摘 要:自2009年10月30日第一批28家創(chuàng)業(yè)板公司上市以來,我國創(chuàng)業(yè)板市場為大部分新興成長型企業(yè)帶來了空前的發(fā)展機遇,創(chuàng)業(yè)板市場也取得了很大的發(fā)展。但作為一個新事物,我國的創(chuàng)業(yè)板市場還面臨著種種問題有待解決。針對我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)今存在的主要問題進行了分析,并提出了相關(guān)的對策。
關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板市場;現(xiàn)狀;問題;對策
中圖分類號:F830.91 文獻標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2012)14-0105-02
創(chuàng)業(yè)板市場是為高科技領(lǐng)域中運作良好、成長性強的新興中小企業(yè)提供融資的場所,也是資本市場的重要組成部分。它依托計算機網(wǎng)絡(luò)進行證券交易,為創(chuàng)業(yè)投資者提供退出通道,對上市公司的經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)規(guī)模要求較寬,但對信息披露和主業(yè)范圍要求相當(dāng)嚴(yán)格[1]。
一、我國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀
2009年10月30日,隨著首批28只創(chuàng)業(yè)板新股上市,我國證券市場構(gòu)建多層次資本市場從構(gòu)想向?qū)嵺`邁出了重要一步。借助這個平臺,越來越多的中小型公司登上了創(chuàng)業(yè)板的平臺,促使相關(guān)中小型企業(yè)獲得了有效的融資渠道。截至2012年3月22日,隨著長方照明等3只創(chuàng)業(yè)板新股登陸A股市場,創(chuàng)業(yè)板股票總數(shù)量一舉突破300只大關(guān),達到303只,可見其上市速度發(fā)展之快。經(jīng)歷2年多的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板已為不少中小型企業(yè)提供了有力支持[2]。統(tǒng)計顯示,已上市的303家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)募集資金合計達到2 052.03億元,平均每家公司為6.77億元。
隨著創(chuàng)業(yè)板股票不斷上市,創(chuàng)業(yè)板的總市值不斷上行。截至今年3月22日,創(chuàng)業(yè)板總市值達到8 142.44億元,其在A股市場中的分量逐漸上升。[2] 上市公司分布于農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會服務(wù)業(yè)、傳播文化業(yè)、運輸業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采掘業(yè)等多個行業(yè)。飛速發(fā)展的同時也存在著諸多“怪相”:上市后業(yè)績變臉、高管套現(xiàn)成風(fēng)、成長性堪憂、高管離職潮不斷、只發(fā)行不退市等。
二、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的主要問題
雖然我國創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)過了十余年的醞釀和籌備后才推出,但作為一個新興市場,創(chuàng)業(yè)板市場在運行中仍然存在一些問題。
(一)退市機制不完善
退市是上市公司由于未滿足交易所有關(guān)財務(wù)等其他上市標(biāo)準(zhǔn)而主動或被動終止上市的情形,即由一家上市公司變?yōu)榉巧鲜泄尽M耸锌煞种鲃有酝耸泻捅粍有酝耸?,并有?fù)雜的退市程序[3]。
創(chuàng)業(yè)板市場的上市、運行和退市是整個市場監(jiān)管的一個過程,缺一不可。盡管我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的設(shè)計比主板和中小板更加嚴(yán)格,但是仍然存在各種問題。
1.退市程序不夠簡明。現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板股票退市的程序包括了風(fēng)險警示、暫停上市、恢復(fù)上市、終止上市、復(fù)核等多種程序,而且每個環(huán)節(jié)都設(shè)置了相應(yīng)的寬限期,這樣,股票退市就會持續(xù)很長一段時間,可能會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板退市制度設(shè)計中“快速退市”無法順利實現(xiàn),并且效率太低。
2.缺乏相應(yīng)的補償機制。我國創(chuàng)業(yè)板實行快速、直接的退市制度,可以避免垃圾股充斥市場、重組消息擾亂市場,通過優(yōu)勝劣汰保證市場的質(zhì)量,讓投資者和上市公司保持高度的警惕性。但是創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在并沒有出臺明確的責(zé)任追溯機制和投資者保護制度,若上市公司一退了之,對于投資者如何進行司法援助、援助的目標(biāo)及程序等,目前都尚未有明確的規(guī)定。這種司法保障制度的缺失給投資者帶來了法律上的風(fēng)險,一旦發(fā)生相關(guān)糾紛,就會由于無對應(yīng)的法律條款規(guī)定使投資者陷入不利狀況。那么,企業(yè)退市損失只會全部轉(zhuǎn)嫁給了投資者,而相對于退市公司,并沒有承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和損失的義務(wù),這將不利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定運行。
