淺論股票內(nèi)幕交易監(jiān)管及其完善

劉漢庭

【摘 要】?jī)?nèi)幕交易是證券欺詐的一種典型形式，對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展影響惡劣。近年來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，內(nèi)幕交易呈多發(fā)態(tài)勢(shì)。本文作者結(jié)合自己多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對(duì)我國(guó)股票內(nèi)幕交易監(jiān)管存在的不足進(jìn)行具體分析，同時(shí)并就完善策略提出了自己的看法和意見(jiàn)，僅供參考。

【關(guān)鍵詞】股票；交易；監(jiān)督

目前世界各國(guó)都重視立法禁止內(nèi)幕交易，綜合各國(guó)在內(nèi)幕交易監(jiān)管體系方面的發(fā)展，主要體現(xiàn)在集中型監(jiān)管、自律型監(jiān)管、綜合型監(jiān)管等幾種類(lèi)型。結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，我國(guó)最終確立了集中型監(jiān)管的監(jiān)管體系，主要規(guī)定在2005年10月修訂的《證券法》中，我們國(guó)家修改后的《證券法》規(guī)定了更加成熟的監(jiān)管體系，有統(tǒng)一集中的證券監(jiān)管機(jī)制，也有靈活的自律監(jiān)管組織，同時(shí)注重審計(jì)部門(mén)的財(cái)務(wù)監(jiān)管。

1.我國(guó)股票內(nèi)幕交易監(jiān)管的缺陷

1.1自律監(jiān)管機(jī)制不完善

我國(guó)的自律性監(jiān)管機(jī)制建設(shè)過(guò)于理想化，未能充分實(shí)現(xiàn)其當(dāng)初給配置的功能，在日常的市場(chǎng)監(jiān)管中證券交易所受來(lái)自外部的因素干預(yù)過(guò)多，尤其是當(dāng)?shù)氐男姓C(jī)關(guān)的干預(yù)導(dǎo)致自律不足、獨(dú)立性不強(qiáng)、監(jiān)管不到位；證券行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管步伐緩慢，缺乏相應(yīng)的約束機(jī)制，沒(méi)有充分發(fā)揮它本身應(yīng)有的監(jiān)管功能。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)是最大的行業(yè)性證券自律機(jī)構(gòu)，目前從市場(chǎng)反饋的情況來(lái)看，它的表現(xiàn)非常讓廣大股民失望。

1.2監(jiān)管體制方面的缺陷

我國(guó)各監(jiān)管部門(mén)職能、層次不明晰，沒(méi)有一套嚴(yán)密有效的措施來(lái)確保其履行職能。證券市場(chǎng)實(shí)行的是集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系，即以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，集中監(jiān)管和市場(chǎng)自律相結(jié)合的市場(chǎng)監(jiān)管框架。雖然《證券法》進(jìn)一步充實(shí)了證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職權(quán)，強(qiáng)化了證交所的自律管理，但由于我國(guó)證券監(jiān)管起步比較晚，受制于證券市場(chǎng)發(fā)展大環(huán)境的影響，所以仍存在諸多問(wèn)題。

1.3內(nèi)幕交易監(jiān)管立法中的缺陷

我們國(guó)家市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展比較滯后，相關(guān)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)監(jiān)管立法落后一些發(fā)達(dá)國(guó)家，由于經(jīng)驗(yàn)不足在立法方面自然會(huì)顯得很青澀和不完善。雖然經(jīng)過(guò)多年的努力，以《證券法》為核心，《刑法》、《公司法》、《證券投資基金法》為補(bǔ)充，其他如《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》、《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》、《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法》等規(guī)章為基礎(chǔ)補(bǔ)充的市場(chǎng)法規(guī)體系已經(jīng)成型。但是過(guò)于理想化和粗獷的法規(guī)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致真正能夠發(fā)揮作用的法律法規(guī)和規(guī)章不多，很多的規(guī)定都只是一種形式上的規(guī)范并且規(guī)范中內(nèi)容都比較的空洞，只是在證券法中有少量規(guī)定，刑法中也才有一條處罰措施。相比較發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，他們都制定了專(zhuān)門(mén)的內(nèi)幕交易法，最大限度加大對(duì)內(nèi)幕交易的打擊，比如歐盟、南非等。顯然立法規(guī)定上的不足，必然容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易的大量出現(xiàn)，內(nèi)幕交易者更加肆無(wú)忌憚將會(huì)帶給投資市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性的打擊。

