聯(lián)想資本急速潛行

6月18日，君聯(lián)資本總裁朱立南被任命為聯(lián)想控股總裁，成為公司“一人之下，萬人之上”的核心人物，這被外界解讀為聯(lián)想控股邁向整體上市實質(zhì)性的一步。

人事任命背后，也包含著聯(lián)想系總體發(fā)展戰(zhàn)略的深化：一方面，從IT制造業(yè)向資本領(lǐng)域的跨越步伐越邁越大；另一方面，聯(lián)想系內(nèi)部不同投資主體之間的分工細(xì)化。

事實上，在聯(lián)想控股參與的地方國有企業(yè)改制過程中，多由弘毅投資出面，采用設(shè)立項目公司的方式收購目標(biāo)資產(chǎn)，項目公司真正的控股股東則是聯(lián)想控股的員工、被收購地方國企的高管等。

柳傳志本人，成為至今依然活躍在中國商業(yè)舞臺上的第一代企業(yè)家中的“幸存者”，并完成了由企業(yè)家向資本家的轉(zhuǎn)身。

伴隨著總體發(fā)展戰(zhàn)略的深化，聯(lián)想作為資本大鱷的江湖地位進(jìn)一步鞏固，其在資本界的表現(xiàn)或?qū)⒏语L(fēng)生水起。

朱立南履新

6月18日，聯(lián)想控股宣布公司原常務(wù)副總裁、執(zhí)行委員會成員朱立南為聯(lián)想控股總裁；柳傳志繼續(xù)擔(dān)任公司董事長、執(zhí)行委員會主席。柳傳志此前對媒體稱，聯(lián)想控股要實現(xiàn)由“家長領(lǐng)導(dǎo)制”向“集體領(lǐng)導(dǎo)制”轉(zhuǎn)型，而朱立南履新，標(biāo)志這一轉(zhuǎn)型完成。

據(jù)此，投中集團(tuán)分析師在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時稱，聯(lián)想控股總裁一職此番變動，標(biāo)志著柳傳志在聯(lián)想控股的權(quán)力過渡工作已取得階段性進(jìn)展。

朱立南在2000年成功將聯(lián)想分拆為神州數(shù)碼和聯(lián)想集團(tuán)兩家公司，分拆前，朱立南曾全面負(fù)責(zé)總部系統(tǒng)的管理，充當(dāng)著總參謀長的角色；在聯(lián)想分拆時，協(xié)助柳傳志工作，在公司戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行、班子和隊伍建設(shè)、企業(yè)文化打造，以及成員企業(yè)的發(fā)展等方面起到了關(guān)鍵作用。

同時，朱立南親手創(chuàng)建君聯(lián)資本（原聯(lián)想投資）。目前，君聯(lián)資本已有5期基金，總規(guī)模約150億元。已經(jīng)到期的一期基金回報率超過7倍，在本土風(fēng)險投資中表現(xiàn)搶眼。

君聯(lián)資本投資的企業(yè)累計達(dá)140家左右，其中20家已在IPO之后退出，另有10多家通過并購的方式退出。以君聯(lián)投資為藍(lán)本，聯(lián)想控股旗下的其他投資業(yè)務(wù)得以開展。而君聯(lián)投資一炮走紅，也奠定了柳傳志由創(chuàng)業(yè)家向投資家轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。

君聯(lián)資本官網(wǎng)顯示，已成功退出或即將退出的企業(yè)當(dāng)中人們較為熟悉的有卓越網(wǎng)、智聯(lián)招聘、人人網(wǎng)、展訊科技、文思創(chuàng)新、易車網(wǎng)、新華保險等。

然而君聯(lián)資本并非無往不勝，近來所投資的神州租車陷入巨債和巨虧，其赴美上市被耽擱至今。事實上，君聯(lián)資本在創(chuàng)立之初亦經(jīng)歷過諸多磨礪。

