SDR與國際貨幣體系改革

摘要：SDR是國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，減少對(duì)美元的依賴成為了國際貨幣體系改革的一種主要思路。在目前的情況下，建立以SDR為基礎(chǔ)的超主權(quán)國際貨幣體系仍是一個(gè)遠(yuǎn)景目標(biāo)，但是擴(kuò)大SDR的使用，使之成為主權(quán)信用儲(chǔ)備貨幣的有效補(bǔ)充，還是可行的。

關(guān)鍵詞：特別提款權(quán)；國際貨幣基金組織；國際貨幣體系；改革

中圖分類號(hào)：F821 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）33-0056-04

SDR①為特別提款權(quán)（Special Drawing Rights）的縮寫，是國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡(jiǎn)稱IMF）于1969年創(chuàng)設(shè)的一種國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。但是SDR自創(chuàng)設(shè)以來并沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用，成為國際貨幣體系主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的目標(biāo)也未實(shí)現(xiàn)。2008年的全球金融危機(jī)爆發(fā)后，現(xiàn)行國際貨幣體系的根本缺陷受到了廣泛關(guān)注，加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，減少對(duì)美元等主權(quán)信用貨幣的依賴成為了國際貨幣體系改革的一種主要思路。因此我們有必要了解SDR及其在國際貨幣體系改革中的作用。

一、SDR的主要內(nèi)容

根據(jù)IMF的解釋，SDR既不是貨幣，也不是IMF的債務(wù)，而是IMF分配給成員國的一種使用資金的權(quán)利。在一定的條件下，IMF會(huì)根據(jù)成員國繳納份額的比例將SDR分配給各會(huì)員國。

（一）SDR的用途

在創(chuàng)設(shè)SDR時(shí)，IMF規(guī)定了三種用途：成員國發(fā)生國際收支逆差時(shí)，可用SDR向IMF指定的其他成員國換取外匯，彌補(bǔ)國際收支逆差；成員國之間可根據(jù)協(xié)議用SDR換回對(duì)方持有的本國貨幣；成員國可用SDR償還IMF提供的貸款及相關(guān)的利息費(fèi)用。20世紀(jì)70年代后期，牙買加協(xié)議的《IMF協(xié)定》修正案中加入了讓SDR成為國際貨幣體系主要儲(chǔ)備資產(chǎn)的目標(biāo)。20世紀(jì)80年代以后，SDR的用途逐步增加，包括交易安排、遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)、捐款、補(bǔ)貼賬戶、信托基金等。

（二）SDR的分配

SDR的分配過程就是SDR的發(fā)行過程。由于IMF的所有成員國都是SDR制度的參加國，因此全部成員國都有資格按照份額比例分配獲得SDR。SDR的分配方式共有兩種：一般性分配（General allocation）和特殊性分配（Special one-time allocation）。IMF每隔五年審核一次，根據(jù)是否存在補(bǔ)充現(xiàn)有國際儲(chǔ)備資產(chǎn)的長期需要，決定是否進(jìn)行一般性分配。迄今為止，IMF一共進(jìn)行過三次一般性分配。第一次是SDR創(chuàng)設(shè)后不久，1970—1972年間，共分配了93億SDR。第二次是1979—1981年間，IMF認(rèn)為各國的國際貿(mào)易額增加迅速，因而需要增加各國的儲(chǔ)備，共分配了121億SDR。第三次是在2009年8月28日，為了減輕全球性金融危機(jī)的影響，共分配了1612億SDR。2009年8月10日，《IMF協(xié)定》第四次修正案生效，同年9月9日IMF一次性特殊分配215億SDR給其成員國，旨在讓所有成員國都可以平等地參與SDR制度。②目前，全球共有2 041億SDR。

