馬云的資本大戲

大股東雅虎“迫于資本市場的壓力”而變得沒有Vision，沒有戰(zhàn)略的問題，同樣也會(huì)困擾著阿里集團(tuán)。阿里大生態(tài)戰(zhàn)略的實(shí)施，是否也會(huì)被資本市場所左右？馬云必須解決控制權(quán)問題。從2005年開始，馬云已經(jīng)為其奮斗了7年。

“等著看馬云的大戲吧”。2009年UT斯達(dá)康創(chuàng)始人吳鷹對(duì)人群的神秘一笑，至今令人記憶猶新。吳鷹與孫正義、馬云、楊致遠(yuǎn)相識(shí)多年，那時(shí)候誰都不知道吳的寓意。2011年支付寶風(fēng)波之后，大家終于明白，什么叫做大戲。

今年，與雅虎設(shè)下對(duì)賭協(xié)議，回購雅虎股權(quán)；旋即，又完成了阿里巴巴上市公司的私有化。接下來，在這場資本大戲中，留給業(yè)界的只有兩個(gè)可以看的橋段：第一，找錢；第二，整體上市，完成與雅虎的對(duì)賭協(xié)議。

對(duì)賭雅虎

2011年9月30日，馬云在雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)的母校—斯坦福大學(xué)“非常無意”地放出煙霧彈，表示對(duì)整體收購雅虎“非常感興趣”。2012年5月，收購雅虎的大戲最終未能上演，不過，阿里集團(tuán)卻于今年5月與雅虎達(dá)成回購股份的協(xié)議。

“回購股權(quán)的事情，讓阿里管理層心力憔悴，好幾次協(xié)議都達(dá)成了，但促使合作的雅虎兩任CEO都被董事會(huì)‘炒掉’?！卑⒗锛瘓F(tuán)CMO王帥表示，“那時(shí)候，我們真的差點(diǎn)干脆放棄了?！?/p>

“雅虎完全受制于資本市場，已經(jīng)沒有Vision，也沒有戰(zhàn)略。這是我們?cè)噲D收回控制權(quán)的原因。而從長遠(yuǎn)來看，阿里也需要更加健康、平衡和可持續(xù)的股權(quán)結(jié)構(gòu)?！被刭彿桨盖枚ㄖ螅⒗锛瘓F(tuán)總參謀長曾鳴分析說：“盡管我們一直沒有太多分歧，但你不知道它在什么時(shí)候迫于什么樣的壓力做什么樣的事。”

收回控制權(quán)，這個(gè)在阿里集團(tuán)內(nèi)部被稱為“Long March”(長征)的計(jì)劃最終得以達(dá)成。當(dāng)然，阿里集團(tuán)也需要為此付出巨額的資金—以63億美元現(xiàn)金和不超過8億美元新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股回購20%的股權(quán)。這還只是第一步，倘若馬云和管理層需要回購更多的股權(quán)，他們需要在2016年之前，將阿里推向IPO，融資毛收入不低于30億美元，需要較回購雅虎股價(jià)溢價(jià)110%，并且由雅虎選擇其中一家IPO承銷商。

阿里高管已經(jīng)承認(rèn)，阿里集團(tuán)整體上市的計(jì)劃正在推進(jìn)之中，同時(shí)會(huì)考慮將支付寶單獨(dú)上市，這是干干凈凈的馬云資產(chǎn)，也是去年馬云資本戰(zhàn)場上收獲的重要果實(shí)，也是阿里的后手。不過，整體上市并非易事，資本市場需要一個(gè)新的商業(yè)模式故事，無論是B2B還是B2C、C2C的電子商務(wù)商業(yè)模式都過于簡單。所以，阿里今年提出了“ONE COMPANY”戰(zhàn)略，和阿里生態(tài)系統(tǒng)的模式。

從資本運(yùn)作的角度來說，第一步便是讓已經(jīng)上市的阿里巴巴B2B完成退市，融入新的生態(tài)系統(tǒng)。

私有化與找錢

阿里巴巴B2B的轉(zhuǎn)型已經(jīng)提了不只一年，即從“Meet at Alibaba”（信息分享）到“Work at Alibaba”（交易）的轉(zhuǎn)型。但迫于上市公司壓力，很多動(dòng)作都無法做出。今年，回購雅虎股權(quán)一事正好給了阿里巴巴私有化一個(gè)契機(jī)。并于今年6月20日成功實(shí)現(xiàn)私有化退市。

