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    人民幣國際化:現(xiàn)狀、挑戰(zhàn)與展望

    2012-12-25 02:39李文
    北方經(jīng)濟(jì) 2012年22期
    關(guān)鍵詞:人民幣國際化

    李文

    【摘要】自2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)正式啟動以來,人民幣在全球貿(mào)易和金融中的作用進(jìn)一步得到提升,人民幣國際化已取得良好開端并呈現(xiàn)快速、健康發(fā)展的趨勢。本文介紹了人民幣國際化的現(xiàn)狀,分析了人民幣走向國際化所面臨的挑戰(zhàn),闡述了推進(jìn)人民幣國際化的原則和設(shè)想。

    【關(guān)鍵詞】人民幣國際化 跨境使用 資本項(xiàng)目可兌換

    2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后,以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系受到挑戰(zhàn)和質(zhì)疑,國際社會(尤其是新興市場國家)要求改革現(xiàn)行國際貨幣體系,倡導(dǎo)多元化的儲備貨幣體系。在此背景下,人民幣國際化進(jìn)程開始啟動和加速,主要表現(xiàn)為兩個方面:一是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算,擴(kuò)大人民幣在結(jié)算貨幣領(lǐng)域的份額,從而推進(jìn)人民幣在國際支付中的廣泛使用;二是人民幣資本項(xiàng)目可兌換,包括支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心、啟動人民幣對外直接投資(RQDII)和外商直接投資(RQFII)有關(guān)人民幣結(jié)算等,將跨境人民幣業(yè)務(wù)從經(jīng)常項(xiàng)目擴(kuò)展至部分資本項(xiàng)目。盡管人民幣國際化取得顯著成果,但與其具有結(jié)算、投資交易以及儲備功能的國際貨幣的目標(biāo)還相距甚遠(yuǎn)。人民幣國際化還面臨著巨大挑戰(zhàn),如何在這些挑戰(zhàn)和約束條件下,穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國際化是當(dāng)前面臨的重大課題。

    一 人民幣國際化的最新進(jìn)展

    人民幣國際化是市場內(nèi)在需求發(fā)展的結(jié)果,具有高度的經(jīng)濟(jì)合理性。國際金融危機(jī)的爆發(fā),尤其是歐債危機(jī)的蔓延、美元信用評級的下調(diào),為推動人民幣的國際化提供了契機(jī)。對人民幣國際化的現(xiàn)狀分析可通過人民幣在全球官方儲備、國際銀行業(yè)負(fù)債、國際債券市場和主要外匯市場交易量中的占比情況來觀察。

    1.人民幣在外匯市場的交易量

    目前,中國外匯市場日均交易量為100億美元左右,占全球外匯總交易量的0.2%,低于SDR籃子貨幣的水平,也低于土耳其里拉、南非蘭特、巴西雷亞爾等新興市場貨幣,交易產(chǎn)品也僅有即期、遠(yuǎn)期、掉期、“外幣對”等有限種類,交易場所限于上海外匯交易中心集中交易。

    2.人民幣在國際銀行業(yè)負(fù)債幣種的比重

    香港的人民幣存款從2009年底到2012年3月增長了10倍,金額從約600億元擴(kuò)大到6600億元。除香港外,使用人民幣的國家和地區(qū)也越來越多,目前已達(dá)102個,其中馬來西亞、俄羅斯等國的金融機(jī)構(gòu)已開始吸收人民幣存款。但必須指出,目前國際銀行業(yè)的人民幣負(fù)債規(guī)模仍然相對較小,占國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計(jì)的國際銀行業(yè)負(fù)債總規(guī)模的比重僅為0.19%,不到日元的1/20。

