2011年通脹后貨幣政策調(diào)整及效果評價

【摘要】2008年的華爾街金融危機(jī)引發(fā)了世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)蕭條，我國政府推出了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，有效地防止了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑甚至蕭條的風(fēng)險。然而隨著寬松的財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施，09年下半年起，我國物價水平持續(xù)攀升，為抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。而2012年以后我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)面臨下滑的風(fēng)險，同時通脹水平仍有回升的風(fēng)險。面對兩難的選擇，我國貨幣政策該何去何從？本文對通脹形勢進(jìn)行了分析，并對我國貨幣政策未來調(diào)整趨勢進(jìn)行了判斷。

【關(guān)鍵詞】通貨膨脹 貨幣政策 未來趨勢

一、引言

2008年美國華爾街金融風(fēng)暴引發(fā)了全球的經(jīng)濟(jì)下滑，各國普遍面臨經(jīng)濟(jì)蕭條、失業(yè)率上升的壓力，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)，各國實(shí)行了積極的財(cái)政和貨幣政策，避免了世界經(jīng)濟(jì)陷入長期的蕭條之中。我國政府推出了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，有效地降低了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑甚至蕭條的風(fēng)險。然而隨著寬松的財(cái)政政策和貨幣政策的實(shí)施，09年下半年起，我國物價水平持續(xù)攀升，為抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，2010年起貨幣政策趨于從緊。為抑制經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹，2010年開始，央行先后5次上調(diào)基準(zhǔn)利率、12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但CPI漲幅持續(xù)上升的態(tài)勢仍未扭轉(zhuǎn)。截至2011年6月末，CPI漲幅已達(dá)6.4%，為2008年7月以來的最高水平。

由于從緊的貨幣政策的調(diào)控和適度從緊的財(cái)政政策的配合，通貨膨脹在2011年第四季度得到有效抑制，之后呈現(xiàn)迅速下降的趨勢，2012年前幾個月又呈現(xiàn)逐步下降的趨勢，已經(jīng)趨于合理水平，通脹形勢得到了徹底緩解。然而，當(dāng)前我國在通脹水平回落的情況下伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的放緩，甚至有下行的風(fēng)險。面對兩難的選擇，我國當(dāng)前的貨幣政策應(yīng)該趨于穩(wěn)健，使經(jīng)濟(jì)在平衡中發(fā)展，保持適度流動性并配合財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整，隨經(jīng)濟(jì)形勢適時而動。

二、我國通貨膨脹近期走勢分析

為了保持經(jīng)濟(jì)增長，推出了2008年的四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而隨著實(shí)行了寬松的貨幣政策，通貨膨脹由之前經(jīng)濟(jì)下滑時的偏低逐漸上升，市場流動性逐漸注入。如圖1所示，居民消費(fèi)價格總指數(shù)從2009年底開始逐步攀升，從不足100逐漸上漲到2011年7月份的106.5最高值。之后隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹高企，抑制通脹的目標(biāo)又使貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向，從2009年第四季度開始，貨幣政策轉(zhuǎn)向，開始對通貨膨脹進(jìn)行控制，隨之物價總水平逐步回落，2012年前五個月份也持續(xù)回落，回落到2012年5月份的103的合理水平。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫。

近期我國通貨膨脹趨于穩(wěn)定，2012年前五個月只有三月份通脹有所回升，CPI同比上漲3.6%，漲幅比2月份擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)。從圖1中也可以看出，居民消費(fèi)價格總指數(shù)在3、4月份有所回升，但5月份繼續(xù)下行。當(dāng)前通貨膨脹水平仍然處于下降通道之中，但已經(jīng)趨于合理，不排除觸底反彈的可能，下半年也具有一定的通貨膨脹回升的壓力。

三、通脹后我國貨幣政策及其效果

2011年之前我國貨幣政策的基調(diào)是“適度寬松”，實(shí)際就是寬松，至于是否“適度”反而值得商榷了。2011年之后開始，我國貨幣政策在通脹的壓力下趨向“穩(wěn)健”，實(shí)際上就是從緊。本文從貨幣政策的三個方面進(jìn)行分析，也就是從貨幣增長率、存貸款利率和準(zhǔn)備金率三個方面來分析貨幣政策在通脹后的走向。總體來說，我國貨幣政策在2008年危機(jī)之后的全年呈現(xiàn)寬松，一直到2009年底。從2009年底開始，由于通脹高企，貨幣政策轉(zhuǎn)向“從緊”，一直延續(xù)到2011年底。而從2012年開始，由于經(jīng)濟(jì)下滑和流動性風(fēng)險，貨幣政策又趨向適度寬松。

