EVA：基于剩余收益對GAAP調(diào)整的產(chǎn)物

摘要：價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，也是考核企業(yè)經(jīng)營效益有效指標(biāo)。2010年，國資委將EVA指標(biāo)列為對中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核的基本指標(biāo)。文章首先闡述了EVA的概念、EVA理論的前身：剩余收益模型。在此基礎(chǔ)上提出EVA的計(jì)算公式以及國資委對于調(diào)整項(xiàng)目的規(guī)定。并選擇以鋼鐵行業(yè)武鋼股份和馬鋼股份為例，利用思騰斯特公司和國資委的調(diào)整要求分別進(jìn)行EVA指標(biāo)的計(jì)算，分析兩者產(chǎn)生的差異原因，并針對EVA指標(biāo)在運(yùn)用時(shí)產(chǎn)生的問題提出政策建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則；國資委；調(diào)整項(xiàng)目

2010年初，管理127家大型國企的國務(wù)院國資委頒布了《央企負(fù)責(zé)人業(yè)績考核辦法》，新的考核方式最重要的變化是引入經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)，這一全新的理念和方法標(biāo)志著價(jià)值管理新階段的到來。

一、 EVA的含義及發(fā)展

EVA是經(jīng)濟(jì)增加值的簡稱，指從稅后凈經(jīng)營利潤中減去全部投入資本成本（包括股本和債務(wù)）的差額。EVA衡量某公司是否盈利的標(biāo)準(zhǔn)是將企業(yè)利潤與股權(quán)成本和債務(wù)成本進(jìn)行比較，只有利潤高于后兩項(xiàng)時(shí)企業(yè)才會(huì)給股東帶來利潤，EVA是著眼于股東的利益而創(chuàng)造出的。在理論基礎(chǔ)上，EVA是基于奧爾森剩余收益之上的一種特定形式的剩余收益。其認(rèn)為公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則GAAP歪曲了企業(yè)的收益情況，排除了剩余收益仍然受GAAP的影響，以GAAP為基礎(chǔ)進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，比如研究與開發(fā)費(fèi)本來應(yīng)當(dāng)作為企業(yè)的投資而不應(yīng)計(jì)入費(fèi)用等，保留了計(jì)算全部資本成本作為經(jīng)濟(jì)利潤的遞減因素的合理內(nèi)核。

二、 EVA的計(jì)算公式及調(diào)整項(xiàng)目

1. EVA的計(jì)算公式。從EVA的定義中可以得出以下關(guān)系：

EVA=NOPAT－WACC（1）

其中：（1）稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）指的是從企業(yè)總收入中排除各種稅務(wù)和成本后的利潤。（2）資本投入總額（TC）指企業(yè)的投資總額，包括是債務(wù)資本和股本資本。（3）加權(quán)資本成本（WACC）既考慮了實(shí)際支出成本的債務(wù)資本，又考慮了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本。

2. EVA的調(diào)整項(xiàng)目。作為全球最為著名的資本管理和EVA研究的公司，思騰斯特（Stern Stewart）咨詢公司在計(jì)算EVA值時(shí)會(huì)對財(cái)務(wù)報(bào)表中的164項(xiàng)信息進(jìn)行調(diào)整，從而得出最為精確的EVA值。實(shí)際計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值的過程中除了需要遵循成本效益原則外，還需要考慮到以下幾條原則：（1）重要性原則，本原則指的是在財(cái)務(wù)報(bào)表中占重要地位的指標(biāo)，也就是涉及金額比較大的項(xiàng)目。（2）可影響性原則，企業(yè)管理者能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表中需要調(diào)整的指標(biāo)產(chǎn)生影響。（3）可獲得性原則，即財(cái)務(wù)報(bào)表中需要調(diào)整的項(xiàng)目的相關(guān)資料和信息可以被管理層獲取。（4）易理解性原則，需要調(diào)整的項(xiàng)目及調(diào)整方案可以被非專業(yè)人士所理解執(zhí)行。（5）現(xiàn)金收支原則，財(cái)務(wù)報(bào)表中需要調(diào)整的項(xiàng)目要能夠真實(shí)反映企業(yè)的現(xiàn)金收支狀況，從而防止因選擇不同的會(huì)計(jì)方法而造成利潤的差異現(xiàn)象。表1是部分重要的調(diào)整項(xiàng)目。

