中國林業(yè)上市公司多元化經營與經營績效的實證研究

摘要：中國林業(yè)上市公司中普遍存在著多元化經營的現象，為了弄清多元化經營是否能改善企業(yè)的經營績效，以滬深兩市17家林業(yè)上市公司2009—2011年的年報數據為樣本，運用統(tǒng)計分析的方法，采用Herfindahl指數衡量多元化經營程度，選取盈利性、風險性和成長性三個方面的指標衡量經營績效，具體分析了企業(yè)多元化經營與其經營績效之間的關系，最終得出林業(yè)上市公司多元化經營程度與經營績效之間不存在顯著相關關系的結論。

關鍵詞：林業(yè)；上市公司；多元化經營；經營績效

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）27-0097-03

目前中國學術界已有許多學者對上市公司多元化經營與經營績效的關系進行過研究，然而專門針對林業(yè)上市公司的研究卻少之又少。林業(yè)上市公司作為中國農業(yè)產業(yè)的重要組成部分，而農業(yè)又是關系到國計民生的基礎行業(yè)，因此，對中國林業(yè)上市公司多元化經營與經營績效關系進行探究從而為中國林業(yè)上市公司的經營決策提供依據，是很有必要的。

一、樣本的選取和數據的來源

本文以2009—2011年上海證券交易所和深圳證券交易所披露的17家林業(yè)上市公司的年報財務數據為樣本，對中國林業(yè)上市公司多元化經營與經營績效的關系進行分析。

本文中所使用的數據均來自上海證券交易所網站（http://www.sse.com.cn/）和深圳證券交易所網站（http://www.szse.cn/）所公布的年報資料和數據。

二、指標的選取

（一）經營績效指標的選取

本文在對企業(yè)的經營績效進行分析時，認為經營績效指標應包含三類財務指標，分別是盈利性、風險性和成長性的指標。

盈利性指標采用凈資產收益率（ROE）來表示。該指標具有很強的綜合性，可以反映出企業(yè)的獲利能力、資產利用能力以及借入資金利用的能力，是評價企業(yè)經營績效的關鍵的核心指標。

風險性指標采用凈資產收益率的變異系數（V）來表示，V越大就意味著企業(yè)的盈利能力越不穩(wěn)定。變異系數V可以消除單位或平均數不同對兩個或多個資料變異程度比較的影響，因而很適合于比較分析。

成長性指標采用凈資產收益率的年增長率來表示。由于凈資產收益率指標是一個綜合性很強的指標，能夠反映股東權益的收益水平和公司運用自有資本的效率，因此，該指標的年增長率能夠很好的體現一個企業(yè)的成長性。

上述，ROE和ROE的增長率指標采用三年數據的算術平均數。ROE的變異系數V是由三年ROE的標準差除以ROE的期望值計算得出。

（二）多元化指標的選取

目前，最易操作的衡量企業(yè)多元化的方法是企業(yè)涉足的產業(yè)類別數量，企業(yè)所跨行業(yè)數越多就表明其多元化的程度越高。這種方法的優(yōu)點是能夠反映出多元化經營的主要特征，缺點是不夠精確，不能反映企業(yè)所涉足的每個行業(yè)的相對重要性。

Berry（1971）和Mcvey（1972）提出運用Herfindahl指數。這種方法彌補了上述方法的不足，不僅能夠對每個企業(yè)的多元化程度精確計算，還能反映企業(yè)不同經營項目的相對重要性。運用這種方法計算出的Herfindahl指數數值的大小與企業(yè)多元化程度的高低是負相關的。當企業(yè)只涉足一個行業(yè)時H值等于1，此時企業(yè)為專業(yè)化經營，其多元化程度最低；當企業(yè)涉足的行業(yè)越多，并且各個行業(yè)的分布越均勻時，H值越小，企業(yè)的多元化程度也就越高。

本文以Herfindahl指數為基礎測度企業(yè)的多元化程度。其中Pi表示各行業(yè)主營業(yè)務收入占企業(yè)主營業(yè)務收入總額的比例。

H=P2

i

（三）控制變量的選取

除了多元化經營程度，一個企業(yè)的規(guī)模和資本結構也會在很大程度上影響企業(yè)的經營績效，因此，本文選取企業(yè)規(guī)模和企業(yè)的資本結構作為研究的控制變量。

企業(yè)的規(guī)模與經營績效有著密切的關系，企業(yè)規(guī)模大，不僅會增加多元化經營的可能性，另一方面也會產生規(guī)模經濟，影響公司績效。所以本文選擇企業(yè)規(guī)模作為控制變量，以更好的反映多元化程度與企業(yè)績效之間的關系。其中，企業(yè)規(guī)模以2009—2011連續(xù)三年年末總資產平均數的自然對數反映。

企業(yè)的資本結構也是影響經營績效的一個重要因素。資本結構反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。合理的融資結構可以降低融資成本，發(fā)揮財務杠桿的調節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。由此可見，企業(yè)的資本結構對企業(yè)的經營績效有很大的影響，所以本文選擇資本結構作為第二個控制變量。本文中資本結構用資產負債率表示，這一指標采用三年產權比率的算術平均數來表示。

三、研究方法

（一）模型的建立

為了檢驗多元化程度與企業(yè)績效的關系我們設定以下模型：

Y=b0+b1H+b2Assets+b3CS

其中Y表示企業(yè)的績效，由三類指標組成，分別是ROE、ROE的變異系數V和ROE的增長率；H表示企業(yè)的多元化程度，Assets表示企業(yè)的規(guī)模，Cs（Capital Structure）表示資本結構。

