LME亞洲牌局

擁有135年歷史的英國倫敦金屬交易所（LME），在與香港交易所“眉目傳情”后，正在進(jìn)入談婚論嫁的階段。

港交所近日宣布，以13.88億英鎊（約166.73億港元）與LME正式達(dá)成收購要約。但收購目前尚在走審批程序，其中變數(shù)無可預(yù)知。

然而，無論是港方還是LME首席執(zhí)行官馬丁?艾伯特，都希望這場“跨洲戀情”早日修成正果。

港交所希望借此補(bǔ)足自己在商品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的短板，進(jìn)而更具全球競爭力；中國政府希望借此擁有第一個屬于自己的全球定價中心；LME則希望借此向亞洲滲透，長期維護(hù)自身業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)者地位。

他們都在為下一個百年布局：未來，歐洲經(jīng)濟(jì)很可能繼續(xù)衰退，美國及新興市場（尤其是亞洲）將主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長，全球經(jīng)濟(jì)重心正在向亞洲漂移。

待價而嫁

全球最大的金屬市場值多少錢？這是交易的核心。

去年秋天，私人股權(quán)交易對LME的估值為5.4億英鎊，時隔半年，市場對LME的估值就翻番至12億到13億英鎊之間，港交所亮出的底牌則是13.88億英鎊，相當(dāng)于每股107.6英鎊，較LME目前的40多英鎊的股價高出一倍多。

對于一家去年稅前利潤1140萬英鎊的企業(yè)來說，13.88億的收購價格堪稱“天價”。但港交所認(rèn)為，LME在金屬期貨領(lǐng)域擁有無可比擬的壟斷地位，為此付出的每個英鎊都值得。

LME的價格和金屬市場行情息息相關(guān)。根據(jù)LME數(shù)據(jù)，2011年LME總交易金額比上年增長32.8%，達(dá)到15.4萬億美元?？v觀近年市場情況，從2007年的9290萬手一路上升至去年的1.466億手，5年來除了2009年因金融危機(jī)同比略降1.1%外，其余幾乎是年年躍進(jìn)，LME的價格自然也一路上漲。

在LME的各交易品種中，錫交易和鋁合金交易一統(tǒng)天下，鋁交易占全球的96%，鎳占93%，鉛占88%，銅和鋅的份額分別是67%和64%。一連串的百分?jǐn)?shù)足以映襯出LME在金屬期貨交易中的地位，因此，去年9月LME流露出出售意向后，引得幾家心里有譜、兜里有錢的交易所覬覦。

港交所是亞洲最大的交易所，但并不足以讓其在拿下LME的并購中進(jìn)入綠色通道，因為盯著全球最大的金屬交易平臺這塊“肥肉”的其他各方都來頭不凡，甚至更加“兇猛”。其中就包括擁有原油、糖和咖啡等的基準(zhǔn)合約的洲際交易所（ICE）等。

“隨著叫價越來越高，競購者的風(fēng)險不斷增大，而LME的股東則可以靜觀其變?！?摩根大通的分析師肯斯?華盛頓說。買家財力雄厚，但對出手時機(jī)在大宗商品市場牛熊周期中所處的階段判斷不同，對LME的估價也各有差異。

LME公布的數(shù)據(jù)顯示，2004年起中國和其他新興市場國家對金屬的需求猛增， 帶給LME的交易商們一場漫長的盛宴，期間最有代表性的銅價從當(dāng)時的每噸3000多美元一路上探至超過1萬美元的歷史高位。但歐債危機(jī)給這場盛宴點了暫停鍵。2011年一年內(nèi)銅、鋁、鉛、鋅和鎳的價格跌幅都在20%左右，市場表現(xiàn)最差的錫價更是大跌近30%。

去年9月LME宣布出售時，三個月期銅的非官方結(jié)算價在每噸9000美元左右，在港交所與LME達(dá)成收購協(xié)議時，銅價又下降了約15%。就在金屬價格中的水分被逐漸擠出時，港交所與LME達(dá)成收購框架協(xié)議。

迎娶的成本

馬丁?艾伯特很滿意目前的價格，認(rèn)為這筆交易會獲得批準(zhǔn)。因為“這獲得了董事會推薦”，他說：“我們不會推薦那些我們自己沒有信心的東西。當(dāng)然，這并不意味著交易已經(jīng)塵埃落定，因為我們要得到股東的認(rèn)同?！?/p>

的確，港交所真正要攜美而歸，至少得等到今年第四季度，期間還有不確定因素。這筆交易需經(jīng)過繁瑣程序，包括獲得英國金融服務(wù)管理局的批準(zhǔn)，而且一旦得不到LME75%的股東和50%會員的同意，這筆交易也同樣會夭折。

LME的股東投票將在7月進(jìn)行。艾伯特暗示，在利益導(dǎo)向下，說服一些LME的股東看起來并不困難。對于JP摩根以及高盛這樣的機(jī)構(gòu)股東來說，港交所的溢價收購無疑是筆意外之財。這兩家合計占有20.4%的LME股份，傾向于港交所拋來的繡球，因為后者計劃修訂規(guī)范LME倉庫網(wǎng)絡(luò)的規(guī)則，以求縮短金屬交付時間，而前者在盈利豐厚的金屬倉儲業(yè)務(wù)中有大量投資，比如高盛就控制著底特律的倉庫。

