新形勢下信托公司轉型的基金化趨勢

摘要：敘述了信托公司在“一法三規(guī)”新時期下轉型自主管理的必要性和優(yōu)越性；分析了基金化產品作為信托公司自主管理核心模式的好處并討論了房地產信托投資基金、股權投資基金、行業(yè)投資與整合基金、基金中的基金四個基金化產品的可行方向；最后提出了信托公司運作基金化產品需要注意的三個問題。

關鍵詞：信托公司；轉型；自主管理；基金化產品

中圖分類號：F83 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）31-0052-02

一、新政體系下信托公司業(yè)務模式轉型迫在眉睫

2011年以來，銀監(jiān)會制定了一系列監(jiān)管規(guī)范措施，特別是《信托公司凈資本管理辦法》（以下簡稱為《辦法》）的正式實施，對中國的信托業(yè)發(fā)展產生了質的影響?！掇k法》將信托公司的信托資產規(guī)模與凈資本掛鉤，并對信托公司實施以凈資本為核心的全方位指標評級體系，要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，不得低于各項風險資本之和的100%，且不得低于凈資產的40%，《辦法》的實施將引領中國信托業(yè)進入一個新的發(fā)展時期，它與《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》組成“一法三規(guī)”，成為新時期信托業(yè)的主要監(jiān)管政策依據。

在新的政策環(huán)境下，信托公司管理的信托資產規(guī)模與其凈資本直接掛鉤，各項業(yè)務的風險資本需要有相應的凈資本作支撐。這就意味著信托公司不可以再無限做大信托資產規(guī)模，因此，今后信托公司必需將有限的資本在不同風險狀況的業(yè)務之間進行合理配置，根據自身凈資本水平、風險偏好和發(fā)展戰(zhàn)略進行差異化選擇，形成收益回報率可觀、能帶來持續(xù)現(xiàn)金流的主營業(yè)務模式。這要求信托公司必須改變被動管理型的通道業(yè)務模式，而強化自主管理將是其實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最佳選擇。

被動管理和自主管理（或主動管理）是近兩年信托業(yè)出現(xiàn)的新名詞，被動管理型模式主要指信托公司通過依靠信托“平臺”、“管道”來片面做大信托資產規(guī)模，信政合作、銀信合作即主要采用這種模式。而自主管理型模式是指信托公司需形成有龐大持續(xù)客戶基礎、具有創(chuàng)新性的高回報主營業(yè)務方向，并能適當抬高手續(xù)費分成比例，這一概念的提出也反映了監(jiān)管層對信托公司依靠“平臺”、“管道”角色發(fā)展的否定，具體體現(xiàn)在在監(jiān)管層的 “信托業(yè)務綜合管理能力”項下包含信托報酬率、信托報酬率增長率、投資類業(yè)務收益率、融資類業(yè)務收益率等具體監(jiān)管指標，信托報酬率、信托報酬率增長率、投資類業(yè)務收益率分別高于相應標準的視為主動管理類業(yè)務。

即使沒有監(jiān)管層的引導趨向，對于信托公司自己來說，轉變業(yè)務模式也是非常必要的。

首先，自主管理有利于增加信托公司競爭力。目前，全國有65家信托公司以及其他眾多非信托類的理財機構，市場競爭十分激烈。為了在理財市場中吸引客戶、開拓業(yè)務，信托公司必須為客戶提供高回報資產管理服務，形成在產品研發(fā)、產品設計、風險控制、投資決策和市場營銷等環(huán)節(jié)上的競爭優(yōu)勢，而不是簡單地采取價格戰(zhàn)。

其次，強化自主管理也有利于信托公司的業(yè)務實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?；仡櫺磐袠I(yè)近幾年的發(fā)展歷程可以看出，信托業(yè)務種類轉換頻繁，房地產貸款信托、新股申購信托、陽光私募、銀信合作理財業(yè)務、信政合作業(yè)務等均在一定時間內成為信托公司的熱點業(yè)務，但持續(xù)時間不長。究其原因，主要是產品技術含量低、可復制性強，未能形成信托公司獨特的競爭優(yōu)勢，缺乏持續(xù)發(fā)展的潛力。

綜上所述，信托公司應盡快實現(xiàn)從廣種薄收、以量取勝片面追求規(guī)模的外延式經營模式，向精耕細作、提升業(yè)務科技含量和產品附加值的內涵式自主發(fā)展模式升級轉型，使自己切實成長為具有核心能力的特殊專業(yè)資產管理和財富管理機構。

二、基金化產品：信托公司向自主管理轉型的理想選擇

很明顯，監(jiān)管措施將會對信托公司行為加以約束和引導，以“受人之托，代人理財”為本發(fā)展自主管理類信托業(yè)務也是大勢所趨。但是如何開展自主管理是重中之重，這絕對不是一個簡單的問題，是一個需要信托人不斷思考、摸索的問題，由于市場經濟、資本市場發(fā)展較晚的問題，中國信托業(yè)的發(fā)展其實一直在摸索著前進，固步自封永遠不會有進步。這兩年來，信托市場基金化產品已初現(xiàn)端倪，不失為信托公司轉型自主管理的理想選擇。

