對非FDI資本流動經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的實證分析

摘要：非FDI資本流動易變性是指非FDI資本流動短時間內(nèi)容易發(fā)生規(guī)模、速度上的變動，甚至在方向上發(fā)生突發(fā)性逆轉(zhuǎn)。選取了8個亞洲國家1989—2002年的面板數(shù)據(jù)，對非FDI資本流動易變性的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行了實證分析，結(jié)果表明非FDI資本流動易變性對宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP有負(fù)作用，且存在滯后效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：非FDI資本流動易變性；GDP；面板數(shù)據(jù)模型；滯后效應(yīng)

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）27-0100-03

一、文獻(xiàn)綜述

資本易變性意味著資本流動的不穩(wěn)定性，已有的文獻(xiàn)主要從兩個方面闡述了資本易變性對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成的負(fù)面作用：

1.增加金融體系的風(fēng)險，引發(fā)貨幣及國際收支危機(jī)，甚至有可能引發(fā)跨國界的金融危機(jī)。Calvo和Mendoza（1996）認(rèn)為，墨西哥國際收支危機(jī)的根源在于高度的資本易變性以及金融全球化。Kaminsky和Reinhart（1999）認(rèn)為，國際資本流動的易變性會增加金融危機(jī)發(fā)生的可能。Ozan Sula對38個新興市場國家1990—2003年的實證分析表明以證券投資為主的短期資本流入激增會增加之后資本急停的可能性，資本流入激增和其后的資本逆轉(zhuǎn)或急停是新興市場國家貨幣危機(jī)的特征。Calvo（1998）的研究認(rèn)為，資本急停會導(dǎo)致金融危機(jī)與國際收支危機(jī)。Calvo和Mendoza（2000）的分析指出金融全球化有可能弱化投資主體收集信息的動力，強(qiáng)化羊群行為，從而推動危機(jī)在市場間的相互傳染。

2.損害相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，放大宏觀經(jīng)濟(jì)變量及經(jīng)濟(jì)周期的波動幅度，增加經(jīng)濟(jì)增長的不確定性。Alejandro（1998）認(rèn)為短期內(nèi)國際資本凈流入激增會導(dǎo)致總需求的過度膨脹，推動通貨膨脹及實際匯率提高，增加經(jīng)常賬戶赤字。Calvo（1998）認(rèn)為資本流入的高度易變性會破壞資本及信貸渠道，導(dǎo)致相對價格的劇烈變動。Easterly、Islam和Stiglitz（1999）認(rèn)為國際資本的劇烈波動有可能帶動國內(nèi)資本隨之外逃，從而嚴(yán)重影響本國的投資和儲蓄。Firat Demir（2006）對阿根廷、墨西哥、土耳其的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究得出短期資本流動易變性對私人部門的新增投資及國內(nèi)投資率有負(fù)向的影響。Michael M.Hutchison和Ilan Noy（2006）對24個新興市場國家1975—1997年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出資本急停（sudden stop）對產(chǎn)出有負(fù)向沖擊，且累積效應(yīng)明顯。

二、非FDI資本流動易變性的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

學(xué)術(shù)界對于非FDI資本易變性對東南亞地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響做出了較多的定性研究，尤其關(guān)注非FDI資本易變性在東南亞金融危機(jī)前后對其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，而這方面的定量研究并不多。本文選取了八個亞洲國家（中國、印度、印度尼西亞、日本、韓國、馬來西亞、新加坡、泰國）1989—2002年的面板數(shù)據(jù)，研究東南亞金融危機(jī)前后非FDI資本流動的易變性對宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP的影響，探討非FDI資本流動的易變性在擾動宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP方面的作用。

（一）模型設(shè)置、指標(biāo)選擇和數(shù)據(jù)來源

根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論，一國的GDP增長呈現(xiàn)一種趨勢性，當(dāng)期GDP的增長與前一期的GDP增長有較高的相關(guān)關(guān)系。同時，影響GDP的經(jīng)濟(jì)變量的效應(yīng)可能存在時滯效應(yīng)，當(dāng)期的GDP變化不僅與當(dāng)期非FDI資本流動易變性有關(guān)，還有可能受前一期的非FDI資本流動易變性的影響。因此，本文考慮建立模型：

lgdpit=ci+b1lgdpi，t-2+b2lcvit+b3lcvi，t-1+εit （1）

其中，i代表不同截面（各個樣本國家），t代表不同時期；ci為截距項；lgdpit為各國每年以1990年不變價格計算的實際GDP的自然對數(shù)值，為模型的被解釋變量；lgdpi，t-1、 lcvit、 lcvi，t-1 分別為各國t-1期以1990年不變價格計算的實際GDP的自然對數(shù)值、各國t期的非FDI資本流動易變系數(shù)的自然對數(shù)值、各國t-1期非FDI資本流動易變系數(shù)的自然對數(shù)值，為模型的解釋變量。其中，lgdpt-1是模型的控制變量，模型表達(dá)的是在剔除了GDP趨勢性變動的情況下，非FDI資本流動的易變性對GDP的擾動。b1、b2、b3為待估計參數(shù)，εit為模型誤差項。

本文原始數(shù)據(jù)來源于UNdata（Key Global Indicators）（http://data.un.org/），非FDI資本流動易變系數(shù)按照本文公式1計算得到，同時對變量取對數(shù)消除異方差的影響。

（二）面板數(shù)據(jù)模型的選擇

為了使計量估計的效果更加準(zhǔn)確，我們需要選擇合適的面板數(shù)據(jù)模型。我們用Eviews 7.0對模型選擇進(jìn)行統(tǒng)計檢驗：

