蘇寧的近憂(yōu)與遠(yuǎn)慮

　　蘇寧的投資者這次真夠受傷的，蘇寧股價(jià)從16元多一路“不抵抗”下跌到7.98元才止住，硬生生地被腰斬。樂(lè)觀投資者不斷回憶蘇寧曾經(jīng)的美好歲月，悲觀者則認(rèn)為蘇寧真正的危機(jī)才剛開(kāi)始。
　　蘇寧股價(jià)下跌，有系統(tǒng)上的原因，那就是供應(yīng)量增加過(guò)快導(dǎo)致整體市場(chǎng)估值下降，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為悲觀。而自身因素可歸結(jié)為近憂(yōu)、遠(yuǎn)慮兩方面。近憂(yōu)的擔(dān)心有三點(diǎn)：一是一線(xiàn)城市的飽和會(huì)導(dǎo)致門(mén)店增速快速下降；二是很大比例的門(mén)店租約到期必須重簽合同，租金大幅度上漲將侵蝕大塊利潤(rùn)；另外地產(chǎn)調(diào)控對(duì)家電銷(xiāo)售也會(huì)產(chǎn)生影響。而遠(yuǎn)慮則是擔(dān)心電商會(huì)摧毀蘇寧現(xiàn)有的商業(yè)模式。
　　更令人不爽的是，股價(jià)腰斬后依然低迷，似乎市場(chǎng)還在擔(dān)憂(yōu)著一些利空因素。我認(rèn)為這次市場(chǎng)沒(méi)錯(cuò)，投資者必須給自己一個(gè)交代，才有可能估算出投資蘇寧的風(fēng)險(xiǎn)和收益所在。
　　首先是蘇寧是否已被資本市場(chǎng)拋棄。如果市場(chǎng)拋棄了蘇寧，那么蘇寧未來(lái)通過(guò)資本市場(chǎng)股權(quán)再融資的成本將大大增加。蘇寧從上市以來(lái)的表現(xiàn)，很大一部分是得力于贏家通吃：不斷地以非常低的融資成本在市場(chǎng)融到下一階段擴(kuò)張的資本，而同時(shí)幾乎沒(méi)有稀釋股本。
　　但去年推出的再融資方案，以攤薄股本6.6%的代價(jià)融資下階段需要的50億元資金。隨著股價(jià)下跌，該方案已快胎死腹中。即使最后能完成，也會(huì)稀釋股本約9%，jBGgeK5pnRZmq2Z/LBFrmw==那么再融資完成后帶來(lái)的EPS(每股盈余)增長(zhǎng)，與過(guò)去幾年已完全不可同日而語(yǔ)。
　　第二個(gè)因素就是電商的超高速發(fā)展對(duì)其盈利模式的沖擊。和別人的“遠(yuǎn)慮”不同，我反而認(rèn)為這是近憂(yōu)。因?yàn)槎潭趟奈迥陼r(shí)間，電商幾乎沖垮所有書(shū)店。北京中關(guān)村的電子大賣(mài)場(chǎng)也被沖擊的七零八落。那么下一個(gè)5年，再怎么高估電商的沖擊力都不為過(guò)，所有的傳統(tǒng)零售業(yè)都會(huì)受影響。
　　電商擊不垮蘇寧，因?yàn)樘K寧也可以把自己蛻變成一個(gè)電商企業(yè)，甚至它比誰(shuí)都更有資本成為一個(gè)超級(jí)電商。但這只是假設(shè)。雖然蘇寧也推出了蘇寧易購(gòu)，宣稱(chēng)自己更有資格充當(dāng)電商的領(lǐng)頭羊，但它的未來(lái)十年規(guī)劃，更讓人覺(jué)得其電商只是一個(gè)姿態(tài)，抑或說(shuō)是給投資者的交代而已。
　　蘇寧向電商轉(zhuǎn)型的難點(diǎn)在于其成功的商業(yè)模式，除非山窮水盡，否則極少有企業(yè)家愿意承受短期之痛，僅利潤(rùn)增速下降都會(huì)令資本市場(chǎng)很難接受。何況未來(lái)還有很大的不確定性，而且現(xiàn)在蘇寧還活得好好的。
　　從蘇寧隆重推出的未來(lái)十年規(guī)劃來(lái)看，其不但低估了過(guò)去5年電商的影響力，還低估了未來(lái)5年電商的沖擊力。目前蘇寧尚能通過(guò)進(jìn)軍三四線(xiàn)城市、或其宣稱(chēng)的江浙粵等經(jīng)濟(jì)大省的鄉(xiāng)鎮(zhèn)去獲取相當(dāng)可觀的資本回報(bào)率，盡管已不能同往日相比。張近東說(shuō)未來(lái)十年要再造一個(gè)蘇寧（這個(gè)速度資本市場(chǎng)或很難接受），每年要開(kāi)200家店，2014年進(jìn)軍東南亞，2016年進(jìn)軍歐美。很多投資者為此相當(dāng)振奮，但我看到的卻是利空。
　?。ū疚膬H為作者個(gè)人觀點(diǎn)。）