中國(guó)林業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究

摘要：中國(guó)林業(yè)上市公司中普遍存在著多元化經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)象，為了弄清多元化經(jīng)營(yíng)是否能改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，以滬深兩市17家林業(yè)上市公司2009—2011年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的方法，采用Herfindahl指數(shù)衡量多元化經(jīng)營(yíng)程度，選取盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性三個(gè)方面的指標(biāo)衡量經(jīng)營(yíng)績(jī)效，具體分析了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與其經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，最終得出林業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)程度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：林業(yè)；上市公司；多元化經(jīng)營(yíng)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）27-0097-03

目前中國(guó)學(xué)術(shù)界已有許多學(xué)者對(duì)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行過研究，然而專門針對(duì)林業(yè)上市公司的研究卻少之又少。林業(yè)上市公司作為中國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，而農(nóng)業(yè)又是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，因此，對(duì)中國(guó)林業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系進(jìn)行探究從而為中國(guó)林業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)決策提供依據(jù)，是很有必要的。

一、樣本的選取和數(shù)據(jù)的來源

本文以2009—2011年上海證券交易所和深圳證券交易所披露的17家林業(yè)上市公司的年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)中國(guó)林業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行分析。

本文中所使用的數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所網(wǎng)站（http://www.sse.com.cn/）和深圳證券交易所網(wǎng)站（http://www.szse.cn/）所公布的年報(bào)資料和數(shù)據(jù)。

二、指標(biāo)的選取

（一）經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的選取

本文在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析時(shí)，認(rèn)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)應(yīng)包含三類財(cái)務(wù)指標(biāo)，分別是盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性的指標(biāo)。

盈利性指標(biāo)采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來表示。該指標(biāo)具有很強(qiáng)的綜合性，可以反映出企業(yè)的獲利能力、資產(chǎn)利用能力以及借入資金利用的能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵的核心指標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)采用凈資產(chǎn)收益率的變異系數(shù)（V）來表示，V越大就意味著企業(yè)的盈利能力越不穩(wěn)定。變異系數(shù)V可以消除單位或平均數(shù)不同對(duì)兩個(gè)或多個(gè)資料變異程度比較的影響，因而很適合于比較分析。

成長(zhǎng)性指標(biāo)采用凈資產(chǎn)收益率的年增長(zhǎng)率來表示。由于凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，能夠反映股東權(quán)益的收益水平和公司運(yùn)用自有資本的效率，因此，該指標(biāo)的年增長(zhǎng)率能夠很好的體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性。

上述，ROE和ROE的增長(zhǎng)率指標(biāo)采用三年數(shù)據(jù)的算術(shù)平均數(shù)。ROE的變異系數(shù)V是由三年ROE的標(biāo)準(zhǔn)差除以ROE的期望值計(jì)算得出。

（二）多元化指標(biāo)的選取

目前，最易操作的衡量企業(yè)多元化的方法是企業(yè)涉足的產(chǎn)業(yè)類別數(shù)量，企業(yè)所跨行業(yè)數(shù)越多就表明其多元化的程度越高。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠反映出多元化經(jīng)營(yíng)的主要特征，缺點(diǎn)是不夠精確，不能反映企業(yè)所涉足的每個(gè)行業(yè)的相對(duì)重要性。

Berry（1971）和Mcvey（1972）提出運(yùn)用Herfindahl指數(shù)。這種方法彌補(bǔ)了上述方法的不足，不僅能夠?qū)γ總€(gè)企業(yè)的多元化程度精確計(jì)算，還能反映企業(yè)不同經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的相對(duì)重要性。運(yùn)用這種方法計(jì)算出的Herfindahl指數(shù)數(shù)值的大小與企業(yè)多元化程度的高低是負(fù)相關(guān)的。當(dāng)企業(yè)只涉足一個(gè)行業(yè)時(shí)H值等于1，此時(shí)企業(yè)為專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，其多元化程度最低；當(dāng)企業(yè)涉足的行業(yè)越多，并且各個(gè)行業(yè)的分布越均勻時(shí)，H值越小，企業(yè)的多元化程度也就越高。