3.退市制度未被執(zhí)行。我國創(chuàng)業(yè)板市場自2009年10月建立以來,截至2012年3月22日共有303家上市公司,但目前仍沒一家企業(yè)退市。創(chuàng)業(yè)板是資本市場中高風(fēng)險、高成長、高創(chuàng)新的特殊部分,如果不能實現(xiàn)退市機制,會使風(fēng)險快速積累,帶來如上市公司缺乏危機感、利用創(chuàng)業(yè)板市場“圈錢”、投資者面臨更大的風(fēng)險等問題。
(二)信息披露不全面
雖然我國創(chuàng)業(yè)板市場信息披露的規(guī)定與主板相比,已經(jīng)補充了很多,但是與國外發(fā)達的創(chuàng)業(yè)板信息披露制度相比,仍然不全面。主要表現(xiàn)為:
1.財務(wù)指標(biāo)體系不完整。創(chuàng)業(yè)板市場主要是針對高成長性的中小企業(yè),這些公司對無形資產(chǎn)的依賴程度較高。監(jiān)管部門和投資者更關(guān)注的也是創(chuàng)業(yè)板公司的可持續(xù)高速增長能力以及未來的發(fā)展前景的信息。但由于現(xiàn)行財務(wù)報告體系的不完善,缺乏相應(yīng)的成長性信息指標(biāo)體系。此外,非財務(wù)信息披露也不充分。企業(yè)非財務(wù)信息是指不一定與公司財務(wù)狀況相關(guān),但與公司生產(chǎn)經(jīng)營活動密切相關(guān)的各種信息。非財務(wù)信息主要包括公司的背景信息、公司的經(jīng)營業(yè)績以及公司的前瞻性信息。目前,創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報著重于披露企業(yè)的財務(wù)信息,如營業(yè)利潤率、每股凈收益、流動比率等財務(wù)指標(biāo),而涉及到非財務(wù)指標(biāo)的信息較少,尤其缺少關(guān)于企業(yè)社會責(zé)任的信息。
2.信息披露違規(guī)的懲處機制不完善。在我國,對上市公司信息披露的違法違規(guī)行為一般采用的是行政處罰手段,同時我國證券法中缺乏對信息披露違法違規(guī)行為的民事責(zé)任處罰。在這樣的法律體系下,不僅受害投資者無法得到應(yīng)有的經(jīng)濟補償,而且沒有對違規(guī)者起到很好的威懾作用和懲罰作用。
(三)監(jiān)管機制不健全
我國采用的是政府主導(dǎo)型的單一的監(jiān)管模式,我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管主體是證監(jiān)會,深交所管理創(chuàng)業(yè)板市場的日常事務(wù)。在現(xiàn)行監(jiān)管框架下,證監(jiān)會監(jiān)管權(quán)利過大,我國的自律性組織沒有任何監(jiān)管權(quán)力。監(jiān)管機構(gòu)既是市場規(guī)則的制定者,又是規(guī)則的執(zhí)行者,監(jiān)管機構(gòu)及其個人也存在逐利性動機,因此,在全力集中且對自我約束不力的情況下,相關(guān)利益集團或個人容易利用執(zhí)法的裁量空間進行尋租或發(fā)生腐敗行為。
此外,對募集資金使用的監(jiān)管力度不夠。我國規(guī)定超募資金只能用于主營業(yè)務(wù),而一些公司將超募資金進行資金置換,通過置換,企業(yè)募集的資金就成了上市公司自籌資金,從而規(guī)避了監(jiān)管部門對募集資金的監(jiān)管。而且,很多創(chuàng)業(yè)板公司利用超募資金購置豪華辦公樓,有的用于永久性補充流動資金,有的甚至用于償還銀行貸款。
三、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的問題的解決對策
(一)完善退市機制并嚴(yán)格執(zhí)行
1.精簡退市程序。應(yīng)該減少暫停上市的應(yīng)用,明確暫停上市及恢復(fù)上市的條件和標(biāo)準(zhǔn);增加直接終止上市情形,擴大直接退市的適用范圍;對上市公司實行重大資產(chǎn)重組與首次發(fā)行審核等同的條件,取消資產(chǎn)重組的政策傾斜,推動業(yè)績較差的上市公司主動退市;對業(yè)績較差的上市公司實行先退市后破產(chǎn)等機制,簡化創(chuàng)業(yè)板上市公司退市的程序,保持退市機制的順暢,從而推動我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的實施。
2.建立和完善退市企業(yè)的投資者補償機制。公司退市、股票摘牌其主要目標(biāo)是針對上市公司的,但客觀上會給投資者尤其是中小投資者造成損失。應(yīng)該建立和完善退市的責(zé)任追究機制和損害賠償制度,明確在退市過程中有過失的相關(guān)人員、機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任,對于因為違規(guī)、欺詐等原因退市的企業(yè)建立投資者索賠、訴訟等有效的司法救濟機制,減少投資者的損失。