（三）SDR的定值

在創(chuàng)立之初，SDR與美元等值，其價(jià)值等于0.888671盎司黃金，因此又被稱為“紙黃金”。布雷頓森林體系崩潰之后，SDR與黃金脫鉤，以一籃子貨幣作為SDR的定值標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)時(shí)SDR定值籃子貨幣的入選標(biāo)準(zhǔn)是截至1972 年的前五年中在全球商品和服務(wù)出口總額中占1%以上的IMF成員國的貨幣，共有16種貨幣入選SDR定值籃子。1980年，IMF決定簡(jiǎn)化SDR的定值方法，將定值籃子貨幣減少到5種最主要的自由使用貨幣。③ 1981—1998年間，SDR貨幣籃子貨幣始終為美元、聯(lián)邦德國馬克、日元、法國法郎和英鎊。1999年，歐元取代聯(lián)邦德國馬克和法國法郎成為SDR定值籃子貨幣，并沿用至今。目前，IMF每五年對(duì)籃子貨幣審核一次。定值籃子貨幣的入選標(biāo)準(zhǔn)為：該貨幣的發(fā)行國（或貨幣聯(lián)盟）在審核年之前的五年內(nèi)商品和服務(wù)出口額位居前列；IMF認(rèn)定該貨幣為自由使用貨幣。定值籃子貨幣所占的權(quán)重由貨幣發(fā)行國（或貨幣聯(lián)盟）的商品和服務(wù)出口額及該貨幣在全球外匯儲(chǔ)備中所占的數(shù)額決定。

（四）SDR的利率

SDR的利率經(jīng)歷了由非市場(chǎng)化到市場(chǎng)化的過程。SDR創(chuàng)設(shè)之初，IMF認(rèn)為SDR僅會(huì)用于少量的官方交易，給SDR設(shè)定一個(gè)較固定利率有利于促進(jìn)各成員國使用SDR。因此，SDR最初的利率被設(shè)定為1.5%。1974年6月，IMF將SDR利率調(diào)整為5%，并規(guī)定以后將定期調(diào)整SDR利率，該利率相當(dāng)于5種主要貨幣美元、日元、英鎊、德國馬克和法國法郎的短期貨幣市場(chǎng)利率加權(quán)平均值的50%。1976年，IMF決定將利率調(diào)整期限由半年縮短為三個(gè)月，并將SDR利率設(shè)定為5種主要貨幣的短期貨幣市場(chǎng)利率加權(quán)平均值的60%；1978年，這一比例被調(diào)整為80%；1980年，這一比例被提高至100%。目前，SDR利率每周調(diào)整一次，相當(dāng)于SDR籃子貨幣美元、歐元、日元、英鎊的貨幣市場(chǎng)短期負(fù)債利率的加權(quán)平均值。

（五）SDR替代賬戶

SDR創(chuàng)設(shè)之后的推廣并不成功。為了增加SDR方案的吸引力和可行性，穩(wěn)定當(dāng)時(shí)已經(jīng)陷入危機(jī)的國際貨幣體系，IMF在1970—1980年間兩次提出替代賬戶方案。替代賬戶的運(yùn)行機(jī)制如下：各國自愿將美元資產(chǎn)存入IMF設(shè)立的替代賬戶，換取SDR；替代賬戶將這些美元資產(chǎn)投資到美國政府的長期債券上，投資所得的利息用于支付各成員國持有的SDR的利息。遺憾的是，兩次設(shè)立替代賬戶的努力均無疾而終。一方面是因?yàn)楦鞣綗o法就替代賬戶的風(fēng)險(xiǎn)和損失分擔(dān)問題達(dá)成共識(shí)，另一方面是因?yàn)樵馐艿絹碜悦绹膹?qiáng)大政治阻力。

二、SDR與國際貨幣體系改革

在2007年次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)之后，國際社會(huì)要求國際貨幣體系改革的呼聲日益高漲。針對(duì)現(xiàn)行國際貨幣體系的不穩(wěn)定性和內(nèi)在缺陷，來自各個(gè)國家和國際組織的學(xué)者和政策制定者紛紛提出了不同的改革方案。