    3.人民幣在國際債務(wù)證券計(jì)價貨幣的比重

    近年來香港人民幣債務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2007~2011年2月底,香港累計(jì)發(fā)行人民幣債券815.1億元,債券的發(fā)行量增長近3倍,發(fā)行主體從最初單一的中資金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到外資金融機(jī)構(gòu)、國際金融機(jī)構(gòu)、境外企業(yè)和中國政府等各種類型主體。但相比SDR籃子貨幣,人民幣計(jì)價的國家債券比重仍然較低,BIS統(tǒng)計(jì)的人民幣國際債券規(guī)模占全球國際債券總規(guī)模的比重約為0.06%,不到日元的1/40,也低于瑞士法郎、澳元、加元等其他貨幣。

    4.人民幣作為儲備貨幣被其他國家持有的規(guī)模

    中國人民銀行主要通過準(zhǔn)入銀行間債券市場和簽署貨幣互換協(xié)議兩種方式擴(kuò)大人民幣作為儲備貨幣的規(guī)模。2010年8月16日中國人民銀行批準(zhǔn)境外央行、港澳人民幣清算行和境外參加行等三類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場,香港金管局已獲準(zhǔn)進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場,馬來西亞央行、奧地利央行和新加坡金管局也正式提出進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行儲備投資的申請。法國、阿聯(lián)酋、烏茲別克斯坦、白俄羅斯、菲律賓、泰國、智利央行也表達(dá)了持有人民幣儲備資產(chǎn)的興趣。

    中國通過與多國中央銀行建立貨幣互換機(jī)制,擴(kuò)大人民幣在國際貿(mào)易和金融交易中的使用。目前,中國人民銀行已經(jīng)與澳大利亞、新加坡、印度尼西亞等國家簽署了20多項(xiàng)貨幣互換協(xié)議,規(guī)模達(dá)1.65萬億元人民幣。但是,必須指出的是當(dāng)前全球的人民幣官方儲備規(guī)模不超過20億美元,與全球超過9萬億美元的總官方儲備規(guī)模相比仍然非常小。

    5.人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算貨幣的規(guī)模

    自2009年7月推出跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)以來,境外人民幣存量迅速增加。截至2011年第三季度末,人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算已擴(kuò)大到930億美元。2011年全年跨境貿(mào)易結(jié)算金額比上年增長3.1倍,人民幣計(jì)價的貨物貿(mào)易金額占貿(mào)易總額的比重達(dá)到6.6%,同比上升4.4個百分點(diǎn),跨境人民幣收付平衡狀況顯著改善,業(yè)務(wù)品種穩(wěn)步增加。

    二 人民幣國際化面臨的挑戰(zhàn)

    盡管人民幣對外開放取得了長足進(jìn)步,但與美元、歐元等主要國際貨幣比較,人民幣的國際化水平還處于初級階段。一國貨幣走向國際化進(jìn)而成為儲備貨幣,需要滿足以下條件:規(guī)模較大的經(jīng)濟(jì)總量、低通貨膨脹、匯率穩(wěn)定、資本市場有效、政治穩(wěn)定,以及地緣政治實(shí)力等。因此,人民幣國際化仍然面臨著金融市場和宏觀環(huán)境兩個層面的挑戰(zhàn)。

    1.人民幣的金融市場不夠發(fā)達(dá)

    第一,銀行業(yè)的結(jié)構(gòu)失衡不利于人民幣在世界范圍內(nèi)大規(guī)模使用。中國的金融體系仍然是銀行主導(dǎo)型的,銀行體制不夠靈活,公司信貸占信貸總額的份額達(dá)80%左右。銀行信貸是由銀行體系內(nèi)的大量存款支撐,銀行存款余額占GDP比重超過150%,這一比例遠(yuǎn)高于除英國外的主要儲備貨幣國及其他主要的發(fā)展中國家。銀行產(chǎn)品單一,缺乏面向中小企業(yè)和家庭的金融產(chǎn)品,流動性債務(wù)市場尚未建立。

