PE在前海的創(chuàng)新發(fā)展研究

丁秋實

一、PE概述

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund），又稱私募股權(quán)投資基金，簡稱PE，是一種向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人募集資金，以股權(quán)投資為運作方式，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗的方式，推動非上市企業(yè)價值增長，最終通過上市、并購、股權(quán)置換等方式退出的一種集合投資載體。

PE具有如下特征：

PE一般只向具有較強風險承擔能力的優(yōu)質(zhì)投資者募集，這些投資者除具有充裕的資金外，還具有調(diào)配多種資源的能力；PE具有嚴格的治理結(jié)構(gòu)，由具有豐富投資經(jīng)驗的專業(yè)人士（GP）全權(quán)負責管理，投資者（LP）一般不參與基金的運營；PE的投資周期長，屬于低流動性的投資形式，平均持有期在3年以上，在此期間必須合法、合規(guī)、合情、合理地運營；PE投資風險較大，投資回報也相對較為豐厚，以財務(wù)回報為目標，以增值服務(wù)為創(chuàng)造價值的主要方式。

PE起源于20世紀后半葉的美國，經(jīng)過60多年的發(fā)展，已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。英、美等國的PE對于GDP的貢獻已達到4%以上，而我國目前的此項指標尚低于0.5%。

二、PE在我國的發(fā)展狀況

PE在我國起步較晚，但過去幾年的發(fā)展速度令人矚目，2002年以來投資額保持快速上升趨勢，2006年起每年的PE投資額均達到超過百億美元的規(guī)模，2009年人民幣基金數(shù)量和募集金額已全面超過外資基金，中國已成為全球最有吸引力的投資目的地。PE在我國實體經(jīng)濟和資本市場中也發(fā)揮了日益重要的作用，培育了包括新浪、百度、蒙牛等在內(nèi)的一批成功企業(yè)，為資本市場輸送了一批治理規(guī)范、業(yè)績優(yōu)良的上市公司。但現(xiàn)行的政策法律環(huán)境對PE的快速發(fā)展仍構(gòu)成一定的制約和壁壘，相應(yīng)的監(jiān)管體系也尚待建立。主要體現(xiàn)在以下方面：

資金來源受到制約。國際上PE的主要來源多為保險資金、社保基金、企業(yè)年金、銀行等。而在我國，目前能夠直接投資于PE的資金僅限于社?；鹬胁怀^總資產(chǎn)10%的部分、商業(yè)保險資金、信托集合資金、少數(shù)獲得試點資格的券商資金。我國的多數(shù)機構(gòu)投資者受制于政策而無法在PE領(lǐng)域發(fā)揮其應(yīng)有的作用，是當前行業(yè)發(fā)展的一大障礙。

投資領(lǐng)域受到制約。由于PE及其有限合伙制的組織形式在我國尚屬新興事物，在多數(shù)法律法規(guī)中因沒有涉及而將其排除在外，導(dǎo)致基金無法涉足或只能通過變通的方式涉足一些投資領(lǐng)域，為PE行業(yè)的健康、快速發(fā)展帶來較大障礙。

專業(yè)管理人才稀缺。我國PE行業(yè)的專業(yè)管理人才隊伍初具規(guī)模，目前國內(nèi)較活躍的基金管理公司（如鼎暉、弘毅、同創(chuàng)偉業(yè)等）已近300家，基本形成了內(nèi)資基金管理公司與外資基金管理公司平分秋色的局面，但具有優(yōu)良歷史業(yè)績、良好品牌形象及具備大規(guī)?；鸸芾砟芰Φ膬?yōu)秀投資管理團隊稀缺，成為制約我國PE行業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。

發(fā)展政策出臺滯后。在研究出臺有利于PE行業(yè)發(fā)展的政策保障方面，雖然北京、上海、天津等地相繼出臺了系列優(yōu)惠政策，但尚屬于各自為政、缺乏國家層面支持政策的階段。在PE行業(yè)法律地位不明確，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管的情況下，政策出臺將受到制約，勢必對行業(yè)發(fā)展造成一定影響。

行業(yè)標準尚不健全。從國際PE行業(yè)發(fā)展來看，行業(yè)規(guī)則和標準（如合格投資人制度和信息披露要求等）是保證行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展的必要手段。在我國，由于PE行業(yè)起步較晚、發(fā)展速度迅猛，而相應(yīng)的商業(yè)誠信制度相對缺乏，導(dǎo)致行業(yè)標準和監(jiān)管體系尚不健全，對行業(yè)的發(fā)展帶來一定隱患。