本文以Herfindahl指數(shù)為基礎(chǔ)測(cè)度企業(yè)的多元化程度。其中Pi表示各行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比例。

H=P2

i

（三）控制變量的選取

除了多元化經(jīng)營(yíng)程度，一個(gè)企業(yè)的規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)也會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此，本文選取企業(yè)規(guī)模和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為研究的控制變量。

企業(yè)的規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效有著密切的關(guān)系，企業(yè)規(guī)模大，不僅會(huì)增加多元化經(jīng)營(yíng)的可能性，另一方面也會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)，影響公司績(jī)效。所以本文選擇企業(yè)規(guī)模作為控制變量，以更好的反映多元化程度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。其中，企業(yè)規(guī)模以2009—2011連續(xù)三年年末總資產(chǎn)平均數(shù)的自然對(duì)數(shù)反映。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也是影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的一個(gè)重要因素。資本結(jié)構(gòu)反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。由此可見，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有很大的影響，所以本文選擇資本結(jié)構(gòu)作為第二個(gè)控制變量。本文中資本結(jié)構(gòu)用資產(chǎn)負(fù)債率表示，這一指標(biāo)采用三年產(chǎn)權(quán)比率的算術(shù)平均數(shù)來表示。

三、研究方法

（一）模型的建立

為了檢驗(yàn)多元化程度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系我們?cè)O(shè)定以下模型：

Y=b0+b1H+b2Assets+b3CS

其中Y表示企業(yè)的績(jī)效，由三類指標(biāo)組成，分別是ROE、ROE的變異系數(shù)V和ROE的增長(zhǎng)率；H表示企業(yè)的多元化程度，Assets表示企業(yè)的規(guī)模，Cs（Capital Structure）表示資本結(jié)構(gòu)。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

筆者利用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS16.0對(duì)17家林業(yè)上市公司2009—2011年的自變量和因變量指標(biāo)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，從中找出其中的變化規(guī)律。

首先是對(duì)自變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析表（見表1）。

由2009—2011年連續(xù)三年的H值可以看出，林業(yè)上市公司在這三年內(nèi)多元化程度并未發(fā)生重大變化。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率在這三年內(nèi)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，2010年相比2009年雖有小幅度上升，但基本是合理的資本結(jié)構(gòu)，2011年產(chǎn)權(quán)比率高達(dá)143%，就這一點(diǎn)而言林業(yè)企業(yè)總體將會(huì)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從這三年的數(shù)據(jù)來看，樣本企業(yè)的總資產(chǎn)是呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)的，說明企業(yè)的規(guī)模是在不斷擴(kuò)大的。

其次，將因變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析表列示如下（見表2）。

表2 因變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由表中的數(shù)據(jù)可以看出，凈資產(chǎn)收益率均值只有2010年為正，且2011年凈資產(chǎn)收益率均值高達(dá)-4.6，說明林業(yè)上市公司整體盈利能力不強(qiáng)，亟待提高。2009—2011年兩年都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，說明林業(yè)上市公司總體成長(zhǎng)能力不足，發(fā)展前景堪憂。

（三）回歸結(jié)果分析

1.用績(jī)效的收益性指標(biāo)即凈資產(chǎn)收益率（ROE）為因變量做多元回歸分析?；貧w的結(jié)果如下所示：

ROE=-122.42-21.19H-0.09Cs+6.94Assets

t統(tǒng)計(jì)量（-2.2663）（-1.3587）（-2.2443）（2.6747）

P值（0.0412）（0.1974）（0.0429）（0.0191）

R2=0.4561，F(xiàn)=3.6338（P值=0.0421），df=13

從回歸分析的報(bào)告可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的P值=0.0421小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對(duì)因變量的聯(lián)合線性影響是顯著的。

