對(duì)資本市場制度設(shè)計(jì)存在問題的思考

　　改革開放以來，我國股市的誕生和發(fā)展始終貫穿著一條主線就是不穩(wěn)定，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表的功能，始終沒有體現(xiàn)出來，而被專家、機(jī)構(gòu)和廣大股民冠以“政策市”、“過山車市”的稱謂，現(xiàn)有的市場分析方法和手段均難以對(duì)其運(yùn)行做出準(zhǔn)確的定性和定量的分析。股市是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，但在我國這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)未完全市場化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必定會(huì)產(chǎn)生諸多不協(xié)調(diào)、不穩(wěn)定的局面，表現(xiàn)出來的形式之一就是股市不按經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律增長，而是按照政府頻繁變幻的經(jīng)濟(jì)政策上下巨幅波動(dòng)，表現(xiàn)在股價(jià)和股指上就是“過山車”式的亂象。在一小部分人享受市場盛宴的同時(shí)，給廣大參與交易的群眾帶來難以彌補(bǔ)的損失。而這種復(fù)雜局面形成的主要原因則是資本市場制度設(shè)計(jì)存在的諸多問題。
　　首先，資本市場投資者結(jié)構(gòu)不合理。表現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者少，股民散戶大量存在，作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)基本細(xì)胞的企業(yè)缺乏從資本市場獲得資金支持的能力和意識(shí)，從而不能有效積極參與資本市場的經(jīng)營和交易；而更多的股民散戶在這個(gè)市場上由于獲得信息的絕對(duì)不對(duì)稱性，更是被某些機(jī)構(gòu)投資者設(shè)下的層層圈套深套，造成個(gè)人財(cái)產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。
　　其次，資本市場架構(gòu)不合理。資本市場的要求是一個(gè)多層次、寬構(gòu)架、不同投資主體共同參與的市場。而我國的資本市場卻是一個(gè)結(jié)構(gòu)單一、層次不明、交易產(chǎn)品稀缺的市場。這一點(diǎn)在資本市場發(fā)展初期表現(xiàn)得尤為充分，雖然后來陸續(xù)開設(shè)了中小板、創(chuàng)業(yè)板交易市場，三板交易市場也將啟動(dòng)，但仍與我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀不相匹配，特別是制度設(shè)立上雷同，沒有各自的特色和不同設(shè)立主體的針對(duì)性。老百姓的資金沒有更多的渠道投資，而是在證券市場上擠“天梯”，結(jié)果賠得一塌糊涂。
　　第三，資本市場的審批制度不合理。資本運(yùn)作本來是市場行為，投、融資的參與者都是市場的主體。但我國投、融資的主體的交易行為均為行政審批的對(duì)象，這樣首先犧牲了市場的效率，其次部分環(huán)節(jié)和領(lǐng)域成為審批者尋租的溫床，犧牲了市場的公平。企業(yè)的投資價(jià)值應(yīng)該交由市場決定，融資能力也應(yīng)該由公司的價(jià)值決定。發(fā)達(dá)的資本市場，幾乎無一例外的都是投、融資主體行為采取注冊(cè)制而非審批制，這一成功經(jīng)驗(yàn)有待我們學(xué)習(xí)。
　　第四，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理。金融產(chǎn)品（包括金融衍生產(chǎn)品）本該是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展需要而設(shè)計(jì)的，是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)營起到促進(jìn)作用的載體。但在我國，由于資本市場頂層設(shè)計(jì)的缺失，金融機(jī)構(gòu)成了國家壟斷行業(yè)，面對(duì)單一的市場金融產(chǎn)品，廣大群眾想要買的更是門檻畸高的稀缺品種，由于采取嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，很多產(chǎn)品不能進(jìn)入投資領(lǐng)域交易，市場產(chǎn)品豐富速度緩慢，投資資金只能在小圈子里打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。
　　第五，金融產(chǎn)品定價(jià)不合理。層層的審批制度使一些金融產(chǎn)品畸形出生、畸形生長，股市中長期存在的“三高”現(xiàn)象就是最好的佐證。
