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    試析新股發(fā)行制度的缺陷及其完善

    2013-01-01 00:00:00馮菀蕙
    科技創(chuàng)新與應(yīng)用 2013年3期

    摘 要:我國每年都會有大量的上市公司出現(xiàn),那么就涉及到新股的發(fā)行,在新股發(fā)行的過程中,需要完善機制管理,健全的體制建設(shè),才能夠保證新股的順利的發(fā)行。但是在實際的發(fā)行過程中,近幾年時間里,我國卻出現(xiàn)了破發(fā)的顯現(xiàn),并且所占的比例不在少數(shù),不僅使廣大投資者的利益受到了損害,同時也破壞了證券市場的穩(wěn)定性。我國金融市場的穩(wěn)定性對我國的經(jīng)濟有很大的影響,所以要保證證券市場的穩(wěn)定性。我國在證券市場的新股發(fā)行發(fā)行方面還存在著很大的缺陷,相關(guān)的機制不夠健全,為了保證證券市場的穩(wěn)定運行,本文對新股發(fā)行制度進行了分析,并且在制度上不斷的完善,新股發(fā)行制度就是在發(fā)展的過程中不斷的完善。

    關(guān)鍵詞:新股發(fā)行;保薦制度;詢價制度;完善

    新股發(fā)行,又稱首次公開發(fā)行新股,是指具備發(fā)行條件的非上市公司首次向不定向投資者發(fā)行公司股票的行為。我國的新股發(fā)行制度,從最初的政府額度審批制到現(xiàn)在的保薦制,是隨著我國經(jīng)濟發(fā)展、證券市場經(jīng)濟制度的建設(shè)不斷完善而不斷發(fā)展的。

    經(jīng)過一輪輪的新股發(fā)行制度改革,我國證券市場上面臨的最直接、最現(xiàn)實的問題是新股破發(fā)現(xiàn)象層出不窮,2010年新上市的股票中有五分之一出現(xiàn)破發(fā),新股發(fā)行制度的缺陷暴露于市場面前,威脅著廣大投資者的利益并阻礙了證券市場的發(fā)展,鑒于此,繼續(xù)推進新股發(fā)行制度改革已勢在必行。

    1 我國新股發(fā)行制度安排

    我國新股發(fā)行實行上市保薦制?!蹲C券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》規(guī)定企業(yè)首次公開發(fā)行股票需采取上市保薦制,由保薦人負(fù)責(zé)擬發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo),核實其發(fā)行文件中所載資料的真實性、準(zhǔn)確性和完整性,協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度等。

    新股發(fā)行定價實行詢價制度。2010年11月1日,證監(jiān)會在實施“關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見”的基礎(chǔ)上重新公布了《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,規(guī)定首次公開發(fā)行股票實行詢價制度,主要采取向機構(gòu)投資者詢價的方式確定新股發(fā)行價格。詢價制度包括初步詢價和累計投標(biāo)詢價兩個階段,擬發(fā)行企業(yè)及其主承銷商通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間,在發(fā)行價格區(qū)間內(nèi)通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價格。

    新股發(fā)行方式實行網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下配售相結(jié)合。按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定,網(wǎng)下配售主要針對機構(gòu)投資者,而網(wǎng)上發(fā)行主要針對市場投資者。參與累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售的機構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購資金,而未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象,不得參與累計投標(biāo)詢價和網(wǎng)下配售。網(wǎng)上一般采用定價發(fā)行,如果網(wǎng)上的發(fā)行價格尚未確定,市場投資者應(yīng)按價格區(qū)間上限申購,若最終確定的發(fā)行價格低于價格區(qū)間上限,差價部分將退還給投資者。

    2 新股發(fā)行制度存在的缺陷

    2.1 保薦人未完全履行保薦職責(zé)

    我國證券市場在零四年實行新股發(fā)行推薦人制,推薦人的作用就是負(fù)責(zé)對擬上市企業(yè)進行輔導(dǎo),幫助其完善信息披露制度。對擬上市企業(yè)的經(jīng)營狀況,財務(wù)信息進行掌握,對其進行質(zhì)量上的把關(guān),保護廣大投資者的利益。但是在實際執(zhí)行的過程中,卻出現(xiàn)了很多的漏洞。保薦人為了獲得自己的私利,幫助擬上市企業(yè)隱瞞財務(wù)狀況,制造虛假的披露信息,從某種意義上來講,保薦人和上市企業(yè)具有密切的利益關(guān)系,這種做法不僅損害了投資者的利益,而且擾亂了證券市場的秩序。

    2.2 詢價機構(gòu)結(jié)構(gòu)單一

    我國的新股發(fā)行實行的是詢價制,通過像機構(gòu)投資對象進行詢價而制定發(fā)行價格。而承擔(dān)詢價的機構(gòu)往往是比較固定的幾個機構(gòu),靈活性較差,數(shù)量又少,對于擬上市企業(yè)而言沒有選擇性。承擔(dān)詢價的機構(gòu)在價格的制定上關(guān)系到廣大投資者的切身利益,但是由于詢價機構(gòu)所承擔(dān)的客戶較多,在這個過程中還是比較傾向于發(fā)行人,所以在價格的制定上還是偏向于發(fā)行人,提高了價格,侵犯了投資者的利益。