3. 國資委EVA指標(biāo)計(jì)算的調(diào)整項(xiàng)目。國資委此次針對EVA的計(jì)算調(diào)整，將經(jīng)濟(jì)增加值中上述調(diào)整項(xiàng)目縮減，體現(xiàn)了鼓勵(lì)中央企業(yè)加大研究開發(fā)的投入水平、獲取戰(zhàn)略資源優(yōu)勢和限制非主營業(yè)務(wù)投入的長期發(fā)展目標(biāo)，充分體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向：

（1）加回研究開發(fā)費(fèi)用，將研究開發(fā)費(fèi)用視同利潤計(jì)算，鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行研究開發(fā)活動(dòng)。同時(shí)還規(guī)定，企業(yè)為了獲取戰(zhàn)略性的資源而發(fā)生的較大的勘探費(fèi)用，也可以將其按一定比例視同研究開發(fā)費(fèi)用追加回來，追加比例不超過50%，這對于資源采掘業(yè)而言具有重要影響。

（2）符合主業(yè)的在建工程可從資本成本中抵減。與只考慮利潤和規(guī)模因素以往的固定資產(chǎn)投資不同之處在于，EVA指標(biāo)扣減了在建工程對于資本成本的影響，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行建設(shè)周期長、有利于企業(yè)價(jià)值增加的項(xiàng)目，盡可能消除短期效應(yīng)的影響，對于在建工程項(xiàng)目采用投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法。

（3）對于非經(jīng)常性收益項(xiàng)目按50%比例計(jì)算。國資委規(guī)定的非經(jīng)常收益項(xiàng)目主要包括變賣主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益、主業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以外的非流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益以及與主業(yè)發(fā)展不相關(guān)的資產(chǎn)置換和補(bǔ)貼收入等。

（4）對于加權(quán)平均資本成本的規(guī)定，國資委將資本成本率基準(zhǔn)統(tǒng)一暫定為5.5%，承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重、資產(chǎn)流動(dòng)性較差的企業(yè)可以設(shè)為4.1%。

由此可以得到國資委EVA指標(biāo)的計(jì)算公式是：

經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)-非經(jīng)常性收益調(diào)整項(xiàng)x50％）×（1-25％）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程（2）

三、 以武漢鋼鐵股份有限公司和馬鋼為例進(jìn)行EVA業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算

1. 公司簡介。

（1）武鋼股份公司簡介。武鋼股份成立于1997年，1999年在上交所上市，生產(chǎn)經(jīng)營范圍主要生產(chǎn)冷軋薄板和冷軋硅鋼。2004年6月，武鋼股份以6.38元／股的價(jià)格增發(fā)14.1億股，使增發(fā)后的總股本達(dá)到39.19億股，募集資金90億元用于收購母公司所有鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)（除礦井外），實(shí)現(xiàn)整體上市，屬于央企整合概念股。武鋼是在A股上市的第二大鋼鐵企業(yè)，僅次于寶鋼股份。2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入537.14 億元，利潤總額19.57 億元。

（2）馬鋼股份公司簡介。馬鋼成立于1993年9月1日，公司1993年10月20日～10月26日在境外發(fā)行了H股，同年11月3日在香港聯(lián)交所掛牌上市；1993年11月6日～12月25日在境內(nèi)發(fā)行了人民幣普通股，次年1月6日、4月4日及9月6日分三批在上海證交所掛牌上市。公司主營業(yè)務(wù)為鋼鐵產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品是鋼材。

2. 按照思騰斯特公司常用調(diào)整項(xiàng)目對2009年EVA值計(jì)算。

（1）EVA公式中NOPAT涉及的報(bào)表調(diào)整項(xiàng)目。

①先計(jì)算EVA稅收調(diào)整。

EVA稅收調(diào)整=實(shí)際應(yīng)繳納的所得稅+稅率*（利息費(fèi)用+銀行存款利息收入+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入-補(bǔ)貼收入）（3）