（二）描述性統(tǒng)計分析

筆者利用統(tǒng)計軟件SPSS16.0對17家林業(yè)上市公司2009—2011年的自變量和因變量指標進行了描述性統(tǒng)計，從中找出其中的變化規(guī)律。

首先是對自變量的描述性統(tǒng)計分析表（見表1）。

由2009—2011年連續(xù)三年的H值可以看出，林業(yè)上市公司在這三年內多元化程度并未發(fā)生重大變化。企業(yè)的產權比率在這三年內呈現上升的趨勢，2010年相比2009年雖有小幅度上升，但基本是合理的資本結構，2011年產權比率高達143%，就這一點而言林業(yè)企業(yè)總體將會面臨較大的財務風險。從這三年的數據來看，樣本企業(yè)的總資產是呈現遞增趨勢的，說明企業(yè)的規(guī)模是在不斷擴大的。

其次，將因變量的描述性統(tǒng)計分析表列示如下（見表2）。

表2 因變量的描述性統(tǒng)計

由表中的數據可以看出，凈資產收益率均值只有2010年為正，且2011年凈資產收益率均值高達-4.6，說明林業(yè)上市公司整體盈利能力不強，亟待提高。2009—2011年兩年都出現了負增長，說明林業(yè)上市公司總體成長能力不足，發(fā)展前景堪憂。

（三）回歸結果分析

1.用績效的收益性指標即凈資產收益率（ROE）為因變量做多元回歸分析。回歸的結果如下所示：

ROE=-122.42-21.19H-0.09Cs+6.94Assets

t統(tǒng)計量（-2.2663）（-1.3587）（-2.2443）（2.6747）

P值（0.0412）（0.1974）（0.0429）（0.0191）

R2=0.4561，F=3.6338（P值=0.0421），df=13

從回歸分析的報告可以看出，F統(tǒng)計量的P值=0.0421小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對因變量的聯合線性影響是顯著的。

但自變量H的P值=0.1974大于0.05，自變量Cs和Assets的P值小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H對因變量的線性影響是不顯著的，自變量Cs和Assets對因變量的線性影響是顯著的。

2.以績效的風險性指標即凈資產收益率的變異系數V為因變量作多元回歸分析。回歸結果如下所示：

V=-2.9020+0.0799H-0.0029 Cs+0.1401Assets

t統(tǒng)計量（-0.4139）（0.0395）（-0.5547）（0.4157）

P值（0.6857）（0.9691）（0.5885）（0.6844）

R2=0.0306，F=0.1367（P值=0.9363），df=13

從回歸分析的報告可以看出，F統(tǒng)計量的P值=0.9363大于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對因變量的聯合線性影響是不顯著的。

自變量H、Cs和Assets的P值都大于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H、Cs和Assets分別對因變量的線性影響都是不顯著的。

3.以ROE的增長率為因變量作多元回歸分析，驗證多元化程度對ROE增長率的影響?；貧w結果如下所示：

ROE增長率=-72.7035-14.9614H-0.0453 Cs +3.9665Assets

t統(tǒng)計量（-2.3372）（-1.6659）（-1.9063）（2.6533）

P值（0.0361）（0.1196）（0.0789）（0.0199）

R2=0.4433，F=3.4511（P值=0.0485），df=13

從回歸分析的報告可以看出，F統(tǒng)計量的P值=0.0485小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對因變量的聯合線性影響是顯著的。

自變量H和Cs的P值大于0.05，自變量Assets的P值小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H和Cs對因變量的線性影響是不顯著的，自變量Assets對因變量的線性影響是顯著的。

四、結論

通過以上對中國林業(yè)上市公司的實證分析，可以總結出以下結論：

1.中國林業(yè)上市公司的多元化經營程度與盈利性、風險性和成長性之間并沒有顯著的線性相關關系，也就是說中國林業(yè)上市公司多元化經營與經營績效之間沒有顯著的線性相關關系。雖然多元化投資可以降低企業(yè)經營的非系統(tǒng)風險，但是多元化程度和企業(yè)的經營績效之間的關系非常復雜，企業(yè)的經營績效還受到其他因素的影響，兩者之間并不是簡單的線性關系。一般而言，適度地多元化經營可以減小收益的波動性并且提高收益水平，但是當多元化程度過高時，由于多方面因素的共同作用，企業(yè)的收益又可能面臨較大的不確定性和風險性。所以中國林業(yè)企業(yè)應當結合當前的宏觀經濟形勢和自身的經營狀況采取適度的多元化戰(zhàn)略。至于怎樣的多元化水平才是最優(yōu)多元化水平，這是有待進一步研究的地方。

2.中國林業(yè)上市公司的資本結構與企業(yè)的盈利性之間存在顯著的線性相關關系，但與風險性和成長性之間不存在顯著的線性相關關系。中國林業(yè)上市公司的盈利水平普遍不高，從回歸分析報告中可以看出，林業(yè)上市公司的資本結構與盈利性之間存在負的相關關系，因此，中國林業(yè)企業(yè)可以考慮適當降低產權比率來提高企業(yè)的盈利水平。

3.中國林業(yè)上市公司的規(guī)模與企業(yè)的盈利性和成長性之間存在顯著的線性相關關系，但與風險性之間不存在顯著的線性相關關系。中國林業(yè)上市公司的盈利能力和成長能力都亟待增強，從上述回歸分析報告中可以看出，林業(yè)企業(yè)的規(guī)模與盈利性和成長性之間存在正的相關關系，因此，中國林業(yè)企業(yè)可以通過擴大企業(yè)規(guī)模的途徑來改善企業(yè)的經營績效。