縣級供電企業(yè)內(nèi)部融資模式的思考

　　 【摘 要】 在財務(wù)集約化管控模式下，解決縣級供電企業(yè)電網(wǎng)建設(shè)、技改項目的融資及經(jīng)營流動資金續(xù)貸的問題是面臨資金困難的縣級供電企業(yè)的一項重要的財務(wù)工作?，F(xiàn)行縣級供電企業(yè)的融資渠道單一，融資成本高給企業(yè)經(jīng)營帶來了沉重負擔(dān)。文章從縣級子公司融資角度出發(fā)，探討了在財務(wù)集中管理模式管控下子公司間內(nèi)部融資的可行性及利弊分析，對子公司內(nèi)部融資需要注意的事項進行了論述，力求解決目前縣級供電企業(yè)融資困難的問題。
　　 【關(guān)鍵詞】 集團企業(yè)； 子公司； 內(nèi)部融資； 融資風(fēng)險
　　
　　一、引言
　?。ㄒ唬┻x題背景及意義
　　 電力行業(yè)是一個資產(chǎn)密集型的產(chǎn)業(yè)，企業(yè)的發(fā)展需要一個龐大可靠的安全電網(wǎng)作支撐，加大對電網(wǎng)建設(shè)、改造，必然要有相應(yīng)的資金作為保障，資金對企業(yè)來說如同身體里的血液，注入新鮮的血液才會有強大的生命力，企業(yè)籌集資金是實現(xiàn)擴大再生產(chǎn)的價值載體。因此，如何融資，如何構(gòu)建企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu)，以較低的風(fēng)險獲取資金，就成為電力企業(yè)財務(wù)管理中的重要內(nèi)容。受國家宏觀調(diào)控政策和央行貨幣政策緊縮及加息的影響，對電力融資結(jié)構(gòu)、融資能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。研究電力企業(yè)的多渠道融資方式，其重要意義不言而喻。本文以廣東電網(wǎng)LD供電局實例為數(shù)據(jù)支持，針對縣級供電企業(yè)融資渠道及子公司內(nèi)部融資、進一步盤活盈余資金，解決子公司融資難、可行性及存在的風(fēng)險等問題進行論述。根據(jù)財政部1997年10月21日《關(guān)于加強國有企業(yè)財務(wù)監(jiān)督若干問題的規(guī)定》中“企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資金占用要堅持有償使用原則，資金占用費率不得低于銀行同期存款利率”的規(guī)定，企業(yè)集團內(nèi)部有償使用資金是允許的，采用結(jié)算中心進行內(nèi)部資金融通并不違法。項目權(quán)益融資屬于創(chuàng)新的融資方式，并沒有查找到相關(guān)規(guī)定，但從融資管理原則上講是完全符合按需融資、逐級監(jiān)督及優(yōu)化債務(wù)原則的一種融資方式，值得進一步研究及探討。
　?。ǘ┳庸救谫Y現(xiàn)狀分析
　　 一般來說，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴張、企業(yè)要還債以及混合動機(擴張、還債混合在一起的動機)。電網(wǎng)企業(yè)是關(guān)系國計民生的中央企業(yè)，要承擔(dān)起為地方經(jīng)濟發(fā)展提供電力支撐的社會責(zé)任。1999年，根據(jù)廣東省委、省政府加快對農(nóng)村電網(wǎng)改造的指示，全省50個縣級子公司投入大量資金，對原屬鎮(zhèn)一級管轄的農(nóng)村電網(wǎng)、個人經(jīng)營電網(wǎng)收歸由供電企業(yè)統(tǒng)一規(guī)劃建設(shè)，改造消滅無電村，實現(xiàn)了同網(wǎng)同價。對于省委、政府這一重大決策，以LD供電局為例，從1999年至2010年投入農(nóng)村電網(wǎng)建設(shè)改造融資達4.59億元，其還本付息的資金來源是電費收入，如按投資渠道及資產(chǎn)形成劃分，大部分償付資金來源只能是一般居民住宅電費收入，導(dǎo)致電網(wǎng)投資成本回收期較長。