注：實(shí)際應(yīng)繳納的所得稅、利息費(fèi)用和銀行存款利息收入可以從財(cái)務(wù)報(bào)表注釋中得到；稅率：公司所得稅率為25%；營業(yè)外支出、營業(yè)外收入和補(bǔ)貼收入均可由利潤表直接得到。

武鋼股份EVA稅收調(diào)整=437 243 767.95+25%*（861 019 516.14+18 036 206.81+12 672 194.21-67 660 581.70-28 633 364.55）=63 610萬元

馬鋼股份EVA稅收調(diào)整=54 091 188.00+25%

（1 004 154 657 + 94 569 022 +3 043 520.00-191 703 227.00）=28 161萬元

②計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤。

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+利息費(fèi)用+投資收益+銀行存款利息收入+當(dāng)年各項(xiàng)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的增加-EVA稅收調(diào)整（4）

注：營業(yè)利潤、投資收益可以從利潤表中直接得到數(shù)據(jù)；當(dāng)年各項(xiàng)資產(chǎn)損失準(zhǔn)備的增加從資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表中得到。

武鋼股份稅后凈營業(yè)利潤= 190 169+86 101+81 585+1 803+7 768-63 610=303 816萬元

馬鋼股份稅后凈營業(yè)利潤=37 422+100 415 +20 430+9 456+10 967-28 161=150 529萬元

2． TC涉及的報(bào)表調(diào)整項(xiàng)目。

（1）權(quán)益資本總額的計(jì)算。

權(quán)益資本總額= 普通股股權(quán)+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅款貸方余額（借方余額則為負(fù)值）+累計(jì)商譽(yù)攤銷+各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）+研發(fā)和投資性營業(yè)費(fèi)用的應(yīng)資本化金額+無回報(bào)的初始投資費(fèi)用的應(yīng)資本化金額-在建工程（5）

注：為了平滑年中會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)對EVA計(jì)算造成的影響，在計(jì)算資本項(xiàng)目時(shí)采取年初與年末數(shù)據(jù)平均值的方法；普通股股權(quán)、少數(shù)股東權(quán)益和遞延稅款可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到的數(shù)據(jù)；由于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中不包含商譽(yù)科目，并且年度損益表中也不包含相關(guān)的攤銷金額，因此不進(jìn)行調(diào)整；各種準(zhǔn)備金從資產(chǎn)減值準(zhǔn)備明細(xì)表中直接得到數(shù)據(jù)；研發(fā)費(fèi)用和初始投資費(fèi)用無法從報(bào)告中直接得到，所以無法調(diào)整；在建工程可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中獲得數(shù)據(jù)。

武鋼股份權(quán)益資本總額= 2 730 829.5+126 055-1 661 451=1 195 433萬元

馬鋼股份權(quán)益資本總額=2 626 907萬元

（2）債務(wù)資本總額的計(jì)算。

債務(wù)資本總額=短期借款+長期借款十一年內(nèi)到期的長期借款（6）

注：上資本項(xiàng)目采用2009年初與年末平均值。

武鋼股份債務(wù)資本總額=1 992 609萬元

馬鋼股份債務(wù)資本總額=200 285萬

（3）資本總額

武鋼股份資本總額=權(quán)益資本總額+債務(wù)資本總額=1 195 433+1 992 609=3 188 042萬元

馬鋼股份資本總額=26 645 373萬元

3． 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。

（1）公司債權(quán)資本稅前成本KD的計(jì)算。企業(yè)在對KD進(jìn)行精確計(jì)算時(shí)的方法通常會(huì)比較復(fù)雜，具體過程是通過加權(quán)的方式計(jì)算企業(yè)總負(fù)債的年利率在總負(fù)債中的比例而得出。一般企業(yè)在計(jì)算稅前成本時(shí)會(huì)采取以下更為簡便的方法：

kKD=■（7）

武鋼股份債權(quán)資本成本本=79 712/ 1 389 379=5.8%

馬鋼股份債權(quán)資本成本本=1 004 154 657/40 799 243 906=2.5%

（2）公司股權(quán)資本成本KE的計(jì)算。

①無風(fēng)險(xiǎn)收益率。思騰斯特公司以上海證券交易所當(dāng)年國債年收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率，本文在計(jì)算中采用目前常用的中國人民銀行公布的五年期國債收益率來計(jì)算。2009年發(fā)行的計(jì)帳式五年期國債收益率為2.97%。

