中國貨幣投放效率正在降低

2009年推動一個百分點的GDP增長需要6.97萬億貨幣，2010年變成了7.05萬億，2011年變成了9.26萬億，但是2012年變成了12.26萬億。貨幣投放的效率明顯在不斷降低，總有一天會走到像歐美那樣，貨幣再寬松、利率降到零，都很難推動經(jīng)濟增長，所以我們要早做準(zhǔn)備。

從目前來看，中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長的勢頭還不是特別堅實，還處在穩(wěn)固的過程之中，國家宏觀調(diào)控的總基調(diào)沒有變，估計2013年政策預(yù)調(diào)、微調(diào)可能會比較多一些。

數(shù)據(jù)顯示，2012年12月份物價指數(shù)比11月份上升了0.5個百分點，說明在我們經(jīng)濟增速剛剛恢復(fù)的情況下，價格壓力已經(jīng)起來了。所以從這個角度來講，我們還是需要謹(jǐn)慎。

從貨幣政策來講，因為畢竟2.5%還是能夠容忍的，現(xiàn)在處于微調(diào)區(qū)間，但不可能大幅度放松。財政方面，我更覺得在2013年的難度會比2012年更難一些，從公眾支出的角度講，也就是政府創(chuàng)造的市場可能2013年比2012年會沒有那么樂觀。

從目前的判斷來講，在我看來，市場上的總體流動性還是比較充分，比較合理的。但是有一點需要注意，我們對2009、2010、2011、2012這四年的數(shù)據(jù)做了一個簡單的測算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我們的貨幣投放和經(jīng)濟增長、經(jīng)濟規(guī)模之間的比例關(guān)系，2009、2010、2011這三年推動一元錢GDP，我們的貨幣投放是1.3元，而2012年數(shù)據(jù)變成了2.67元。貨幣增長情況，2009、2010、2011這三年有些增長，但增長幅度都不是太大。2009年推動一個百分點的GDP增長需要6.97萬億貨幣，2010年變成了7.05萬億，2011年變成了9.26萬億，但是2012年變成了12.26萬億。我們的貨幣投放明顯增多，但它的效率在不斷降低。

如果從此聯(lián)想到我們的經(jīng)濟增長模式，也就是說，我們靠大規(guī)模的投入、大規(guī)模的融資，結(jié)合我們便宜的勞動力、國內(nèi)廣闊的市場，結(jié)合引進的技術(shù)來推動經(jīng)濟增長這種模式，效率在不斷地下降，靠貨幣投放、信貸投放來推動經(jīng)濟增長的效率在下降。

這種變化迫使我們必須想別的招兒，因為即便是再寬松的政策也許將來推動經(jīng)濟增長的效果也會越來越不明顯，總有一天會像歐美那樣，貨幣再寬松、利率降到零，都很難推動經(jīng)濟增長，所以我們要提前做打算。

從政策來講，還是三個方面的考慮：一是穩(wěn)定經(jīng)濟增長；二是通貨膨脹價格上升壓力的考慮；第三就是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。短期來看，是穩(wěn)增長和物價方面的擔(dān)憂。從工具來看，現(xiàn)在還是要有多種工具協(xié)調(diào)工作，包括價格型的、數(shù)量型的工具都要用到。我個人認(rèn)為，2013年在流動性管理方面可能要用更多的工具，包括回購、存款準(zhǔn)備金率等等。

關(guān)于利率和匯率方面的改革，2013年仍要繼續(xù)向前推進。利率市場化改革，上下限繼續(xù)放松，帶來的競爭也會越來越激烈。大企業(yè)商業(yè)融資能力強，它的議價能力也就較強，銀行可能會轉(zhuǎn)向中小企業(yè)。從企業(yè)來講，如果選得好，也有可能降低自己的融資成本。

另外，2013年還有一項非常重要的工作，那就是風(fēng)險控制，從政府、國家管理部門層面，到金融機構(gòu)、商業(yè)銀行層面，今年都會比較強調(diào)風(fēng)險控制，甚至包括一些地方部門也是如此。

原來的風(fēng)險控制可能更多地集中在金融領(lǐng)域，但今年風(fēng)險控制除了金融領(lǐng)域外，還可能會涉及到地方財政、房地產(chǎn)等領(lǐng)域。2013年在房地產(chǎn)市場繼續(xù)保持調(diào)控的勢頭之下，地方政府的拍地收入有沒有保障、財政收入有沒有得到保障？如果說得不到保障，財政收支的壓力怎么解決？這個風(fēng)險也是存在的。而且這種風(fēng)險跟金融機構(gòu)是連在一起的，2012年很多非銀行類的金融機構(gòu)做了很多信托計劃、理財計劃、理財項目，其中不少的項目都跟地方政府有聯(lián)系、有掛鉤。一旦這些風(fēng)險因素控制不好，它會傳導(dǎo)到金融系統(tǒng)、傳導(dǎo)到商業(yè)銀行。2012年種下的因，如果處理不好，2013年果就可能結(jié)出來。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個人觀點）