但自變量H的P值=0.1974大于0.05，自變量Cs和Assets的P值小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H對(duì)因變量的線性影響是不顯著的，自變量Cs和Assets對(duì)因變量的線性影響是顯著的。

2.以績(jī)效的風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)即凈資產(chǎn)收益率的變異系數(shù)V為因變量作多元回歸分析。回歸結(jié)果如下所示：

V=-2.9020+0.0799H-0.0029 Cs+0.1401Assets

t統(tǒng)計(jì)量（-0.4139）（0.0395）（-0.5547）（0.4157）

P值（0.6857）（0.9691）（0.5885）（0.6844）

R2=0.0306，F(xiàn)=0.1367（P值=0.9363），df=13

從回歸分析的報(bào)告可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的P值=0.9363大于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對(duì)因變量的聯(lián)合線性影響是不顯著的。

自變量H、Cs和Assets的P值都大于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H、Cs和Assets分別對(duì)因變量的線性影響都是不顯著的。

3.以ROE的增長(zhǎng)率為因變量作多元回歸分析，驗(yàn)證多元化程度對(duì)ROE增長(zhǎng)率的影響?；貧w結(jié)果如下所示：

ROE增長(zhǎng)率=-72.7035-14.9614H-0.0453 Cs +3.9665Assets

t統(tǒng)計(jì)量（-2.3372）（-1.6659）（-1.9063）（2.6533）

P值（0.0361）（0.1196）（0.0789）（0.0199）

R2=0.4433，F(xiàn)=3.4511（P值=0.0485），df=13

從回歸分析的報(bào)告可以看出，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量的P值=0.0485小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量對(duì)因變量的聯(lián)合線性影響是顯著的。

自變量H和Cs的P值大于0.05，自變量Assets的P值小于0.05，表明在0.05的顯著性水平下，自變量H和Cs對(duì)因變量的線性影響是不顯著的，自變量Assets對(duì)因變量的線性影響是顯著的。

四、結(jié)論

通過以上對(duì)中國(guó)林業(yè)上市公司的實(shí)證分析，可以總結(jié)出以下結(jié)論：

1.中國(guó)林業(yè)上市公司的多元化經(jīng)營(yíng)程度與盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性之間并沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系，也就是說中國(guó)林業(yè)上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系。雖然多元化投資可以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是多元化程度和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系非常復(fù)雜，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效還受到其他因素的影響，兩者之間并不是簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。一般而言，適度地多元化經(jīng)營(yíng)可以減小收益的波動(dòng)性并且提高收益水平，但是當(dāng)多元化程度過高時(shí)，由于多方面因素的共同作用，企業(yè)的收益又可能面臨較大的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性。所以中國(guó)林業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和自身的經(jīng)營(yíng)狀況采取適度的多元化戰(zhàn)略。至于怎樣的多元化水平才是最優(yōu)多元化水平，這是有待進(jìn)一步研究的地方。

2.中國(guó)林業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的盈利性之間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系，但與風(fēng)險(xiǎn)性和成長(zhǎng)性之間不存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。中國(guó)林業(yè)上市公司的盈利水平普遍不高，從回歸分析報(bào)告中可以看出，林業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利性之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系，因此，中國(guó)林業(yè)企業(yè)可以考慮適當(dāng)降低產(chǎn)權(quán)比率來提高企業(yè)的盈利水平。

3.中國(guó)林業(yè)上市公司的規(guī)模與企業(yè)的盈利性和成長(zhǎng)性之間存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系，但與風(fēng)險(xiǎn)性之間不存在顯著的線性相關(guān)關(guān)系。中國(guó)林業(yè)上市公司的盈利能力和成長(zhǎng)能力都亟待增強(qiáng)，從上述回歸分析報(bào)告中可以看出，林業(yè)企業(yè)的規(guī)模與盈利性和成長(zhǎng)性之間存在正的相關(guān)關(guān)系，因此，中國(guó)林業(yè)企業(yè)可以通過擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的途徑來改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。