（一）涉及SDR的國際貨幣體系改革方案

一部分學(xué)者和政策制定者認(rèn)為可以建立以SDR為基礎(chǔ)的超主權(quán)國際貨幣體系，以SDR取代美元的特權(quán)地位。2009年3月，中國人民銀行行長周小川在央行官方網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》一文，提出應(yīng)創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。文中指出，SDR 具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力，并對(duì)如何加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用提出了一系列建議，包括推動(dòng)SDR的分配，拓寬SDR的使用范圍等。周小川的觀點(diǎn)在國際間引起了熱烈的反響和積極的討論，其他國家和國際組織的學(xué)者專家也紛紛撰文提出各自的觀點(diǎn)。斯蒂格利茨（Stiglitz）等認(rèn)為，建立一個(gè)新的國際儲(chǔ)備體系對(duì)包括美國在內(nèi)的所有國家都是有益的。建立新的全球儲(chǔ)備體系的最保守的方法是IMF定期大量發(fā)行SDR；最激進(jìn)的方法是根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀發(fā)行SDR，使得全球儲(chǔ)備的發(fā)行成為全球宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策的有效工具。奧坎普（Ocampo）認(rèn)為，改革國際貨幣體系的較好方法是將SDR改造為最重要的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)和危機(jī)發(fā)生期間為IMF緊急融資提供資金的工具，并提出了包括擴(kuò)大SDR的使用、開設(shè)替代賬戶等一系列改革建議。IMF的一項(xiàng)研究中也指出，SDR正在復(fù)興，如果能讓SDR成為主要儲(chǔ)備資產(chǎn)，可改變現(xiàn)行的以美元為基礎(chǔ)的國際貨幣體系。

另一種主要觀點(diǎn)認(rèn)為，有必要加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中發(fā)揮的作用，提升SDR在國際貨幣體系中所占的比重，但并不認(rèn)為SDR可以取代美元的地位?？幔–arney）認(rèn)為，金本位制、布雷頓森林體系和當(dāng)前貨幣體系的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)反映出國際貨幣體系的關(guān)鍵在于調(diào)節(jié)機(jī)制，而不是選擇何種貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，擴(kuò)大SDR的使用可鼓勵(lì)現(xiàn)行國際貨幣體系轉(zhuǎn)型，但SDR不可能成為全球貨幣。庫珀（Cooper）認(rèn)為，定期發(fā)行SDR有助于改善全球失衡問題，但在未來十年或二十年內(nèi)沒有任何一種貨幣能取代美元的國際地位。伯格斯坦（Bergsten）認(rèn)為，加強(qiáng)SDR的作用可減少各國對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，減輕主要美元儲(chǔ)備國突然拋售美元資產(chǎn)對(duì)美國金融體系的沖擊。威廉姆遜（Williamson）認(rèn)為，在現(xiàn)行國際貨幣體系下，美國過度負(fù)債，一旦市場(chǎng)對(duì)美國的信心崩潰，會(huì)嚴(yán)重影響美國金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，加強(qiáng)SDR的作用是一個(gè)很好的選擇。

除了上述兩類觀點(diǎn)之外，SDR替代賬戶機(jī)制被認(rèn)為是一種既可以加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，又可以保持美元現(xiàn)有國際地位的一種“折中方案”。凱南（Kenen）建議由IMF設(shè)立替代賬戶，允許IMF成員國將部分美元資產(chǎn)置換為替代賬戶中的SDR資產(chǎn)，IMF將替代賬戶中的資產(chǎn)投資于美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，取得的收益用于向SDR資產(chǎn)持有國支付利息。這一創(chuàng)新既可以使原美元儲(chǔ)備持有國實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，又可以防止原美元儲(chǔ)備持有國將美元儲(chǔ)備大量轉(zhuǎn)化為其他貨幣，從而達(dá)到改善國際貨幣體系的穩(wěn)定性和維持美元現(xiàn)有國際地位的雙重目的。但是替代賬戶存在制度性缺陷，即由誰來承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和損失的問題始終未能達(dá)成明確的共識(shí)。