當(dāng)年朱立南帶著20余名聯(lián)想員工，進(jìn)入完全陌生的投資領(lǐng)域摸爬滾打。聯(lián)想內(nèi)部流傳的段子是：跟著楊(元慶)總走，車子房子全都有；跟著郭(為)總走，大家一起遨神州；跟著朱(立南)總走，一步三回頭。

當(dāng)時，投資的公司狀況不斷，內(nèi)部會議上，沒有人有足夠依據(jù)判斷被投企業(yè)下一步的狀況，因為意見分歧而經(jīng)常吵得不可開交。

“國轉(zhuǎn)民”機(jī)遇

君聯(lián)投資舉步維艱之時，新的機(jī)會出現(xiàn)了。2002年左右，恰逢國企改制重組大潮，聯(lián)想有機(jī)會以低價直接介入，做更大、更好的項目。柳傳志希望當(dāng)時的聯(lián)想投資考慮做后期私募股權(quán)投資。

一位曾在聯(lián)想投資早期工作的工作人員在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時稱，“老柳的意思是運(yùn)用聯(lián)想自身‘國轉(zhuǎn)民’的經(jīng)驗，運(yùn)作后期私募股權(quán)投資，以博取更大的利益，但是該觀點遭到朱強(qiáng)烈反對。朱認(rèn)為聯(lián)想做投資本身風(fēng)險很大，需要從創(chuàng)意入手，一步步將項目孵化出來，再運(yùn)作其上市?！倍c朱反復(fù)商討，最終以成立弘毅投資的方式來解決。

弘毅投資成立于2003年，所投企業(yè)總數(shù)只有幾十家，數(shù)量比君聯(lián)少得多，但其影響力和手段之老練卻在君聯(lián)之上。截至2011年，弘毅已經(jīng)投資了60多家企業(yè)，其中包括中國玻璃、中聯(lián)重科、石藥集團(tuán)、耀華集團(tuán)、鳳凰傳媒等大中型國有企業(yè)投資和中聯(lián)重科收購CIFA等跨境并購。

弘毅的拿手好戲是國企的股權(quán)改造，中聯(lián)重科（000157.SH）是比較有代表性的例子。中聯(lián)重科至今仍以國有控股的面貌出現(xiàn)，但外界曾有人質(zhì)疑其有“曲線MBO”（管理層并購），背后的操盤者就是弘毅。

2006年3月，中聯(lián)重科當(dāng)時的第一大股東長沙建機(jī)院掛牌出售一部分股權(quán)，其8%的股份被智真國際有限公司摘走。智真國際注冊在維爾京群島，由聯(lián)想旗下的弘毅投資控制。

2006年4月30日，中聯(lián)重科第二大股東深圳市金信安投資有限公司將其持有的中聯(lián)重科15.83%的股份轉(zhuǎn)讓給聯(lián)想旗下的北京佳和聯(lián)創(chuàng)投資顧問有限公司。接著，佳和聯(lián)創(chuàng)又將這些股份轉(zhuǎn)讓給佳卓集團(tuán)股份有限公司，使佳卓成為中聯(lián)重科的第二大股東。佳卓也注冊在維爾京群島，同樣由弘毅控制。

形式上，湖南省國資委等國有法人合計持股25.95%，為第一大股東，而佳卓集團(tuán)、智真國際、以及中聯(lián)重科高管控制的長沙合盛科技、長沙一方科技合計持股達(dá)到27.06%（2010年數(shù)據(jù)）。

值得注意的是，在公開資料中，佳卓集團(tuán)、智真國際背后間接的外資機(jī)構(gòu)股東的股權(quán)背景并未窮盡列舉，留給世人一絲懸念，而作為當(dāng)時推進(jìn)“曲線MBO”的關(guān)鍵一步，業(yè)界認(rèn)為其真正得主恰可能隱藏其中。

弘毅總裁趙令歡曾在一個公開場合表示，其最大的理想就是看到中國的生產(chǎn)要素市場加速推進(jìn)資本化。在這一進(jìn)程中，聯(lián)想無疑是推手之一。