按投資的價值測算，子公司要收回電網(wǎng)投資成本一般需要15—20年以上。正如2010年LD供電局萬元固定資產(chǎn)購電量滿分值為8.41千千瓦時/萬元，而2010年固定資產(chǎn)購電量省內(nèi)最優(yōu)值為25.36千千瓦時/萬元，相比之下子公司固定資產(chǎn)的投資回報是很低的。2008—2010年累計配網(wǎng)基建、技改及小型基建資金支出達2.41億元，這部分的資金來源屬于自籌資金。由于LD供電局一直以來都處于虧損狀態(tài)，維持正常經(jīng)營的資金只能來源于折舊及無形資產(chǎn)攤銷非付現(xiàn)成本部分，所以用于電網(wǎng)建設(shè)改造的巨大資金缺口80%~90%是通過銀行融資解決，借款出現(xiàn)了拆東墻補西墻的現(xiàn)象，借款額度不斷增大，資產(chǎn)負債率居高不下，資金緊缺已經(jīng)成為了老生常談的問題。在2010年廣東電網(wǎng)公司排名的第一梯隊的19個縣級子公司中11個子公司總資產(chǎn)內(nèi)部報酬率是負數(shù)，由此推斷由于歷史原因及體制的問題，50個縣級子公司中至少有一半以上也處于負利潤狀況，電網(wǎng)建設(shè)資金需要依靠銀行融資解決。
　　 就銀行借款這種單一的融資方式而言，給子公司帶來了沉重的借款成本。例如LD供電局累計近三年利息支出達1 829萬元，平均每千千瓦時售電量承擔(dān)36.7元的利息費用，受金融宏觀調(diào)控加息的影響，企業(yè)融資難以按省公司規(guī)定貸款利率下浮10%的條件向銀行取得貸款。子公司面臨到期的流動資金被銀行收回后無法辦理續(xù)貸手續(xù)的問題。子公司依靠借款建設(shè)的資產(chǎn)逐步劃撥到地市局，而這部分資產(chǎn)產(chǎn)生的負債尚未還清，電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模擴大導(dǎo)致了負債增速大于資產(chǎn)增速，子公司逐漸剩下了借債的空殼，試問哪家銀行還敢貸款給子公司？擴展子公司融資渠道，為電網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營持續(xù)健康發(fā)展提供有力的資金支持，將是電網(wǎng)企業(yè)未來戰(zhàn)略發(fā)展的重要部分。
　　
　　 二、子公司內(nèi)部融資可行性及利弊
　　 （一）內(nèi)部融資可行性分析
　　 對一個企業(yè)來講，資本是經(jīng)營和發(fā)展的一大要素，資本來源于內(nèi)部資金和外部資金，外部資金是內(nèi)部資金的補充。與單個企業(yè)相比，子公司有一個實力雄厚的企業(yè)集團作為核心，在經(jīng)濟上統(tǒng)一調(diào)控，在法律上獨立承擔(dān)民事責(zé)任。子公司的融資方式應(yīng)以企業(yè)集團整體利益最大化為目標(biāo)，綜合考慮和權(quán)衡，發(fā)揮財務(wù)集中管理下的集團賬戶資金活用優(yōu)勢。針對目前融資渠道單一依靠外部資金的現(xiàn)狀，相比內(nèi)部資金具有原始性、自主性、抗風(fēng)險性和低成本性的特點。從整個集團來看，有留存利潤及非付現(xiàn)成本可以支持電網(wǎng)建設(shè)。企業(yè)內(nèi)部的折舊累計受《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中規(guī)定的折舊政策的影響，留存利潤的大小則主要受到企業(yè)盈利性和成長性的影響，因而影響電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部融資能力的主要因素即是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力。
