生命周期理論視角下的產(chǎn)業(yè)金融模式分析

【摘要】本文在生命周期理論的視角下，重新定義了產(chǎn)業(yè)金融的基本內(nèi)涵，開創(chuàng)性地探索了產(chǎn)業(yè)金融的運(yùn)作模式，使產(chǎn)業(yè)金融更具有可行性和操作性。通過對(duì)產(chǎn)業(yè)金融進(jìn)行新的解讀和探討，研究產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展和運(yùn)行的最優(yōu)模式，促進(jìn)金融與產(chǎn)業(yè)更緊密結(jié)合，大力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)更快更好發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】生命周期 產(chǎn)業(yè)金融 模式 資金導(dǎo)向

一、引言

金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫節(jié)問題是困擾世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的難題，尤其對(duì)于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際而言，如何深化金融改革，提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平和效率成為重大課題。產(chǎn)業(yè)金融這個(gè)名詞雖提出較早，但其內(nèi)涵較為陳舊，已經(jīng)嚴(yán)重不適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際。而生命周期理論能有效地刻畫產(chǎn)業(yè)從雛形到發(fā)展壯大再到衰退的全過程，在生命周期理論的視角下能跟蹤產(chǎn)業(yè)各階段的發(fā)展情況和資金需求情況，在需求導(dǎo)向的基礎(chǔ)上來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)金融的設(shè)計(jì)，這不僅拓寬了產(chǎn)業(yè)金融的內(nèi)涵，更有利于金融和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合和共贏發(fā)展，使金融支撐產(chǎn)業(yè)發(fā)展的力度和效果大大增強(qiáng)。

二、產(chǎn)業(yè)生命周期視角下的風(fēng)險(xiǎn)分析

總體說來，在產(chǎn)業(yè)生命周期的前期和后期企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較大，而在中期融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。在產(chǎn)業(yè)處于初始的種子階段風(fēng)險(xiǎn)很大，因?yàn)樵诜N子階段資金投入量大而沒有對(duì)應(yīng)的資金回流，企業(yè)和項(xiàng)目也往往存在破產(chǎn)和失敗的風(fēng)險(xiǎn)而可能導(dǎo)致種子階段投入的資金大部分或全部損失。隨著產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展階段和成熟階段，風(fēng)險(xiǎn)逐步下降到最低，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)企業(yè)開始逐漸有了現(xiàn)金回流和收益，產(chǎn)業(yè)企業(yè)持續(xù)運(yùn)營(yíng)并不斷擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)發(fā)展階段資金需求旺盛，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和生產(chǎn)，資金投入量大，而成熟階段雖然資金需求量大但由于有了資本積累和持續(xù)盈利，融資也較為順暢，資本循環(huán)滾動(dòng)發(fā)展。

三、生命周期理論視角下的產(chǎn)業(yè)金融模式

（一）生命周期理論下的風(fēng)險(xiǎn)和資金需求

產(chǎn)業(yè)企業(yè)在不同發(fā)展階段面臨著不同的風(fēng)險(xiǎn)類型，這些類型風(fēng)險(xiǎn)在不同階段有交叉但也有所側(cè)重，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的大小及隨著產(chǎn)業(yè)企業(yè)生命周期的變動(dòng)情況如下圖1；圖2為生命周期不同階段的融資模式簡(jiǎn)略圖。如圖1所示，各類型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)發(fā)展不同階段均呈現(xiàn)開口較大“U”型，也就是在產(chǎn)業(yè)生命周期的前期和末期風(fēng)險(xiǎn)較大，而在中期的發(fā)展階段和成熟階段較小，在種子階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為突出而在發(fā)展階段市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)較大。

（二）資金需求導(dǎo)向下的產(chǎn)業(yè)金融

我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)金融就是產(chǎn)業(yè)與金融的緊密融合，在融合中加快產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而這種融合是基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展生命周期各階段的資金需求的，也就是說產(chǎn)業(yè)金融的核心問題是產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的資金需求導(dǎo)向問題，而產(chǎn)業(yè)金融所要求的產(chǎn)業(yè)和金融緊密結(jié)合也必須是以產(chǎn)業(yè)不同時(shí)期的資金需求為前提的。資金需求導(dǎo)向下的產(chǎn)業(yè)金融，或者說生命周期理論下的產(chǎn)業(yè)金融不但能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)與金融的緊密結(jié)合和共贏發(fā)展，更有助于金融更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

總體而言，在產(chǎn)業(yè)生命周期的前期，也就是種子階段和發(fā)展階段，投入資金面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因此相關(guān)金融機(jī)構(gòu)是偏好于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)投基金等，而政府投資基金作為扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金支持和引導(dǎo)舉措是必不可少的。而到了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中后期，由于產(chǎn)業(yè)日趨成熟，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)和持續(xù)收益帶來自身融入資金能力增強(qiáng)，企業(yè)往往尋求銀行貸款和諸如發(fā)行股票和債券等資本市場(chǎng)融資方式。

四、產(chǎn)業(yè)金融模式中產(chǎn)業(yè)企業(yè)各階段融資模式分析

生命周期視角下的企業(yè)階段性資金需求和對(duì)應(yīng)的融資模式如下：

第一，新生期。產(chǎn)業(yè)企業(yè)在建立初期的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了企業(yè)很難取得債券融資，新興產(chǎn)業(yè)的資金來源主要體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)者自有資金、政府基金和我國(guó)剛剛興起的天使投資等幾個(gè)方面，同時(shí)近年來得以快速發(fā)展的企業(yè)孵化器也成為企業(yè)融資的重要來源。

第二，發(fā)展期。風(fēng)險(xiǎn)投資是適應(yīng)產(chǎn)業(yè)幼稚期發(fā)展特征的融資方式，從各國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)業(yè)幼稚期的發(fā)展階段是風(fēng)險(xiǎn)投資介入的黃金時(shí)期。

第三，成熟期。隨著產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的建設(shè)和發(fā)展進(jìn)入中后期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)已經(jīng)穩(wěn)定，管理也上了軌道。不僅許多金融機(jī)構(gòu)愿意提供債務(wù)融資，而且債務(wù)融資的成本也大幅度降低，企業(yè)的融資渠道有了大規(guī)模的拓展。同時(shí)由于有了盈利記錄，股票市場(chǎng)上市融資也變成了一種潛在的融資渠道，企業(yè)也可在一定的時(shí)期選擇上市融資。

第四，衰退期。衰退期產(chǎn)業(yè)規(guī)模趨于縮小，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級(jí)換代。一方面，對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)依市場(chǎng)法則優(yōu)勝劣汰產(chǎn)生部分企業(yè)破產(chǎn)，因而需要股權(quán)交易市場(chǎng)、不良資產(chǎn)消化和退市清算等金融機(jī)構(gòu)介入。另一方面，技術(shù)升級(jí)換代和轉(zhuǎn)型需要新的資金投入，這就需要探討在風(fēng)險(xiǎn)剝離的基礎(chǔ)上新的投資基金注入的可能性。

基金項(xiàng)目：本文系“首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)研究生科技創(chuàng)新資助項(xiàng)目”階段性成果。

作者簡(jiǎn)介：林博（1988-），男，漢族，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，金融學(xué)碩士，研究方向：國(guó)際金融；邵陽（1988-），女，漢族，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，金融碩士，研究方向：國(guó)際金融。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）