人民幣匯率不應(yīng)再緊盯美元

美國(guó)新一輪資產(chǎn)購買計(jì)劃（簡(jiǎn)稱為QE3）推出之后，全球資本市場(chǎng)資本開始從發(fā)達(dá)國(guó)家大舉流向新興市場(chǎng)，自9月下旬至10月，中國(guó)（以香港地區(qū)為代表）吸引了其中80%以上的資金。人民幣資產(chǎn)是本輪熱錢最重要的流向。國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性激增，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)與金融環(huán)境。

熱錢的影響不容小覷

從表面上看，QE3目前每個(gè)月400億美元的注入金額和2010年的量化寬松政策力度相當(dāng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，情況有可能更為嚴(yán)重，因?yàn)檫@次美聯(lián)儲(chǔ)并沒有設(shè)定期限，而是說將持續(xù)到就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇。那么，假如堅(jiān)持兩年之后就業(yè)市場(chǎng)還沒有復(fù)蘇呢？在理論上，美聯(lián)儲(chǔ)可能持續(xù)24個(gè)月向市場(chǎng)注入資金，這樣進(jìn)入市場(chǎng)的貨幣理論上就可能高達(dá)9600億美元。最后通過銀行放貸放大，美元供應(yīng)量可增加4.8萬億美元。比過去兩輪量化寬松政策中產(chǎn)生的2.3萬億美元還要多。這么大規(guī)模的美元泛濫，負(fù)面影響將是非常嚴(yán)重的。

花旗資本10月26日的流向報(bào)告顯示，亞洲地區(qū)（10月24日當(dāng)周）單周流入資金達(dá)13億美元，其中絕大部分流入人民幣ETF（交易型開放式指數(shù)基金），規(guī)模超過11億美元，占到總數(shù)85%左右。除了ETF，香港的H股和人民幣固定收益產(chǎn)品也是熱錢投入的重點(diǎn)。很多資金是沖著利差套利來的，因?yàn)槊涝谖磥砗荛L(zhǎng)一段時(shí)間都將維持近零利率，而港元跟美元是掛鉤的，所以港元也將維持很低的利率，涌港資金在香港用港元借人民幣，投資離岸人民幣債券之類的固定收益品種穩(wěn)賺不賠。

熱錢會(huì)通過經(jīng)常賬戶進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，渠道眾多，監(jiān)管也非常復(fù)雜，但如果熱錢持續(xù)進(jìn)入中國(guó)，會(huì)推升中國(guó)的通脹水平，而且迫使人民幣升值，對(duì)中國(guó)外貿(mào)出口、金融穩(wěn)定、通脹水平和經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)等將帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。

伴隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及外部流動(dòng)性的泛濫，明年通脹或?qū)⒕硗林貋?，這將是該地區(qū)面臨的首要問題。除了中國(guó)香港、新加坡之外，印尼、泰國(guó)以及菲律賓也將面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)于中國(guó)內(nèi)地來說，目前，由于政府對(duì)資本流入設(shè)定限制，因此熱錢流入驅(qū)動(dòng)的物價(jià)上漲影響將很有限。但未來如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，增長(zhǎng)穩(wěn)定并且人民幣匯率堅(jiān)挺，那么亞洲地區(qū)所面臨的資金流入壓力將會(huì)繼續(xù)增大。因此亞洲國(guó)家必須共同應(yīng)對(duì)，加強(qiáng)管制，堵截?zé)徨X流入。10月下旬，海量熱錢來襲亞洲資本市場(chǎng)，包括中國(guó)香港金管局、韓國(guó)、泰國(guó)等相關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始采取措施，防止熱錢的大舉涌入進(jìn)一步推升資產(chǎn)泡沫。

中國(guó)如何應(yīng)對(duì)新一輪熱錢來襲

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)政策要更加及時(shí)、審慎、細(xì)致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性。目前，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)\"滯脹\"特征明顯，在此背景下，QE3帶來的外部輸入性通脹的“不可控、難調(diào)節(jié)”，將使我國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹”等多重政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度加大，使貨幣政策陷入兩難困境。對(duì)中國(guó)這樣的新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家來說，調(diào)控政策要更加及時(shí)、審慎、細(xì)致，更加具有前瞻性、準(zhǔn)確性和靈活性，盡可能使用數(shù)量手段對(duì)沖流動(dòng)性，避免本國(guó)貨幣過快升值，始終對(duì)抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫采取高壓態(tài)勢(shì)，防止通脹水平和房地產(chǎn)價(jià)格的借機(jī)反彈。

其次，采取有效措施，穩(wěn)定人民幣匯率，盡可能降低市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期。人民幣匯率改革仍然要按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性原則穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)資本流進(jìn)和流出的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊跨境資金違規(guī)流動(dòng)，防止熱錢等違法違規(guī)短期資本的大進(jìn)大出，特別是要防止其流入股市樓市，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

第三，香港和內(nèi)地要加強(qiáng)金融監(jiān)管合作，共同防范游資襲擾。在目前框架下，香港相當(dāng)于海外人民幣流動(dòng)性中心，熱錢要進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，取道香港顯然是最可行的方法，近期港幣貶值以及資產(chǎn)迅速價(jià)格上升，正是熱錢襲擾的明確信號(hào)。對(duì)香港和內(nèi)地而言，在保持匯率基本穩(wěn)定的情況下，控制資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格將有利于防范游資投機(jī)，同時(shí)兩地要緊密合作，加強(qiáng)對(duì)短期資本流動(dòng)的管理，擴(kuò)大金融監(jiān)管合作，共同應(yīng)對(duì)游資投機(jī)。

最后，要從根本上解決問題，一方面要加快人民幣國(guó)際化步伐，以降低美元霸權(quán)、美元泛濫對(duì)中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響；另一方面，我們需要不斷調(diào)整和完善中國(guó)的貨幣政策和匯率政策。2002年1月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備只有2100億美元，到了今年6月份，我們的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了3.24萬億美元，10年之間增長(zhǎng)了14倍。與此同時(shí)，在外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)增長(zhǎng)之際，國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量也在迅猛增長(zhǎng)。2002年1月中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量是15.7萬億人民幣，2012年7月是91.9萬億人民幣。從以上數(shù)據(jù)可以清楚地看到，外匯儲(chǔ)備和人民幣的貨幣供應(yīng)量之間有非常緊密的關(guān)聯(lián)度。原因是多年以來，我們?yōu)榱司S持人民幣匯率穩(wěn)定，而不斷加印鈔票去收購美元，結(jié)果美元買得越多，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的通貨膨脹壓力就越嚴(yán)重。

因此，值得我們深入思考的是，人民幣匯率是否還要繼續(xù)盯住美元？如果美元是一個(gè)信用良好的貨幣，如果美元不會(huì)濫發(fā)，不會(huì)貶值，那我們持續(xù)盯著它也許還不至于這么被動(dòng)，但現(xiàn)在發(fā)行美元的國(guó)家不講信用，無節(jié)制地濫印美元、不斷地搞量化寬松政策、不斷制造通貨膨脹的時(shí)候，不斷地打壓中國(guó)強(qiáng)迫人民幣升值的情況下，我們?nèi)绻€繼續(xù)讓人民幣與美元綁在一起，還要不斷購入美元，那就很可能會(huì)不斷吃虧。

（作者系同濟(jì)大學(xué)財(cái)經(jīng)與證券市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授）