研報(bào)精讀

一汽轎車虧損之謎

2012 年第一季度， 一汽轎車（000800） 營(yíng)收62.9億元，營(yíng)業(yè)總成本為63.73億元，計(jì)算入投資及其他收益后，該公司一季度整體虧損0.47億元，一汽轎車成為整車行業(yè)中為數(shù)不多的虧損企業(yè)之一，其虧損最重要的原因是該公司旗下車型市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收大幅縮減，與此同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用及其他營(yíng)業(yè)外支出的大幅增加也增加了其營(yíng)業(yè)成本。

季報(bào)顯示， 一季度一汽轎車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入628951.51萬(wàn)元，同比降低34.39%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-4240.46萬(wàn)元，同比減少109.30%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)-1086.16萬(wàn)元，同比減少102.77%。

財(cái)務(wù)虧損的背后，是市場(chǎng)銷量的下降。一季度， 一汽轎車整車銷量4.66萬(wàn)輛，同比降低34.09％。逐月來(lái)看，除了2月份銷量環(huán)比降幅有所縮減之外， 一、三月份環(huán)比銷量降幅均在30%以上。這樣的增幅與乘用車總體水平相比，有太大差距，業(yè)績(jī)一向平穩(wěn)的一汽轎車，在一季度跑輸了市場(chǎng)大盤。而分車型來(lái)看，除馬自達(dá)6及睿翼系列在二月份銷量環(huán)比正增長(zhǎng)之外，奔騰系列三個(gè)月的環(huán)比銷量降幅均超過(guò)20%， 其新車型馬自達(dá)8銷量同樣持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。雖然近兩年汽車市場(chǎng)不甚景氣，但是一汽轎車如此萎靡的市場(chǎng)表現(xiàn)，還是應(yīng)該引起企業(yè)管理層的反思。

2012年3月7日，一汽轎車在長(zhǎng)春為旗下最新車型歐朗舉行了下線儀式，據(jù)來(lái)自一汽轎車的信息顯示，歐朗價(jià)格區(qū)間6.28萬(wàn)元～8.98萬(wàn)元，目標(biāo)客戶“定位于80后年輕族群”，主打“激情、活力、時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)”牌。歐朗的上市，使一汽轎車的產(chǎn)品線下延至6萬(wàn)區(qū)間，更容易爭(zhēng)取入門級(jí)家轎消費(fèi)者。但據(jù)來(lái)自市場(chǎng)的反應(yīng)，歐朗與其直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新賽歐相比，仍然面臨著特點(diǎn)不突出、價(jià)格優(yōu)勢(shì)不明顯的尷尬。無(wú)論是品牌還是價(jià)格方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力都不明顯。一汽轎車想要破解銷量困局，還需其他手段。

除了市場(chǎng)業(yè)績(jī)的不景氣之外，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，營(yíng)業(yè)外支出增加，以及投資收益的縮水，也吞噬了一汽轎車應(yīng)有利潤(rùn)。

從一汽轎車公布的釋疑表可以看出，由于產(chǎn)銷量大幅下降，其一季度的營(yíng)業(yè)成本及稅費(fèi)成本相應(yīng)降低。但是由于利息成本的增加，其財(cái)務(wù)費(fèi)用激增了兩倍多，另外還有為本期子公司支付增值稅及所得稅等稅金滯納金所支出的900余萬(wàn)元。另一方面，其旗下的兩大轎車銷售公司一汽馬自達(dá)銷售公司和一汽轎車銷售有限公司當(dāng)期的虧損，也使得公司股東權(quán)益縮水3000余萬(wàn)元。

實(shí)際上，關(guān)于一汽轎車的異常虧損業(yè)界各有說(shuō)法，有人認(rèn)為其是為了一汽集團(tuán)整體上市而有意制造的“戰(zhàn)略性虧損”，當(dāng)然也有人認(rèn)為這就是實(shí)實(shí)在在的實(shí)質(zhì)性虧損。但是不管怎樣，奔騰系列銷量大幅下滑是不爭(zhēng)的事實(shí)。作為自主品牌的一桿大旗，奔騰系列應(yīng)該有與它身份相符的市場(chǎng)表現(xiàn)，而不應(yīng)該是“跌贏市場(chǎng)”。在豐富奔騰系列產(chǎn)品線（奔騰B30/歐朗，奔騰B90上市）的同時(shí)，更好的讓完整的產(chǎn)品線發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升市場(chǎng)占有率，是擺在一汽轎車面前的首要問(wèn)題。