1.4內(nèi)幕交易監(jiān)管執(zhí)法中的缺陷

目前在執(zhí)法領(lǐng)域的現(xiàn)狀主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)法過(guò)程中受各種行政權(quán)力干預(yù)，同時(shí)由于相關(guān)法律法規(guī)不健全，內(nèi)幕交易監(jiān)管執(zhí)法成為了行政機(jī)關(guān)維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的工具，而不是市場(chǎng)穩(wěn)定的特別工具。內(nèi)幕交易監(jiān)管執(zhí)法不嚴(yán)，處罰力度較小。執(zhí)法過(guò)程中主體單一，缺乏與公安部門(mén)、檢察部門(mén)的協(xié)同，執(zhí)法效率低下。對(duì)僅有的少數(shù)幾次內(nèi)幕交易處罰行動(dòng)，其執(zhí)法不嚴(yán)的情況是相當(dāng)嚴(yán)重的，從時(shí)間上看也都僅僅是政府部門(mén)希望為市場(chǎng)降溫而采取的措施。近年來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的高速發(fā)展，涉及內(nèi)幕交易的犯罪案件呈劇增態(tài)勢(shì)。但據(jù)有關(guān)資料顯示，2008年初至2011年底，證監(jiān)會(huì)共獲取內(nèi)幕交易線(xiàn)索的案件426件，立案調(diào)查的只有153件。內(nèi)幕交易監(jiān)管執(zhí)法的力度和作用與社會(huì)期望相距甚遠(yuǎn)。

1.5內(nèi)幕交易的事前信息披露制度存在不足

《證券法》第3章第3節(jié)對(duì)信息披露制度做出了具體的規(guī)定，明確了該制度的主要原則：披露要及時(shí)原則和公開(kāi)的信息應(yīng)當(dāng)明確、具體原則。然而該制度目前存在幾個(gè)方面的不足：要求披露的信息在范圍受到嚴(yán)重的限制，尤其是政府對(duì)上市公司管理和做出的決策信息沒(méi)有在披露范圍內(nèi)；信息披露的違規(guī)行為缺乏有效監(jiān)管和制裁；實(shí)行信息披露的標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)際操作中問(wèn)題頗多，我們國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)是以監(jiān)管部門(mén)指令的刊物上發(fā)布為準(zhǔn)，顯然隨著網(wǎng)絡(luò)信息化的發(fā)展這種標(biāo)準(zhǔn)是極不合理的，導(dǎo)致信息披露過(guò)分延時(shí)，甚至可能將披露信息提前傳播到更多的內(nèi)幕人手中。

1.6內(nèi)幕交易社會(huì)監(jiān)管機(jī)制不健全

社會(huì)監(jiān)督是最廣泛的監(jiān)督，也是最有效的監(jiān)督。但是目前我們國(guó)家在社會(huì)監(jiān)督方面重視不夠，和美國(guó)相比我們?cè)谶@方面甚至開(kāi)始退步。美國(guó)在法律中專(zhuān)門(mén)規(guī)定了廣大社會(huì)成員監(jiān)督內(nèi)幕交易的舉報(bào)制度，而我們國(guó)家新《證券法》中卻取消了1993年國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《禁止欺詐辦法》第二十七條規(guī)定的群眾舉報(bào)及獎(jiǎng)勵(lì)制度這樣的條文。由于缺乏西方國(guó)家已經(jīng)建立的完善的信用征信體系和先進(jìn)的股市監(jiān)控系統(tǒng)，我們國(guó)家在實(shí)時(shí)監(jiān)控制度上顯得無(wú)力，大多數(shù)內(nèi)幕交易案件的發(fā)生得不到監(jiān)管部門(mén)的及時(shí)發(fā)現(xiàn)，因此社會(huì)監(jiān)管機(jī)制進(jìn)一步完善顯得尤為重要。

