企業(yè)并購動因分析：基于成本的優(yōu)勢

（河南商業(yè)高等專科學(xué)校會計(jì)系 河南鄭州450054）

并購包括兼并和收購，從企業(yè)角度講，是一種低成本、有效率的擴(kuò)張方式；從社會角度而言，企業(yè)間的并購也是對社會資源進(jìn)行優(yōu)化配置的重要途徑。但企業(yè)并購作為一項(xiàng)重要的資本經(jīng)營活動，它產(chǎn)生的動機(jī)來源于追求資本最大增值和減少競爭的壓力。不論企業(yè)出于何種目的進(jìn)行并購活動，成本的優(yōu)勢及其帶來的一系列收益不可否認(rèn)。企業(yè)并購的形式有三類，橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購有利于降低競爭成本，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向并購可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉儲等費(fèi)用，有利于降低交易成本，形成協(xié)同效益；而混合并購能有效降低進(jìn)入新行業(yè)的障礙，獲得競爭優(yōu)勢。這些正是全球范圍內(nèi)企業(yè)并購興盛的重要原因。因此本文從成本優(yōu)勢的角度，對企業(yè)并購動因進(jìn)行分析。

一、企業(yè)總成本最小與規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和產(chǎn)業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經(jīng)濟(jì)給予解釋。企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次組成的，生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，減少企業(yè)發(fā)展的籌資風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮短投入時(shí)間而提高了效率，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求；在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)，從而生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)在更大的范圍內(nèi)變得暢通起來，不但生產(chǎn)成本降低，交易的費(fèi)用也下降了，如果并購前兩個企業(yè)是互補(bǔ)型的，則并購后兩者更是達(dá)到了 “優(yōu)勢互補(bǔ)”的雙贏局面。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少，可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)，從而提高資產(chǎn)使用效率，降低企業(yè)研發(fā)成本。

二、交易成本降低與交易成本理論

在適當(dāng)?shù)慕灰讞l件下，市場為企業(yè)所替代，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進(jìn)行同樣交易的成本。當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，組織費(fèi)用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費(fèi)用增加額等于企業(yè)邊際交易費(fèi)用的減少額。在資產(chǎn)專用性情況下，需要某種中間產(chǎn)品投入的企業(yè)傾向于對生產(chǎn)中間產(chǎn)品的企業(yè)實(shí)施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉(zhuǎn)入企業(yè)內(nèi)部。在決策與職能分離時(shí)，多部門組織管理不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動，其管理成本低于這些不相關(guān)經(jīng)濟(jì)活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內(nèi)部化的資本市場，在管理協(xié)調(diào)取代市場協(xié)調(diào)后，資本市場得以內(nèi)在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學(xué)分析這一效果方面，現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和實(shí)踐的發(fā)展以及相關(guān)信息處理技術(shù)促進(jìn)了企業(yè)并購財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經(jīng)濟(jì)要素的影響，實(shí)施一系列盈虧財(cái)務(wù)分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。

三、低成本收購與價(jià)值低估理論

企業(yè)并購的發(fā)生主要是因?yàn)槟繕?biāo)公司的價(jià)值被低估。低估的主要原因有三個方面：經(jīng)濟(jì)管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關(guān)目標(biāo)公司真實(shí)價(jià)值的內(nèi)部信息，認(rèn)為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值與重置成本之間存在的差異，如果當(dāng)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的股票市場價(jià)格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價(jià)值低估理論預(yù)言，在技術(shù)變化快、市場銷售條件及經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。

四、經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)

經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長。企業(yè)通過并購，就可以獲得目標(biāo)企業(yè)的這些經(jīng)驗(yàn)及各種資產(chǎn)，進(jìn)而極大地降低了生產(chǎn)和經(jīng)營過程中的成本。而這些都是投資新建方式所不具備的。企業(yè)采用投資新建方式，為了獲得經(jīng)驗(yàn)并與原有企業(yè)保持均衡成本，必須承擔(dān)由于價(jià)格低于成本或接近成本而引起的巨額投資虧損。由于經(jīng)驗(yàn)無法復(fù)制，通過并購可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用。因?yàn)樵谝恍趧恿λ刭|(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。

五、減少稅收開支與協(xié)同效應(yīng)

并購會給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購使股票市場企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標(biāo)。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不同的。比如，股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率就有很大區(qū)別，因此企業(yè)可以利用并購來合理避稅。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當(dāng)數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價(jià)證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產(chǎn)流動和轉(zhuǎn)移使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券換取目標(biāo)企業(yè)的股票，這些債券在一段時(shí)間后再轉(zhuǎn)換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計(jì)算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉(zhuǎn)換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。

六、低成本籌資

并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設(shè)法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎(chǔ)的市場價(jià)值而非賬面價(jià)值，被兼并方企業(yè)資產(chǎn)的賣出價(jià)值往往出價(jià)較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關(guān)費(fèi)用，這些都是并購籌資的有利條件。當(dāng)前許多國有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產(chǎn)權(quán)流動形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產(chǎn)力。