河南省上市公司發(fā)展策略研究

【摘要】 截至2011年年底河南省共有上市公司63家（其中2011年上市的公司有11家），本文在分析目前河南省上市公司最新資料的基礎(chǔ)上，總結(jié)河南省上市公司在地區(qū)、產(chǎn)業(yè)、經(jīng)營狀況和資本結(jié)構(gòu)發(fā)展方面取得的一些成就，同時提出存在的問題，進而針對這些存在的問題從三個方面提出下一步發(fā)展的策略：調(diào)整地區(qū)和產(chǎn)業(yè)布局；提高經(jīng)營能力；改善內(nèi)外部融資環(huán)境、實現(xiàn)多元化融資的方法。

【關(guān)鍵詞】 上市公司 分析 結(jié)構(gòu)

一、河南省上市公司概況分析

1、河南省上市公司籌資概況

河南省上市公司的數(shù)量和規(guī)模正在迅速發(fā)展，截至2011年12月31日，河南在上交所上市23家公司，在深交所上市40家公司，占滬、深兩市上市公司總數(shù)的2.7%，在全國排名第13位，沒有B股公司。河南境內(nèi)63家A股上市公司總市值約3695億元，約占國內(nèi)市場總市值的1.5%，占河南國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為14%；流通市值約2736億元，約占國內(nèi)市場流通市值的1.48%，占全省GDP的10%。

63家境內(nèi)上市公司已經(jīng)累計實現(xiàn)融資近800億元，其中2011年共9家企業(yè)通過發(fā)審委審核，13家企業(yè)實現(xiàn)掛牌上市，通過IPO（首次公開募股）募集資金合計89.07億元，全年有8家公司實現(xiàn)并購重組再融資共計171.68億元。同時河南目前已有34家企業(yè)成功實現(xiàn)境外上市，在國際資本市場募集資金260多億元。上市公司中，首次募集資金最多的是平煤股份，籌資凈額為30多億元。總體上來說，河南融資總額在各年的分布基本上呈逐年上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，到2011年12月底，滬深二市共發(fā)行股票2342支（含B股），為企業(yè)融資21萬多億元，其中河南省上市公司為63家，在全國省市排名中居第13位，為企業(yè)融資額為3000多億元，約占全部融資額的1.6%。A股總市值僅占河南省GDP的14%（全國平均為49%）。2011年度全省GDP總量2.7萬億元，在全國處于第五位。河南上市公司的發(fā)展?fàn)顩r卻在全國處于落后狀態(tài)，這與河南在全國經(jīng)濟中的地位明顯不相匹配。

2、河南省上市公司的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)分布

（1）地區(qū)分布分析。河南的十七個地市分布了63家上市公司（見表1），河南大部分地市均已擁有或多或少的上市公司，但明顯集中在鄭州市、洛陽市、許昌市、焦作市四個地市，其中鶴壁市至今還沒有一家上市公司。鄭州地區(qū)的上市公司有21家占到了河南省上市公司數(shù)量的三分之一，中原城市群里主要的8市擁有上市公司43家，占全省上市公司的68.3%。從表1可以看出，全省63家上市公司的地區(qū)分布不均衡。

（2）產(chǎn)業(yè)分布分析。河南省政府曾把食品工業(yè)、輕工業(yè)和能源工業(yè)作為該省的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)來重點發(fā)展，取得了一定的成效。灌腸、火腿腸生產(chǎn)全國出名，僅雙匯、春都（2006年完成重組改制，現(xiàn)為“同力水泥”）和鄭榮（2010年被河南正道實業(yè)收購）三大品牌就占據(jù)了全國超過一半的市場份額。輕工業(yè)中重點發(fā)展8個支柱產(chǎn)業(yè)，培育壯大4大特色產(chǎn)業(yè)，培育10個大型企業(yè)集團。河南省63家上市公司從行業(yè)歸屬和主營業(yè)務(wù)來看，因河南煤炭產(chǎn)量全國第二，發(fā)展火電條件良好，河南原油和天然氣的產(chǎn)量也很豐富，主業(yè)主要集中在制造業(yè)和采掘業(yè)以及電力、煤、氣的生產(chǎn)和供應(yīng)上。華英農(nóng)業(yè)和雛鷹農(nóng)牧成功上市使得河南實現(xiàn)了農(nóng)業(yè)類上市公司零的突破，但高科技企業(yè)僅有軸研科技、華蘭生物等幾家，商業(yè)類僅鄭州百文l家（現(xiàn)在已被山東三聯(lián)重組兼并）。河南是旅游和人口大省，但至今卻無一家旅游類、批發(fā)零售業(yè)、金融保險業(yè)上市公司。通過產(chǎn)業(yè)歸類發(fā)現(xiàn)河南上市公司的行業(yè)分布結(jié)合了本地資源豐富的優(yōu)勢，但不夠充分。從全省上市公司產(chǎn)業(yè)分布狀況來看，基本分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到90%以上，而河南作為一個農(nóng)業(yè)大省，涉及第一產(chǎn)業(yè)的上市公司只有不到5%，高科技企業(yè)的比例也比較低。

