利率政策調(diào)整后的有效性分析

【摘要】利率是國際調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿，近年來中央銀行加強(qiáng)了對(duì)利率工具的運(yùn)用，利率政策是指通過調(diào)整利息率使其按預(yù)定的目標(biāo)在量的方面變化來間接調(diào)整通貨進(jìn)而影響和調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一種貨幣政策。本文分析了利率調(diào)整的原因即利率問題中存在的缺陷，描述了利率對(duì)于投資需求、居民消費(fèi)、還有股價(jià)的影響與相關(guān)性分析，最后提出針對(duì)性的對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】利率政策 利率工具 利率有效性

一、利率政策調(diào)整的原因分析

（一）提高利率的局限性

提高利率能夠使投機(jī)者的成本得到大幅度的提升，從而使其虧損。但高利率也擁有它自己本身的局限性。高利率會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展造成很嚴(yán)重?fù)p害，這反而使得投機(jī)者更有動(dòng)機(jī)圖利，更有機(jī)會(huì)來進(jìn)行攻擊，貨幣當(dāng)局發(fā)出的信息反而沒有了絕對(duì)的可信度，反而加強(qiáng)了一些投機(jī)的壓力。

（二）利率調(diào)整力度確定困難，市場波動(dòng)較大

經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象，似乎是需要調(diào)高市場利率，需要通過收攏資金、回籠貨幣減少貨幣的供應(yīng)量，以達(dá)到調(diào)高市場均衡利率遏制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象的目的。較高的市場利率將會(huì)降低國民的平均消費(fèi)水平和企業(yè)投資的數(shù)量與質(zhì)量，最終會(huì)降低對(duì)銀行貸款的需求量，同時(shí)它還會(huì)使物價(jià)有所下降，從而增加真實(shí)貨幣存量。

（三）利率管制制約了金融當(dāng)局的經(jīng)營積極性

金融當(dāng)局調(diào)整的是存款利率、貸款基準(zhǔn)利率，而存款利率、貸款利率只是一個(gè)管制利率的概念，無法做出均衡利率的管制。管制利率的范圍雖然由金融當(dāng)局選定，但是，金融當(dāng)局根本無法直接均衡存款利率、貸款市場的利率。在總需求不高時(shí)，中央銀行應(yīng)重視貸款利率下降會(huì)使出口上升，留意通過利率操作實(shí)現(xiàn)對(duì)出口的有效拉動(dòng)。

二、利率政策調(diào)整的影響

（一）利率與投資需求的相關(guān)分析

由于國有經(jīng)濟(jì)投資增長率和集體經(jīng)濟(jì)投資增長率與實(shí)際利率之間基本上是不相關(guān)的，這是導(dǎo)致全國社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長率與實(shí)際利率之間基本上不相關(guān)的主要因素。根據(jù)前面分析，國有和集體經(jīng)濟(jì)的改革滯后在制約投資市場發(fā)育的同時(shí)，也制約了利率政策對(duì)刺激投資需求的作用，因而通貨緊縮預(yù)期也是制約利率政策對(duì)刺激投資需求的作用的重要因素。

（二）利率與消費(fèi)的相關(guān)性分析

利率變動(dòng)使當(dāng)前消費(fèi)的價(jià)格與未來消費(fèi)的價(jià)格產(chǎn)生了很明顯變化，而對(duì)消費(fèi)的影響主要為收入效應(yīng)與替代效應(yīng)，替代效應(yīng)是指利率發(fā)生變動(dòng)之后，由于現(xiàn)在購買物品與未來購買物品的價(jià)格產(chǎn)生變化，從而使居民的消費(fèi)發(fā)生變化。收入效應(yīng)是指利率發(fā)生變動(dòng)之后，居民的財(cái)政收入發(fā)生變化，進(jìn)而影響消費(fèi)。反之實(shí)際利率下降，刺激消費(fèi)，人們存入銀行金額變少，用來消費(fèi)的金額有所上升，所以消費(fèi)增長速度加快。不分存款利率的調(diào)高還是調(diào)低，社會(huì)消費(fèi)品零售總額仍是呈持續(xù)增長的態(tài)勢，即使去掉物價(jià)上漲原因，也基本上維持了這一趨勢。這也說明存款利率無法完全影響社會(huì)消費(fèi)品零售總額，其變動(dòng)無法用存款利率來控制。