（一）基金化產品的引入

基金化產品，是一種標準化的產品，以規(guī)范的方式運作，充分運用管理人的專業(yè)知識和經驗，通過分散化的組合投資策略，提供為他人利益管理財產的服務。同時，每一個基金化產品都有專門的投向，需要管理人具有較強的項目篩選能力、資產配置能力、投資運作水平、風險控制能力等，這與信托公司自主管理能力的提高有內在的一致性。信托公司可以在傳統(tǒng)的業(yè)務領域以及未來創(chuàng)新的業(yè)務領域，均通過基金化的產品進行運作，充分利用信托的靈活性，設計出既能保障委托人利益，同時又發(fā)揮管理人自主管理能力的產品。

（二）基金化產品幾個可行的方向

1.房地產信托投資基金（REITs）。房地產信托在過去幾年以及可以預見的未來幾年內，都將是信托公司的主要業(yè)務。但是，自2010年以來，國家采用土地、稅收、信貸、限購等舉措，對房地產實施了多輪調控，房地產信托由于單體項目的風險集中帶來的到期兌付風險越來越明顯，而REITs通過組合投資分散風險，并通過主動管理，可以改變點對點的融資模式，改變先有項目后有資金的運作模式，使產品向標準化、系列化、品牌化轉型，這將很大程度上幫助房地產信托渡過難關，走向一個新的高度。

2008年12月8日，國務院辦公廳出臺《關于當前金融促進經濟發(fā)展 若干意見》（國辦發(fā)[2008]126號），明確提出“開展房地產信托投資基金試點”。首次在國務院層面提出將房地產信托投資基金作為一種拓寬企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新融資方式，為中國房地產信托的發(fā)展提供了政策支持。但是，中國REITs卻因稅收優(yōu)惠政策的缺失、登記等相關配套制度的不完善等原因，始終未得到全面發(fā)展。因此，在中國全面發(fā)展REITs尚不具備條件的情況下，加強模式創(chuàng)新，推出類REITs的集合資金信托計劃與基金化的中長期集合資金信托計劃，可以成為信托公司未來業(yè)務發(fā)展的主要方向之一。

2.股權投資基金。投資基金是資金信托的主要形式，是投資人和管理人之間的一種信托契約。公司型基金、合伙型基金和契約型基金，在法律關系上都是信托契約，都是信托關系，三者的區(qū)別只是治理結構上不一樣。公司制和合伙制是基金的法律外殼，用這種法律外殼只是在用公司和合伙的治理結構而已，其制度內核是一致的。在其他各類市場主體均在紛紛利用信托制度內核的情況下，信托公司要努力利用自己的優(yōu)勢成為投資基金市場的重要一員。投資方向可以不僅僅局限在未上市企業(yè)，也可以對上市公司進行股權投資（如定向增發(fā)、大宗交易融資產品等）。

3.基金中的基金（FOF）。即指信托公司發(fā)起設立基金型計劃（母基金），由母基金募集資金，選擇業(yè)績穩(wěn)健、職業(yè)道德良好的私募基金公司作為投資顧問設立基金（子基金），并由子基金投資于股票、債券等證券類資產，子基金的投資行為接受母基金約束和監(jiān)督。

這種產品具有獨特的優(yōu)勢：第一，攻守靈活、分散風險：私募基金倉位不受任何限制，操作靈活；該產品可以投資于多個具有不同操作風格和投資理念的證券投資基金計劃；通過專業(yè)化分工，該產品還可以實現(xiàn)較好的風險與收益的配比，構建行業(yè)分散化的投資。第二，雙重優(yōu)選：母基金投資選時（選擇適合當前市場狀況的私募基金）、選人、選組合。子基金投資選時（選擇買賣股票的合適時機）、選股票。

（三）基金化產品需要注意的幾個問題

1.細分目標客戶。一種或一類基金產品不可能滿足所有投資者的需要，隨著市場的發(fā)展，投資者的需要也在不斷細化。確定細分的目標客戶是信托公司基金化產品設計的基礎，它從根本上決定著基金化產品的內部結構。要將客戶的風險收益偏好與適應的金融工具及其組合相匹配，同時，也要將客戶的剛性收益預期逐漸向風險分擔轉變。

2.充分考慮信托公司自身的管理水平。有的信托公司部門可以從事各類不同的信托業(yè)務，有的信托公司按照業(yè)務方向劃分部門，不同的團隊擅長也不同，因此信托公司應根據自身的管理水平來設計相應的產品，根據自己的特長和優(yōu)勢，為客戶提供“量身定做”式的個性化服務，對于自己不是很擅長的領域可以考慮引入投資顧問，借助投資顧問的專業(yè)投資能力實現(xiàn)在不同金融市場的投資組合，同一市場中不同產品的投資組合，同一產品的不同方向的組合。

3.提供標準化的產品。目前，信托公司的每一個產品都互不相同，不可復制，投資者面對的是千差萬別的投資決策依據，而基金化信托產品，要用基金化原理構建產品模式，設計和塑造標準化信托產品系列，從而推動信托公司形象逐步向產品導向轉化，打造適應投資者需求的信托產品品牌，使基金化的信托產品逐漸向標準化、系列化、品牌化轉變。

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[責任編輯 陳麗敏]