上汽集團(tuán)名利雙收

據(jù)2012年一季度年報(bào)顯示，2012年1月～3月，上汽集團(tuán)（600104）累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1239.67億元；同比增長(zhǎng)28.16%。實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)96.17億元，扣除少數(shù)股東權(quán)益后，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)56.08億元，比上年同期增長(zhǎng)24.56％。不管是營(yíng)收金額還是利潤(rùn)水平，如此業(yè)績(jī)?cè)跍顑墒衅嚢鍓K都鮮逢對(duì)手。

從利潤(rùn)表來(lái)看，上汽集團(tuán)較去年同期的表現(xiàn)中規(guī)中矩，幾乎沒(méi)有異常增減項(xiàng)目。細(xì)分來(lái)看，由于銷量的增加，營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)總成本均出現(xiàn)了等比例的增加，營(yíng)業(yè)稅金與附加與往年基本持平；同樣是由于銷量增加，經(jīng)銷商管理以及子公司之間協(xié)調(diào)的成本增加，致使管理費(fèi)用增加；而由于投資/關(guān)聯(lián)企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，上汽集團(tuán)在2012年一季度收獲了不錯(cuò)的投資收益。這是其他很多產(chǎn)業(yè)鏈不完備的車企所不能比擬的。而由于控股子公司的利潤(rùn)水平提高，使得應(yīng)扣除的所有者權(quán)益較去年有所增加，但這樣“甜蜜的煩惱”并未對(duì)上汽集團(tuán)的利潤(rùn)水平造成負(fù)面影響，反倒由于上汽集團(tuán)本身較強(qiáng)的盈利能力，使得歸屬于母公司的股東的凈利潤(rùn)較2011年仍有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。營(yíng)收和利潤(rùn)的雙線增長(zhǎng)，自然帶來(lái)了每股收益的提高，其投資價(jià)值也進(jìn)一步顯現(xiàn)。

在近兩年汽車市場(chǎng)不景氣的大背景下，上汽集團(tuán)旗下眾多實(shí)力車型的堅(jiān)挺，為集團(tuán)營(yíng)收飄紅提供了最強(qiáng)大的保障。

上汽集團(tuán)季報(bào)顯示，2012年公司銷售呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)整車銷售114.19萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.14%。分企業(yè)來(lái)看，除商用車受整體市場(chǎng)低迷影響， 一直保持負(fù)增長(zhǎng)外，乘用車企業(yè)銷量都有企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。2012年1月份，受市場(chǎng)整體不景氣的拖累，上汽集團(tuán)旗下各企業(yè)產(chǎn)銷量均同比不同程度下滑，合資車企上海大眾與上海通用憑借車型的強(qiáng)勢(shì)，將同比降幅縮窄至5個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。已算是不俗表現(xiàn)。到二三月份，三大乘用車企產(chǎn)銷量均同比正增長(zhǎng)。上汽集團(tuán)乘用車板塊的抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，值得稱道。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月～3月，銷量排名前十位的轎車品牌依次是：凱越、帕薩特、賽歐、科魯茲、朗逸、捷達(dá)、寶來(lái)、夏利、瑞納和桑塔納， 分別銷售7.64萬(wàn)輛、6.88萬(wàn)輛、6.23萬(wàn)輛、6.21萬(wàn)輛、5.80萬(wàn)輛、5.32萬(wàn)輛、5.26萬(wàn)輛、5.03萬(wàn)輛、4.85萬(wàn)輛和4.55萬(wàn)輛?？梢?jiàn)，一季度銷量前十的轎車品牌中，有半數(shù)以上來(lái)自于上汽集團(tuán)，也正是這些實(shí)力車型，有力地支撐了上汽集團(tuán)漂亮的報(bào)表數(shù)據(jù)。

廣汽集團(tuán)借力達(dá)“利”