（一）貨幣增長率

本文選取狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長率月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，如下圖2所示?？梢钥闯?，從2009年開始，M1增長率一直處于高位，且從2009年10月的32%上升到2010年1月的39%的峰值，隨后逐漸回落，并在2011年1月達(dá)到13.6%之后保持相對穩(wěn)定。

資料來源：2011中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫。

可見，我國貨幣增長率在2010年之前一直保持在高位，在2010年1月份之后為了防止通脹進(jìn)一步上升而逐步下降，直到2011年之后保持低位穩(wěn)定。

（二）人民幣存貸款基準(zhǔn)率

我國央行人民幣存貸款基準(zhǔn)利率2008年開始調(diào)整，我國2008年全年連續(xù)5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，連續(xù)4次連續(xù)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，反映了我國在2008年危機(jī)發(fā)生之后的寬松的貨幣政策來調(diào)控經(jīng)濟(jì)。2009年央行未對基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，主要是擴(kuò)大投資的財(cái)政政策主導(dǎo)，而隨著4萬億之后通脹率在2009年年底開始攀升，2010年開始到2011年，央行連續(xù)5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，貨幣政策轉(zhuǎn)向。而在2012年開始，由于經(jīng)濟(jì)面臨下滑的風(fēng)險且通脹下降到合理水平，央行在2012年6月8日下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點(diǎn)。

（三）存款準(zhǔn)備金率

金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從2008年開始至今的調(diào)整，連續(xù)4次下調(diào)準(zhǔn)備金。而從2010年開始，央行連續(xù)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，以抑制通貨膨脹。2011年底開始，由于通脹得到抑制和經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向，又連續(xù)3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金。

四、貨幣政策未來調(diào)整趨勢

總體來說，我國近期貨幣政策趨于“穩(wěn)健”，貨幣政策調(diào)控面臨兩難的境地，也就是說既有經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，又有通脹回升的壓力，具體如何實(shí)施貨幣政策央行應(yīng)該密切關(guān)注未來經(jīng)濟(jì)的走向，并配合財(cái)政政策發(fā)揮效用。對于我國貨幣政策未來的調(diào)整趨勢，本文認(rèn)為是趨于“靈活”和“穩(wěn)健”，原因有下：

（一）經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢非常復(fù)雜，從國際形勢來看，全球經(jīng)濟(jì)不確定、不穩(wěn)定因素加劇，美國經(jīng)濟(jì)疲軟，歐洲債務(wù)問題嚴(yán)重。信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)浪潮之后，世界經(jīng)濟(jì)缺少新的增長驅(qū)動力。國內(nèi)來看，經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，將進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需并推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和革新。然而由于中國人口紅利和城鎮(zhèn)化紅利因素的減少，經(jīng)濟(jì)缺乏強(qiáng)勁的后續(xù)增長動力，又因?yàn)檎幼⒅亟?jīng)發(fā)展質(zhì)量和房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)增速放緩是必然趨勢。因此，貨幣政策將面對復(fù)雜多變的國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，在“促增長”和“防通脹”兩大目標(biāo)之中進(jìn)行權(quán)衡，靈活應(yīng)對。

（二）利率市場化改革

長期以來，由于利率沒有市場化，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)中市場調(diào)節(jié)機(jī)制不能完全發(fā)揮作用，價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制和資源配置功能大打折扣。因此，利率市場化改革是必然趨勢，然而在利率市場化改革的背景下，貨幣政策必然要趨于“穩(wěn)健”，尤其是存款準(zhǔn)備金和基準(zhǔn)利率不宜大幅度變動和調(diào)整。從歐美發(fā)達(dá)國家的貨幣政策來看，央行多進(jìn)行公開市場操作，而對于存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率則保持相對穩(wěn)定。因此，在我國利率市場化改革的背景下，貨幣政策將趨向“穩(wěn)健”。

（三）配合財(cái)政政策

在當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的背景下，財(cái)政政策為主的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控將居于主導(dǎo)。在財(cái)政政策的大力實(shí)施下，貨幣政策必然處于“配合”的地位，如果貨幣政策調(diào)控過于強(qiáng)力，將嚴(yán)重影響我國財(cái)政政策的實(shí)施效果。因此，我國未來的貨幣政策將會趨于“穩(wěn)健”，并配合財(cái)政政策，適時而動，靈活調(diào)整。

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作者簡介：蔣薇（1989-），女，四川廣安人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)碩士，研究方向：國際金融。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）