    2.3 在新股發(fā)行階段,會吸引大量的投資者申購,將資金投入到新股申購中,這種狀況的出現(xiàn),使銀行的存款縮小,都將出現(xiàn)在無風(fēng)險的一級市場中。但是由于在新股申購階段的資金還無法投入到市場的運作中,致使大量的資金囤積在一級市場中而沒有發(fā)揮股票的市場功能。資金的流動性差,降低了資金的使用率。而當(dāng)發(fā)行結(jié)束以后,資金又會充裕到市場中,這種忽緊忽松的狀態(tài),擾亂了證券市場的秩序。如果在證券市場中同時出現(xiàn)很多的新股發(fā)行,將會對證券市場造成極大的波動,影響到證券市場的穩(wěn)定。

    3 完善新股發(fā)行制度的措施

    3.1 明確和細(xì)化保薦人的職責(zé)

    對證券市場的保薦人制定嚴(yán)格的行為規(guī)范,在保薦的過程中要嚴(yán)格按照規(guī)章制度執(zhí)行。對于保薦人的專業(yè)性和素質(zhì)要嚴(yán)格把關(guān),加強職業(yè)操守培訓(xùn),加強監(jiān)督力度。明確保薦人和相關(guān)中介機構(gòu)的職責(zé),對于新股發(fā)行過程中出現(xiàn)的違規(guī)行為要嚴(yán)格制止,切實保護投資者的利益。

    3.2 擴大詢價對象范圍改善市場投資者結(jié)構(gòu)

    應(yīng)在定價環(huán)節(jié)賦予中小投資者一定的股價決定權(quán),形成多元化的詢價機制。擴大詢價對象范圍,充實網(wǎng)下中小機構(gòu)投資者,可以考慮由主承銷商自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價能力和長期投資取向的中小機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價配售。將中小投資者引入新股發(fā)行的詢價制度中,更能反映一個證券市場的公平公正性。賦予主承銷商配售權(quán),允許主承銷商自主選擇投資者進行配售,能夠使承銷商通盤考慮發(fā)行人和投資人雙方要求,制訂推薦投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn),為發(fā)行人提供相比較而言長期的、高素質(zhì)的股東群體。

    3.3 增強詢價機構(gòu)詢價責(zé)任

    在新股發(fā)行階段,要實行詢價制度,對于參與詢價的機構(gòu)要加強責(zé)任管理,因為機構(gòu)具有較強的市場辨別能力,具有風(fēng)險識別力,所以通過向機構(gòu)詢價可以對新股制定發(fā)行價。在此期間要加強對詢價機構(gòu)的約束,使其在詢價階段就繳付全額的申購資金,規(guī)范申購行為,對于參與詢價的機構(gòu)實行淘汰制,不合格的機構(gòu)不準(zhǔn)參與詢價并且取消配售的權(quán)利。規(guī)范詢價機構(gòu)的行為,加強新股發(fā)行的規(guī)范性。

    3.4 改變資金申購模式

    綜合考慮按人分配和按資分配的原則,對機構(gòu)投資者的發(fā)行量進行限制,減少網(wǎng)下配售比例,保證新股發(fā)行申購的公平性。合理使用回?fù)軝C制,將更多的新股放在網(wǎng)上留給中小投資者,對中小投資者發(fā)行時可以采取按照賬戶搖號抽簽并按市值配售的方式,同時,設(shè)置配售數(shù)量的上限,減少一級市場囤積的資金規(guī)模,解決深滬賬戶量多市值大不好分配的問題,排除專門打新族和空倉者,提高普通投資者新股申購中簽率,保證中小投資者的權(quán)益,鼓勵二級市場投資、價值投資、長期投資,穩(wěn)定股票市場。

    4我國的金融市場對我國的經(jīng)濟發(fā)展有重要的推動作用,所以要保證金融市場的穩(wěn)定運行,為我國的經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。隨著經(jīng)濟的發(fā)展,企業(yè)的規(guī)模日益擴大,很多有實力的企業(yè)都努力成為上市公司。在證券市場中,每年都會大量的上市公司,那么就會有新股的發(fā)行,新股發(fā)行關(guān)系到投資者和發(fā)行人的切身利益,其中新股發(fā)行的狀況還會影響到證券市場的穩(wěn)定性。在新股發(fā)行的過程中,我國很多的規(guī)章制度還不夠完善,存在很大的缺陷,影響到股票市場的質(zhì)量和穩(wěn)定性,所以需要在發(fā)展中不斷的完善。在不斷的發(fā)展中,新股發(fā)行制度不斷的完善,推動了我國的證券市場不斷的成熟。

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