人民幣期貨遇冷

　　在芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出以NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）形式交易的人民幣期貨6年后，香港交易及結(jié)算所有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)港交所）于今年9月17日，將全球首只可交收的人民幣期貨品種引入市場(chǎng)。
　　人民幣期貨所將帶來(lái)積極影響毋庸置疑，如對(duì)匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善、建立人民幣離岸中心、加快人民幣國(guó)際化等都有推動(dòng)作用。但與預(yù)期的火爆程度形成鮮明反差的是，在港交所推出人民幣期貨后，交易熱情卻表現(xiàn)平平。
　　意在“倒逼”人民幣國(guó)際化的人民幣期貨，就這樣以一個(gè)“平庸”的姿態(tài)登上了資本舞臺(tái)。港交所的人民幣期貨前景是否樂(lè)觀？
　　為何是香港？
　　“首只人民幣期貨”的描述的確很吸引眼球，但是這樣的說(shuō)法并不準(zhǔn)確。因?yàn)樵缭?006年8月28日，CME就曾推出人民幣期貨和期權(quán)。2011年8月22日，CME對(duì)人民幣期貨合約進(jìn)行了進(jìn)一步升級(jí)。
　　港交所推出的人民幣期貨的不同之處在于，該產(chǎn)品是“首只”以人民幣結(jié)算的人民幣期貨。
　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越認(rèn)為，CME對(duì)人民幣定價(jià)權(quán)的覬覦是不容忽視的，港交所推出人民幣期貨具有特殊的意義?！叭嗣駧诺亩▋r(jià)權(quán)不能旁落他人。如果落在香港，中國(guó)的力量在這個(gè)市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)、決定權(quán)就可以體現(xiàn)?！?br/>　　事實(shí)上，香港發(fā)展人民幣期貨的基礎(chǔ)可謂“得天獨(dú)厚”。香港擁有最大的離岸人民幣資金池，其人民幣存量從2004年的120億元已激增到2011年的5890億元。同時(shí)，政策的惠及也是其他離岸市場(chǎng)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。
　　銀河期貨高級(jí)宏觀分析師趙先衛(wèi)對(duì)《英才》記者分析，人民幣期貨的開(kāi)展對(duì)于人民幣國(guó)際化的意義巨大。因此，港交所推出人民幣期貨應(yīng)該與大陸監(jiān)管層進(jìn)行過(guò)溝通。國(guó)家會(huì)適時(shí)針對(duì)這個(gè)市場(chǎng)給予一些利好政策，刺激它的活躍性。另外，在推出人民幣期貨之前，港交所其實(shí)已經(jīng)成功建立了金磚國(guó)家交易所聯(lián)盟并收購(gòu)了倫敦金屬交易所（LME）。港交所進(jìn)行的一系列期貨市場(chǎng)創(chuàng)新的舉措，是符合中國(guó)發(fā)展規(guī)劃的。
　　
　　問(wèn)診人民幣期貨
　　盡管喝彩聲不斷，但人民幣期貨推出后并沒(méi)有吸引來(lái)大量交易者，市場(chǎng)投資熱情遠(yuǎn)不及預(yù)期。
　　究其原因，趙先衛(wèi)表示，從期貨自身而言，期貨標(biāo)的需要波動(dòng)性。因此，人民幣匯率能否自由波動(dòng)，就成為人民幣期貨是否具有投資價(jià)值的重要考量。但當(dāng)前人民幣的波動(dòng)性難以判斷。
　　“人民幣匯率沒(méi)有完全放開(kāi)，央行的操作仍然左右著人民幣匯率的走勢(shì)。這就導(dǎo)致人民幣的波動(dòng)性無(wú)法評(píng)估。比如，我想去做空，但是我又怕央行挺著中間價(jià)，導(dǎo)致我不敢交易?！?br/>　　除了波動(dòng)性問(wèn)題之外，有限的操作范圍也是重要掣肘。港交所推出的人民幣期貨規(guī)定可以使用80倍的杠桿進(jìn)行操作。雖然規(guī)則可謂是“誠(chéng)意十足”，但人民幣兌美元匯率的單日雙邊浮動(dòng)幅度不能超過(guò)1%，這一管制讓80倍杠桿的失去用武之地。
　　“1%的匯率浮動(dòng)幅度對(duì)于進(jìn)行人民幣期貨交易來(lái)說(shuō)，的確有一點(diǎn)偏小?！壁w先衛(wèi)說(shuō)。