1.混合回歸還是固定效應(yīng)模型。對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio檢驗，結(jié)果（如表1所示），此時拒絕個體效應(yīng)為0的原假設(shè)，認(rèn)為個體效應(yīng)不為0，即固定效應(yīng)模型較合適。

表1 Redundant Fixed Effects-Likelihood Ratio檢驗結(jié)果

2.固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)模型。對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行Correlated Random Effects - Hausman Test檢驗，結(jié)果（如表2所示），此時拒絕原假設(shè)（非觀測的個體效應(yīng)與解釋變量無關(guān)，應(yīng)建立隨機(jī)效應(yīng)模型），接受備選假設(shè)（非觀測的個體效應(yīng)與解釋變量有關(guān)），建立固定效應(yīng)模型。

表2 Correlated Random Effects - Hausman Test檢驗結(jié)果

通過Eviews7.0的檢驗，我們發(fā)現(xiàn)固定效應(yīng)模型更能說明所研究的經(jīng)濟(jì)問題。一般來說，影響GDP的因素有很多，該模型中只考慮了前一期GDP、當(dāng)期及前期非FDI資本易變性因素，而固定效應(yīng)模型中不同組別的各自不同的常數(shù)項，較好的度量了模型遺漏的變量，以解釋各個經(jīng)濟(jì)水平不同的國家間程度不完全相同的GDP變動。

（三）面板數(shù)據(jù)異方差處理、計量結(jié)果及分析

面板數(shù)據(jù)較有可能出現(xiàn)異方差，如果模型出現(xiàn)異方差，估計量的分布則會受到影響，有可能對t檢驗與F檢驗產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo)。為了保證模型估計量的準(zhǔn)確性，我們對面板數(shù)據(jù)異方差進(jìn)行處理。由于我們選取的面板數(shù)據(jù)截面較窄，樣本期較長，因此跨截面SUR方法對面板數(shù)據(jù)異方差處理的效果較好。跨截面SUR加權(quán)處理后模型估計結(jié)果（如表3所示）。

從表3可以看出，各解釋變量前的系數(shù)相對穩(wěn)定，均通過了5%的顯著性檢驗。前一期的GDP和當(dāng)期及前一期的非FDI資本流動的易變性能很好的解釋GDP的變動，非FDI資本流動的易變性能顯著影響GDP的波動。非FDI資本流動的易變性與宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP呈現(xiàn)一種負(fù)向的關(guān)系，非FDI資本流動的易變性越高，會對一國GDP的增長造成越嚴(yán)重的負(fù)向沖擊，這與我們做計量回歸之前的估計是吻合的。

從回歸結(jié)果中我們還得出一個結(jié)論：非FDI資本的易變性對GDP增長造成的負(fù)面作用的滯后效應(yīng)要大于當(dāng)期非FDI資本的易變性對GDP增長造成的負(fù)面效應(yīng)。由此，我們可以看出，非FDI資本流動的易變性導(dǎo)致的對于一國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊不僅是即期的，其后續(xù)沖擊效果更是不容忽視，而且這種滯后沖擊的效果大于其當(dāng)期對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊。在經(jīng)濟(jì)體受到即期的非FDI資本流動易變性沖擊的一段時間后，相關(guān)經(jīng)濟(jì)體系會對這種易變性做出一系列的反應(yīng)。從相關(guān)經(jīng)濟(jì)體外匯儲備、國際收支及貨幣供應(yīng)量的角度來看，在浮動匯率制度下，非FDI資本流動的易變性不會對一國的外匯儲備和貨幣供給量造成影響，但會引起匯率的波動，進(jìn)而對經(jīng)常項目及國際收支產(chǎn)生影響，繼而傳導(dǎo)到一國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行；在固定匯率制度下，非FDI資本流動短時間內(nèi)的劇烈變動會對經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備和貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生沖擊，進(jìn)而影響其經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部的利率、投資，進(jìn)而影響其產(chǎn)出，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的波動。從相關(guān)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部經(jīng)濟(jì)體系的角度考慮，投機(jī)性資本的大規(guī)模涌入有可能推高國內(nèi)資產(chǎn)價格，催生房地產(chǎn)、股市泡沫，一旦這些泡沫破滅，金融體系及經(jīng)濟(jì)將會遭受巨大打擊；易變性對相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的金融體系造成的沖擊會破壞經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的流動性，誘發(fā)貨幣危機(jī)，導(dǎo)致債務(wù)積聚和實體經(jīng)濟(jì)的縮水；經(jīng)濟(jì)體系中的流動性不足又會導(dǎo)致銀行等金融機(jī)構(gòu)緊縮銀根，影響相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的信貸狀況，減少社會投資；非FDI資本流動的易變性引起的相關(guān)經(jīng)濟(jì)體相對價格的波動，會引起總需求的波動；易變性帶來本國匯率的波動使其發(fā)生貿(mào)易渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)，不利于貿(mào)易的發(fā)展。在影響微觀經(jīng)濟(jì)主體行為方面，非FDI資本流動易變性會使微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前景的消極預(yù)期，從事生產(chǎn)、消費(fèi)、投資的積極性降低?？偟膩碚f，非FDI資本的易變性造成的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部銀行體系的非健康運(yùn)行、貨幣及流動性危機(jī)、相對價格的劇烈變動、匯率及利率水平的波動會對總需求、投資、貿(mào)易及消費(fèi)產(chǎn)生沖擊，阻礙經(jīng)濟(jì)增長；同時前期資本劇烈的變動性使得國內(nèi)外微觀主體對于相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生消極預(yù)期，導(dǎo)致投資和消費(fèi)的不確定性，從而延長經(jīng)濟(jì)從衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的時間。也正是因為非FDI資本流動易變性這種長久的殺傷力，其無論是對各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，還是對相關(guān)受損經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都會產(chǎn)生負(fù)作用。