    第二,證券市場的深度和廣度不夠。2005年以來,股票市值和周轉(zhuǎn)量增長了6倍,交易量增長了10倍。2010年中國股票市值和周轉(zhuǎn)量超過了除美國之外的任何單一經(jīng)濟(jì)體。但必須看到,雖然股票市場為國外投資者提供了人民幣計(jì)價的投資工具(包括QFII等),但是外國投資者投資這些市場仍然有很大的障礙,這些障礙不僅來自于準(zhǔn)入環(huán)節(jié),更深層次的是國內(nèi)證券市場的深度和廣度不夠,股票市場的波動性很大、公司治理不夠完善、債券產(chǎn)品過于單一等。這些體制性原因阻礙了國外投資者參與人民幣計(jì)價的證券產(chǎn)品交易。

    第三,香港作為人民幣離岸市場不夠發(fā)達(dá)。國際儲備貨幣需要一個發(fā)達(dá)的離岸金融市場,香港作為人民幣離岸市場目前仍不夠發(fā)達(dá)。香港市場上現(xiàn)有的人民幣金融產(chǎn)品種類不夠豐富,人民幣ETF、人民幣衍生品有待創(chuàng)新,可供境外人民幣持有者投資增值的選擇仍然有限。香港人民幣市場參與者數(shù)量較少、結(jié)構(gòu)較為單一,市場流動性不足,真正的國際金融機(jī)構(gòu)參與人民幣離岸市場交易的程度仍較低。

    2.人民幣結(jié)算結(jié)構(gòu)不平衡

    第一,人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算進(jìn)出口比例的不平衡。2011年前三季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的收付比分別為1:5、1:2.9和1:1.7,進(jìn)口結(jié)算支出遠(yuǎn)大于出口結(jié)算收入,進(jìn)口結(jié)算的人民幣金額在平均意義上占到80%以上,人民幣凈流出的趨勢在短期內(nèi)不會改變,這種單邊流動的格局不利于人民幣擴(kuò)大結(jié)算貨幣覆蓋面。

    第二,經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的結(jié)算比例不平衡。2011年人民幣對外直接投資和外商直接投資結(jié)算共計(jì)1108.7億元,與經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算金額的大致比例為1:19。資本項(xiàng)目開放程度不足的直接表現(xiàn),是境內(nèi)的人民幣無法通過資本項(xiàng)目大規(guī)模流出到境外市場,而且境外人民幣投資回流境內(nèi)市場的渠道也受到限制。這導(dǎo)致人民幣無法通過投融資交易進(jìn)行順暢的跨境流動,因而影響人民幣作為國際貨幣被接受的程度,制約人民幣國際化進(jìn)程。

    3.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性較大

    第一,經(jīng)濟(jì)高增長和低通貨膨脹不可持續(xù)。有機(jī)構(gòu)預(yù)測中國的經(jīng)濟(jì)總量很有可能在2025年左右趕上并超過美國,但同時也指出中國的經(jīng)濟(jì)增長模式不可持續(xù),通貨膨脹的壓力不斷加大,經(jīng)濟(jì)高速增長和低通貨膨脹并存的黃金時期即將過去。事實(shí)上,中國政府在2012年年初也調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長率,同時強(qiáng)調(diào)控制通貨膨脹率的目標(biāo)。轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式成為今后經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展的主要方向,因此中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型增長的十字路口,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增強(qiáng)。

    第二,匯率穩(wěn)定的不確定性。2005年中國政府啟動了新一輪的匯率體制改革,人民幣兌美元和名義有效匯率實(shí)現(xiàn)雙升值,這在中國匯率改革中從未有過,表現(xiàn)出中國政府改變匯率低估,使其趨向均衡水平的決心。然而匯率改革是牽一發(fā)而動全身的改革,涉及資本項(xiàng)目開放、銀行體系的金融穩(wěn)定,以及通貨膨脹控制等問題,在一系列錯綜復(fù)雜的改革目標(biāo)中,匯率穩(wěn)定的不確定性增加。

