中誠(chéng)信托“大考”

一年前，礦業(yè)信托還被認(rèn)作是房地產(chǎn)信托受限之后信托業(yè)的“救命稻草”，不過(guò)，這一領(lǐng)域如今看起來(lái)也是風(fēng)險(xiǎn)重重。

“采礦權(quán)證在銀行體系內(nèi)很難用作抵押，因此，大多數(shù)煤礦公司只是因?yàn)槟貌坏劫J款才轉(zhuǎn)而利用信托進(jìn)行高息融資?！币晃还煞葜沏y行前零售銀行部高管半年前就曾對(duì)記者表示“一旦它的現(xiàn)金流出問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)就大了?！?/p>

他的預(yù)測(cè)正在變成現(xiàn)實(shí)，中誠(chéng)信托在山西的30億煤礦整合項(xiàng)目便是最好的例證。

這個(gè)總規(guī)模達(dá)到30.3億的“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”集合信托計(jì)劃投向山西柳林縣振富能源公司（下稱“振富能源”），后者則用這筆資金收購(gòu)四個(gè)煤礦。但其中一個(gè)煤礦有重大采礦權(quán)糾紛，另兩個(gè)煤礦在信托計(jì)劃成立時(shí)亦未獲得開(kāi)工批復(fù)。

就在這樣具有重大糾紛的情況下，這個(gè)項(xiàng)目卻通過(guò)了中誠(chéng)信托的風(fēng)控和工商銀行的產(chǎn)品篩選機(jī)制數(shù)道關(guān)卡，最終發(fā)行成功。

而在項(xiàng)目涉及的煤礦開(kāi)復(fù)工并未按照原有計(jì)劃如期完成時(shí)，振富能源現(xiàn)金流無(wú)法支撐這一信托還款進(jìn)度。雪上加霜的是，融資主體振富能源還深陷民間融資迷局之中。種種風(fēng)險(xiǎn)的疊加，使得中誠(chéng)信托這筆30億信托計(jì)劃成為礦業(yè)信托史上最大的一單“風(fēng)險(xiǎn)”案例。

百倍杠桿

根據(jù)中誠(chéng)信托最新處置公告，融資主體振富能源及其關(guān)聯(lián)公司在2012年二季度新增的三宗訴訟，均因民間融資產(chǎn)生。山西警方已經(jīng)控制振富能源大股東王平彥。

對(duì)于王平彥的具體民間融資情況，中誠(chéng)信托并未做細(xì)節(jié)的披露，事實(shí)上也無(wú)從查驗(yàn)。但這個(gè)礦業(yè)信托項(xiàng)目最重要的問(wèn)題，可能并非橫生枝節(jié)的民間融資事件。從這個(gè)項(xiàng)目一開(kāi)始，信托被“爆倉(cāng)”的結(jié)局可能就已經(jīng)注定。

公開(kāi)資料顯示，中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”集合信托計(jì)劃成立于2011年2月1日，期限為3年，最后兌付期為2014年1月31日。預(yù)期客戶年化收益率為9%至10.5%，總募集規(guī)模為30.3億元，信托承銷方為中國(guó)工商銀行。

知情人士透露，在總募集規(guī)模30.3億中，其中30億為面向投資者募集的資金，其余3000萬(wàn)劣后資金由項(xiàng)目融資主體實(shí)際控制人王于鎖、王平彥分別認(rèn)購(gòu)2700萬(wàn)元和300萬(wàn)元。兩人為父子關(guān)系。

信托資金用途為整合收購(gòu)四家煤礦，支付礦產(chǎn)資源費(fèi)及進(jìn)行技術(shù)改造。整合目標(biāo)為山西三興煤焦有限公司、山西交城神宇煤業(yè)有限公司、山西呂梁交城黃草溝煤業(yè)有限公司、準(zhǔn)格爾旗楊家渠煤炭有限責(zé)任公司。

這意味著，此次信托計(jì)劃資金實(shí)際上是充當(dāng)了振富能源的項(xiàng)目并購(gòu)貸款。

在銀行類似的項(xiàng)目并購(gòu)貸款中，要求并購(gòu)貸款不能超過(guò)并購(gòu)交易金額的50%，即公司自有資金與貸款比例至少為1:1，但在這個(gè)信托計(jì)劃中，收購(gòu)杠桿達(dá)到驚人的一百倍。

