套保套利新規(guī)拓寬期指投資空間

　　近日，中金所新頒布實施的《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》，這是證監(jiān)會系列措施的重大改革創(chuàng)新舉措之一。
　　據(jù)統(tǒng)計截至2011年底，基金、保險、信托等機(jī)構(gòu)投資者持有流通A股市值占比15.6%，散戶交易量占85%左右。而歐美等發(fā)達(dá)市場的機(jī)構(gòu)投資者占比市值70%，其中一半為養(yǎng)老金、保險公司等長期資金及相當(dāng)數(shù)量的公益基金、贈與基金。我國社保、企業(yè)年金等市值占比不到5%。在股指期貨6萬多投資者中，套保套利對沖股市風(fēng)險的主力軍——機(jī)構(gòu)投資者僅1500多戶?！掇k法》為機(jī)構(gòu)和個人投資者從事期指套利交易提供了更大的空間。許多機(jī)構(gòu)紛紛表示：對此盼望已久。不少期貨公司也迅速代理客戶申請了套利額度。
　　另據(jù)私募排排網(wǎng)近期對近50家私募基金的調(diào)查，54.76%的陽光私募計劃今年發(fā)行信托產(chǎn)品參與股指期貨對沖交易，其中套保和套利所占比例分別為44.44%和56.56%。而計劃通過信托參與期指的私募公司中，66.67%已經(jīng)通過自有資金和有限合伙的形式參與了期指對沖交易。
　　
　　開閘引水
　　
　　為穩(wěn)定和規(guī)范股指期貨市場，監(jiān)管層在重點引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者同時，也對其實行了種種限制。如QFII和證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能從事套保交易，券商自營業(yè)務(wù)超出套保須經(jīng)中國證監(jiān)會特批，專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和證券投資基金（除保本基金及證監(jiān)會特批的基金外）不得參與股指期貨，僅信托公司集合信托業(yè)務(wù)可以套保和套利，單一信托業(yè)務(wù)可以套保、套利和投機(jī)。
　　大批機(jī)構(gòu)投資者只能從事套保，等于是明知基本面利空經(jīng)濟(jì)減速股市走弱看跌，也只能買入股票并建立期指等額空倉。這無疑形成了很大的束縛，同時也造成機(jī)構(gòu)投資者“持股越多，建空倉頭寸越大，越被指責(zé)為股市下跌的罪魁禍?zhǔn)住?。而跨期套利因股指期貨近月活躍遠(yuǎn)月不活躍故操作受限。這些都是自證監(jiān)會2010年4月起陸續(xù)出臺各類機(jī)構(gòu)投資者交易股指期貨“指引”后，至今機(jī)構(gòu)入場步伐緩慢HWa31m09HWBDWMNFG7dhrQh0JouiQpHy6Xghx0MKOiE=的部分原因。
　　套利交易是期貨市場基本交易方式之一，引入套利有利于維護(hù)合理的期現(xiàn)基差，提高市場深度和流動性，避免短期波動過度，防范市場操縱風(fēng)險?！掇k法》界定了期現(xiàn)、跨期、跨品種三種套利方式，規(guī)定參照套保管理模式實行套利額度審批制，按品種審批，額度依據(jù)客戶證券市場交易情況、資信狀況、套利交易方案及市場發(fā)展的實際情況進(jìn)行審批，一年內(nèi)額度有效。這就為機(jī)構(gòu)投資者利用期貨市場對沖風(fēng)險提供了新的工具和途徑。
　　
　　寬限松綁
　　
　　在套保方面，《辦法》首先放松了部分期限，如申請額度的使用時間從原有的6個月延至12個月，新申請額度使用期限定也從“某一合約最后10個交易日內(nèi)獲批的新增套期保值額度不得在該合約上使用”，縮短至最后5個交易日等。此外交易所還可以對套保、套利交易的保證金、手續(xù)費等采取優(yōu)惠措施。
　　為穩(wěn)定期指市場和鼓勵套保，制度規(guī)定套保資金持倉不受限制，而套利和趨勢交易持倉上限100手，日內(nèi)交易不超過500手。目前股指期貨套利型理財類產(chǎn)品規(guī)模多在5000萬至億元之間，100手的持倉限額基本可滿足其操盤需要。但按滬深300指數(shù)運行2500點計，100手主力合約對應(yīng)價值約為7500萬元，加上期貨倉位需預(yù)留部分風(fēng)控資金，則億元規(guī)模以上的套利機(jī)構(gòu)極易觸及持倉上限。而機(jī)構(gòu)如現(xiàn)貨資金規(guī)模過億，又容易造成不完全套利影響盈利?！掇k法》為億元以上機(jī)構(gòu)抬高了“天花板”，使其得以增加操作規(guī)模來提高套利交易總體收益，從而吸引更多資金開展套利，縮小期現(xiàn)價差，避免價格扭曲。
　　
　　增大空間
　　
　　股指期貨上市后，一些券商和基金公司相繼推出了包含有股指期貨的中性策略理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在股市低迷的近兩年中取得了較為理想的投資效果。而隨著市場的發(fā)展，對套利交易需求日益增大，除散戶外，越來越多的機(jī)構(gòu)都在探索、開發(fā)這類理財產(chǎn)品。伴隨更多券商、基金專戶、資產(chǎn)管理公司、信托等入市，機(jī)構(gòu)參與度提升，期指持倉/成交比重也將不斷增長。由于機(jī)構(gòu)交易期指多為一致性空頭方向，套利空間經(jīng)常受到壓縮。故機(jī)構(gòu)將更多利用量化模型、事件影響等多種套利方法獲取絕對收益。《辦法》及時出臺，放寬了套保和套利的交易數(shù)量和持倉限制，為機(jī)構(gòu)和散戶從事套利交易提供了更大的空間，推動跨期套利、ALPHA對沖等策略更為普遍的運用，促使各類機(jī)構(gòu)推出數(shù)量更多、規(guī)模更大的“涉期”產(chǎn)品，提高交易效率。
　　
　　優(yōu)化監(jiān)管
　　
　　套利是對兩份合約之間價差的判斷，即使期指日內(nèi)波幅達(dá)4%以上，價差的波幅則僅有1%甚至更低，風(fēng)險遠(yuǎn)低于股市的單邊趨勢交易?！掇k法》簡化了股指期貨套保、套利額度的申請和有效期等審批程序，提高了對套保、套利業(yè)務(wù)監(jiān)管的針對性和有效性，新增了對于期貨價格操縱、客戶報告制度的監(jiān)督。中金所將在總結(jié)套保業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，建立并嚴(yán)格落實配套市場監(jiān)管措施，持續(xù)加強市場監(jiān)管，有效防范市場過熱、異常交易等風(fēng)險，確保套保和套利交易規(guī)范運作。引導(dǎo)市場理性交易。
　　套利機(jī)構(gòu)的廣泛參與，將有效分散企業(yè)和機(jī)構(gòu)套期保值的風(fēng)險，科學(xué)推進(jìn)市場健康穩(wěn)步發(fā)展。
　　
　　百科：股指期貨
　　
　　Share Price Index Futures，英文簡稱SPIF，全稱是股票價格指數(shù)期貨，也可稱為股價指數(shù)期貨、期指，是指以股價指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。
　　目前我國的股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨品種，在2010年4月由中國金融期貨交易所推出。滬深300股票指數(shù)由中證指數(shù)公司編制的滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布。滬深300指數(shù)以2004年12月31日為基日，基日點位1000點。滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為，指數(shù)樣本覆蓋了滬深市場六成左右的市值，具有良好的市場代表性。