在緊縮和增長(zhǎng)邊緣徘徊

　　4月份，全球經(jīng)濟(jì)依然好壞參半。美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)忽高忽低，經(jīng)濟(jì)無明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。歐盟的整體經(jīng)濟(jì)仍處于下行狀況，西班牙尤其嚴(yán)重。法德主導(dǎo)的緊縮政策聯(lián)盟，也因法國(guó)大選因素出現(xiàn)變數(shù)。
　　美國(guó)投資和消費(fèi)仍低迷
　　美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇過程中，但增速依然緩慢。2012年一季度GDP的環(huán)比年化增長(zhǎng)率為2.2%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能有所放緩。
　　美國(guó)制造業(yè)現(xiàn)況堪憂，PMI指數(shù)4月份降至2009年底以來最低水平。但是美國(guó)企業(yè)界稱整體商業(yè)環(huán)境正在轉(zhuǎn)好，新訂單情況也不錯(cuò)，預(yù)期將繼續(xù)增加雇員。
　　然而就業(yè)仍然不樂觀。美國(guó)4月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加11.5萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。其失業(yè)人數(shù)之多可能遠(yuǎn)超想象。在官方公布的失業(yè)率下降的同時(shí)，勞動(dòng)力參與率也是1984年以來最低水平。在隱性失業(yè)的8600萬人中，65歲以下的人占80%，一半以上沒有大學(xué)學(xué)位，白人占三分之二以上。其中有很多人是因?yàn)橹R(shí)和技能達(dá)不到要求而失業(yè)，反映出失業(yè)具有結(jié)構(gòu)性問題，很難通過單純?cè)黾泳蜆I(yè)崗位來解決。
　　盡管實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)未有亮點(diǎn)，但資本市場(chǎng)自年初以來一直表現(xiàn)不錯(cuò)。截至2012年4月份，美國(guó)成功IPO的公司總數(shù)已經(jīng)達(dá)到57個(gè)，比去年同期增長(zhǎng)16%，總?cè)谫Y額達(dá)到95億美元。這一數(shù)字也是自2000年以來美國(guó)市場(chǎng)同期的新高，表明美國(guó)IPO市場(chǎng)在復(fù)蘇。
　　歐洲在緊縮中衰退
　　西班牙債務(wù)問題繼續(xù)發(fā)酵，并引發(fā)全球?qū)W洲增長(zhǎng)減速和爆發(fā)新一輪主權(quán)債務(wù)風(fēng)波的關(guān)注。但西班牙政府緊縮財(cái)政支出的決心較大，年內(nèi)爆發(fā)全面危機(jī)的機(jī)會(huì)不大。
　　然而Markit4月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)終值顯示，歐元區(qū)17國(guó)4月份制造業(yè)萎縮幅度大于此前預(yù)期，連續(xù)第九個(gè)月萎縮，這加重了歐元區(qū)可能滑入深度衰退的擔(dān)憂。盡管歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉表示現(xiàn)在撤回抑制危機(jī)的措施還為時(shí)過早，但也未決定有更大的刺激經(jīng)濟(jì)政策將推出。
　　英國(guó)股市在恢復(fù)接近去年7月份高點(diǎn)之后，開始高位徘徊，并有繼續(xù)下跌的可能性。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值萎縮0.2％，英國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。有分析認(rèn)為，這既與英國(guó)政府實(shí)施的財(cái)政緊縮政策有關(guān)，也受到了最大的貿(mào)易伙伴歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟的影響。