②?茁值的計(jì)算方法。?茁值的計(jì)算方法是分別收集股票和市場的收益率，然后對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，具體公式如下：

yi=b0+b1xi（8）

其中，yi為股票收益率；xi為市場收益率；b1為回歸曲線的斜率，即?茁值。本文為精確計(jì)算?茁值，收集數(shù)據(jù)時(shí)按周收益率的方式進(jìn)行采集。

武鋼股份?茁=

■=0.72

馬鋼股份?茁= 0.55

（以上數(shù)據(jù)來源于雅虎財(cái)經(jīng)2009年公布的數(shù)據(jù)）

③市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Rm-Rf）的選擇。

（Rm-Rf）反映了市場組合相對于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，其值可通過歷史股票市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來近似得出。但目前我們國家專家比較傾向選擇GDP增長率來代替（Rm-Rf）值?；诖吮疚倪x擇GDP增長率作為資本市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，2009年我國GDP增長率為0.092，即市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取9.2%。

武鋼股份權(quán)益資本成本=2.97%+0.72*9.2%=9.59%

武鋼股份加權(quán)平均資本成本=5.8%*（1-25%）*4 596 985 / 7 332 401+9.59%*2 735 415/7 332 401=2.74%+3.55%=6.29%

武鋼股份EVA=303 816-1 195 433*6.29%=228 624萬元

馬鋼股份權(quán)益資本成本=2.97%+0.55*9.2%=8%

馬鋼股份加權(quán)平均資本成本=2.5%*（1-25%）* 40 799 243 906/67 984 106 505.00+8%*27 184 862 599.00/67 984 106 505.00=1.125%+3.2%=4.3%

馬鋼股份EVA=150 529-2 626 907*4.3%=37 572萬元

3. 按照國資委計(jì)算要求對武鋼股份和馬鋼股份公司2009年EVA進(jìn)行計(jì)算。

（1）武鋼股份EVA值計(jì)算。與前述相似，由報(bào)表可得到，稅后凈營業(yè)利潤=190 169+[86 101-（6 766+2 863.3-1 267.2）*0.5]*0.75=251 609.1萬元

調(diào)整后資本= 2 730 829.5+4 506 981-1 896 241-1 661 451=3 680 118.5萬元

經(jīng)濟(jì)增加值=251 609.1-3 680 118.5*5.5%=-49 202萬元

（2）馬鋼股份EVA值計(jì)算。

稅后凈營業(yè)利潤= 53 387+93 905*75%=123 815.75萬元

調(diào)整后資本=27 184 862+4 079 924-1 808 324-179 795=29 276 667萬元

經(jīng)濟(jì)增加值=123 815.75-29 276 667*4.3%=-2 074萬元

4. 鋼鐵行業(yè)兩家企業(yè)針對兩種計(jì)算方法差異分析。由以上計(jì)算方法可以看到，按照國資委對于EVA計(jì)算，武鋼股份2009年EVA為負(fù)49 202萬元，馬鋼是負(fù)2 074萬，而按照思騰斯特方法計(jì)算則武鋼公司為228 624萬元，馬鋼是37 572萬元。從鋼鐵行業(yè)分析看，兩種計(jì)算的差異主要體現(xiàn)在對計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備的加回、少數(shù)股東權(quán)益的確認(rèn)以及加權(quán)平均資本成本上。思騰斯特公司在計(jì)算稅后經(jīng)營業(yè)利潤上加回了當(dāng)年各項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)提的減值準(zhǔn)備，實(shí)際上是符合剩余收益的調(diào)整思想的。此外，對于權(quán)益資本總額的確認(rèn)，國資委的方法比較簡單，直接利用平均所有者權(quán)益，而思騰思特公司在調(diào)整時(shí)區(qū)分了普通股權(quán)和少數(shù)股東權(quán)益， 所以權(quán)益資本總額低于利用國資委調(diào)整方法確認(rèn)的數(shù)值。雖然國資委的調(diào)整方法比較簡單，但是過于對于減值準(zhǔn)備加回的處理相對謹(jǐn)慎，對于指標(biāo)的利用還有待于進(jìn)一步研究。