　　 要實現(xiàn)內(nèi)部資金融通，需要借助一定的管理模式。在企業(yè)集團內(nèi)部資金融通中常見的有三種管理模式：內(nèi)部銀行、結(jié)算中心和財務(wù)公司。內(nèi)部銀行應(yīng)用于中國移動通訊公司、中國電信等單一法人企業(yè)集團。南方電網(wǎng)集團采用了結(jié)算中心及財務(wù)公司的管理模式。由于集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)單位的資金拆借存在著法律風(fēng)險，目前一般是通過結(jié)算中心和財務(wù)公司規(guī)避了此項風(fēng)險，所以利用集團內(nèi)部資金資源，增加內(nèi)部融資量是子公司財務(wù)融資管理的一大任務(wù)。
　　 （二）內(nèi)部融資的利與弊
　　 1.內(nèi)部融資的優(yōu)點
　　 建立內(nèi)部融資機制，降低子公司資本成本，提升企業(yè)集團總價值，提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平有重大的價值：
　　 （1）降低融資成本。融資成本實質(zhì)是資金使用者為了能夠獲得資金使用權(quán)支付給資金所有者的報酬。在企業(yè)集團內(nèi)部融資時，可以簽訂協(xié)議給予資金所有方高于銀行存款活期利率，而低于現(xiàn)行銀行貸款利率。由于省公司資金結(jié)算中心時時監(jiān)控集團賬戶變化情況，更加及時準(zhǔn)確掌握各子公司、分公司閑置資金，并加以充分利用，從整個集團看，可以降低閑置資金的存量，從子公司角度來減少外部融資，降低融資成本。
　　 （2）利用借款費用減輕所得稅負擔(dān)。廣東電網(wǎng)公司在地市級分公司層面已經(jīng)開始實行“統(tǒng)還統(tǒng)貸”的融資方式，由于子公司是獨立的企業(yè)法人，所以沒有納入其執(zhí)行范圍內(nèi)。國稅函[2002]837號文件指出“凡集團公司能夠出具從金融機構(gòu)取得貸款的證明文件，其所屬企業(yè)使用集團公司轉(zhuǎn)貸的金融機構(gòu)借款支付的利息，不高于金融機構(gòu)同類同期貸款利率的部分，允許在稅前全額扣除。”假設(shè)集團內(nèi)子公司通過南方電網(wǎng)財務(wù)公司貸款則也符合上述稅法規(guī)定。實現(xiàn)相互間融資所產(chǎn)生的利息費用計入當(dāng)期損益。
　　 （3）沉淀資金的有效利用。在廣東電網(wǎng)公司全面預(yù)算管理的軟約束下，要求資金支出的預(yù)算準(zhǔn)確率達到95%以上。經(jīng)營效益好的子公司留存利潤及非付現(xiàn)成本大量資金滯留在賬戶中，實現(xiàn)內(nèi)部子公司間融資可以盤活這部分閑置資金，也為資金緊缺企業(yè)解決了暫時的困難及化解了無法預(yù)見的違約風(fēng)險。
　　
　　 2.內(nèi)部融資的風(fēng)險
　　 內(nèi)部融資機制是一把雙刃劍，既有優(yōu)勢，同時也存在一些風(fēng)險：
　　 （1）公司的債務(wù)違約風(fēng)險。子公司間內(nèi)部融資使得債務(wù)類融資的債權(quán)人由銀行轉(zhuǎn)向集團內(nèi)部，由于同屬企業(yè)集團內(nèi)部成員，如果承擔(dān)債務(wù)的子公司到期不能及時償還借款本金，那么可能影響債權(quán)公司預(yù)期計劃的實現(xiàn)、可能面臨與第三方違約的風(fēng)險，并且難以對債務(wù)公司實施賬戶查封或起訴等約束，從而危及企業(yè)集團內(nèi)部融資機制的順利運行。
　　 （2）整個企業(yè)集團的財務(wù)風(fēng)險。集團公司對子公司統(tǒng)一實行“統(tǒng)還統(tǒng)貸”，雖然滿足了子公司發(fā)展的資金需要，但也意味著承擔(dān)子公司債務(wù)償還的風(fēng)險，很可能子公司所產(chǎn)生的違約風(fēng)險、信用風(fēng)險也轉(zhuǎn)嫁給了集團公司承擔(dān)。
