中投：長(zhǎng)期投資的煩惱

國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金中國(guó)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱中投公司）11月1日發(fā)布公告稱，其下屬公司中投國(guó)際通過全資子公司購(gòu)買英國(guó)希思羅機(jī)場(chǎng)控股公司10%的權(quán)益。這是中投公司繼投資英國(guó)泰晤士水務(wù)后，對(duì)英國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的又一筆投資。

據(jù)透露，整個(gè)交易耗資不到8億美元，中投將以財(cái)務(wù)投資人的身份參與投資，目前尚未確定是否要派出董事會(huì)股權(quán)董事。評(píng)論認(rèn)為，中投再度出手英國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，體現(xiàn)了對(duì)長(zhǎng)期投資的關(guān)注。

不久前，中投提出了投資周期由此前的5年延長(zhǎng)為10年。在商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育看來(lái)，中投選擇長(zhǎng)期投資者的定位，也屬無(wú)奈之舉，“因?yàn)閼{中投這么大的盤子，要走短期路線也沒辦法?！?/p>

不過，對(duì)于這樣“長(zhǎng)期投資者”的說(shuō)法，幾家PE公司合伙人幾乎不約而同地表示，盡管長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)對(duì)于公司投資人的評(píng)價(jià)某種程度上更為公允，但公司每一年的收益同樣很重要。

“打個(gè)比方，假如今年你的盈利水平只有5%甚至浮虧，那么要想達(dá)到五年或是十年年均20%～30%的收益率，那么后面幾年的壓力要大得多?！币晃煌赓Y機(jī)構(gòu)的合伙人說(shuō)，更何況，未來(lái)你投資的這一領(lǐng)域發(fā)展環(huán)境好不好都是未知數(shù)。

更重要的是，中投每年還背負(fù)著5%的資金成本和人民幣升值帶來(lái)的壓力，中投公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官樓繼偉曾提到“每天我必須賺3億元才能夠支付每年5%左右的資本金成本”，而時(shí)任中投公司副總經(jīng)理汪建熙也曾表示，來(lái)自財(cái)政部特別國(guó)債的資金投資期限是10～15年。

“所以無(wú)論是否長(zhǎng)期持有，只要是投資盈利都十分必要，而不是這幾年虧損，后面幾年再補(bǔ)回來(lái)?！痹摵匣锶吮硎荆幢闶嵌唐诘耐顿Y，如果能夠盈利的話，其實(shí)也可以列入考慮的范圍，而不是盲目地充當(dāng)“長(zhǎng)期投資者”。

甩不掉的“黑石”

成立于2007年的中投公司，其使命是將中國(guó)的一部分外匯儲(chǔ)備投資于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的海外資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備總額不到1.5萬(wàn)億美元。

中投的管理層結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，有董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和執(zhí)行委員會(huì)三層，但最終決定權(quán)在國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。

成立當(dāng)年，中投公司出師不利，它投資于摩根士丹利和美國(guó)私人股本公司黑石，結(jié)果這兩只股票在金融危機(jī)期間大量縮水，造成巨額損失。這使中投在國(guó)內(nèi)飽受批評(píng)。由于那次重挫，中投在2008年面對(duì)一系列的并購(gòu)，都保持緘默。其后才開始商品、礦產(chǎn)收購(gòu)。

截至2012年9月6日，著名的黑石公司在紐交所掛牌的股價(jià)依然徘徊在每股13美元上下，距離五年前中投公司每股29.605美元的投資價(jià)依然差了接近60%。而即便算上2008年中投以每股9～10美元增持的2.5%股權(quán)，如今浮虧也依然達(dá)到50%。

這也意味著，哪怕不要這筆投資的收益，僅僅將當(dāng)初的成本收回，恐怕都還要等待更久的時(shí)間。

在中投公司今年7月公布的《2011年年度報(bào)告》中可見，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣的背景下，中投公司境外投資組合的全年收益率浮虧4.3%，比起2009年和2010年的11.7%相差甚遠(yuǎn)。而這也是中投成立五年來(lái)，披露業(yè)績(jī)最差的一年。

不過，在報(bào)告回顧公司過去五年的大事記中，2007年僅記錄了公司成立和對(duì)摩根士丹利公司投資的56億美元，成立前對(duì)黑石的這筆投資，報(bào)告只字未提。然而就算是對(duì)于摩根士丹利的投資，如今中投的損失也依然巨大。

樓繼偉說(shuō)：“鑒于中投公司長(zhǎng)期投資者的性質(zhì)，董事會(huì)于2011年初決定將投資周期延長(zhǎng)至10年，把滾動(dòng)年化回報(bào)作為評(píng)估投資績(jī)效的重要指標(biāo)，并對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理程序做出了相應(yīng)的調(diào)整。”