四、 國資委經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)存在的不足之處以及改進(jìn)建議

1. 關(guān)于資本成本率的統(tǒng)一規(guī)定問題。具體運(yùn)用中，國資委將EVA計(jì)算中的資本成本率統(tǒng)一限制在5.5%的水平，低于一年期銀行貸款利率的基準(zhǔn)水平。從國際情況上看，多數(shù)行業(yè)的資本成本率維持在10%以上，中央企業(yè)的資本成本率處于7%到10%之間，設(shè)定如此之低的資本成本率其實(shí)是不符合市場的利率水平的。筆者認(rèn)為，資本成本率是決定經(jīng)濟(jì)增加值的重要指標(biāo)，EVA反映企業(yè)的最終剩余收益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是客觀而公允的，所以應(yīng)當(dāng)采用差別化的資本成本率以反映企業(yè)真實(shí)的融資成本。實(shí)際中，對于實(shí)際的加權(quán)平均資本成本大于國資委規(guī)定5.5%的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)而言，企業(yè)可能會(huì)忽視資本成本的存在，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)程度更高的投資項(xiàng)目。

2. 中央企業(yè)的壟斷地位影響企業(yè)真實(shí)的資本成本。國資委推行的EVA指標(biāo)從一定程度上反映了對于國有資產(chǎn)保值增值意識(shí)的增強(qiáng)，這是一種積極的變化，然而存在影響資本成本率的重要因素是國有企業(yè)的壟斷地位，國資委管轄的127家央企大多獲得了國家強(qiáng)而有力的政策支持而在市場中占有壟斷地位。比如中石油、中石化以及中海油3家石油公司獲得的石油、天然氣等資源的獨(dú)家開采權(quán)，賬面成本是零，如果在市場當(dāng)中競價(jià)，將會(huì)引起成本大幅度的提高，而央企憑借壟斷地位獲得競爭優(yōu)勢，最終將成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。因此，筆者認(rèn)為我們應(yīng)當(dāng)提倡在不影響國家主權(quán)安全的領(lǐng)域鼓勵(lì)公平競爭，包括國務(wù)院常務(wù)委員會(huì)提出的引導(dǎo)民間資本進(jìn)入能源、交通等領(lǐng)域的做法，都有利于反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的成本水平。

3. 關(guān)于調(diào)整項(xiàng)目的選擇需要進(jìn)一步完善。若要精確的計(jì)算EVA指標(biāo)，需要調(diào)整的項(xiàng)目超過百逾項(xiàng)，而在實(shí)踐中，企業(yè)需要根據(jù)自身的特點(diǎn)和組織結(jié)構(gòu)、未來的發(fā)展方向等選取必要的調(diào)整項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)對于經(jīng)濟(jì)增加值的正確評(píng)價(jià)。在國資委對于EVA指標(biāo)的統(tǒng)一規(guī)定中，沒有進(jìn)行各種準(zhǔn)備金加回的調(diào)整，因此在用思騰斯特公司和國資委規(guī)定的算法進(jìn)行比較時(shí)，會(huì)出現(xiàn)國資委EVA值為負(fù)的情況。對于企業(yè)來說，準(zhǔn)備金不是實(shí)際的支出，其變化對企業(yè)的資產(chǎn)也不會(huì)造成任何影響，因此應(yīng)該在準(zhǔn)備金變化時(shí)還要考慮利潤的影響，并且將余額的變化加入總資本，未來國資委對于指標(biāo)的規(guī)定需要進(jìn)一步完善，比如商譽(yù)、遞延稅款、各項(xiàng)準(zhǔn)備、經(jīng)營性租賃資產(chǎn)、其他非經(jīng)營性項(xiàng)目等。

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基金項(xiàng)目：國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：70672075）、國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：06BJY019）資助。

作者簡介：王立夏，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生，中國注冊會(huì)計(jì)師，中國注冊稅務(wù)師，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，高級(jí)會(huì)計(jì)師。

收稿日期：2012-05-20。