錢為誰賺

事實上，弘毅投資早在成立之初就已經(jīng)成功參與國企改制。2003年介入中國玻璃，至2004年年底完成核心資產(chǎn)收購，弘毅投資共計花費(fèi)6000多萬元。

2007年10月，弘毅國際出售20%中國玻璃股權(quán)，獲得1.68億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，目前弘毅國際還持有中國玻璃32.8%，市值約為3億港元。

中國玻璃的最大股東是弘毅國際，持股83.41%。事實上，弘毅國際的真正控制人是注冊于英屬維爾京群島的Easylead Management Limited（下稱“EML”，持股60%），EML的股東是曹之江、張祖祥、劉金鐸三名聯(lián)想控股老員工（曹之江2005年為聯(lián)想控股的副總裁，劉金鐸退休前是聯(lián)想控股副總裁，張祖祥則是南明公司的董事）。 弘毅國際的另外一個股東是南明公司，即聯(lián)想控股的子公司。

通過一系列復(fù)雜運(yùn)作，聯(lián)想高管、前高管已經(jīng)控制中國玻璃超過83%的股權(quán)，而原蘇玻集團(tuán)管理層也在中國玻璃持有16.59%股權(quán)。

2007年操作的巨石集團(tuán)案例中，隱藏真正買家的手法更加隱蔽。

直接持有巨石集團(tuán)股權(quán)的是一家名為珍成國際的英屬維京群島注冊的公司，其成立公告中詳盡披露南明公司和趙令歡分別以45%和55%的持股比例實際掌管這家公司，并說明趙令歡已經(jīng)和南明公司簽署協(xié)議，將轉(zhuǎn)讓珍成國際的控制權(quán)，制造出聯(lián)想控股通過南明公司實際控制珍成國際的表象。

事實上，聯(lián)想控股掌控的僅是珍成國際的管理權(quán)，而珍成國際的所有權(quán)歸20個基金持有人，聯(lián)想控股僅是20個人中的單一最大基金持有者，為34.4%，其余19人卻沒有任何文字的介紹。

新世紀(jì)百貨的運(yùn)作思路也基本相同。其39%股權(quán)直接持有人是新天域湖景，通過兩層股權(quán)關(guān)系，珍祺國際持有新天域湖景20%的股權(quán)，珍祺國際的管理權(quán)由聯(lián)想控股把持。

股權(quán)歸屬

不管錢為誰賺，聯(lián)想控股的發(fā)展似乎來勢洶洶。聯(lián)想控股表示，朱立南任聯(lián)想控股總裁后，最大任務(wù)是要在2014到2016年完成上市目標(biāo)，并在上市后維持利潤有年30%的增長?！叭绻荒茉?016年之前成功上市，那將會影響聯(lián)想控股未來更大的發(fā)展”，柳傳志曾對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，雖然聯(lián)想控股上市的最終地點還未確定，但在國內(nèi)A股上市已在重點考慮之中。

對于上市后是否能保證30%的利潤增長，多位聯(lián)想控股的工作人員在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時都表示，年均30%的增長速度有些‘驚人’，不過也不是沒有可能，原因主要有兩點，其一，聯(lián)想控股背靠中國科學(xué)院，可以拿到諸多好的項目；其二，弘毅投資以及君聯(lián)資本將成為聯(lián)想控股上市利潤的“發(fā)動機(jī)”。

柳傳志還表示，聯(lián)想控股的每一個子公司今后都有可能單獨(dú)上市。一個更加龐大的聯(lián)想資本系正在形成。

目前，聯(lián)想控股的最高管理機(jī)構(gòu)，是柳傳志、朱立南、趙令歡、陳紹鵬、唐旭東和寧旻組成的執(zhí)行委員會?！皥?zhí)行委員會第一負(fù)責(zé)人是我，第二負(fù)責(zé)人就是朱立南”。柳傳志稱，“我們傳承不是一個人的傳承，而是配合了一整套班子”。

