我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題與優(yōu)化對策

【摘要】 隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和發(fā)展，尤其是加入世界貿(mào)易組織以后，民營企業(yè)有了很大的發(fā)展。但是在發(fā)展過程中也遇到了很多困難，其中資本結(jié)構(gòu)不合理就是一個突出問題，它已在一定程度上影響到企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。因此，研究民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題對我國民營企業(yè)的發(fā)展有重大意義。文章分析了民營企業(yè)出現(xiàn)的資本負(fù)債率偏低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、融資渠道狹窄等問題，并剖析了造成這種問題的原因，既有市場機(jī)制問題，也有民營企業(yè)自身的問題。最后在此基礎(chǔ)上，提出了完善資本市場、實行金融改革、加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)約束等相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 民營企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 金融市場 企業(yè)融資

一、我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及存在問題

1、資產(chǎn)負(fù)債率偏低

在我國民營企業(yè)中，普遍存在的問題就是資產(chǎn)負(fù)債率偏低。MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，企業(yè)可以利用負(fù)債通過財務(wù)杠桿作用，降低資本成本，擴(kuò)大企業(yè)價值，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。然而我國民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏低，且在負(fù)債結(jié)構(gòu)中偏好使用短期負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營活動，這主要是資金籌措渠道不暢造成的，它們的主要資金來自于自有資金，外源資金很少，這種不合理的資本結(jié)構(gòu)使企業(yè)不能獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)，企業(yè)本身決策的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)無法實現(xiàn)，無法使企業(yè)加權(quán)平均成本最小，企業(yè)價值最大。

2、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的重要方面。一般而言，流動負(fù)債占負(fù)債總額的50%左右較為合理，偏高的流動負(fù)債水平將增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險，是公司經(jīng)營的潛在隱患。我國民營企業(yè)在負(fù)債結(jié)構(gòu)中偏好于使用短期負(fù)債來進(jìn)行自己正常的經(jīng)營活動，對長期負(fù)債使用很少。

3、上市民營企業(yè)重股輕債

改變目前我國企業(yè)負(fù)債過重的狀況，利用股票融資是至關(guān)重要的。但是目前我國許多民營企業(yè)過分依賴股票融資方式。不愿意發(fā)行債券。融資優(yōu)序理論則認(rèn)為企業(yè)如果需要外部融資則先考慮債務(wù)融資，然后是混合型籌資，最后是權(quán)益資本融資。因為這樣做首先是利息避稅作用，財務(wù)杠桿作用可以增加每股盈余，使公司股票價值上升，另外還可以減少股東與經(jīng)理人間的代理成本。保證企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定。而我國不少上市的民營企業(yè)把發(fā)行股票視為公司融資的最佳途徑，認(rèn)為發(fā)行股票，企業(yè)不但可以永久地占有這部分資本。不必像銀行信貸和發(fā)行債券那樣需要到期還本，而且可以減少利息支出，增加利潤，提高工時的經(jīng)營效率。因此，認(rèn)為權(quán)益資本越多越好。這同國際上債權(quán)融資興起、股權(quán)融資衰落的局面正好形成強(qiáng)烈的對照。

4、過于依賴外部籌資

近年來，我國上市公司內(nèi)部融資平均比例不到5%，民營企業(yè)亦是如此，過于依賴外部融資。而在外部融資中，上市公司過度偏好股權(quán)融資，通過配股方式的融資占相當(dāng)比例。從每年的配股情況來看，基本上只要符合規(guī)定，達(dá)到配股資格的上市公司都會申請配股。根據(jù)新優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資方式的選擇順序是先內(nèi)部融資，也是利用留存收益籌資，其次選擇債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。可是我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與新優(yōu)序融資理論的結(jié)論是相反的，實踐上，美國、日本、英國、德國、法國、意大利、加拿大這些發(fā)國家上市公司的平均內(nèi)部融資多年來一直保持在50%～60%，外源融資比例一直在50%以下，并且來自金融市場的股權(quán)融資占融資總額的比例一直在10%左右徘徊，這說明我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴外部融資的現(xiàn)狀是不符合證券市場發(fā)展規(guī)律。

二、我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題的原因分析

1、金融市場不完善，缺乏有效的創(chuàng)新金融工具

某種意義上說，公司資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮的基本因素中最重要的是債務(wù)清償能力和充分利用利息稅前扣除節(jié)稅能力?？墒窃谖覈捎诠善笔袌雠c債券市場發(fā)育非常不平衡，債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，政府嚴(yán)格控制企業(yè)發(fā)行債券的額度，因此企業(yè)通過債券融資的空間非常小。資本市場的不完善主要體現(xiàn)在以下三個方面。