　　 縱觀全球500強的大企業(yè)集團，他們都整合了企業(yè)集團的內(nèi)部資源。廣東電網(wǎng)公司也可以嘗試將50家縣級子公司在集團公司管控下進行資源優(yōu)化、整合建立內(nèi)部融資的機制，拓展子公司間內(nèi)部融資的空間。
　　
　　 三、子公司之間內(nèi)部融資的兩種模式
　　 子公司之間的融資模式可以考慮通過兩種模式：一是債務(wù)融資；二是權(quán)益融資。債務(wù)融資最大的特點是借入資金方要通過到期還本付息方式補償給借出資金方。同時應(yīng)該注意子公司之間資金運作必須明確使用用途，規(guī)定資金使用時間，所有資金必須有償使用。
　　 而權(quán)益融資不是貸款，不需要償還，權(quán)益投資者成了企業(yè)的部分資產(chǎn)所有者，通過利潤分配得到投資回報，由于子公司之間都隸屬于同一個母公司權(quán)益融資，不存在控制權(quán)的轉(zhuǎn)移問題。
　　 （一）子公司之間的債務(wù)融資
　　 1.閑置資金的借貸
　　 目前南方電網(wǎng)公司擁有財務(wù)公司和以省級為單位的資金結(jié)算中心，應(yīng)該充分發(fā)揮資金結(jié)算中心和財務(wù)公司各自優(yōu)勢，財務(wù)公司是系統(tǒng)內(nèi)非銀行金融機構(gòu)，它的重要職能之一是融資。資金結(jié)算中心開設(shè)集團賬戶，為一級賬戶；成員單位為二級賬戶，通過賬戶管理了解各單位的資金收支情況及剩余資金總額。財務(wù)公司一方面通過資金結(jié)算中心，挖掘閑置資金；另一方面通過每月融資計劃，提供資金給有融資需求的子公司，發(fā)揮金融中介作用，使資金有效利用發(fā)揮最大效益。資金借貸期限可分為3個月、6個月和1年期，視融資需求企業(yè)短期內(nèi)經(jīng)營能力分別確定期限，確保資金效益最大化，從而達到最佳效果。
　　 2.子公司之間的轉(zhuǎn)借貸
　　 在此筆者做一個案例假設(shè)：一個地市供電局下屬2個子公司A（虧損）與B（盈利），A公司需要一筆借款M，年利率為i，由市供電局向省公司提出申請，由結(jié)算中心進行融資，以B的名義貸款，再以下浮10%的利率轉(zhuǎn)貸給A，通過結(jié)算中心完成集團賬戶內(nèi)部交易的結(jié)算工作。在這里計算一些通過這種融資方式帶來的效益：A公司要支出利息為（1-10%）*i*M，節(jié)約資金為10%*i*M。而B公司的利息支出為i*M，利息收入為（1-10%）*i*M。上文已經(jīng)提過所得稅可以得到扣除，資金節(jié)約為25%*i*M，B公司通過這筆貸款節(jié)約資金為15%*i*M，這里還要說明一下在財稅字[2000]7號文件中規(guī)定：“對企業(yè)主管部門或企業(yè)集團中的核心企業(yè)等單位（經(jīng)下簡稱統(tǒng)借方）向金融機構(gòu)借款后，將所借資金分撥給下屬單位（包括獨立核算單位和非獨立核算單位），并按支付給金融機構(gòu)的借款利率水平向下屬單位收取用于歸還金融機構(gòu)的利息不征收營業(yè)稅。”這筆利息收入不需要繳納營業(yè)稅。根據(jù)2011年7月利率，總結(jié)A、B公司通過轉(zhuǎn)貸融資節(jié)約資金（見表1）。
　　 通過計算公式及表1不難看出，節(jié)約資金與融資額及借款年限成正比關(guān)系，由此可見實行轉(zhuǎn)借貸是一種雙贏的做法，上文沒有預(yù)計A公司的凈利潤是多少，假設(shè)借款利息可以完全扣除，當(dāng)然在實際中應(yīng)該根據(jù)具體情況以利潤最大化為原則進行操作。廣東電網(wǎng)公司財務(wù)部下設(shè)的結(jié)算中心核心職能是資金兩條線管理、對外籌資及內(nèi)部結(jié)算，目前“統(tǒng)還統(tǒng)貸”并未把子公司納入其范疇，可以試行在結(jié)算中心的總管控下以市級或區(qū)域間建立固定的子公司資金轉(zhuǎn)借貸，以使操作及控制更加容易。