三、前海探索PE創(chuàng)新發(fā)展的政策環(huán)境及建議

2010年8月26日，在深圳經(jīng)濟特區(qū)成立30周年之際，國務(wù)院正式批復(fù)《前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)總體發(fā)展規(guī)劃》（以下簡稱《前海規(guī)劃》），確立前海開發(fā)開放的國家定位。2011年3月，國家將前海開發(fā)正式納入“十二五”規(guī)劃綱要，明確前海作為“十二五”期間粵港澳合作重大項目。作為深化內(nèi)地與港澳經(jīng)濟合作的戰(zhàn)略平臺之一，前海的戰(zhàn)略定位為：現(xiàn)代服務(wù)業(yè)體制機制創(chuàng)新區(qū)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展集聚區(qū)、香港與內(nèi)地緊密合作的先導(dǎo)區(qū)、珠三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級的引領(lǐng)區(qū)，重點發(fā)展金融、現(xiàn)代物流、信息服務(wù)、科技服務(wù)和其他專業(yè)服務(wù)四大產(chǎn)業(yè)。2012年6月，《國務(wù)院關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關(guān)政策的批復(fù)》（國函[2012]58號）又明確指出，“支持前海在金融改革創(chuàng)新方面先行先試，建設(shè)我國金融業(yè)對外開放試驗示范窗口。支持包括香港在內(nèi)的外資股權(quán)投資基金在前海創(chuàng)新發(fā)展，積極探索外資股權(quán)投資企業(yè)在資本金結(jié)匯、投資、基金管理等方面的新模式”。

PE是全球經(jīng)濟和資本市場中的一支重要力量，在我國資本市場中呈現(xiàn)起步晚、發(fā)展快、空間大的整體態(tài)勢，其對我國金融市場乃至整體經(jīng)濟健康發(fā)展的戰(zhàn)略性作用將會進一步凸顯。因此，借助前海背靠深圳、面向香港的天然地緣優(yōu)勢，憑借國家賦予前海的系列先行先試政策，探索PE在前海的創(chuàng)新發(fā)展模式，通過先行試點、逐步推開的方式，促進PE行業(yè)的整體發(fā)展，對我國金融業(yè)的制度政策創(chuàng)新起到積極的推動作用。

四、前海探索PE創(chuàng)新發(fā)展的思路建議

前海探索PE創(chuàng)新發(fā)展的總體思路為：借助前?；浉郜F(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)新合作示范區(qū)的重要平臺，發(fā)揮香港作為人民幣離岸中心的優(yōu)勢地位，借鑒香港PE行業(yè)的相關(guān)制度，在融資、投資、監(jiān)管、稅收等方面實施系列先行先試政策，探索境內(nèi)外資金在可監(jiān)管的范圍內(nèi)進行自由募集、兌換及投放等。具體思路建議如下：

創(chuàng)新結(jié)匯管理模式。結(jié)合前海PE發(fā)展規(guī)模，確定總體的基金管理額度，如內(nèi)資PE共1000億人民幣、外資PE共100億美元，在此范圍內(nèi)向相應(yīng)的申請人分配具體額度。啟動初期，外資PE可根據(jù)獲批額度在前海批量結(jié)匯，逐步完善后，也可直接在香港購入人民幣后再直接以人民幣進行基金認購。內(nèi)資PE如需對外投資，既可在前海購匯也可在香港直接以人民幣換取外匯。

拓寬基金投資領(lǐng)域。探索允許外資PE對境內(nèi)企業(yè)進行股權(quán)或類股權(quán)投資，按照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，在現(xiàn)行外資準入、審批制度框架下，對設(shè)立在前海的由外資GP管理的內(nèi)資PE和外資PE采取更為寬松的監(jiān)管制度。對于鼓勵和允許類投資領(lǐng)域，對內(nèi)資PE和外資PE可考慮采用豁免審批管理模式，以人民幣投資后直接履行工商登記程序；對于限制性投資領(lǐng)域，可考慮對由外資GP管理的內(nèi)資PE和由內(nèi)資GP管理的外資PE采取備案管理模式。

集聚專業(yè)人才隊伍。針對目前國內(nèi)優(yōu)秀PE管理團隊缺乏的局面，前海可考慮引進國際知名商學院或建立國際金融人才培訓基地，利用國際化的師資力量，培育本土的專業(yè)基金管理人才。同時，借鑒香港的稅收管理制度，對注冊在前海的PE管理機構(gòu)及其從業(yè)人員實行稅收地方財政補貼等先行先試政策，以廣泛集聚臺港澳及國際上的PE優(yōu)秀管理團隊。

簡化投資審批程序。基于我國目前對內(nèi)資PE境外投資的監(jiān)管模式，建議對設(shè)立在前海的內(nèi)資PE試行一次性審批境外投資額度的管理模式。在獲批額度內(nèi)，內(nèi)資PE可在香港設(shè)立投資賬戶，根據(jù)基金的內(nèi)部決策程序以市場化方式自由進行投資。為確保監(jiān)管水平，可要求基金管理機構(gòu)定期將投資情況報相關(guān)監(jiān)管部門備案。