人民幣波幅擴大正當時

　　人們都注意到，今年初以來，央行官員關于人民幣匯率的表述更多強調(diào)波動而不是升值?！皟蓵遍]幕的記者會上，溫家寶總理也重申：人民幣匯率形成機制改革的下一步，在于根據(jù)市場供求形成雙向波動的基礎上擴大波動幅度。3月5日以來，外匯市場人民幣匯率中間價一個交易日的日內(nèi)波動也明顯加大，令市場對于央行可能近期宣布擴大人民幣匯率日波幅的預期有所強化。
　　 今年國際形勢仍然不明朗，隨著對希臘第二批金融援助的落實，以及歐洲央行針對銀行體系所做的兩輪長期再融資操作，歐債危機獲得暫時平靜。但希臘實體經(jīng)濟面臨持續(xù)深度收縮，歐元區(qū)整體也仍在衰退邊緣掙扎，這兩者無疑將繼續(xù)給歐債危機的前景投下陰影。
　　 美國經(jīng)濟盡管近期失業(yè)率數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，已經(jīng)回落至接近8％，但房地產(chǎn)市場仍在底部徘徊，整體經(jīng)濟復蘇的可持續(xù)性仍不明確。因而，美聯(lián)儲最近一次公開市場委員會會議決定，將目前的零利率政策保持到2014年末不變。
　　 從影響匯率波動和調(diào)整的幾個主要因素看，今年人民幣的升值空間明顯縮小。而且可能還會出現(xiàn)短暫的貶值預期。因而，根據(jù)市場供求狀況適時擴大匯率波幅，有助于分化單邊升值預期，并推動雙向波動成為市場常態(tài)，增加人民幣匯率的彈性和靈活性。
　　 推動人民幣匯率更加靈活的根本，是國際收支形勢的變化。由于我國經(jīng)常項目在入世以來的持續(xù)高額順差，推動了人民幣匯率的升值，同時，也是國際上尤其是美國壓迫人民幣升值的最主要依據(jù)。這一情況在2008年金融危機爆發(fā)后發(fā)生了明顯變化：經(jīng)常項目順差從2007年的高點10％之后逐年回落，2011年已經(jīng)回落至2.8％，降至國際公認的合理區(qū)間之內(nèi)。
　　 今年的貿(mào)易走勢從前兩個月的情況可以看到一點端倪，1月－2月出口平均6.9％，進口平均7.7％，兩個月合在一起錄得逆差42億美元。歐元區(qū)需求回落的影響已明顯拖累整體出口增長。
　　 商務部對今年全年出口的預期是增速10％，與之前幾年動輒20％－30％的增速相比落差明顯，即便這樣的目標，要想達到也需要政策層面的更多支持。因而我們預計，今年全年的貿(mào)易順差可能較2011年繼續(xù)收窄，約為1200億美元左右，占GDP比重可能從去年的2.2％進一步下降到1.4％。構(gòu)成經(jīng)常項目順差大頭的貿(mào)易順差繼續(xù)縮小，因而人民幣的升值壓力將明顯下降。
　　 資本流入也是影響匯率的重要因素。國際資本出于避險以及年末外資企業(yè)回補本部流動性短缺等原因，在去年末曾出現(xiàn)短暫凈資本流出。今年以來，資本流入和流出互現(xiàn)，前兩個月匯總后仍錄得少量的資本凈流入，意味著人民幣升值的壓力明顯回落。而升值預期的減弱，反過來也有助于減少和押注升值相關的外匯需求和資本流入。
　　 決定人民幣匯率走勢的另一個因素是國內(nèi)經(jīng)濟基本面。盡管《政府工作報告》中提出了7.5％的增長目標，告別了“保八”。但相對于全球各國而言，中國的經(jīng)濟增長仍然不改強勢本質(zhì)。對于在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的投資者而言，加大在以中國為代表的亞太區(qū)的投資依然是理性選擇。中國經(jīng)濟基本面的強勢會給人民幣幣值提供有力支撐。這將在一定程度上避免短期內(nèi)資本流動因人民幣貶值預期強化而出現(xiàn)劇烈波動。
　　 國內(nèi)生產(chǎn)要素價格的調(diào)整也是影響匯率波動的因素。當前，國內(nèi)外需求面仍在下行通道，其中內(nèi)需的走軟仍在持續(xù)。近幾個月，匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)等先導經(jīng)濟指數(shù)所顯示出的需求放緩趨勢仍在繼續(xù)，因而可以判定，在排除地緣政治突發(fā)事件造成國際大宗商品價格驟然波動的前提下，今年整體通脹壓力較去年（CPI 5.4％）明顯緩和。
　　 中國今年全年CPI通脹目標定在4％，這為資源要素價格改革創(chuàng)造了一個充裕的空間。資源要素價格改革對于我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)十分關鍵。央行行長周小川之前曾表示，人民幣匯率改革采取漸進升值步伐的一個重要考量是為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整爭取時間。盡管今年資源要素價格改革需要推進，但在整體通脹壓力溫和的背景下，人民幣升值的壓力也相對較小。
　　 綜上所述，國際收支方面的新變化等并不支持人民幣持續(xù)大幅升值，單邊升值預期被分化為推進強化雙向波動的匯率機制改革打開了時間窗口。就一國放開匯率波動的政策時機選擇來說，相比由大幅升值或貶值預期主導的環(huán)境，平衡而略有升值預期的環(huán)境無疑是更理想的選擇。
　　作者為匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