　　德國(guó)仍是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)勁的國(guó)家，IFO日前發(fā)布的商業(yè)景氣指數(shù)為109.9，好于市場(chǎng)預(yù)期。但由于德國(guó)出口在很大程度上依賴于歐洲市場(chǎng)，歐洲市場(chǎng)的需求下降必然會(huì)影響德國(guó)出口，因此德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能將不得不依賴于國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng)。
　　法國(guó)的股市和德國(guó)非常類似，4月份在下跌，整體看來，從去年9月至今，法國(guó)股市是處于筑底階段，很可能回到前期低點(diǎn)。法國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果，對(duì)法德兩國(guó)股市產(chǎn)生一定影響。
　　已經(jīng)爆發(fā)過債務(wù)危機(jī)的意大利和希臘市場(chǎng)，4月份仍處于筑底階段，意大利股市波動(dòng)幅度要較后者更大，其4月份企業(yè)信心指數(shù)降至近年最低點(diǎn)。意大利和希臘需要時(shí)間去彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的創(chuàng)傷。
　　恒指仍無法有效突破
　　香港股市4月份略有反彈，但仍屬于小幅震蕩格局。而中國(guó)企業(yè)指數(shù)的反彈幅度相比恒指更小。如果境外資金未有明顯流入的跡象，港股仍無法有效突破。而對(duì)香港股市影響最大的美國(guó)股市，也有見頂之虞。我們?nèi)跃S持港股恒指年初的預(yù)測(cè)，即突破22000點(diǎn)的機(jī)會(huì)不大。
　　日本股市在反彈到了去年7、8月間高位之后，4月份出現(xiàn)大幅回調(diào)，其經(jīng)濟(jì)基本面未見明顯改善。未來可能會(huì)繼續(xù)推出寬松刺激措施。
　　新加坡和韓國(guó)股市的4月份表現(xiàn)可謂中規(guī)中矩，沒有明顯的波動(dòng)。但屬于高位運(yùn)行，未來需要選擇突破的方向。相比之下，臺(tái)灣股市的震蕩波幅稍大。
　　反思緊縮政策的有效性
　　總體上看，世界航運(yùn)業(yè)正在復(fù)蘇，大宗商品仍處于下行震蕩通道。
　　盡管減債和去杠桿化是解決這次全球金融危機(jī)的一個(gè)基本選項(xiàng)，但這個(gè)過程不是簡(jiǎn)單靠緊縮就可以完成的。歐元區(qū)一些國(guó)家確實(shí)需要改革，但如果沒有配套的改革措施，減債很可能半途而廢或者效果不暢。正在減債的國(guó)家，更需要有針對(duì)性地對(duì)其疲弱的經(jīng)濟(jì)采取有效的刺激措施，對(duì)沖緊縮帶來的負(fù)面影響。
　　歐盟各國(guó)出現(xiàn)了對(duì)緊縮政策是否有效的反思，德國(guó)仍堅(jiān)持過度負(fù)債的國(guó)家應(yīng)該為錯(cuò)誤買單，在減少債務(wù)的同時(shí)，推行結(jié)構(gòu)性改革。但是，如果沒有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，歐債問題本身的解決也難以推進(jìn)。
　　贊成實(shí)施“嚴(yán)肅的財(cái)政政策”，但“反對(duì)長(zhǎng)期實(shí)施緊縮”，似乎是相互矛盾的政策主張。這在法國(guó)總統(tǒng)大選體現(xiàn)的最為充分，反對(duì)一味緊縮的奧朗德最終勝出。此前主張加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律、削減赤字的歐洲央行和德國(guó)在內(nèi)的歐洲各國(guó)近日開始更多關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉呼吁歐元區(qū)各國(guó)政府通過推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革來增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并提出歐盟在出臺(tái)“財(cái)政契約”之后應(yīng)該出臺(tái)“增長(zhǎng)契約”。德國(guó)總理默克爾也表示有限度的支持。
　　在前進(jìn)還是后退中逡巡的歐盟各國(guó)，仍需要時(shí)間和催化劑重新協(xié)調(diào)政策。但是，希臘議會(huì)選舉的不確定性卻有可能產(chǎn)生無法控制的風(fēng)險(xiǎn)，從而破壞政策平衡，甚至掀起一輪新的歐債風(fēng)