降息或致壞結(jié)局

中國貨幣系統(tǒng)的核心問題，還是在于充沛的貨幣供給，未能有高效率的金融機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。

在坊間盛傳的“新四萬億”刺激計(jì)劃撲朔迷離之際，中國央行終于還是選擇了降息，以應(yīng)對正在下滑的經(jīng)濟(jì)增長。

6月7日晚間，中國央行宣布調(diào)低存貸款基準(zhǔn)利率，這是三年多來中國首次降息。與此同時(shí)，中國央行還上調(diào)了存款利率幅度區(qū)間、下調(diào)貸款利率幅度區(qū)間。顯然，這一利率市場化政策值得肯定，也有助于金融重大變革的深入推進(jìn)。

此次中國央行在5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布之前降息，說明目前低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，確實(shí)超出了決策層的預(yù)期。

于是，在可能出現(xiàn)的泡沫拐點(diǎn)來臨之前，為了防止GDP增長的硬著陸，決策層決定讓持續(xù)兩年多的宏觀調(diào)控暫時(shí)“歇歇”。就此而言，央行此時(shí)降息，初衷無疑為了“穩(wěn)增長”，這看起來有助于保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，讓民眾繼續(xù)享受經(jīng)濟(jì)繁榮帶來的紅利。

不過，其帶來的效果則未必值得樂觀，或許能夠暫時(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，可是卻面臨著一系列的副作用，比如貨幣規(guī)模加速擴(kuò)張、通脹又反彈、房價(jià)再回升、“國進(jìn)”更兇猛、負(fù)利率更嚴(yán)重等等。

如果今年沒能適度把持貨幣閘門，只怕到明年這個(gè)時(shí)候，貨幣政策方向，說不定又要轉(zhuǎn)向。如此折騰，中國經(jīng)濟(jì)何以承受？

一個(gè)簡單的基本事實(shí)是，眼下的中國整體貨幣環(huán)境并不缺錢。雖然流動(dòng)性局部緊張，但是整體貨幣擴(kuò)張趨勢沒有絲毫逆轉(zhuǎn)跡象。高達(dá)90萬億的廣義貨幣余額，只要稍微通過“降準(zhǔn)”方式，就足以解決不少領(lǐng)域的燃眉之急。

選擇現(xiàn)在降息，就顯得宏觀決策過于“興師動(dòng)眾”。2008年之后，貨幣政策方向的四年四變，以及這次再度扭轉(zhuǎn)貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松，充分說明了中國貨幣政策的善變和折騰。決定經(jīng)濟(jì)大趨勢的貨幣政策大折騰，不僅不能熨平經(jīng)濟(jì)周期，反而起了恰恰相反的作用——人為制造經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

可以說，最近幾年中國房價(jià)泡沫的瘋狂或淡定，通脹的漲漲落落，甚至中國經(jīng)濟(jì)短短一年時(shí)間就完成了從通縮往通脹的“季節(jié)”轉(zhuǎn)換，究其原因，貨幣政策便是背后最重要的“黑手”。

這一次降息，以及接下來極有可能的貨幣再寬松，可以預(yù)料的后果是：不足以解決中小企業(yè)、民企的資金緊張問題，只會(huì)降低地方政府和國企的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，同時(shí)刺激他們肆意舉債的熱情。

實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)的疲軟，并非旺盛的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力缺少對應(yīng)的貨幣量的供給，最主要的原因，還是從國企到民間都缺少有創(chuàng)新力、競爭力的好項(xiàng)目、好公司。效率的低下，創(chuàng)新的乏力，結(jié)構(gòu)的畸形，才是中國經(jīng)濟(jì)一切問題的癥結(jié)。

雖然繼續(xù)深入推進(jìn)政經(jīng)體制改革的呼聲不絕于耳，但是執(zhí)行的層面，更多的在寄希望于僅僅依靠財(cái)政貨幣政策的嗎啡式刺激，來解決掉前進(jìn)路上的眾多難題。

顯然，事情沒這么簡單。對于持續(xù)了十幾年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大計(jì)而言，沒有刮骨療毒的勇氣，沒有忍受暫時(shí)經(jīng)濟(jì)放緩陣痛的決心，便很難實(shí)現(xiàn)既能擠掉泡沫、打掉通脹、又能穩(wěn)定增長、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的雙重目標(biāo)。

中國貨幣系統(tǒng)的核心問題，還是在于充沛的貨幣供給，未能有高效率的金融機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。一方面，調(diào)結(jié)構(gòu)遲遲沒有進(jìn)展，金融體系改革更是沒有啟動(dòng)跡象，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制愈發(fā)不能完成資金優(yōu)化配置功能，由此導(dǎo)致了中小企業(yè)資金鏈危機(jī)、民間借貸十分混亂等現(xiàn)象。

另一方面，公共部門看起來卻十分財(cái)大氣粗，錢滿為患。應(yīng)該說，眼下中國經(jīng)濟(jì)所能看到的一切困難，通過繼續(xù)發(fā)貨幣都是不可能治本的，反而讓問題變得更加復(fù)雜，麻煩接踵而至。

作者系中國人保資產(chǎn)研究所客座研究員，著有《好泡沫還是壞泡沫》等作品