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    如何應(yīng)對(duì)做空

    2012-12-31 00:00:00王雪梅
    中國經(jīng)濟(jì)信息 2012年13期

    公司要避免這類指控,或者要在對(duì)做空機(jī)構(gòu)的對(duì)決中勝出,最最重要的,還是公司要有正確合理的經(jīng)營理念,不做假賬,不投機(jī)取巧,建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)。

    做空機(jī)構(gòu)的接連來襲,讓中國海外上市公司連連受挫。實(shí)際上,公司沒必要害怕這些機(jī)構(gòu),應(yīng)對(duì)此類攻擊也有方法可循。另一方面也要明白,做公司不可投機(jī)取巧,出來混,總是要還的。

    近幾年來,中國海外上市公司接二連三成為做空機(jī)構(gòu)“獵殺”的目標(biāo),像渾水公司這樣的做空機(jī)構(gòu),對(duì)若干中國海外上市公司的業(yè)績發(fā)布質(zhì)疑攻擊報(bào)告,其“戰(zhàn)果”頗為驚人。成立不足兩年的渾水公司,對(duì)中國概念股的研究開始于2010年的東方紙業(yè),其后接連對(duì)大連綠諾、中國高速頻道等發(fā)起過獵殺。截止目前渾水公司“攻擊”過包括分眾傳媒在內(nèi)的7家中國概念股,4家遭退市或暫停交易。而香櫞研究成立已經(jīng)十幾年,它從2006年起就關(guān)注中國公司,截至去年,5年間它“獵殺”的18家中國海外上市公司中,有15家股價(jià)跌幅超過66%,其中有7家已經(jīng)退市。2011年,香櫞研究在中國最成功的一擊是做空東南融通。

    香櫞研究跟渾水公司并不是特例。在美國,類似的做空機(jī)構(gòu),包括一些律師公司已經(jīng)成為整個(gè)資本市場監(jiān)督體系的一部分。只要去國外上市,除了要遵循官方的政策之外,還意味著會(huì)置身于諸多做空機(jī)構(gòu)、法律公司審視的眼光之下。絕大部分的此類機(jī)構(gòu),所針對(duì)的目標(biāo),也并非只有中國公司。這些做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑與指控的主要目的是為了做空盈利。海外上市的中國公司,要了解這個(gè)游戲的構(gòu)成,做好減少被攻擊的機(jī)會(huì);另一方面,也要做好準(zhǔn)備,萬一公司不幸面臨質(zhì)疑與指控,要怎么辦。

    普華永道中國審計(jì)合伙人張勤女士建議:“公司在披露財(cái)務(wù)狀況的時(shí)候要披露得完整、準(zhǔn)確、清晰,為什么比行業(yè)好很多,原因是什么?!北热鐪喫驹谧隹沾筮B綠諾時(shí),指責(zé)綠諾公司偽造虛假合同,在其披露的9家客戶中,包括寶鋼、萊鋼、重鋼、粵裕豐鋼鐵等5家公司否認(rèn)向綠諾購買產(chǎn)品。香櫞研究在與奇虎360的爭斗中認(rèn)為,2010年第三季度奇虎稱其網(wǎng)頁游戲收入為970萬美元,付費(fèi)游戲用戶數(shù)為87000,無論是在中國還是美國,即使是像網(wǎng)易、暢游、盛大這樣的游戲公司,也不可能完成每個(gè)付費(fèi)用戶平均每月貢獻(xiàn)收入53美元的指標(biāo)。(奇虎對(duì)此已反駁,與MMORPG游戲相比,網(wǎng)頁游戲游戲周期更短,人均收益更高,奇虎360網(wǎng)頁游戲每月人均收益保持在380元人民幣左右。)可以看出,類似的指控多是緣自做空機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司披露信息的合理性分析。

    如果去分析那些被做空機(jī)構(gòu)攻擊成功的公司,會(huì)發(fā)現(xiàn)其中大部分是反向收購(又被稱買殼上市,指購買一家處于休眠狀態(tài)的美國殼公司資源,將自家公司資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)上市)的公司。張勤表示,以前通過反向收購上市,跟正常上市的流程相比,所需要的各種審查都比較簡單,而公司所用的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所往往也不是一流的。通過這種方式上市的公司,通常是先上市到OTC(美國場外柜臺(tái)交易系統(tǒng)),這個(gè)市場是相對(duì)小規(guī)模的市場,規(guī)范要求也相對(duì)比較低。

    不過,由于反向收購的問題頻出,SEC(美國證券交易委員會(huì))在2011年下半年的時(shí)候已經(jīng)修改了相關(guān)規(guī)定,收緊反向收購公司上市標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定。按照新的上市標(biāo)準(zhǔn),任何通過反向收購成為上市公司的,在納斯達(dá)克、紐約泛歐交易所和紐約交易所掛牌交易之前,必須滿足更嚴(yán)格的要求。

    公司要避免這類指控,或者要在對(duì)做空機(jī)構(gòu)的對(duì)決中勝出,最最重要的,還是公司要有正確合理的經(jīng)營理念,不做假賬,不投機(jī)取巧,建立一個(gè)完善的財(cái)務(wù)報(bào)告系統(tǒng)。而公司對(duì)于要披露的信息,有一個(gè)必要的控制,使得披露是正確的、完整的、合理的。就像曾成功反擊渾水公司的展訊通信CEO李力游說的那樣,“展訊公司的內(nèi)部控制體系及管理框架均是按照美國法律所要求的模式構(gòu)建,不存在虛假的問題,我們的賬目都是透明的。公司處在健康的發(fā)展軌道,不怕任何質(zhì)疑。”

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