此外，這筆信托計(jì)劃資金以股權(quán)投資形式進(jìn)入振富能源后，但并未取得該公司的控股權(quán)，僅持有公司49%的股權(quán)。這也為極端狀況下處置公司資產(chǎn)埋下了地雷。

開(kāi)復(fù)工瑕疵

在此次信托計(jì)劃擬整合的四座煤礦中，神宇煤業(yè)、黃草溝煤業(yè)及三興煤焦有限公司在信托計(jì)劃成立時(shí)均未正式開(kāi)工生產(chǎn)。而信托計(jì)劃的還款進(jìn)度高度依賴于煤礦是否能夠開(kāi)工并達(dá)到預(yù)計(jì)的年產(chǎn)量。但是如煤礦開(kāi)復(fù)工延遲超過(guò)四個(gè)月，則振富能源將有過(guò)億資金缺口。

而時(shí)至今日，三興煤焦的核心資產(chǎn)臨縣白家峁礦井，由于存在重大采礦權(quán)糾紛，依然沒(méi)有開(kāi)復(fù)工。

公開(kāi)資料顯示，臨縣白家峁礦井始建于1984年，為村集體企業(yè)，并于2002年變更為“有限責(zé)任公司”。但村民于2008年向太原市中院提起訴訟，并與原礦產(chǎn)公司人員沖突，釀成流血事件。2009年10月16日，陜西省高院二審最終判定該礦為集體企業(yè)。

此前，振富能源已經(jīng)向原股東支付股權(quán)收購(gòu)價(jià)款，但在中途被要求追加對(duì)村民的10億元補(bǔ)償款，并重新領(lǐng)取采礦證方能開(kāi)復(fù)工。

一般具有重大糾紛的采礦權(quán)并不適合信托介入，訴訟發(fā)展情況非信托公司所能左右，不可控風(fēng)險(xiǎn)極大。

由于該礦仍然未能正常開(kāi)復(fù)工，導(dǎo)致振富能源現(xiàn)金流未能達(dá)到原先所預(yù)計(jì)的水平。這或許是王平彥涉足民間融資的重要原因。而中誠(chéng)信托對(duì)煤礦開(kāi)工延后的風(fēng)險(xiǎn)低估，成為這個(gè)信托計(jì)劃最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

還款壓力

知情人士透露，針對(duì)礦業(yè)信托的特殊性，中誠(chéng)信托其實(shí)也設(shè)計(jì)了嚴(yán)密的風(fēng)控措施及嚴(yán)格的還款計(jì)劃。

除了在董事會(huì)中擁有多數(shù)表決權(quán)、派駐現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)督員進(jìn)行監(jiān)督之外，信托計(jì)劃還設(shè)計(jì)了按月返還一定數(shù)額資金的還款計(jì)劃，以最大限度地監(jiān)督振富能源的現(xiàn)金流狀況。

與常規(guī)的房地產(chǎn)信托一般在開(kāi)盤(pán)后一次性完成銷售，并回流資金相比，礦業(yè)項(xiàng)目具有資金流平穩(wěn)但分散的特點(diǎn)。而與其相適應(yīng)的月度還款計(jì)劃與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)息息相關(guān)，并能最大限度保證信托資金的安全性。

但這種嚴(yán)格的還款計(jì)劃亦給公司帶來(lái)沉重的現(xiàn)金流壓力，使得其騰挪的余地不大。一旦煤礦開(kāi)復(fù)工時(shí)期后延，現(xiàn)金流即無(wú)法匹配還款計(jì)劃，使得風(fēng)險(xiǎn)暴露。

這也是原本應(yīng)該到2014年1月31日才最終兌付的信托計(jì)劃提前被爆出重大風(fēng)險(xiǎn)的原因。知情人士透露，正是在現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題之后，中誠(chéng)信托開(kāi)始了解并四處尋找補(bǔ)救措施。