　　 （二）子公司之間的權(quán)益融資
　　 項目的權(quán)益融資。項目融資在南方電網(wǎng)公司融資渠道中處于空白點，省公司的融資管理辦法中也未提到相關(guān)內(nèi)容，項目融資主要適用于資本密集型企業(yè)、投資回收期較長的工程項目，正符合電力企業(yè)電網(wǎng)建設(shè)的特點。承接上一個案例，假設(shè)由于A公司所在地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，政府決定在一個區(qū)建立工業(yè)園項目，預(yù)計此區(qū)的用電量將大幅增長，A公司在短期內(nèi)沒有足夠的資金用于建設(shè)一個35KV變電站增容工程及線路改造項目。B公司經(jīng)營穩(wěn)定有盈余資金，在市局的協(xié)調(diào)下由B公司提供項目之初的投資，形成資產(chǎn)后由A公司進行維護工作。由于此項工程產(chǎn)生的投資效益在項目形成固定資產(chǎn)的第二個月開始計算，考慮到單一電網(wǎng)項目是無法帶來經(jīng)濟效益的，只有發(fā)揮其整體性才能產(chǎn)生效益的特點，筆者的觀點是每年年末分配給B公司收益，計算公式是：此項工程資產(chǎn)總額占全局平均固定資產(chǎn)的比例 *（售電凈單價-購電單位成本）*計量裝置電量-代維護成本。這里的固定資產(chǎn)=固定資產(chǎn)原值+在建工程+工程物資-500kv固定資產(chǎn)原值-500kv在建工程；代維護成本包括巡檢人員工資、設(shè)備維護和搶修的材料費及人工費等。通過負荷測量裝置及電量計量裝置可以綜合測算出確定此項目的在區(qū)域內(nèi)發(fā)揮效力。在項目初期B公司得到的收益可能很小甚至是負數(shù)，但項目權(quán)益融資可以產(chǎn)生長遠利益，對B公司有一定吸引力，并且B公司可以通過折舊規(guī)避部分所得稅并帶來部分留存收益。而A公司犧牲了一部分利潤但緩解了還款壓力，節(jié)省了利息支出，增大了整個縣級的供電容量。
　　
　　 四、子公司內(nèi)部融資亟需解決的問題
　　 （一）子公司現(xiàn)金持有量問題
　　 集團企業(yè)針對各個子公司需要有一個明確的最佳現(xiàn)金持有量標(biāo)準(zhǔn)，是降低內(nèi)部融資風(fēng)險、確保子公司資金流轉(zhuǎn)順暢的一個關(guān)鍵問題。一般資金流動可以通過現(xiàn)金流量表來反映，也可以通過收支兩條線賬戶管理確定。在年度經(jīng)營預(yù)算平衡后，確定最佳現(xiàn)金持有量，一是要有歷史數(shù)據(jù)支持；二是要對業(yè)務(wù)發(fā)展進行預(yù)測。從原理上講，確定最佳現(xiàn)金持有量應(yīng)該著眼于企業(yè)一個時間段內(nèi)的現(xiàn)金需求，依據(jù)上期（月度、季度、年度）期末現(xiàn)金余額和投融資收益成本對比，按照成本最小原則來確定。
　　 （二）子公司允許內(nèi)部融資規(guī)模
　　 子公司的內(nèi)部融資實質(zhì)是集團成員間的資金流動，考慮到子公司融資后的違約風(fēng)險，應(yīng)該確定一個具體的債務(wù)融資限額。當(dāng)發(fā)生內(nèi)部債務(wù)融資時應(yīng)確定資金的去向和回報，并作出專項說明。內(nèi)部融資限額要從償還能力及盈利能力兩方面著手，相關(guān)戰(zhàn)略指標(biāo)涉及資產(chǎn)負債率和萬元固定資產(chǎn)購電量，目前子公司資產(chǎn)負債率超過100%的子公司不在少數(shù)，結(jié)算中心及財務(wù)公司要充分考慮其融資期限，盡量避免違約風(fēng)險。由于電網(wǎng)建設(shè)投資回收期很長，融資規(guī)模增幅應(yīng)低于售電增速。
　　
　　【參考文獻】
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