　　第六，房地產(chǎn)市場這個(gè)準(zhǔn)金融產(chǎn)品制度設(shè)計(jì)不合理。在一個(gè)超過13億人口和城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的大國，土地的稀缺性無疑使房產(chǎn)的資源屬性日顯突出，進(jìn)入交易市場后逐步演化為一種準(zhǔn)金融產(chǎn)品。體現(xiàn)為許多開發(fā)商本來沒有什么資金實(shí)力，但就是因?yàn)槿〉昧苏畬徟囊粔K土地項(xiàng)目，就開始了集資、貸款、墊資施工、售賣樓花、收取與收款、銀行按揭、滾動(dòng)開發(fā)的金融運(yùn)作之旅。長此以往就導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場畸形發(fā)展，給資本市場帶來了巨大沖擊，綁架了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康發(fā)展，甚至到了一但發(fā)生重大閃失就會(huì)將整個(gè)經(jīng)濟(jì)推入崩潰邊緣的程度。
　　上述問題的存在，使我國經(jīng)濟(jì)存在著諸多不確定性風(fēng)險(xiǎn)。為使資本市場健康發(fā)展，汲取過往教訓(xùn)，筆者提出如下建議：
　　第一，要妥善解決投資者結(jié)構(gòu)不合理的問題，大力發(fā)展資本市場，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)做到有機(jī)結(jié)合，使更多的機(jī)構(gòu)投資者誕生。國家要鼓勵(lì)資本擁有者創(chuàng)辦投資機(jī)構(gòu)，出臺(tái)必要的優(yōu)惠政策，逐步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比例，對(duì)大規(guī)模投資者要加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)中小規(guī)模投資者要有充足的保護(hù)措施。
　　第二，通過擴(kuò)大市場規(guī)模和調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，解決資本市場結(jié)構(gòu)不合理的問題，從頂層設(shè)計(jì)上解決。要盡快放開三板市場，認(rèn)真執(zhí)行上市公司退市制度，相信群眾的智慧，讓他們自己去判斷自己適合在哪個(gè)平臺(tái)上交易、交易哪些品種，以使資本市場繁榮發(fā)展。
　　第三，解決審批制度不合理的問題。逐步取消審批制并過渡到注冊(cè)制，遵循管辦分離的原則，證監(jiān)會(huì)要突出一個(gè)“監(jiān)”字，也就是發(fā)揮監(jiān)督職能，維護(hù)市場秩序，查出違法行為。擴(kuò)大中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，真正發(fā)揮市場的作用，合理確定上市公司的價(jià)值。盡快使資本市場形成多層次、寬結(jié)構(gòu)的合理局面。打破資本市場不活躍、管理混亂的狀態(tài)，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展有適合的資本市場與之配套。
　　第四，解決金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理的問題。必須首先著手解決產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷的問題，使廣大群眾投資的金融產(chǎn)品不再稀缺。放寬準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，讓民間資本積極介入資本市場的建設(shè)，規(guī)范金融產(chǎn)品的交易門檻、交易層次、交易標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)格。
　　第五，解決金融產(chǎn)品定價(jià)不合理的問題。必須解決的是利益輸送問題，首先要解決非市場化定價(jià)問題；其次是發(fā)行流通股鎖定期問題，不能人為制造證券產(chǎn)品的稀缺，繼續(xù)加快推進(jìn)市場交易全流通工作；再次是增加金融產(chǎn)品品種，豐富金融產(chǎn)品內(nèi)容，抑制投機(jī)炒作，讓不同投資檔次的品種，滿足廣大人民群眾日益增長的投資需求。
　　第六，解決房地產(chǎn)市場存在的問題，必須抓源頭治理，堅(jiān)決執(zhí)行國務(wù)院關(guān)于房地產(chǎn)市場的各項(xiàng)調(diào)控政策和措施，絕不能使一些兩手空空的開發(fā)商通過批文、拿地、融資、按揭等流程制造創(chuàng)富神話，對(duì)房價(jià)推波助瀾直接損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展繁榮。讓房地產(chǎn)回歸大眾商品的屬性，凈化資本市場，防止中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)