    三 人民幣國際化的展望

    人民幣國際化既是中國經(jīng)濟(jì)走出去的重要內(nèi)容,也是發(fā)揮其在國際貨幣體系中作用的客觀選擇,必然要經(jīng)歷一個復(fù)雜和漫長的過程,需要腳踏實(shí)地地根據(jù)中國國情探索。在當(dāng)前中國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,人民幣國際化應(yīng)由市場驅(qū)動,擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易與投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的使用,而不應(yīng)過多強(qiáng)調(diào)在金融交易中的使用。因?yàn)槿嗣駧旁诮鹑诮灰字械氖褂贸潭扰c現(xiàn)行國際貨幣體系相關(guān),美元主導(dǎo)的國際貨幣體系格局短期難以改變。

    1.人民幣國際化的原則

    第一,對私人和公共對外債務(wù)進(jìn)行宏觀審慎管理,防止出現(xiàn)嚴(yán)重的貨幣錯配。以外幣計(jì)價的兩種債務(wù)在面臨外部沖擊時往往會遭受評級下調(diào),導(dǎo)致資金鏈斷裂,從而出現(xiàn)償付困難。在1998年亞洲金融危機(jī)和本次國際金融危機(jī)中,這兩種債務(wù)危機(jī)的危害盡顯無疑。在亞洲金融危機(jī)中,泰國等國家私人企業(yè)過度舉借外債且?guī)欧N錯配,是引發(fā)危機(jī)的重要原因。在本次國際金融危機(jī)中,希臘、愛爾蘭等國家的外債比例過高,在美國次貸危機(jī)的沖擊下資金鏈斷裂,進(jìn)而引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng),使得歐洲目前仍陷于債務(wù)泥潭之中。

    第二,對金融跨境交易進(jìn)行必要的監(jiān)管。一國貨幣實(shí)現(xiàn)了可自由兌換是否可以放手不管?國際經(jīng)驗(yàn)表明,即使在貨幣完全可自由兌換的情況下,也要通過賬戶管理實(shí)現(xiàn)對跨境資金交易的監(jiān)控。目前國際上形成共識的監(jiān)控有三個方面:反洗錢、反恐融資和防范避稅天堂導(dǎo)致的逃稅。在這些領(lǐng)域,中國的國際合作依然處于起步狀態(tài),需要進(jìn)一步發(fā)展完善。

    第三,對短期投機(jī)性跨境資本流動進(jìn)行必要的監(jiān)管。本次國際金融危機(jī)表明,短期資本流動規(guī)模過大不利于一國宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定。IMF在2010年提出,各國為維護(hù)金融穩(wěn)定,對資本項(xiàng)目進(jìn)行一定程度的管制是必要的。新興市場國家的金融體系不夠成熟,尤其應(yīng)當(dāng)重視這個領(lǐng)域的監(jiān)管,把管理范圍放寬些,留足政策空間。

    2.人民幣國際化的設(shè)想

    第一,逐步擴(kuò)大人民幣的使用范圍。在跨境貿(mào)易中充當(dāng)結(jié)算貨幣是人民幣國際化的起步和關(guān)鍵。從使用區(qū)域看,人民幣的邊貿(mào)結(jié)算最初是一個自發(fā)的市場行為,要逐步推進(jìn)人民幣在周邊國家的邊境貿(mào)易結(jié)算份額,擴(kuò)大人民幣在地緣區(qū)域國家和地區(qū)的貿(mào)易往來中的使用,乃至被接納成為外匯儲備貨幣,最終逐步成為特定區(qū)域內(nèi)普遍接受的國際貨幣。從使用主體看,目前人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的使用主體是中資企業(yè),要推動外資企業(yè)參與人民幣結(jié)算的國際貿(mào)易,擴(kuò)大交易主體范圍。

    第二,推進(jìn)金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革,建立人民幣雙向跨境流動渠道。要成為國際金融市場上的交易計(jì)價貨幣,需要有相應(yīng)的金融市場作為載體,不僅境內(nèi)的人民幣市場要較為成熟和開放,而且境外的人民幣離岸市場也要有充分的廣度和深度,同時境內(nèi)外市場之間要有通暢的人民幣雙向流通渠道,使國際市場上人民幣的持有者能夠自由進(jìn)行人民幣的跨境兌換和投資交易。