（1）信貸資源不充分。長期以來，我國銀行壟斷程度一直較高，中小金融機(jī)構(gòu)較少。雖然我國的四大國有銀行進(jìn)行了改革，但到目前為止，民營金融機(jī)構(gòu)發(fā)展很慢，銀行業(yè)的壟斷程度仍很高。銀行業(yè)的高度壟斷和中小金融機(jī)構(gòu)缺乏的局面成為民營企業(yè)融資難的直接原因。

（2）缺乏多元化的金融工具。而目前我固的證券市場絕大多數(shù)是傳統(tǒng)的股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股所占份額很小。還未出現(xiàn)支付靈活的可變支付債券、可變期限債券等。金融工具的形式少，提供融資的機(jī)會也就少。

（3）配套服務(wù)體系和中介機(jī)構(gòu)的不健全。在金融市場上，金融中介機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人，是促進(jìn)資金流動的重要因素。目前我國主要的金融中介機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、保險公司、信托投資公司、財務(wù)公司和債務(wù)托管機(jī)構(gòu)等尚不完善和健全，我國的中小民營企業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的管理和輔導(dǎo)機(jī)制，比如信用評估體系不健全。個人信用評估體系的缺失，信任危機(jī)在會計師事務(wù)所蔓延，這些因素都直接或間接地影響到民營企業(yè)的融資環(huán)境。

2、證券市場發(fā)育不平衡，市場機(jī)制不健全

由于我國股票市場僅僅只有10年的歷史。市場基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。另外，我國目前處于轉(zhuǎn)軌階段，證券市場機(jī)制不健全，投資者用腳投票的功能并沒有發(fā)揮。企業(yè)并不擔(dān)心采用股票再融資引發(fā)市場股價的下跌。而債券融資成本低于股票，還可以免交企業(yè)所得稅，世界各國稅法基本上都準(zhǔn)予債券利息支出在稅前列支，而股息支付則是在稅后進(jìn)行。因此，企業(yè)舉債可以進(jìn)行合理的避稅，這樣可以使每股稅后利潤增加。公司資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)考慮的基本因素中最重要的是債務(wù)清償能力與充分利用利息避稅能力?？墒俏覈捎诠善笔袌雠c債券市場發(fā)育不平衡，債券市場發(fā)展嚴(yán)重滯后，企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的嚴(yán)格控制，使企業(yè)通過債券融資的余地非常小。

3、企業(yè)財務(wù)管理及信用水平低下

由于大多數(shù)民營企業(yè)脫胎于家族制企業(yè)財務(wù)管理水平低下，有些企業(yè)業(yè)主自身的素質(zhì)又相當(dāng)差，長期拖欠債務(wù)和貸款，有的甚至騙取貨款和貸款，因此很難得到信用貸款。另外，民營企業(yè)普遍規(guī)模較小，現(xiàn)有的固定資產(chǎn)數(shù)量和價值小，資本實力有限，相互擔(dān)保能力很差，抵押貸款也很困難。

4、企業(yè)融資渠道狹窄

民營企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)決策時，除了利用本身財務(wù)狀況制定，還必須考慮外部籌資渠道。目前民營企業(yè)外部籌資主要渠道是金融貸款，但貸款困難已成為迫切要解決的問題。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，民營經(jīng)濟(jì)對國民生產(chǎn)總值新增部分的貢獻(xiàn)已達(dá)60%，但只獲得30%的金融支持。而且大型企業(yè)缺乏快速發(fā)展的資本金注人。從社會籌資上來看，由于自身條件和政策法規(guī)的種種限制，民營企業(yè)難以進(jìn)入資本市場向社會融資。

三、優(yōu)化我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議

1、完善資本市場，拓展多元化的融資工具

發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，首先要為民營企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，包括政策支持、市場監(jiān)管等。

（1）要加強(qiáng)金融體系的監(jiān)管，完善資本市場。在國家宏觀層面加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對民營企業(yè)的監(jiān)督作用，可以防范金融風(fēng)險，保持金融穩(wěn)定格局，實現(xiàn)民營企業(yè)的健康發(fā)展。這就需要銀行、證券、保險等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)依法履行自身監(jiān)督職責(zé)，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，加大監(jiān)管力度，逐步把工作重心從審批事務(wù)轉(zhuǎn)移到對民營企業(yè)監(jiān)管上來。

