保險(xiǎn)公司互持次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)研究

【摘要】近年來(lái)保險(xiǎn)公司將發(fā)行次級(jí)債作為一種新興的融資手段，尤其是保險(xiǎn)公司之間互相持有次級(jí)債的情況較多。本文分析了保險(xiǎn)公司互相持有次級(jí)債面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情提出了風(fēng)險(xiǎn)防范的建議。

【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn)公司 次級(jí)債 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

一、引言

次級(jí)債是指“保險(xiǎn)公司為了彌補(bǔ)臨時(shí)性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在五年以上（含五年），且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負(fù)債之后、先于保險(xiǎn)公司股權(quán)資本的保險(xiǎn)公司債務(wù)。”

對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，發(fā)行次級(jí)債是一種有效提高自身償付能力充足性的融資方法，也是獲得高收益率的投資途徑。作為一種相對(duì)于權(quán)益資本來(lái)說(shuō)成本較低的融資手段，保險(xiǎn)公司利用次級(jí)債來(lái)填補(bǔ)短期內(nèi)的資金缺口，為其提高盈利能力贏得了寶貴時(shí)間，有效地提高保險(xiǎn)公司的償付能力充足性，從而加強(qiáng)我國(guó)保險(xiǎn)公司在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

總體來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司普遍存在償付能力壓力，對(duì)融資需求日益擴(kuò)大。據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了66家保險(xiǎn)公司增資近900億元，此融資規(guī)模是2010年的2.6倍，可以看出近年來(lái)保險(xiǎn)公司熱衷于發(fā)行次級(jí)債的趨勢(shì)。

二、保險(xiǎn)公司互持次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)利率的不穩(wěn)定性一直是保險(xiǎn)公司面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。尤其是壽險(xiǎn)公司，由于保單具有長(zhǎng)期性和儲(chǔ)蓄性，若對(duì)利率的波動(dòng)未采取及時(shí)的應(yīng)對(duì)措施，很容易引發(fā)“利差損”等經(jīng)營(yíng)問(wèn)題?？紤]兩家壽險(xiǎn)公司互持對(duì)方發(fā)行的次級(jí)債，若宏觀市場(chǎng)發(fā)生劇烈的未預(yù)期的利率變化，雙方的投資收益無(wú)法填補(bǔ)資金缺口，會(huì)引發(fā)杠桿型的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)的償付能力不足。

此外，若次級(jí)債的發(fā)行使用固定利率，那么對(duì)于市場(chǎng)利率的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較小。但目前市場(chǎng)上很多保險(xiǎn)次級(jí)債在贖回階段采用浮動(dòng)利率，由于市場(chǎng)利率的不可控對(duì)于投資次級(jí)債的保險(xiǎn)公司更難進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，使得行業(yè)監(jiān)控部門更難控制風(fēng)險(xiǎn)。

（二）償付能力下降的風(fēng)險(xiǎn)

如果次級(jí)債發(fā)行方的償付能力出現(xiàn)問(wèn)題，次級(jí)債的賬面價(jià)值只能以90%作為其認(rèn)可價(jià)值，這樣降低了持有方的資本質(zhì)量，同樣影響其償付能力。從這個(gè)層面上看，整體保險(xiǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)由于互持次級(jí)債而升高，容易出現(xiàn)牽一發(fā)動(dòng)全身，一榮俱榮一損俱損的局面。這樣未高度發(fā)達(dá)的保險(xiǎn)市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司互持次級(jí)債容易引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，甚至波及到銀行等其他金融系統(tǒng)。

另外，次級(jí)債的本質(zhì)決定了它只是一種短期內(nèi)填補(bǔ)保險(xiǎn)公司資金缺口的方式，并不能從本質(zhì)上解決公司的償付能力不足這個(gè)問(wèn)題。由于持有次級(jí)債是一種相對(duì)低成本的融資方式，在短期內(nèi)保險(xiǎn)公司的資金不足問(wèn)題從表面上得到掩蓋。但由于次債并非自有資本，只能作為一種緩解性的暫時(shí)性方法，并不能從根本上提升保險(xiǎn)公司的資本質(zhì)量。

（三）道德風(fēng)險(xiǎn)