從上述涉及SDR的國際貨幣體系方案來看，可以發(fā)現(xiàn)支持SDR使用的各國和國際組織的學(xué)者專家之間存在一個(gè)基本共識(shí)，即擴(kuò)大SDR的使用，加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，有助于改善現(xiàn)行國際貨幣體系的穩(wěn)定性。但是由于各利益相關(guān)方存在各自的政治、經(jīng)濟(jì)利益，如何推動(dòng)SDR方案的實(shí)施仍需要進(jìn)一步的討論與談判。

（二）對(duì)SDR的評(píng)析

盡管從理論上看，SDR是一種超主權(quán)儲(chǔ)備資產(chǎn)，其發(fā)行與單個(gè)主權(quán)國家利益脫鉤，可以避免主權(quán)國家信用貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的內(nèi)在缺陷，從根本上克服特里芬兩難的問題；但從實(shí)踐角度來看，SDR仍存在許多需要解決和突破的問題。

1.價(jià)值。與美元相比，SDR是一個(gè)更加穩(wěn)定的儲(chǔ)備價(jià)值載體。SDR的價(jià)值由一籃子貨幣確定，比單個(gè)主權(quán)國家信用貨幣穩(wěn)定，不會(huì)受到某一個(gè)國家內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡的嚴(yán)重影響。但是目前SDR的價(jià)值僅由四種貨幣決定，其中美元所占的比重高達(dá)41.9%，且四種貨幣均為西方發(fā)達(dá)國家貨幣，不能反映新興市場(chǎng)國家在全球經(jīng)濟(jì)和金融格局中的作用日漸增強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)，SDR定值籃子的代表性不足的問題尚有待解決。

2.供給。SDR的供給即為SDR的分配過程。IMF分配SDR相當(dāng)于向其成員國提供了無條件的信貸限額。從復(fù)式記賬原理來看，IMF成員國獲得SDR分配會(huì)引起其中央銀行的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)增加，增加的資產(chǎn)是該成員國持有的SDR，對(duì)應(yīng)增加的負(fù)債僅是一筆或有負(fù)債，只有當(dāng)IMF取消SDR或者該成員國退出IMF的SDR部門（SDR Department）時(shí)才需要償還。這種情況出現(xiàn)的可能性非常小，基本上無須償還。這是一種無條件提供的流動(dòng)性，不需要以國際收支調(diào)節(jié)為代價(jià)。

但是，從IMF現(xiàn)行規(guī)定來看，SDR的供給存在制度問題。首先，SDR的一般性分配由IMF每五年審核一次，這種方式比較僵化，會(huì)影響SDR分配的政策效果。其次，SDR的特殊性分配需要得到85%以上的投票權(quán)通過，容易受到少數(shù)投票權(quán)數(shù)量占優(yōu)的大國的干擾。① 再次，SDR按照IMF各成員國繳納的份額比例分配，發(fā)達(dá)國家分得SDR要多于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家，而后者顯然比發(fā)達(dá)國家更需要國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。此外SDR也存在供給規(guī)模不足的問題。迄今為止，全球共有2 041億SDR，在國際儲(chǔ)備中所占的比例非常小。以目前的情況來看，SDR的供給規(guī)模過小，供給制度僵化，無法滿足各國對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求。如能輔以替代賬戶機(jī)制，每個(gè)各成員國可以根據(jù)本國的需要將美元資產(chǎn)存入替代賬戶換取SDR，在將來需要美元資產(chǎn)時(shí)可用SDR換回美元資產(chǎn)，則有可能改善SDR供給制度僵化的問題。