私有化與股權(quán)回購的合力，是馬云與阿里集團(tuán)管理層試圖打造一個(gè)有Vision、能夠自主掌控的ONE COMPANY。不過，阿里集團(tuán)需要付出95億美元的代價(jià)—回購雅虎需71億美元，私有化需要190億港元，合24億多美元。

找錢的任務(wù)，馬云交給了Joe，即被稱為“財(cái)神”的阿里集團(tuán)CFO蔡崇信。馬云在內(nèi)部有句話，“所有融資的事情，只要Joe簽字就行，關(guān)于這些，他比我懂得更多”。曾鳴這樣感慨：“我們的CFO可能是全球最牛的CFO，從最早阿里巴巴創(chuàng)業(yè)的融資到05年跟雅虎的資本合作，他都是一個(gè)人去談判，再到今天把股票買回來，所以關(guān)于融資的事情，我們想當(dāng)然地認(rèn)為Joe處理了，結(jié)果就一定是好的?！辈贿^，蔡崇信并未出面解釋找錢的過程。

那么，阿里究竟缺不缺錢？找錢容易嗎？根據(jù)公開資料顯示，2011年12月31日，阿里集團(tuán)擁有40.85億元美元的流動(dòng)資產(chǎn)。這一年銀湖、DST、云峰基金以16億美元價(jià)格收購阿里集團(tuán)員工5%的持股，但這筆費(fèi)用早已經(jīng)兌現(xiàn)至出售股份的員工的個(gè)人賬戶上。40.85億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備也意味著，即便動(dòng)用這筆資金，阿里巴巴也至少需要再籌集50億美元左右。

與去年馬云頻繁飛往美國不同，今年開始，他與蔡崇信則經(jīng)常在北京與香港。6月初，馬云出現(xiàn)在北京東方君悅酒店，與中投洽談融資事宜。又有來自一位香港投行人士的消息稱：“6月15日，Joe和彭蕾在北京參加了國開行一個(gè)會(huì)議。雙方就一系列資本安排達(dá)成協(xié)議。”據(jù)該人士透露，國開行將分批向阿里集團(tuán)提供總共20億美元的貸款，一筆10億美元三年期，另外一筆期限為四年，這筆資金主要用于回購雅虎股權(quán)，也將部分用于私有化。

此外，資本市場上傳言，中投有可能用20億美元入股阿里。不過，并不擁有投票權(quán)，是單純的“財(cái)務(wù)投資”—馬云并不希望，雅虎的故事重演一次。

除了中投與國開行的資金之外，阿里集團(tuán)也將向銀團(tuán)借貸，這筆資金將主要用于阿里巴巴私有化。據(jù)了解，包括澳新銀行、瑞士信貸、星展銀行、德意志銀行、匯豐控股有限公司以及瑞穗金融集團(tuán)在內(nèi)的銀團(tuán)將為阿里提供30億美元的貸款，甚至極有可能增至40億美元。

關(guān)于中投入股的消息，馬云并未公開否認(rèn)，他表示“對(duì)淡馬錫、中投等主權(quán)財(cái)富基金非常感興趣?！毕愀弁缎腥耸糠治稣f，“淡馬錫極有可能增加對(duì)阿里的投資”。

應(yīng)該說，無論引入新的投資者，抑或是借款籌資，馬云與管理層都不愿意出讓對(duì)于阿里集團(tuán)的控制權(quán)，他們或許更傾向于借款籌資。

“根據(jù)雅虎公布的財(cái)報(bào)，截至2011年12月31日，阿里集團(tuán)流動(dòng)資產(chǎn)為40.8億美元，固定資產(chǎn)為31.1億美元，流動(dòng)負(fù)債18.8億美元，長期負(fù)債1.73億美元，債務(wù)權(quán)益比0.285?！逼鹪促Y本合伙人表示，“2010年Q4阿里集團(tuán)凈利潤0.46億美元，2011年Q4增長到了2.53億美元。從資本運(yùn)營層面考慮，阿里集團(tuán)負(fù)債空間非常大，自我造血功能也十分強(qiáng)?！?/p>

關(guān)于資本方面的問題，阿里集團(tuán)管理層并未透露太多消息。不過，一位阿里集團(tuán)高層十分肯定地說，“但凡錢能解決的問題就不是問題了”。對(duì)于阿里最重要的還是，要將集團(tuán)整體打造成一個(gè)高溢價(jià)的上市公司，至少較回購雅虎股價(jià)溢價(jià)110%。這樣才能贏得雅虎的歡心退讓。