金融類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與投資回報(bào)率的關(guān)系

【摘要】資本成本是決定融資方式和資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，因此，需要掌握我國(guó)上市公司的資本成本，這對(duì)我們深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)金融類(lèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的合理性奠定了基礎(chǔ)。本文通過(guò)分析金融類(lèi)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)得出中國(guó)金融類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與資本成本以及與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，進(jìn)而為上市公司的融資方式的選擇提供一定的依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 資本成本

從邏輯判斷角度出發(fā)，影響上市公司融資次序以及資本結(jié)構(gòu)選擇的因素有很多，其中重要因素有三個(gè)。一是中國(guó)上市公司利潤(rùn)水平一直不高，并且債務(wù)融資所增加的利息能更加惡化上市公司的低盈利水平；二是在企業(yè)規(guī)模不變的情況下，債務(wù)資本會(huì)降低企業(yè)用來(lái)衡量企業(yè)規(guī)模的凈資產(chǎn)；三是上市公司的紅利發(fā)放也不多，權(quán)益融資能夠減小債務(wù)融資帶來(lái)的需要支付利息的負(fù)擔(dān)。

在國(guó)外，截面研究和時(shí)序研究是資本結(jié)構(gòu)的研究方法的兩種途徑。本文使用截面研究方法。這樣做的原因是出于以下兩方面的考慮：一是時(shí)序研究的很多條件在中國(guó)這種信息披露的狀態(tài)下是無(wú)法達(dá)到的；二是截面研究方法的可操作性比較強(qiáng)。同時(shí)，對(duì)金融類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)與資本成本的相互關(guān)系進(jìn)行截面研究，得出的結(jié)論對(duì)金融類(lèi)上市公司的融資決策等行為的調(diào)整發(fā)揮重要作用。

一、回歸模型

二、數(shù)據(jù)分析

以2009年為研究窗口，選擇了金融和保險(xiǎn)兩個(gè)行業(yè)。為了有效地檢驗(yàn)結(jié)果，在原來(lái)一些樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上篩選了一定的樣本出來(lái)，以資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)這些原始數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

三、分析結(jié)果

對(duì)上面的回歸分析將結(jié)果解釋為：由于資產(chǎn)負(fù)債率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所對(duì)應(yīng)的回歸系數(shù)顯著性t檢驗(yàn)值的概率均大于所設(shè)定的顯著性水平0.05，所以應(yīng)該接受零假設(shè)，認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在模型中對(duì)應(yīng)的系數(shù)與零無(wú)顯著性差異。即以資產(chǎn)負(fù)債率表示的資本結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)平均資本成本沒(méi)有顯著影響。

四、研究結(jié)論

資本結(jié)構(gòu)與加權(quán)資本平均成本呈負(fù)相關(guān)系，同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)對(duì)加權(quán)資本平均成本的影響不顯著。同時(shí)，上面的模型也說(shuō)明以總資產(chǎn)表示的企業(yè)規(guī)模對(duì)加權(quán)資本平均成本的影響不顯著，以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入表示的企業(yè)規(guī)模對(duì)加權(quán)資本平均成本的影響也不顯著，企業(yè)規(guī)模分別在較低水平上與加權(quán)資本平均成本相關(guān)。

以上結(jié)論可引申出兩個(gè)結(jié)論：第一，上市公司財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的加權(quán)資本平均成本存在負(fù)相關(guān)系，但是，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)加權(quán)資本平均成本的影響不顯著。第二，企業(yè)規(guī)模與上市公司加權(quán)資本平均成本呈正向關(guān)系，同財(cái)務(wù)杠桿與加權(quán)資本平均成本的關(guān)系一樣，企業(yè)規(guī)模對(duì)資本成本的影響也不太顯著。

通過(guò)上面的分析研究，本文得出了在低顯著水平下財(cái)務(wù)杠桿與資本成本呈負(fù)相關(guān)系以及企業(yè)規(guī)模與資本成本呈正向關(guān)系的結(jié)論。這些結(jié)論的深層意義在于：首先，它為上市公司提供了如何看待債務(wù)融資，尤其是長(zhǎng)期債務(wù)融資的新視角，即提供了如何權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿的路徑；其次，它證實(shí)了即便在債務(wù)融資成本高于權(quán)益融資成本的今天，債務(wù)融資仍然具有降低加權(quán)平均資本成本以及提高企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的功能，從而為政府和商業(yè)銀行進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)以及改變對(duì)上市公司的長(zhǎng)期貸款機(jī)制提供了理論上的依據(jù)。

作者簡(jiǎn)介：胡健（1986-），女，山西朔州人，重慶工商大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院研究生，研究方向：中國(guó)工業(yè)化理論與實(shí)踐；張琳莉（1987-），女，河南駐馬店人，重慶工商大學(xué)經(jīng)貿(mào)學(xué)院研究生，研究方向：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與布局。

（責(zé)任編輯：陳岑）