2.我國(guó)股票內(nèi)幕交易監(jiān)管的完善

2.1建立完善的證券自律監(jiān)管體制

證券自律組織熟悉證券市場(chǎng)環(huán)境，親臨市場(chǎng)的第一線(xiàn)，比政府更了解市場(chǎng)、更有利于市場(chǎng)管理。同時(shí)在市場(chǎng)管理中自律管理能夠隨機(jī)應(yīng)變、靈活性高、成本低廉，市場(chǎng)主體對(duì)其認(rèn)同度較高。然而現(xiàn)階段倡導(dǎo)服務(wù)型政府的市場(chǎng)環(huán)境下，政府監(jiān)管承載過(guò)量，監(jiān)管范圍過(guò)寬，心有余力不足。因此我們?cè)趯?shí)行服務(wù)型政府主導(dǎo)證券監(jiān)管時(shí)，充分發(fā)揮證券自律監(jiān)管對(duì)服務(wù)型政府監(jiān)管的第一線(xiàn)補(bǔ)充作用，避免證券自律組織成為分管單位和下屬機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化其自身的獨(dú)立性。證券法應(yīng)確立證券交易所和證券交易協(xié)會(huì)絕對(duì)獨(dú)立的地位，其他監(jiān)管機(jī)關(guān)除依法定程序外不得干涉其自律管理行為，證券法也應(yīng)該明確自律組織的設(shè)立條件、人員配備、具體職能。證券交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)協(xié)調(diào)配合，保證證券市場(chǎng)的公平、安全、高效。

2.2完善信息披露制度

公開(kāi)原則已成為被世界各國(guó)證券立法共同遵守的原則。信息披露不僅是投資者做出合理投資決策的必要基礎(chǔ)，而且是社會(huì)公眾和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人進(jìn)行監(jiān)管的重要手段。因此必須嚴(yán)格要求上市公司依照法律法規(guī)的規(guī)定，準(zhǔn)確、及時(shí)的披露一切有關(guān)的信息資料，供投資者作出投資決策時(shí)參考。否則依據(jù)應(yīng)及時(shí)披露信息的重要程度及影響后果給予嚴(yán)厲的處罰。

2.3建立公、檢、法多方合力的打擊內(nèi)幕交易體系

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看內(nèi)幕交易在巨大經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使下，證監(jiān)會(huì)以純粹罰款的手段來(lái)制裁內(nèi)幕交易者，基本上不具有可行性。暴利使內(nèi)幕交易者不懼怕罰款這種證監(jiān)會(huì)最常用的制裁手段，而刑事制裁能剝奪其人身自由，具有強(qiáng)大的威懾力。為了避免證監(jiān)部門(mén)對(duì)大案不移送，罰款了之的現(xiàn)象，公安經(jīng)濟(jì)偵查部門(mén)可與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管部門(mén)合作，經(jīng)濟(jì)偵查部門(mén)發(fā)揮擅長(zhǎng)偵查審訊的專(zhuān)長(zhǎng)，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管部門(mén)發(fā)揮熟悉證券市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)環(huán)境的專(zhuān)長(zhǎng)，由公安部門(mén)接管證券交易實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，證監(jiān)部門(mén)協(xié)助管理，兩者緊密配合優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)現(xiàn)的內(nèi)幕交易行為應(yīng)該及時(shí)配合相關(guān)部門(mén)進(jìn)行及時(shí)有效的處理。內(nèi)幕交易中往往涉及的內(nèi)幕主體復(fù)雜，從目前內(nèi)幕交易案件來(lái)看大多數(shù)涉及到我們的政府工作人員，比如黃光裕內(nèi)幕交易案件就牽涉到了北京公安經(jīng)濟(jì)偵查部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)。同時(shí)政府的政策很多情形下主導(dǎo)證券市場(chǎng)，權(quán)力者掌握的內(nèi)幕信息往往是重量級(jí)的內(nèi)幕信息，從事的內(nèi)幕交易也是重量級(jí)的內(nèi)幕交易，危害也更大，所以更特別要重視與公檢法部門(mén)的配合。

2.4加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)和社會(huì)監(jiān)管的力量

利用美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，首先對(duì)股市有重要影響的幾類(lèi)群體實(shí)行重點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管，主要包括上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下稱(chēng)“董監(jiān)高”）和5%以上的股東為法定的內(nèi)幕信息知情人，并對(duì)與之關(guān)系密切人員實(shí)行網(wǎng)絡(luò)實(shí)名登記制度，建立網(wǎng)絡(luò)檔案，構(gòu)建內(nèi)幕信息知情人數(shù)據(jù)庫(kù)，將這些檔案與證券交易所每日成交的電腦資料相互比較，監(jiān)督其在證券市場(chǎng)上的活動(dòng)情況，盡可能早地發(fā)現(xiàn)不當(dāng)?shù)淖C券交易行為。