二、河南省上市公司存在的問題分析

1、河南省上市公司經(jīng)營狀況分析

（1）盈利能力分析。據(jù)2011年年報分析河南上市公司經(jīng)營情況，2011年河南上市公司的整體業(yè)績、主要財務(wù)指標(biāo)優(yōu)于全國平均水平。據(jù)統(tǒng)計，河南A股上市公司總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入比上年都有所增加。另外，根據(jù)2010年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒分析河南上市公司2009年每股凈資產(chǎn)比上年有所增加，比全國平均水平也略高；但凈資產(chǎn)收益率為比上年有所降低，比全國平均水平也略低；每股收益比上年略有增加，但比全國平均值略低。從上市公司的營業(yè)收入和凈利潤水平的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，由于上市公司所處行業(yè)不同，贏利能力差別較大，部分上市公司的營業(yè)收入與利潤不匹配，其中最不相稱的是蓮花味精、豫能控股和銀鴿投資。截止到2011年年底，河南上市公司中有2家上市公司（ST安彩和ST思達(dá)）由于連續(xù)兩年虧損而被“ST”（即特別處理）。其中ST安彩2009年巨虧近10億元，2011年和2010年雖有盈利但是凈利潤比較低。值得注意的是，雖然ST思達(dá)已經(jīng)在2010年扭虧為盈，但2011年又虧損近八千萬元。

（2）管理水平分析。河南省上市公司中，由于上市公司產(chǎn)權(quán)不清晰缺乏對大股東或主要決策者的制約機制而使得股份公司組織機構(gòu)不完善，不少上市公司的決策者經(jīng)營管理能力不夠，內(nèi)部管理機制比較混亂特別是缺乏重大決策科學(xué)性。從學(xué)歷上來看，許繼電器目前是河南省上市公司中人才層次最高的，宇通客車的人才比例也較高。但與經(jīng)濟發(fā)達(dá)的沿海地區(qū)相比，河南省上市公司缺少杰出型管理人才和專業(yè)技術(shù)人才，尤其是高層次高水平管理和專業(yè)技術(shù)人才匱乏。風(fēng)光多年的雙匯集團因2011年的“瘦肉精”事件受到了排山倒海般的討伐，此事件顯示雙匯的采購環(huán)節(jié)問題百出，調(diào)查顯示雙匯集團采購制度很健全，然而濟源雙匯在采購原材料時只是簡單的過過秤，質(zhì)檢形同虛設(shè)連基本的尿檢都沒有?！笆萑饩笔录┞冻鰜淼亩嘀貎?nèi)控漏洞，也是河南省上市公司在母公司對其下屬公司管理上存在重大缺陷。此次事件反映了河南上市公司管理制度的不健全，尤其是內(nèi)部控制不完善。

2、河南省上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析。河南省上市公司的總股本與滬、深兩市A股市場整體平均水平相比規(guī)模偏小。河南A股上市公司的流通股有2004年只占不到40%到2011年的占到76.9%流通股在逐年增加。河南省上市公司中，宇通客車、鄭州煤電等十三家上市公司已全部變?yōu)榱鲃庸?，神火股份等上市公司通過股權(quán)分置改革，通過向流通股支付對價、送股等方法增加了流通股比例，除有少數(shù)限售股外，基本上都是流通股。從股本結(jié)構(gòu)構(gòu)成上看，非流通股中國有法人股占非流通股本超過50%，國有法人股在非流通股中占絕對優(yōu)勢，而國家持股在非流通股中的比列日趨下降。