人事調(diào)整之前，聯(lián)想控股已經(jīng)完成產(chǎn)權(quán)關(guān)系的調(diào)整，“盡量讓最高管理層都有股份；讓他們在聯(lián)想找到歸屬感”，柳傳志稱。

聯(lián)想控股全名“聯(lián)想控股有限公司”，成立于1984年11月，為聯(lián)想集團(tuán)的母公司。在2009年以前，聯(lián)想控股是一家國有企業(yè)，中國科學(xué)院持有其65%的股份，聯(lián)想控股職工持股會持有剩下35%的股份。

2009年秋天，柳傳志與老朋友、泛海集團(tuán)的老板盧志強(qiáng)在北京握手言歡，作為聯(lián)想控股股權(quán)掛牌期產(chǎn)生的唯一一家符合條件的受讓方，盧志強(qiáng)旗下的中國泛?？毓杉瘓F(tuán)成為聯(lián)想控股的第三大股東，持股29%，交易價格為27.55億元人民幣。

由此，聯(lián)想控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)從之前的中國科學(xué)院國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司以下簡稱“國科控股”)持股65%、聯(lián)想控股職工持股會持股35%，演變?yōu)閲瓶毓沙止?6%、職工持股會持股35%、泛海持股29%的格局。通過這次轉(zhuǎn)讓，聯(lián)想身上的國有色彩開始淡化——雖然代表國資的中科院持股36%，仍是第一大股東。

聯(lián)想公布與泛海的股權(quán)交易之時，交易價格曾受到質(zhì)疑。有分析認(rèn)為，急于達(dá)成這項交易除了出于利用泛海在房地產(chǎn)市場所賺取的資金這一考慮之外，也是為調(diào)整控股平臺的股權(quán)格局。

而緣何是泛海建設(shè)？中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員康榮華在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示，泛海建設(shè)與聯(lián)想的業(yè)務(wù)相關(guān)性不強(qiáng)，入股之后干預(yù)聯(lián)想業(yè)務(wù)的可能性不大，且柳傳志與盧志強(qiáng)原本是“哥們兒”，此后兩者之間的利益分配，泛海建設(shè)參股聯(lián)想，給外界留下無限遐想。

事實上，早在2007年，聯(lián)想控股旗下與新奧集團(tuán)、泛海集團(tuán)合作，在棗莊投資131億元打造新能鳳凰項目，計劃具備百萬噸甲醇產(chǎn)能。

在泛海集團(tuán)加盟之后，聯(lián)想控股明確提出上市計劃，在股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化的同時，泛海集團(tuán)本身涉及多行業(yè)的資源給聯(lián)想控股進(jìn)軍多元行業(yè)增加了機(jī)會。有分析人士認(rèn)為，聯(lián)想控股在農(nóng)業(yè)、化工能源等國家重點扶植和關(guān)注的新興產(chǎn)業(yè)多有拓展，目的是為核心運(yùn)營資產(chǎn)“添磚加瓦”，以盡快達(dá)到上市要求。

在聯(lián)想控股上市公告發(fā)布之前尚不好估測聯(lián)想系的總體資產(chǎn)，亦無詳盡的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料。據(jù)《財經(jīng)國家周刊》獲得的數(shù)據(jù)顯示，2008年聯(lián)想控股凈利潤4.8億元，2009年增至12.13億元，2010年飆升到35.9億元，2011年前三季度報9.73億元。這其中，除2010年利潤暴增可能因轉(zhuǎn)讓神州數(shù)碼、嘉禾人壽等公司股權(quán)原因外，利潤穩(wěn)步增長。

普華永道一位不愿具名的人士給《財經(jīng)國家周刊》記者算了一筆賬，若按2010年盈利水平對應(yīng)30倍市盈率看，聯(lián)想控股上市可能造就一家市值超過千億的公司；若對應(yīng)2009年全年盈利水平看，對應(yīng)30倍市盈率亦有近400億的市值，而柳傳志等高管數(shù)十億身家可期。