由于保險(xiǎn)公司之間互相持有次級(jí)債，雙方都可以在賬面上顯示出更好的資本實(shí)力，來(lái)滿足相關(guān)監(jiān)管部分的償付能力要求。但這樣一種方式類似與關(guān)聯(lián)方交易，

僅僅是一種數(shù)字上的虛增，并沒(méi)有實(shí)際增加保險(xiǎn)公司的資本質(zhì)量和償付能力，很有可能演變成一種針對(duì)監(jiān)管者和投資者的表面文章。保險(xiǎn)公司互持次級(jí)債，如果雙方的利率、期限和金額等相同，則完全不需要發(fā)生實(shí)際的資本轉(zhuǎn)移，是一種典型的數(shù)字游戲；就算條件不同，持有雙方可以通過(guò)結(jié)算差額來(lái)滿足這個(gè)條件，使得監(jiān)管方無(wú)法真實(shí)監(jiān)控其盈利情況，這種道德風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，容易引發(fā)整個(gè)行業(yè)的劇烈波動(dòng)。

三、保險(xiǎn)公司互持次級(jí)債的制度構(gòu)建

（一）完善信用評(píng)級(jí)體制

保險(xiǎn)公司之間互持次級(jí)債，可以在賬面上虛增資本的充足率，表面上達(dá)到償付能力要求，形成道德風(fēng)險(xiǎn)，這是由于在現(xiàn)有的體制下很難將次級(jí)債的優(yōu)良區(qū)別出來(lái)，但在實(shí)際情況中它們的質(zhì)量和面臨的風(fēng)險(xiǎn)卻不是同質(zhì)的，而且差異很大。缺乏成熟的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不同的次級(jí)債進(jìn)行甄別、分析和判斷，資本市場(chǎng)中很容易出現(xiàn)良莠不齊的次級(jí)債產(chǎn)品。成熟有效的評(píng)級(jí)體制能夠一定程度上緩解保險(xiǎn)公司互持一些虛假或不良次級(jí)債來(lái)達(dá)到虛增對(duì)方償付能力的目的，保障我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)健康有序的發(fā)展。

（二）規(guī)范信息披露模式

由于我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度還處在發(fā)展初期，短時(shí)間很難建立一個(gè)規(guī)范的評(píng)價(jià)體系。監(jiān)管部門可以從另一個(gè)方面要求保險(xiǎn)公司在信息披露中，對(duì)于公司發(fā)行次級(jí)債的具體情況，以及現(xiàn)階段持有其他公司（尤其是保險(xiǎn)公司）的情況進(jìn)行特別的說(shuō)明，信息的使用者可以自己對(duì)保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估。目前幾家上市的保險(xiǎn)公司在年報(bào)中對(duì)發(fā)行的次債有介紹，但是對(duì)于自己持有其他保險(xiǎn)公司次級(jí)債的情況卻沒(méi)有說(shuō)明。

（三）允許保險(xiǎn)次級(jí)債的流通

目前定向發(fā)行的次級(jí)債在公開市場(chǎng)上不能流通，造成了保險(xiǎn)次級(jí)債的持有者以商業(yè)銀行及其他保險(xiǎn)公司為主，次級(jí)債在金融體系內(nèi)的積累很容易形成風(fēng)險(xiǎn)，違背了分散風(fēng)險(xiǎn)的思想，次級(jí)債投資者在發(fā)行者出現(xiàn)償付能力不足時(shí)難以及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。如果允許保險(xiǎn)次級(jí)債在二級(jí)市場(chǎng)上的流通，可以形成有效的次級(jí)債價(jià)格形成機(jī)制。通過(guò)更多投資者去分析和判斷次級(jí)債的質(zhì)量，也可以緩解發(fā)行者與投資者的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

[1]黎小楓. 論商業(yè)銀行次級(jí)債“互持”的合理性[J]. 福建金融，2005(08).

[2]米黎鐘， 畢玉升， 王效俐. 商業(yè)銀行次級(jí)債定價(jià)研究[J].管理科學(xué)，2007(02).

[3]高洪忠. 保險(xiǎn)公司次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管研究[J].保險(xiǎn)研究，2011(01).

作者簡(jiǎn)介：曹維洋（1988-），女，四川成都人，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，碩士在讀，研究方向：保險(xiǎn)會(huì)計(jì)。

（責(zé)任編輯：陳岑）