企業(yè)家過度自信對家族企業(yè)融資結構的影響研究

[摘 要]本文通過問卷調(diào)查的形式，獲得家族企業(yè)經(jīng)營狀況和融資情況的信息，并對家族企業(yè)企業(yè)家的過度自信心理進行了直接測量，利用描述性統(tǒng)計、相關性分析以及多元線性回歸分析的統(tǒng)計方法，對家族企業(yè)過度自信與融資決策的關系進行了實證檢驗。通過研究，我們發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)企業(yè)家普遍存在過度自信的心理特征，且企業(yè)家過度自信與家族企業(yè)總資產(chǎn)負債率以及短期債務比率顯著正相關。

[關鍵詞]企業(yè)家 過度自信 家族企業(yè) 融資結構

一、導論

在最近幾十年，伴隨著改革開放的進行，家族企業(yè)有了很大的發(fā)展，家族企業(yè)作為一種具有頑強生命力的企業(yè)組織形式，開始逐步走入研究學者與政策制定者的視野。而有關家族企業(yè)乃至家族企業(yè)融資結構問題也越來越受到廣泛的重視。

過度自信是企業(yè)家區(qū)別于其類似職業(yè)——企業(yè)管理者的一個重要標志。同時，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家越是面臨其專業(yè)領域或復雜決策組合時，越有可能表現(xiàn)出其過度自信的特質(zhì)，這可能與其“將過度自信作為一種應對決策過程中時間與信息限制困境的方法”（Ron，1998）有關。雖然過度自信對于企業(yè)家的重要性我們已有深入研究，但對于過度自信到底對企業(yè)家所在企業(yè)產(chǎn)生了怎樣的影響，現(xiàn)階段的研究還非常匱乏，這也為本文的研究提供了一個契機。本文以家族企業(yè)作為研究目標，從企業(yè)融資結構作為切入點，研究了家族企業(yè)家過度自信對所在企業(yè)的外部表現(xiàn)（融資結構）產(chǎn)生了怎樣的影響。

二、問卷調(diào)查結果

問卷調(diào)查取樣主要在湖南、黑龍江、浙江三省進行。問卷發(fā)放范圍約涉及440家企業(yè)，共回收問卷445份，其中有效問卷313份 。對有效問卷的判別主要采用了三種方法：一是若參與者未填答的問題占總題項的10%，即視為無效問卷；二是若被調(diào)查對象明顯存在規(guī)律做答的情況即視為無效；三是若參與者所填的職位不屬于高管人員，即視為無效樣本。

從問卷反饋的結果來看，主要反映出以下幾個問題：1.家族企業(yè)大多為小微型企業(yè)，規(guī)模較??；2.家族企業(yè)無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例偏低，發(fā)展前景令人堪憂；3.資產(chǎn)收益率在各行業(yè)中分配不平均，其中采礦業(yè)收益率顯著高于平均值，而房地產(chǎn)業(yè)受政策打壓效果明顯；4.家族企業(yè)融資主要目的為擴大生產(chǎn)，并不存在Gallo， M.A. and Vilaseca（1996）關于“家族企業(yè)家有意限制企業(yè)發(fā)展規(guī)模，以減少外部融資需求，進而牢牢掌握企業(yè)的控制權”的現(xiàn)象；5. 家族企業(yè)存在融資困境，缺乏相關政策扶植，同時銀行在貸款發(fā)放方面對家族企業(yè)存在一定歧視；6.融資成本是家族企業(yè)融資過程中首要考慮的因素。5.受教育程度是影響企業(yè)家過度自信形成中最為重要的因素。

三、實證研究及結果

本文主要討論企業(yè)家過度自信對家族企業(yè)融資結構的影響。衡量公式如下，實證估計方法利用了最小平方法（OLS）。

Leverage=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（1）

Maturity=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（2）

其中，企業(yè)家過度自信（Confidence）。使用調(diào)查問卷相關問項所得數(shù)據(jù)處理后所得，OC=1/4（CON1+BTA1+BTA2+BTA3），其中，CON1來自于第一部分第一題所得的獨立型過度自信測量值，BTA1、BTA2、BTA3分別來自于第一部分第二、三、四題所得參考型過度自信測量值。當OC大于0時，Confidence取1，當OC小于或等于0時，Confidence取0。