或許這正是中投近日減持全球金融機(jī)構(gòu)股份的原因——及時(shí)止損。日前，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的消息顯示，中投公司日前已經(jīng)出售了其2009年持有的大部分貝萊德公司的股票，原因就是其股價(jià)比當(dāng)初買入時(shí)上漲了不少。這次這位“長(zhǎng)期投資者”選擇了速戰(zhàn)速?zèng)Q，從今年1月開始，便開始通過二級(jí)市場(chǎng)拋售貝萊德的股票，海外媒體稱中投減持的累計(jì)投資回報(bào)接近30%。

而有消息稱，中投還出售了其他一些公司的股份，5月起將啟動(dòng)新一輪減持海外金融機(jī)構(gòu)股票計(jì)劃。

中投VS國(guó)家外管局

“他們?cè)陂_始時(shí)經(jīng)歷了不少成長(zhǎng)的煩惱，但現(xiàn)在比較懂行了?！币幻饺斯杀靖吖苓@樣評(píng)價(jià)中投公司。

2009年，中投一改此前過于偏重北美與歐洲金融市場(chǎng)的投資策略，主抓境外與境內(nèi)新興市場(chǎng)，主要投向資源、地產(chǎn)等更具抵抗通脹能力的非金融資產(chǎn)。

如今在海外投資業(yè)務(wù)中，中投也正在扮演越來(lái)越主動(dòng)的角色。以前，中投公司的海外投資多數(shù)依賴于外部的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，而非直接投資。現(xiàn)在，由于海外股份的不斷增加，以及收益方面所面臨的巨大壓力，中投公司正在通過與國(guó)外基金合作投資來(lái)增加直接投資的比例，而非通過第三方進(jìn)行投資。

這一新投資策略將使中投公司獲得更大的對(duì)海外資產(chǎn)的控制權(quán)，并且有可能獲得更大的投資收益。但向主動(dòng)投資者身份的轉(zhuǎn)變卻面臨諸多挑戰(zhàn)。更為直接的投資方式可能導(dǎo)致監(jiān)管方面的難度增加。比如蒙古、澳大利亞或者加拿大公司的海外投資條款，可能會(huì)違背像中投這樣政府基金的原則，那么就需要更加嚴(yán)格的檢查。

但這或許是中投必須要面對(duì)的選擇，因?yàn)樵谥型豆九⒆约核茉鞛榭尚刨嚨娜蛲顿Y者之際，它突然發(fā)現(xiàn)，自己正面臨另一個(gè)始料未及的障礙——中國(guó)的另一家政府投資機(jī)構(gòu)，國(guó)家外匯管理局。它不僅與中投公司爭(zhēng)奪投資，而且擁有更充沛的資金。

國(guó)家外匯管理局隸屬于中國(guó)人民銀行，長(zhǎng)期以來(lái)一直保守地管理著中國(guó)迅速膨脹的外匯儲(chǔ)備。保守管理意味著這些資金大部分投資于美國(guó)國(guó)債。但2008年開始以來(lái)，國(guó)家外匯管理局變成了更為激進(jìn)的強(qiáng)大投資者，追逐中投公司受命尋求的那種海外投資回報(bào)。

國(guó)家外匯管理局的投資決策，一定程度上與擔(dān)心美元不斷貶值有關(guān)，因?yàn)檫@會(huì)造成其持有的美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)（在中國(guó)）的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力下降。但此類投資將日益加大與中投公司正面沖突的可能性，而中投公司還面臨披露其交易行為的壓力。

相比之下，國(guó)家外匯管理局素有行事隱秘之名，人們不清楚其投資是通過一家香港分支機(jī)構(gòu)，還是通過在北京新創(chuàng)立的另項(xiàng)投資機(jī)構(gòu)。國(guó)家外匯管理局的行事隱秘，使中投公司的日子更加難過。中投公司正試圖提高透明度，以打消一些國(guó)家政府對(duì)主權(quán)基金的疑慮。

這兩家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)爭(zhēng)斗之際，許多國(guó)家的政府正在爭(zhēng)論，允許相互競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)存在是否合理，迪拜和新加坡即采用此種模式。這種做法的目的是提振投資業(yè)績(jī)，并實(shí)施更多的制衡。但另一種選項(xiàng)是只有一家機(jī)構(gòu)，如科威特投資局，如今已成為主權(quán)基金中最佳行為的楷模。

面對(duì)現(xiàn)實(shí)，中國(guó)投資有限責(zé)任公司副總經(jīng)理、上海銀行董事長(zhǎng)范一飛在10月31日的一次演講中表示，“目前境外投資監(jiān)管環(huán)境復(fù)雜，投資保護(hù)主義時(shí)有反復(fù)”，他強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，金融市場(chǎng)面臨諸多不確定性，這確實(shí)給我國(guó)境外投資活動(dòng)造成較大挑戰(zhàn)。面對(duì)這些情況，中投公司公開市場(chǎng)投資和長(zhǎng)期資產(chǎn)投資約各占一半。

雨讀根據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》《金融時(shí)報(bào)》《衛(wèi)報(bào)》《上海證券報(bào)》《南方都市報(bào)》綜合編輯。

本欄目責(zé)任編輯：杜彬（aileen1_work@163.com）