（2）國家適當(dāng)放寬政策以拓寬企業(yè)債務(wù)融資渠道發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)。各級政府要在政策上加大扶持力度，以拓寬民營企業(yè)的債務(wù)融資渠道。要梳理分析現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)政策，對民營企業(yè)和國有企業(yè)一視同仁，讓二者都參與市場競爭。我國民營企業(yè)應(yīng)充分根據(jù)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的融資經(jīng)驗，結(jié)合我國各地的實際，考慮上述資金籌措的方式，解決發(fā)展中的“瓶頸”問題。

（3）合理運(yùn)用創(chuàng)新金融工具。民營企業(yè)應(yīng)該充分利用創(chuàng)新金融工具，如金融期貨，股指期貨等等，要對金融市場變革進(jìn)行深層次總結(jié)，合理運(yùn)用的同時要在節(jié)奏、對象、力度、防控能力等方面進(jìn)行階段性總結(jié)，不但要考慮當(dāng)前，更要立足長遠(yuǎn)，保持民營企業(yè)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

2、完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)約束

從民營企業(yè)內(nèi)部來說要規(guī)范管理，科學(xué)運(yùn)作，不斷強(qiáng)化自身實力，提升企業(yè)的經(jīng)營管理水平。在完善的市場經(jīng)濟(jì)條件下，對于公司經(jīng)營者的約束通過出資者的財務(wù)約束及資本市場、經(jīng)理市場、銀行機(jī)構(gòu)等多種約束機(jī)制的共同作用。實行兩權(quán)分離條件下對公司經(jīng)營者行為的控制，保證出資者的根本利益。在我國現(xiàn)有的治理結(jié)構(gòu)下，企業(yè)內(nèi)部的責(zé)權(quán)利不明確，經(jīng)濟(jì)決策有很大的主觀性、隨意性和免責(zé)性。由此造成公司有很多的決策失誤，大量的投資項目不見效益或見效很慢，使企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量下降，銀行貸款嚴(yán)重拖欠，從而形成了不合理的資本結(jié)構(gòu)。在我國的經(jīng)濟(jì)投資融資體制改革過程中。由于出資者財務(wù)約束軟化、各種市場約束機(jī)制尚未形成，使得公司經(jīng)營人員權(quán)力膨脹、責(zé)任淡化，形成所謂的“內(nèi)部人控制”，公司經(jīng)營者短期行為，使公司只追求短期經(jīng)營目標(biāo)，造成公司經(jīng)營的低效率和資本結(jié)構(gòu)的歪曲。因此，建立資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化機(jī)制，硬化公司的預(yù)算約束，強(qiáng)化出資者對公司的監(jiān)督，使公司形成有效的激勵機(jī)制和約束機(jī)制.才能從根本上解決公司的資本結(jié)構(gòu)問題。在民營企業(yè)的財務(wù)管理及信用水平方面，建立民營企業(yè)信用和監(jiān)管度，健全民營企業(yè)資信檔案.營造銀企良好作信用環(huán)境。民營企業(yè)應(yīng)通過加強(qiáng)內(nèi)部財務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營，增強(qiáng)信用意識。努力提高企業(yè)自身信用級別，以自身的綜合素質(zhì)和實力取信于社會，取信于銀行.以自己良好的信譽(yù)贏得銀行的信賴和獲得貸款。

3、確立合理的負(fù)債比例

在激烈的市場競爭中，完全依靠企業(yè)自身積累去發(fā)展，速度太慢，極有可能被競爭對手打敗。民營企業(yè)要想壯大，在殘酷的競爭中占有一席之地，必須自身積累和資本運(yùn)營并進(jìn)。國際上有實力的大企業(yè)，都是在完成自身積累之后，走資本運(yùn)營之路。獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的。現(xiàn)在民營企業(yè)已完成自身積累，具有一定經(jīng)濟(jì)實力和競爭力，應(yīng)適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分運(yùn)用資本經(jīng)營。獲取財務(wù)杠桿利益，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。在一定的債務(wù)限度內(nèi)，增加債務(wù)比例不會增加債務(wù)的資金成本，也不會對股東收益的資本化率產(chǎn)生不利影響。因此，在這個債務(wù)限度內(nèi)，應(yīng)在資金數(shù)量上及時滿足企業(yè)對資金的需求，同時又力求不造成資金過剩，以免減少權(quán)益收益。

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