3.嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。世界上先進的創(chuàng)業(yè)板市場都建立了相應(yīng)的退市制度,并且都得到了嚴(yán)格執(zhí)行。如美國的納斯達克每年大約有8%的公司退市;英國AIM的退市率高達12%,每年超過200家公司從該市場退市。退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行是為保護投資者利益,減少創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險,推動我國創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)健運行的保障,因此,我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。
(二)健全信息披露機制
第一,建立創(chuàng)業(yè)板公司評價標(biāo)準(zhǔn)。在現(xiàn)有的財務(wù)評價標(biāo)準(zhǔn)中,應(yīng)建立上市公司成長性信息披露指標(biāo)體系[4]。上市公司的成長性信息應(yīng)當(dāng)包括公司的財務(wù)狀況、公司經(jīng)營者及其員工的素質(zhì)、行業(yè)及市場和產(chǎn)品的競爭力。其中,評價經(jīng)營者素質(zhì)的指標(biāo)主要經(jīng)營者在行業(yè)中的從業(yè)資格、員工流失率、技術(shù)員比例、員工培訓(xùn)投入比例及勞動生產(chǎn)率增長情況;衡量行業(yè)與市場的指標(biāo)包括行業(yè)平均利潤增長率、企業(yè)在行業(yè)中排名、新市場開發(fā)投資比例;產(chǎn)品競爭率可以用產(chǎn)品平均市場占有率、產(chǎn)品技術(shù)壟斷性、研究開發(fā)費增長率及專利數(shù)量來評價。同時,創(chuàng)業(yè)板公司的評價標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)僅限于財務(wù)指標(biāo),信譽指標(biāo)和社會責(zé)任指標(biāo)都應(yīng)納入其中。信譽指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包含上市公司的商業(yè)信譽以及信息披露信譽;社會責(zé)任指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包含社會責(zé)任報告中規(guī)定的所有內(nèi)容。
第二,加大違規(guī)信息披露的懲罰和完善信息披露的法律責(zé)任。我國主板市場的信息披露違規(guī)現(xiàn)象屢見不鮮,剛剛成立的創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了不少違規(guī)現(xiàn)象,因此,必須加大對違規(guī)信息披露的懲罰,對違規(guī)的上市公司負(fù)責(zé)人進行嚴(yán)懲;應(yīng)當(dāng)設(shè)計一套完善的創(chuàng)業(yè)板保薦規(guī)則和工作指引,并明確對保薦機構(gòu)和保薦人的懲罰機制;對利用內(nèi)幕信息進行非法交易的違規(guī)人員處予嚴(yán)厲的行政、刑事和民事處罰,這樣才有可能抑制這種不良風(fēng)氣,進一步完善信息披露的法律責(zé)任體系。
(三)完善監(jiān)管制度
我國的創(chuàng)業(yè)板市場是一個新興的、高風(fēng)險的市場,因此需要制定嚴(yán)格的監(jiān)管機制確保其健康發(fā)展。建立多元化的監(jiān)管框架即構(gòu)建立政府、證監(jiān)會、行業(yè)自律監(jiān)管與社會監(jiān)管“四位一體”的多元化監(jiān)管框架。目的是讓政府與證監(jiān)會起主導(dǎo)作用,強化行業(yè)自律監(jiān)管組織的地位,引入社會監(jiān)管,建立獨立的社會監(jiān)管組織機構(gòu),充分發(fā)揮雙方力量的靈活機動性。
首先,應(yīng)逐步完善與創(chuàng)業(yè)板相關(guān)的法律法規(guī),減少法律方面的漏洞。要加強對內(nèi)幕交易、操作市場、欺詐、超募集資金的使用等方面的監(jiān)管和懲罰。
其次,加強社會監(jiān)管。通過宣傳和教育使投資者和社會公眾對創(chuàng)業(yè)板及其上市企業(yè)給予更多的關(guān)注,利用輿論的力量鞭笞上市企業(yè),給其施加壓力,并自發(fā)的檢舉交易所和上市公司的不合理或違法行為。
再次,給予交易所更多的監(jiān)管權(quán)限。開發(fā)創(chuàng)業(yè)板監(jiān)察系統(tǒng),當(dāng)股票交易出現(xiàn)異常時,交易所可以對其實施特別停牌等綜合監(jiān)管措施,并視情況采取進一步干預(yù)措施及上報證監(jiān)會查處[5];對發(fā)現(xiàn)的問題實施快速的反應(yīng)機制,將情況及時反映到相關(guān)部門和機構(gòu),及時查處、及時制止,及時解決。
參考文獻:
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[2] 證券時報網(wǎng),http://stock.stcn.com/content/2012-03/23/content_5120170.htm.
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[5] 趙迎斌.我國創(chuàng)業(yè)板市場的制度缺陷[J].合作經(jīng)濟與科技,2012,433(1).[責(zé)任編輯 柯 黎]