    首先,要推進(jìn)金融領(lǐng)域的各項(xiàng)改革,不斷完善和開放境內(nèi)金融市場。發(fā)達(dá)的境內(nèi)金融市場能為人民幣國際化提供堅(jiān)實(shí)的資金支持和市場基礎(chǔ)。一方面,要求境內(nèi)金融市場層次體系較為健全,有豐富的人民幣產(chǎn)品種類、足夠大的市場規(guī)模和穩(wěn)定安全的運(yùn)行機(jī)制,需要推進(jìn)人民幣匯率體制改革和利率市場化改革;另一方面,要求境內(nèi)市場是充分開放的,能夠與境外人民幣市場進(jìn)行雙向流動,并能充分吸納境外人民幣資金流動的沖擊,需要推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換開放改革。

    其次,要加強(qiáng)香港人民幣離岸市場的培育。進(jìn)一步加強(qiáng)香港人民幣離岸市場的廣度和深度,更好地滿足境外人民幣投資保值的需求,吸引更多的國際投資者參與離岸人民幣交易,逐步在香港形成境外人民幣交易流通的離岸金融中心。同時,在條件成熟的基礎(chǔ)上推進(jìn)上海發(fā)展離岸市場,與香港離岸市場實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

    最后,要建立多元化的人民幣跨境流動渠道。當(dāng)境外市場上的人民幣存量達(dá)到一定程度后,就會產(chǎn)生投資回流境內(nèi)市場的需求,因而要建立順暢的人民幣跨境雙向流動渠道。

    第三,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。目前中國已經(jīng)逐步拓寬人民幣跨境投資和回流的渠道,如允許境外三類機(jī)構(gòu)采用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場、在香港試點(diǎn)RQFII投資境內(nèi)債券和股票市場,以及進(jìn)行外商直接投資試點(diǎn)等,此外,還要推進(jìn)資本項(xiàng)目開放與人民幣跨境業(yè)務(wù)相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)兩者協(xié)同發(fā)展。如允許境外企業(yè)在國內(nèi)股票市場發(fā)行人民幣計(jì)價的股票;鼓勵中國企業(yè)使用人民幣進(jìn)行對外直接投資;允許更多的境外人民幣通過外商直接投資或RQFII的方式,投資境內(nèi)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或證券市場等等。

    第四,加強(qiáng)同歐盟的貨幣合作,構(gòu)建多級化國際貨幣體系。自歐元誕生至今,歐元已經(jīng)快速崛起成為僅次于美元的全球第二重要的國際性貨幣。根據(jù)BIS統(tǒng)計(jì),目前,歐元在主要國際外匯市場的交易量占比超過20%,在國際銀行負(fù)債幣種的份額接近30%,在官方儲備中占比接近30%,因此,穩(wěn)定的歐元體系對于國際貨幣體系至關(guān)重要。2011年,中國與歐盟正式互為第一大貿(mào)易伙伴,標(biāo)志著中歐經(jīng)貿(mào)關(guān)系邁向了一個新的高度。因此,中歐的經(jīng)濟(jì)金融合作有著廣闊的空間。要推動歐元與人民幣在各個領(lǐng)域的貨幣合作,構(gòu)建多級化國際貨幣體系。繼續(xù)推動中歐跨境貿(mào)易繁榮,鼓勵歐洲企業(yè)使用人民幣結(jié)算,在國際貿(mào)易領(lǐng)域開展貨幣合作;要繼續(xù)推動中歐直接投資雙向流動,開展人民幣對外直接投資(RQDII)和外商直接投資(RQFII)的有關(guān)人民幣結(jié)算,在國際投資領(lǐng)域開展貨幣合作。同時也要探索在外匯儲備、金融市場等領(lǐng)域的貨幣合作。

    參考文獻(xiàn)

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