從流通股本變動情況來分析，現(xiàn)今上市公司的流通股比首次公開發(fā)行的公眾股增長了50%以上。有不少的上市公司流通股本都擴張了一倍多，如蓮花味精通過連續(xù)多次配股、發(fā)放股票股利或用資本公積轉(zhuǎn)增股票。擴張能力較強的主要是經(jīng)營業(yè)績突出的小盤成長股，會以比較高的比例來轉(zhuǎn)增股本，如：隆華傳熱（2011年9月上市）2011年凈利潤7900萬元，同比增長54.9%以上，當(dāng)年就以10比10的比例轉(zhuǎn)增股本并每10股分紅3元。但有些上市公司因上市不久便發(fā)生經(jīng)營困難，難以送配，股本并未得到擴張。

（2）融資結(jié)構(gòu)分析。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)，自1993年河南首家公司上市以來，資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低，雖然從2000年以來，資產(chǎn)負(fù)債率有所提高。但是整體的平均還不是太高。對2008年末河南省38家上市公司進行靜態(tài)分析資產(chǎn)負(fù)債率，發(fā)現(xiàn)2008年河南低于全國平均水平超過二十五個百分點，河南有17家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占2008年河南上市公司總數(shù)的44.7%。2009年河南有41家上市公司其資產(chǎn)負(fù)債率比全國平均水平低將近二十五個百分點，有20家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占河南2009年上市公司總數(shù)的48.78%。2010年河南52家上市公司中有26家上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，占河南省上市公司總數(shù)的50%。分析也顯示2009年河南上市公司資產(chǎn)負(fù)債率之間的差距也是很大的，除了ST股外最大值與最小值之間的幾乎高達(dá)11倍。

三、河南省上市公司發(fā)展的對策建議

1、合理調(diào)整地區(qū)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局

上市公司在帶動區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展上的作用是不可忽視的，而上市公司數(shù)量的多少基本上又與經(jīng)濟發(fā)展程度是相一致的，因此，要重點培育上市公司后備力量，并大力推動那些上市公司少的地區(qū)的企業(yè)上市，發(fā)揮這些地市較優(yōu)勢的企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)在證券市場上市融資，從而推動本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展，達(dá)到地區(qū)經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的目的。

針對當(dāng)前河南上市公司產(chǎn)業(yè)布局不合理的狀況，在產(chǎn)業(yè)布局上，首先培育高科技上市公司，河南省今后要促進科研成果向生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化，使本省眾多科研機構(gòu)和高等院校的科技實力得以展現(xiàn)。其次扶持發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，河南省旅游資源豐富，應(yīng)該重點扶持和發(fā)展一些特色旅游項目，推動這些項目的股份制改造，加快其上市速度。最后加快發(fā)展房地產(chǎn)行業(yè)，為提升河南房地產(chǎn)的實力，鼓勵一些成規(guī)模的房地產(chǎn)開發(fā)公司上市，減少對銀行信貸資金的依賴壯大房地產(chǎn)企業(yè)自有資本。

2、提高上市公司的經(jīng)營能力

（1）提高上市公司的核心競爭力。核心競爭力能使得企業(yè)具有進入多種市場的潛力而又因其難以復(fù)制模仿，可以保證上市公司的可持續(xù)發(fā)展。上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營是上市公司可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中要形成自己的核心競爭力是公司可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。上市公司的資本運營為上市公司持續(xù)發(fā)展提供了有效的配套支持，促進資產(chǎn)的流動并實現(xiàn)資本的增值，所以也要處理好生產(chǎn)經(jīng)營與資本運營的關(guān)系，使得有效的資本運營建立在公司長期經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)之上。提高上市公司的投資理性，加強對上市公司領(lǐng)導(dǎo)層的監(jiān)督約束，對河南上市公司制定嚴(yán)格的科學(xué)投資決策程序。有關(guān)部門要研究扶持措施使得上市公司立足國內(nèi)證券市場，高度重視上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