廣汽集團(tuán)（601238）在2012年3月整體回歸A股之后，于當(dāng)月即發(fā)布了上市后的首份財(cái)務(wù)報(bào)表。從報(bào)告數(shù)據(jù)中可以看出，廣汽集團(tuán)24億元的營(yíng)業(yè)收入在業(yè)界排名中，只能排到20位左右，但凈利潤(rùn)卻達(dá)到8.74億元，排名第五。其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)總收入）更是高達(dá)36%，業(yè)界無(wú)人能及。分析來(lái)看，投資帶來(lái)的豐厚收益，是其高利潤(rùn)的主要原因。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)看，廣汽集團(tuán)2012年第一季度的營(yíng)業(yè)收入為24.28億元，而營(yíng)業(yè)總成本則達(dá)到27.76億元。單從主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，廣汽集團(tuán)一季度是入不敷出的。

一直被業(yè)界認(rèn)為是“最會(huì)賺錢”的廣汽集團(tuán)，為何在整體上市之后有了這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)？實(shí)際上，我們將一季度其營(yíng)業(yè)總成本拆分來(lái)看會(huì)發(fā)現(xiàn)，廣汽集團(tuán)一季度的營(yíng)業(yè)成本較去年同期是略有降低的，只是由于銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加，催生了高成本。而銷售和管理成本的增加，廣汽集團(tuán)將之歸結(jié)為兩個(gè)原因：一是新產(chǎn)品上市，加大宣傳力度，廣告費(fèi)用增加；二是本期較上年同期納入合并范圍企業(yè)增加，相應(yīng)期間費(fèi)用增加所致。

廣汽集團(tuán)與其他業(yè)界企業(yè)相比，最大的不同在于其較高的投資收益。季報(bào)顯示，2012年第一季度，廣汽集團(tuán)投資收益為11.9億元，除了上海汽車之外，業(yè)界無(wú)出其右者。只是這將近12億元的投資收益，彌補(bǔ)了廣汽集團(tuán)營(yíng)收和成本之間的差值，并給其帶來(lái)了8億多元的凈利潤(rùn)。即便如此，按照廣汽集團(tuán)的說(shuō)法，相較去年15億元的投資收益而言，投資收益減少3.51億元，主要是投資企業(yè)銷量同比下降所致。

至此我們不難看出，廣汽集團(tuán)旗下眾多實(shí)力型的關(guān)聯(lián)企業(yè)，是其高收益率的根本保證。

就目前汽車產(chǎn)業(yè)來(lái)看，廣汽集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)布局可以說(shuō)是最為完整的企業(yè)之一。從零部件產(chǎn)業(yè)到技術(shù)研發(fā)中心，廣汽集團(tuán)的投資領(lǐng)域幾乎覆蓋了整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈。適度的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，既可以化外部交易為內(nèi)部活動(dòng)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)和談判成本，又可以化解市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，使企業(yè)在一種動(dòng)態(tài)的平衡中穩(wěn)步發(fā)展。

2011年之后，中國(guó)的整車市場(chǎng)陷入低迷，乘用車商用車的銷量增幅大幅萎縮，負(fù)增長(zhǎng)的光景也是時(shí)有出現(xiàn)。這一狀態(tài)延續(xù)至2012年1季度，仍未有好轉(zhuǎn)跡象。廣汽集團(tuán)1季度乘用車及商用車的產(chǎn)銷量也是一直維持同比的負(fù)增長(zhǎng)。但是廣汽集團(tuán)旗下的發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)并未受到明顯沖擊，其廣汽豐田發(fā)動(dòng)機(jī)廠（主要配套乘用車）、上海日野發(fā)動(dòng)機(jī)廠（主要配套商用車）產(chǎn)銷量依然持續(xù)增長(zhǎng)，到2012年3月份，當(dāng)年銷量累計(jì)11.69萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)72%；其旗下的出口型乘用車企業(yè)--本田汽車（中國(guó)）有限公司，雖然只有一款juzz出口海外，但也正是這一款出口車型成為萬(wàn)叢綠中一點(diǎn)紅，一季度累計(jì)銷量7291輛，同比增長(zhǎng)12.45%。

有著如此多的優(yōu)勢(shì)資源做支撐，廣汽集團(tuán)在資本市場(chǎng)增發(fā)融資將變得相對(duì)容易，資本運(yùn)作的空間也會(huì)更大。整體回歸A股的廣汽集團(tuán)，其資本實(shí)力將由此得到極大的補(bǔ)充。