（三）實(shí)際利率與股價(jià)的相關(guān)性分析

利率對(duì)于股市走勢的影響可以說是最敏感的因素之一，利率下降股票價(jià)格上升，其原因主要有三個(gè)方面，一是利率水平影響到了證券市場的需求，利率下降，投資者寧可選擇股票投資的方式，而對(duì)固定利息收益金融品種的投資的減少為的就是較高的收益；二是當(dāng)利率下降，計(jì)算股票價(jià)格的數(shù)據(jù)發(fā)生變化，也就是投資者評(píng)估股票的所用折現(xiàn)率也將下降，股票的價(jià)格必然上漲。

三、提高利率政策的有效性對(duì)策

（一）利率局限性的對(duì)策

1.金融機(jī)構(gòu)中介效應(yīng)的對(duì)策

傳統(tǒng)金融深化理論調(diào)高實(shí)際利率時(shí)有一個(gè)潛在的假定，就是以較高利率集聚資本的金融部門能夠合理地將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的投資，這便是金融機(jī)構(gòu)的中介效應(yīng)，這種中介作用要求包括銀行、證券、保險(xiǎn)在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)有能力進(jìn)行“融資低成本、投資高收益、機(jī)構(gòu)高收益”的運(yùn)轉(zhuǎn)過程。

2.利率市場化對(duì)策

利率市場化能夠明顯提高利率政策對(duì)于金融運(yùn)行的調(diào)控效率。在利率管制條件下，利率兼有調(diào)節(jié)國民收入再分配和資金供求的雙重職能，限制了中央銀行運(yùn)用利率政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、貸款總量以及全社會(huì)資金供求職能作用的發(fā)揮。

（二）確定利率調(diào)整力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)市場

利率改革要具有平衡發(fā)展性，利率改革的目標(biāo)模式應(yīng)是建立多層次、有差別、開放型和能控制的利率體系。宏觀金融調(diào)控是實(shí)際利率的調(diào)控而不是名義利率上的調(diào)控，名義利率是與通貨膨脹相對(duì)的一個(gè)重要參考指標(biāo)。宏觀當(dāng)局如果利用其對(duì)名義利率的影響力，短時(shí)間內(nèi)確實(shí)能夠達(dá)到宏觀當(dāng)局的目的，使名義利率低于通過膨脹率，但利率的變動(dòng)通常和直覺相反，高的貨幣供應(yīng)量則往往對(duì)應(yīng)于高的名義利率，低的貨幣供應(yīng)量往往對(duì)應(yīng)于低的名義均衡利率。

（三）中央銀行利率政策的完善

中央銀行可以決定在金融市場經(jīng)濟(jì)中的名義和真實(shí)利率，中央銀行是金融部門中的最終信用提供者，而對(duì)于此刻的金融市場中，中央銀行更為合理的貨幣政策應(yīng)該是使真實(shí)利率在一個(gè)可行的區(qū)間上下浮動(dòng)，保持其利率的真實(shí)水平，慢慢地適應(yīng)，這樣才能在國際的發(fā)展趨勢上有自己的地位與發(fā)言權(quán)，然后將貨幣政策從原有的貨幣調(diào)控改為更適合的利率調(diào)控，使得利率調(diào)控代替原本的貨幣調(diào)控，在進(jìn)一步的宏觀調(diào)控中起到主導(dǎo)的地位。

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（責(zé)任編輯：唐榮波）