2.5建立完善的誠(chéng)信評(píng)價(jià)體系

在證券市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象非常容易發(fā)生。上市公司的經(jīng)營(yíng)決策者、大的投資機(jī)構(gòu)等在信息方面處于優(yōu)勢(shì)，在目前中國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)約束機(jī)制還不健全的情況下，依靠誠(chéng)信的力量，也是非常重要的一環(huán)。如果在證券市場(chǎng)中能夠?qū)τ嘘P(guān)人員建立一個(gè)誠(chéng)信檔案，并把誠(chéng)信檔案通過(guò)網(wǎng)絡(luò)等形式公布于眾，一旦有任何違規(guī)行為，就把該行為記錄在誠(chéng)信檔案中。當(dāng)投資者要對(duì)某個(gè)上市公司進(jìn)行投資時(shí)，可以查看公司相關(guān)人員的誠(chéng)信檔案，如果發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)幕知情人員誠(chéng)信度比較低，便可以拒絕投資。同樣如果上市公司招聘職員，為了維護(hù)自己公司的信譽(yù)和質(zhì)量，也不會(huì)聘用那些誠(chéng)信度差的人。美國(guó)的做法很值得借鑒，證券交易所建立了強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)，將各上市公司高管和主要股東的資料，各自的家庭成員等資料全部收入這一數(shù)據(jù)庫(kù)中，并且及時(shí)更新，將“信用記錄”作為個(gè)人或企業(yè)必備的“第一檔案”。鑒于此，我國(guó)可以學(xué)習(xí)美國(guó)建立了強(qiáng)大的數(shù)據(jù)庫(kù)，將各上市公司高管和主要股東的資料，各自的家庭成員，主要朋友圈子等資料全部收入這一數(shù)據(jù)庫(kù)中。我們還應(yīng)建立信用征信體系。與個(gè)人、企業(yè)信用相關(guān)的各種職能部門(mén)如公安、稅務(wù)、工商、海關(guān)、銀行、審計(jì)等要形成一種合力，打破“信息壁壘”，構(gòu)建合作完善信息評(píng)價(jià)機(jī)制。這樣，在我國(guó)社會(huì)中便會(huì)形成一張誠(chéng)信之網(wǎng)，如果有關(guān)人員的誠(chéng)信度較差，那么他將為此付出沉重的代價(jià)。對(duì)于想要從事內(nèi)幕交易的人，如果考慮靠其可能為此付出的巨大失信成本，其從事內(nèi)幕交易的概率就會(huì)大大降低。

2.6立法中應(yīng)當(dāng)完善內(nèi)幕交易民事責(zé)任規(guī)定

很多的學(xué)者認(rèn)為我們國(guó)家在民事責(zé)任上規(guī)定更多的是行政責(zé)任的形式取代了它的功能，在私法領(lǐng)域被更多的行政色彩掩蓋，立法的滯后導(dǎo)致了責(zé)任分工的不明確。《證券法》第207條規(guī)定了民事賠償優(yōu)先的原則：“違反本法規(guī)定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任和繳納罰款、罰金，其財(cái)產(chǎn)不足以同時(shí)支付時(shí)，先承擔(dān)民事賠償責(zé)任”。然而在實(shí)踐中，行政處罰在送達(dá)之后立即生效，罰沒(méi)款必須在收到處罰決定之日起15日內(nèi)繳納到證監(jiān)會(huì)的賬戶(hù)，由銀行直接上繳國(guó)庫(kù)。無(wú)論是當(dāng)事人申請(qǐng)行政復(fù)議還是提出行政訴訟，都不影響行政處罰的執(zhí)行。受害投資者提出的民事賠償訴訟，當(dāng)然更無(wú)法阻止被告的非法所得流入國(guó)庫(kù)。第183條所規(guī)定的行政處罰方式的唯一受益人就是政府。從受罰的內(nèi)幕交易者處通過(guò)罰款和沒(méi)收所得的全部收入，都直接到了政府而不是受害投資者的手中。而且，按照目前的行政處罰方式，所有的受害投資者都無(wú)法對(duì)其所有的損害要求獲得相應(yīng)的賠償。

3.結(jié)束語(yǔ)

俗話(huà)說(shuō)以銅為鏡可正衣冠，以史為鏡可以知興衰，以人為鏡可以明事理。要了解我們國(guó)家證券交易自身監(jiān)管的不足，必須立足我們國(guó)家的現(xiàn)實(shí)放遠(yuǎn)未來(lái)，必須通過(guò)比較而發(fā)現(xiàn)自身的不足，明辨出他人的寶貴經(jīng)驗(yàn)，以提升證券實(shí)務(wù)和司法實(shí)踐水平，繼而為完善證券立法提供有益借鑒。