　　回顧歷史，布雷頓森林體系在1971年崩塌后，美元與黃金脫鉤。次年，美元和其他貨幣的匯率波動(dòng)空間就從1個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到2.25個(gè)百分點(diǎn)。而正是通過(guò)這2.25%，芝加哥商業(yè)交易所正式成立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部，并推出了七種外匯期貨合約，外匯期貨就此誕生。
　　胡俞越也建議，今后國(guó)家可以考慮人民幣兌美元匯率從一個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大到兩個(gè)百分點(diǎn)，這樣也可以增加市場(chǎng)的活躍度。
　　除了期貨市場(chǎng)方面自身的不成熟外，人民幣期貨的深層次障礙，仍然聚焦在人民幣國(guó)際化踟躇不前的問(wèn)題上。
　　中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存告訴《英才》記者，人民幣市場(chǎng)化仍處于起步階段，因?yàn)槌跏既嗣駧爬适袌?chǎng)化的很多工具都還沒(méi)有出來(lái)，像貨幣市場(chǎng)投資工具都處于缺失狀態(tài)。“雖然有關(guān)人民幣國(guó)際化的政策出了不少，人民幣國(guó)際化在一定程度上可以靠政策的推動(dòng)，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、金融市場(chǎng)建設(shè)水平也同樣不可忽視。中國(guó)目前的金融市場(chǎng)仍不具備充足的流動(dòng)性?！?br/>　　對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)
　　港交所推出的人民幣期貨問(wèn)世以來(lái)仍存在著不少問(wèn)題，但是其長(zhǎng)遠(yuǎn)意義值得肯定。
　　“金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放的趨勢(shì)，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的終結(jié)都將是長(zhǎng)期利好人民幣期貨的因素?！敝秀y國(guó)際證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉丙南對(duì)《英才》記者表示，人民幣期貨的推出更多是出于長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的考慮，畢竟今后整個(gè)境外市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的互通障礙越來(lái)越少將是大勢(shì)所趨。
　　“匯率自由化，利率市場(chǎng)化，開(kāi)放資本管制是人民幣國(guó)際化的必經(jīng)之路?！比~丙南認(rèn)為，雖然現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)的情況不是很理想，但中國(guó)很多的改革都是在困難的時(shí)候通過(guò)倒逼機(jī)制推進(jìn)的?！?br/>　　胡俞越亦表示，利率市場(chǎng)化、匯率自由化已經(jīng)邁開(kāi)了步子，只是人民幣國(guó)際化的緩慢推進(jìn)制約著人民幣期貨的發(fā)展。但人民幣期貨對(duì)我國(guó)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程，或者說(shuō)人民幣匯率的自由化形成機(jī)制也起著倒逼作用。
　　除此之外，港交所的人民幣期貨吸引的投資者中，相當(dāng)一部分會(huì)是大陸投資者。目前，我國(guó)仍然對(duì)公民每年換匯額度有定額限制，因此放寬換匯限制是激活人民幣期貨的良劑。
　　今年初，外匯管理局宣布，強(qiáng)制結(jié)售匯制度退出歷史舞臺(tái)，企業(yè)和個(gè)人可以自主保留外匯收入。這也意味著將有大量的企業(yè)或個(gè)人可以參與人民幣衍生品的交易。
　　有分析認(rèn)為，人民幣期貨的存在，可以成為企業(yè)有效對(duì)沖人民幣兌美元匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要金融工具。在外貿(mào)利潤(rùn)逐漸降低的趨勢(shì)當(dāng)中，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)的必然選