中誠(chéng)信托原本對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有足夠認(rèn)識(shí)，事實(shí)上，振富能源擁有正常開(kāi)產(chǎn)的數(shù)個(gè)礦井，根據(jù)預(yù)計(jì)應(yīng)當(dāng)能夠覆蓋大部分現(xiàn)金流。

但今年以來(lái)，煤礦價(jià)格已經(jīng)持續(xù)下跌近一年，最新的環(huán)渤海港口發(fā)熱量5500大卡動(dòng)力綜合煤報(bào)價(jià)為729元/噸。而根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，山西地區(qū)的動(dòng)力煤出廠價(jià)格已經(jīng)跌至420元/噸。

隨著煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭市場(chǎng)也由賣(mài)方市場(chǎng)變?yōu)橘I(mǎi)方市場(chǎng)，中國(guó)最大的煤礦港口秦皇島已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的煤炭壓港問(wèn)題。兩相合力，振富能源無(wú)力承壓，亦導(dǎo)致問(wèn)題最終爆發(fā)。

礦業(yè)信托洗牌？

在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)下行亦導(dǎo)致煤炭行業(yè)低谷到來(lái)的背景下，與融資規(guī)模極不相稱的孱弱交易對(duì)手實(shí)際具有的抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力備受考驗(yàn)。

截至2011年9月30日，振富能源資產(chǎn)總額67.95億元，所有者權(quán)益合計(jì)41.64億元，這其中已經(jīng)包含投入的近30億信托計(jì)劃資金。

這與單筆30億元以上的融資規(guī)模顯然不能相稱。而且還款來(lái)源單一，且無(wú)資金雄厚的擔(dān)保方增信，使得這筆信托的風(fēng)險(xiǎn)極大。

這并不是中誠(chéng)信托此類信托計(jì)劃獨(dú)有的特點(diǎn)。在房地產(chǎn)信托受限之后，信托公司紛紛將目光轉(zhuǎn)向資源礦業(yè)類行業(yè)。根據(jù)用益信托統(tǒng)計(jì)，本年度以來(lái)信托公司已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行近百款資源類產(chǎn)品，總存量達(dá)到數(shù)百億。

在經(jīng)濟(jì)前景高漲之時(shí)，資源礦業(yè)類行業(yè)確實(shí)是能夠比肩房地產(chǎn)行業(yè)，提供高額回報(bào)，能夠承受信托高融資成本。但資源性行業(yè)高度依賴經(jīng)濟(jì)周期，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，其風(fēng)險(xiǎn)亦不能回避。

一位熟悉礦業(yè)信托的信托經(jīng)理表示，即使采礦權(quán)證齊全，地質(zhì)儲(chǔ)量、生產(chǎn)能力也是盡職調(diào)查的重點(diǎn)，且業(yè)內(nèi)一些作假的地質(zhì)勘探公司亦十分危險(xiǎn)，信托公司在操作礦業(yè)信托時(shí)需要采用完全不同的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)。

即使采用了較為嚴(yán)格和不同的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)控措施能否最終有效也難以掌控。中國(guó)資源類行業(yè)與地方關(guān)系復(fù)雜、盤(pán)根錯(cuò)節(jié)，對(duì)于不熟悉行業(yè)的信托公司而言，任何一個(gè)小的瑕疵都將可能引發(fā)重大不良后果。

而中誠(chéng)信托此項(xiàng)的盡職調(diào)查對(duì)煤礦開(kāi)復(fù)工權(quán)證的取得和采礦權(quán)糾紛的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，進(jìn)而影響了整個(gè)還款計(jì)劃的實(shí)行，使得這個(gè)三十億的礦產(chǎn)信托成為機(jī)構(gòu)的“不能承受之重”。

根據(jù)2011年年度數(shù)據(jù)，中誠(chéng)信托注冊(cè)資本金為24.57億元。無(wú)論30億規(guī)模的信托計(jì)劃最終是否由中誠(chéng)信托承擔(dān)，這都將給公司的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)造成重大影響。

多家信托公司人員向記者表示，已經(jīng)開(kāi)始梳理手上的礦產(chǎn)信托項(xiàng)目。而礦產(chǎn)信托的發(fā)行節(jié)奏，預(yù)期將逐漸放緩。礦業(yè)信托在行業(yè)里的洗牌可能剛剛展開(kāi)。