3.吸引力。各國是否愿意持有某種儲(chǔ)備資產(chǎn)取決于這種儲(chǔ)備資產(chǎn)的吸引力。從功能來看，SDR具有一定的吸引力。因?yàn)槌钟蠸DR有助于國際儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，減少對(duì)美元等少數(shù)主權(quán)信用貨幣的依賴，有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。目前新興市場(chǎng)國家持有大量的預(yù)防性外匯儲(chǔ)備，如果有優(yōu)于美元或其他主要國家信用貨幣的儲(chǔ)備資產(chǎn)，新興市場(chǎng)國家會(huì)有兌換的意愿。從用途來看，由于目前SDR的數(shù)量有限，無法直接用于干涉外匯市場(chǎng)，且根據(jù)SDR的機(jī)制設(shè)計(jì)，SDR也不太適合作為交易媒介。官方SDR只能通過IMF分配發(fā)行，在IMF、IMF成員國以及有限的其他持有者的交易中使用。要加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，必須擴(kuò)大SDR的使用范圍，繼續(xù)增加SDR的吸引力。

4.政治意愿。國際貨幣體系改革不僅是從技術(shù)層面設(shè)計(jì)國際金融制度的問題，更是各利益相關(guān)方政治力量的博弈。由于美國在IMF中擁有一票否決權(quán)，SDR能否推廣關(guān)鍵還是要看美國的政治意愿。美國并不反對(duì)擴(kuò)大SDR的使用。加強(qiáng)SDR的作用可減少各國對(duì)美元資產(chǎn)的依賴，避免美國過度負(fù)債。美國傾向于使用替代賬戶機(jī)制，因?yàn)樗梢詼p輕美元作為其他國家外匯儲(chǔ)備的壓力，又可以確保美元在國際貨幣體系中的地位。當(dāng)然，推廣SDR的過程中一旦出現(xiàn)有損美國利益的情況，美國一定會(huì)采取措施進(jìn)行阻撓。相比之下，其他國家尤其是擁有大量美元儲(chǔ)備的國家則更希望能夠出現(xiàn)替代美元的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，減少對(duì)美元儲(chǔ)備的依賴，少受美元幣值不穩(wěn)的負(fù)面影響，但是這些國家也有各自的利益和訴求，能否形成有效的合力也有待考察。

三、結(jié)語

綜上所述，由于存在制度上的缺陷和政治上的阻力，SDR在短期內(nèi)不可能挑戰(zhàn)美元的主要國際儲(chǔ)備資產(chǎn)地位，建立以SDR為基礎(chǔ)的超主權(quán)國際貨幣體系目前只是一個(gè)理想的遠(yuǎn)景目標(biāo)。但是在一定程度上擴(kuò)大SDR的使用，加強(qiáng)其在國際貨幣體系中的作用，使之成為主權(quán)信用儲(chǔ)備貨幣的有效補(bǔ)充，還是可行的。因此當(dāng)前可考慮從一些相對(duì)容易達(dá)成國際共識(shí)的措施入手推廣SDR的使用，加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用，如定期進(jìn)行SDR的分配，并有規(guī)律增加分配數(shù)量，增加SDR在國際儲(chǔ)備中所占的比重；發(fā)行以SDR計(jì)價(jià)的債券；進(jìn)一步擴(kuò)大SDR的使用范圍，改變其只能作為政府或國際組織間結(jié)算貨幣的現(xiàn)狀等。改革國際貨幣體系必須在利益相關(guān)方達(dá)成共識(shí)的基礎(chǔ)上才有可能實(shí)現(xiàn)，加強(qiáng)SDR在國際貨幣體系中的作用僅僅是改革的第一步，后續(xù)的道路仍然艱難而漫長。

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（上接58頁）

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SDR and the Reform of the International Monetary System

SHI Qing a，b

（Shanghai International Studies University a.College of International Finance and Commerce；

b.School of International and Diplomatic Affairs， Shanghai 200083，China）

Abstract：The SDR is an international reserve asset created by the IMF.Enhancing the role of the SDR in the international monetary system to reduce the reliance on the US dollar has become a significant suggestion for the reform of the international monetary system.Given the current situation，a SDR-based super-sovereign monetary system still remains a distant ideal goal.However，it is feasible to expand the use of the SDR and make it an effective supplement to the international reserve currencies.

Key words：SDR；IMF；international monetary system；reform

[責(zé)任編輯 陳丹丹]