（2）推動上市公司建立完善的激勵機制。激勵機制的核心是建立合理的薪酬制度，促進高層管理人員激勵最大化與企業(yè)績效最大化相一致，遵循效率優(yōu)先兼顧公平的原則。完善的激勵機制應(yīng)該包括：建立與公司中長期發(fā)展目標(biāo)相一致的高層管理人員經(jīng)營業(yè)績評價體系，也就是說必須要明確經(jīng)理人員的工作目標(biāo)，便于對經(jīng)理業(yè)績進行評價；采取年薪制、股權(quán)激勵的形式，在經(jīng)理人完成委托人事先約定的經(jīng)營目標(biāo)后，就會獲得年薪，目前普遍認(rèn)為，采用股權(quán)激勵的辦法能使經(jīng)理人處于類似股東的地位，可以促使他們著眼于企業(yè)績效最大化和股東利益最大化；規(guī)范證券市場的運行，進一步完善相應(yīng)法律法規(guī)，推出股權(quán)激勵配套實施細(xì)則，為激勵機制的有效發(fā)揮創(chuàng)造有利的外部環(huán)境。

（3）建立有效的內(nèi)部和外部約束機制。完整的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是內(nèi)部和外部的激勵、約束機制的有效結(jié)合。建立有效的內(nèi)部約束機制是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)的保證，約束機制越有利，經(jīng)理人員就會越大程度地投入工作。優(yōu)化內(nèi)部約束機制包括：完善內(nèi)部控制制度；強化監(jiān)事會的監(jiān)督職能；真正發(fā)揮獨立董事的作用，制止和糾正大股東或經(jīng)理人員損害上市公司股東利益的行為；充分保證中小股東行使表決權(quán)，保證小股東利益不受損害。

要建立有效的外部約束機制，就要發(fā)揮銀行在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，強化銀行作為債權(quán)人對企業(yè)的監(jiān)督控制作用。同時通過資本市場、經(jīng)理市場、產(chǎn)品市場的競爭建立市場約束機制，給企業(yè)經(jīng)營者施加壓力，來約束經(jīng)營者行為。具體包括：完善資本市場信息披露制度，構(gòu)建經(jīng)理人市場，建立良好的市場競爭秩序，減少政府干預(yù)。

3、改善上市公司的內(nèi)外部融資環(huán)境，實現(xiàn)多元化融資

（1）優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對于公司治理的運作方式、控制權(quán)方式以及公司治理效率等都有著重要的影響是公司治理的基礎(chǔ)。河南省上市公司“一股獨大”的局面正在慢慢改變，但還需進一步改進。具體做法有：減持國有股，向公司內(nèi)部經(jīng)營者和員工轉(zhuǎn)讓股份；引進外資和民營資本；把國有股轉(zhuǎn)換為公司債券和優(yōu)先股；增加法人股比重，法人股東比小股東更有實力關(guān)注公司的經(jīng)營和治理情況，增加法人股比重，從而可以增加法人股對公司治理的影響；大力發(fā)展機構(gòu)投資者，使機構(gòu)投資者能夠積極參與公司治理，強化其在公司治理中的地位和作用，增加機構(gòu)投資股東并改善機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)，形成多元化投資主體，可建立各大股東之間的相互制衡，促進河南省上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

（2）擴大內(nèi)源性融資。企業(yè)資金的來源渠道主要有內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資方式融資利率低、成本也低，有利于降低公司的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)成為企業(yè)發(fā)展首選乃至重要的融資來源。上市公司應(yīng)挖掘內(nèi)部資金潛力減少現(xiàn)金流出提高內(nèi)部資金使用效率，增強盈利能力，進而提高內(nèi)源性融資的比例。西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展已經(jīng)普遍驗證了如果忽略內(nèi)源性融資，企業(yè)將難以在激烈的市場競爭中生存和發(fā)展。

（3）優(yōu)化外部融資環(huán)境。目前，河南省上市公司債務(wù)資本的主要來源是銀行貸款，國有商業(yè)銀行和股份制銀行都是面向全國經(jīng)營，出于盈利目的，銀行資金更多流向于經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)和企業(yè)，因為河南省經(jīng)濟發(fā)展相對落后，出現(xiàn)了金融機構(gòu)從本地吸收資金而資金流向外地，致使本地企業(yè)資金需求不能滿足的現(xiàn)象。要加快地方金融機構(gòu)的體制改革具體措施主要包括：全面推動農(nóng)信社改革發(fā)展；加快城市商業(yè)銀行發(fā)展步伐，研究組建具有河南品牌的區(qū)域性股份制商業(yè)銀行；壯大證券信托機構(gòu)實力，支持中原證券公司立足河南市場。

（注：本文屬河南省科學(xué)技術(shù)廳軟科學(xué)研究計劃項目“河南省A股上市公司研究及政策選擇”階段性成果，項目編號：112400430064。）

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