Leverage為企業(yè)總負債；Maturity為短期借款/總負債，其中，短期負債是指還款期限為1年以內(nèi)的借款。Size為公司的規(guī)模性，使用總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。Grow為公司的發(fā)展能力，用主營業(yè)務收入的年增長率來表示。Profitability公司的盈利性，其使用總資產(chǎn)收益率來表示。Tangibility指公司的資產(chǎn)結構，使用無形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的百分比來表示。Cash Flow是公司內(nèi)部資源獲得能力，使用企業(yè)自由現(xiàn)金流來表示。Personal為管理者個人特征，其替代變量為企業(yè)家是否有經(jīng)濟管理類專業(yè)背景。

方程（1）的估計結果表明，方程較為顯著，但模型的調(diào)整R2為 0.141，說明所取樣本對于模型的擬合度不是十分良好，這是由于其樣本量較少的原因。企業(yè)資產(chǎn)負債率與過度自信的相關系數(shù)為0.939，且在0.05水平上顯著，說明兩者顯著正相關。即過度自信的企業(yè)家會傾向于更高的負債比例。

方程（2）的估計結果表明方程同樣較為顯著，但模型的調(diào)整R2為 0.080，同樣說明所取樣本對于模型的擬合度不是十分良好。企業(yè)短期負債占總負債比例與過度自信的相關系數(shù)為—1.781，且在0.1水平上顯著，說明兩者顯著負相關，即過度自信的企業(yè)家會更傾向于長期負債。

四、結論

經(jīng)過對我國家族企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析，對家族企業(yè)融資結構特點的分析，對家族企業(yè)管理者過度自信成因的分析，以及從微觀企業(yè)層面考察家族企業(yè)管理者過度自信對家族企業(yè)融資結構的影響，本研究得出以下結論：

第一，家族企業(yè)的企業(yè)家確實普遍存在過度自信的心理狀態(tài)，且企業(yè)家人口統(tǒng)計特征以及公司成立年限對家族企業(yè)家過度自信心態(tài)的形成有重要影響，即企業(yè)家的過度自信狀態(tài)是會隨企業(yè)的發(fā)展和管理者自身的成長而變化的，創(chuàng)業(yè)期的管理者可能更趨于謹慎，而隨著企業(yè)的成長，企業(yè)家受教育程度的提高、年齡的增大，管理者出現(xiàn)過度自信的可能性加大。

第二，過度自信者企業(yè)家趨向于更高的負債水平及更長的債務期限，也即過度自信者具有更大的融資需求，同時，過度自信的企業(yè)家信賴項目可以產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，項目具有長期的投資價值，因此，傾向于利用長期的負債進行籌資。

第三，企業(yè)在融資過程中首要考慮的因素為融資成本，其次考慮的是企業(yè)風險，這與家族企業(yè)自身規(guī)模較小，利潤率較低不無關系，但同時我們應該注意，這也從側(cè)面體現(xiàn)了我國家族企業(yè)競爭激烈同時缺乏政策扶持的現(xiàn)狀。

第四，企業(yè)在向銀行或者信用社貸款過程中的主要問題是手續(xù)繁瑣與缺乏金融機構認可的可抵押資產(chǎn)，我國資本市場發(fā)展遲緩，家族企業(yè)通過資本市場進行籌集資金的難度非常大。同時，家族企業(yè)由于本身規(guī)模較小，融資普遍存在“規(guī)模歧視”現(xiàn)象，形成了短期難以解決的融資困境，存在明顯的信貸融資約束。其中，企業(yè)和金融機構之間存在的信息不對稱是最為重要的影響因素。

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