即便有LME的青睞，這個戰(zhàn)利品對港交所來說仍太過沉重。大手筆行動必定會在近期攤薄盈利，港交所的主業(yè)——新股發(fā)行，今年的成績和去年同期相比大幅下降。

考慮到港交所是大宗商品交易的新手，缺乏足夠的管理經(jīng)驗，所以交易后，的LME的現(xiàn)有管理團(tuán)隊將繼續(xù)留任。港交所認(rèn)為這些高管的“專業(yè)技能和經(jīng)驗”是港交所集團(tuán)內(nèi)整合及運營必不可少的一部分。在LME的7名非執(zhí)行董事中，只有兩人來自港交所。這種蕭規(guī)曹隨地沿用固有團(tuán)隊和規(guī)則，雖有利于平穩(wěn)過渡，但路徑依賴卻難以體現(xiàn)出互補(bǔ)紅利。

港交所擁有三家清算所，贏得LME的高度評價。港交所稱將協(xié)助LME發(fā)展清算所，進(jìn)而推動LME開發(fā)新的產(chǎn)品和服務(wù)，但這也意味著LME在內(nèi)部建立清算所的時間將會大大推遲。

按照LME發(fā)布的公報，LME還依舊保留其“獨特的商業(yè)模式”——日合約結(jié)構(gòu)和交易員現(xiàn)場喊價的大型交易所。固然這樣做可以在收購階段從股東和會員那里討喜，但之后在擴(kuò)大規(guī)模和增加收入上要付出更大的成本。為了在收購中安撫會員，港交所承諾在2015年前不會提高LME的交易費用，所以LME的盈利能力難以在短期大幅提高。

亞洲牌局

港交所打出的“中國牌”對LME的股東們有莫大的吸引力。中國近幾年來一直保持著全球最大的金屬消費國的頭銜?，F(xiàn)在中國海關(guān)每月公布的進(jìn)口數(shù)據(jù)，早已從市場冷暖的溫度計，上升至指揮棒。然而，在金屬交易中占統(tǒng)治地位的LME與中國的關(guān)系并不緊密。雖然中國需求占全球金屬消費的42%，但估計和中國有關(guān)的交易僅占LME的20%～25%。

其實LME在整個亞洲的存在感都不強(qiáng)，而且面臨新的競爭者挑戰(zhàn)。艾伯特說：“亞洲是下一個增長的重心，但同時也是巨大的威脅。有人問，是什么使我夜不能寐，答案是來自亞洲的威脅——在那里我們的業(yè)務(wù)并不大。”

和港交所的“聯(lián)姻”可以彌補(bǔ)LME在這方面的缺陷。隨著歐洲各銀行因資產(chǎn)負(fù)債壓力增大、不斷削減或關(guān)閉大宗商品業(yè)務(wù)，LME的“中國元素”開始增多。從今年春天起，這個傳統(tǒng)的場內(nèi)交易所才第一次出現(xiàn)中國會員的身影，中銀國際年初申請成為LME的經(jīng)紀(jì)和清算成員。此外，LME還考慮讓交易商們有機(jī)會用人民幣結(jié)算合約，LME進(jìn)行的一項調(diào)查中就包括會員公司是否希望在結(jié)算和清算中使用人民幣。

如果吸引中資會員和使用人民幣結(jié)算意向被視為LME試水中國“小步走”的話，那么和港交所的聯(lián)盟就堪稱“大躍進(jìn)”了。這筆交易無疑有助于LME借助港交所這個亞洲最大交易所進(jìn)軍中國市場。就像艾伯特所說的，港交所的資源、基礎(chǔ)設(shè)施及網(wǎng)絡(luò)都可協(xié)助LME拓展在亞洲及中國的業(yè)務(wù)及營運，提供重要而長遠(yuǎn)的增長平臺。

接觸中國用戶，港交所是一道天然橋梁。按照港交所的謀劃，通過這筆收購能夠啟動進(jìn)軍商品產(chǎn)品的戰(zhàn)略計劃，有助于拓展其商品期貨交易渠道。港交所可在LME的平臺上進(jìn)軍其他商品資產(chǎn)類別，再配合發(fā)展與商品交易相關(guān)的人民幣定息和貨幣產(chǎn)品。

LME為港交所提供業(yè)務(wù)多元化的同時，還將推進(jìn)其人民幣業(yè)務(wù)，且為其發(fā)展多元化的大宗商品業(yè)務(wù)奠定穩(wěn)固的基礎(chǔ)。而無論是采用更多人民幣計價交易，還是擴(kuò)大在中國倉儲，港交所的優(yōu)勢都是LME的其他買家難以提供的。

更妙的是，通過這筆交易，LME還能順便打擊亞洲潛在競爭對手?！叭绻袊鴩鴥?nèi)交易所的限制有所放松，那么他們將成為全球一支非常重要的力量。我們需要增強(qiáng)力量，為與他們競爭做好準(zhǔn)備?！卑卣f。

“野心勃勃”的艾伯特預(yù)言，這項合并將保證LME在未來135年的發(fā)展，LME的全球金屬基準(zhǔn)加上港交所在亞洲的杰出地位、IT、交易資源以及在清算方面的經(jīng)驗，進(jìn)而鞏固LME作為全球最重要的基本金屬交易場所地位。