農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

【摘要】本文通過對農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的分析，指出其存在的問題，并以S*ST亞華（000918）為例提出優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 農(nóng)業(yè)上市公司

一、我國農(nóng)業(yè)上市公司現(xiàn)狀

我國農(nóng)業(yè)上市公司以種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)為主，生產(chǎn)受自然因素影響大、投資回收期長、經(jīng)營風(fēng)險較高。為了加強農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟中的基礎(chǔ)地位，政府給予龍頭企業(yè)多種優(yōu)惠政策，其中之一是利用優(yōu)惠的銀行信貸政策來發(fā)展農(nóng)業(yè)上市公司。早期的確起到了正面作用，然而伴隨時間推移，農(nóng)業(yè)上市公司過分依賴政策扶持，募集資金使用效率低下。

二、我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)特點分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債率較低

我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。如表1所示，2007年至2009年我國農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與同期全國上市公司的平均水平相比存在很大差距。如表2所示，2007年至2009年農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率分布在30%-50%水平居多。一般而言企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)在 50%以上，低于50%不利于通過財務(wù)杠桿達(dá)到降低資本成本的目的。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

我國農(nóng)業(yè)上市公司負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，長期負(fù)債比率偏低，流動負(fù)債水平偏高。如表3所示，2007 年至 2009 年我國農(nóng)業(yè)上市公司長期負(fù)債比率與同期全國上市公司的平均水平相比處于較低水平。2009 年我國農(nóng)業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債比率與長期負(fù)債比率分別為36.21% 、27.95% 和8.26%，流動負(fù)債和長期負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為77.19%和 22.81%。一般而言，流動負(fù)債占總負(fù)債的50%比較合理，如果該比率偏高，將導(dǎo)致企業(yè)在外部金融市場環(huán)境變化時增加資金周轉(zhuǎn)困難的可能性，從而增加信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險；如果該比例偏低，則不能充分發(fā)揮負(fù)債的財務(wù)杠桿作用。

三、案例分析

（一）背景介紹

（二）趨勢比較

從資本結(jié)構(gòu)的角度來講，該企業(yè)同其他農(nóng)業(yè)企業(yè)一樣擁有極高的短期負(fù)債比率，甚至遠(yuǎn)勝于同類企業(yè)，如短期負(fù)債比率已從2004年的93.6%直至2006年的96%，而長期資產(chǎn)適合率，卻在逐年減少，說明在企業(yè)高度重視流通性好、籌資成本低的短期借款，這為企業(yè)帶來了較高的財務(wù)風(fēng)險。不可思議的是，企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)逐年增加，2006年流動負(fù)債甚至達(dá)到長期負(fù)債的24倍之多！不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，極大的破壞了資本結(jié)構(gòu)的平衡，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險惡化為財務(wù)危機。

企業(yè)的權(quán)益性資本是對負(fù)債最根本的保障。資產(chǎn)負(fù)債率的理想數(shù)值約為40%-50%，權(quán)益與負(fù)債比等于或略大于一，是為理想數(shù)值。但三年來，S*ST亞華在此指標(biāo)上不進(jìn)反退已跌至6%，對于占負(fù)債絕大比例的流動負(fù)債來說，其權(quán)益性籌資更是回天乏術(shù)，以致06年底出現(xiàn)停牌的局面。

（三）同業(yè)比較

而且，賒購等變相的融資方式以及不以籌資為目的的擔(dān)保、訴訟等，也會給予企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)巨大壓力，S*ST亞華相當(dāng)數(shù)量的短期負(fù)債都是由于不合規(guī)定的擔(dān)保以及訴訟引發(fā)的，這要求對資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)風(fēng)險防范不僅要有財務(wù)指標(biāo)的預(yù)警作用，監(jiān)管部門應(yīng)同樣擔(dān)起責(zé)任。

四、優(yōu)化農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例

企業(yè)負(fù)債所占比重越大，償還期陷越短，資本成本會越高，所以企業(yè)確定負(fù)債比例時，需要謹(jǐn)慎分析未來現(xiàn)金流量，特別是經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量。只有公司未來的現(xiàn)金凈流量達(dá)到比較穩(wěn)定的狀態(tài)，償債能力較強，資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債比例才可以大一些。

（二）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

公司的償債壓力可利用資產(chǎn)變現(xiàn)來償還。流動資產(chǎn)的破產(chǎn)成本比長期資產(chǎn)和無形資產(chǎn)低。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)，破產(chǎn)成本不同，償債能力也不同。長期資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所占比重高的企業(yè)，可保持較低的資產(chǎn)負(fù)債比率。

（三）考慮企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力

杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍。如果公司的資產(chǎn)報酬率比負(fù)債利率高，負(fù)債融資產(chǎn)生的收益將大于利息支出，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就會高于資產(chǎn)報酬率。即只有企業(yè)的預(yù)計資產(chǎn)報酬率高于負(fù)債利率時負(fù)債比例才可以大一些。

（四）制定合理的經(jīng)營戰(zhàn)略

企業(yè)的經(jīng)營活動存在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。一般來說，資本結(jié)構(gòu)反映了經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險之間的均衡。若經(jīng)營風(fēng)險增加，則需降低負(fù)債比例以減少財務(wù)風(fēng)險；若經(jīng)營風(fēng)險較低，負(fù)債比例可以大一些。即資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例需要根據(jù)經(jīng)營風(fēng)險的大小而調(diào)整。

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作者簡介：于淼（1985-），山東臨沂市人，北京工商大學(xué)商學(xué)院會計學(xué)研究生，研究方向：財務(wù)會計理論與應(yīng)用。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）