外匯儲(chǔ)備增長的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng):基于東亞與拉美的數(shù)據(jù)分析

劉惠好 王永茂，2

(1.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢430073；2.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊830019)

20世紀(jì)90年代以來，新興市場經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備大幅增長，其中尤以東亞和拉美地區(qū)最受關(guān)注。在2010年全球外匯儲(chǔ)備總量排名前10的國家中，有6個(gè)東亞經(jīng)濟(jì)體，1個(gè)拉美國家，其中中國、日本的外匯儲(chǔ)備總量占全球外匯儲(chǔ)備量的40%以上。作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果，外匯儲(chǔ)備既受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響，也會(huì)顯著影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，即產(chǎn)生宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在政策效應(yīng)方面，外匯儲(chǔ)備增長往往伴隨著貨幣擴(kuò)張、流動(dòng)性增加和通貨膨脹水平上升，從而增加宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的難度。在宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)方面，外匯儲(chǔ)備增長既存在正效應(yīng)也有負(fù)效應(yīng)，而且隨著東亞與拉美外匯儲(chǔ)備的快速增長，“負(fù)效應(yīng)論”得到了論證與支持。本文采用Fukuda和Kon的模型，分別建立外匯儲(chǔ)備與消費(fèi)、投資、出口和總產(chǎn)出間的計(jì)量模型，考察外匯儲(chǔ)備增長在東亞與拉美兩個(gè)地區(qū)、兩次金融危機(jī)背景下的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通過對東亞12個(gè)經(jīng)濟(jì)體和拉美7國1990～2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，探討外匯儲(chǔ)備增長對投資、消費(fèi)、出口和總產(chǎn)出的長期影響，以期為我國決策部門提供一些政策參考。

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國外研究

隨著布雷頓森林體系的解體、多元外匯儲(chǔ)備體系的出現(xiàn)和國際資本流動(dòng)的迅猛發(fā)展，外匯儲(chǔ)備需求研究在20世紀(jì)60～70年代較為活躍，這一時(shí)期的文獻(xiàn)主要側(cè)重于外匯短缺與高外債水平、高通貨膨脹率、貨幣貶值和低經(jīng)濟(jì)增長間的相關(guān)性研究。如Heller指出，持有外匯儲(chǔ)備的好處在于能夠避免因國際收支逆差造成的產(chǎn)出減少[1]。Carbaugh和Fan認(rèn)為儲(chǔ)備不足和超量都會(huì)直接影響到某些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量[2](P63-64)。自1998年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，外匯儲(chǔ)備需求和積累模式發(fā)生了深刻變化，伴隨著亞洲和拉美新興市場普遍大規(guī)模囤積外匯儲(chǔ)備，有關(guān)外匯儲(chǔ)備的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)問題成為研究的重點(diǎn)。

Popov的研究表明，外匯儲(chǔ)備與GDP比率持續(xù)增長的國家表現(xiàn)出更高的資本產(chǎn)出率和經(jīng)濟(jì)增長率[3]。Dooley等認(rèn)為以中國為代表的東亞國家出于重商主義動(dòng)機(jī)大量積累外匯儲(chǔ)備，通過抑制或放緩本幣升值來促進(jìn)出口增長[4]。Pablo García等從危機(jī)預(yù)防需求角度估算外匯儲(chǔ)備對貨幣危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率的影響，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備積累會(huì)降低自我實(shí)現(xiàn)的投機(jī)性攻擊的可能性，也可能降低產(chǎn)出水平，且大量囤積外匯儲(chǔ)備會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)而弱化金融系統(tǒng)，從而會(huì)惡化危機(jī)[5]。Aizenman將新興市場積累外匯儲(chǔ)備的收益總結(jié)為減小實(shí)際匯率的波動(dòng)、預(yù)防危機(jī)、減少調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶的頻率以及促進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長[6]。Mohanty和Turner指出，新興市場長期大量持有外匯儲(chǔ)備除了形成短期通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)外，還會(huì)造成高干預(yù)成本、貨幣失衡、信貸和資產(chǎn)市場過熱、超量流動(dòng)性等風(fēng)險(xiǎn)[7]。大量持有外匯儲(chǔ)備會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)榇蟛糠滞鈪R儲(chǔ)備都是通過國內(nèi)借款或負(fù)債進(jìn)行融資，因此，外匯儲(chǔ)備收益與國內(nèi)借款成本的差是持有外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營成本，被 McCauley稱為“半財(cái)政成本”[8](P18-21)。Aizenman和Lee發(fā)現(xiàn)這種成本在發(fā)展中國家較高，他們建立了存在流動(dòng)性沖擊的最優(yōu)儲(chǔ)備規(guī)模模型，在流動(dòng)性沖擊下，持有外匯儲(chǔ)備可以減少資本外流導(dǎo)致的產(chǎn)出損失[9]。Gruz和 Walters則認(rèn)為積累外匯儲(chǔ)備不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最優(yōu)選擇[10]。Fukuda和Kon構(gòu)建了一個(gè)簡單開放經(jīng)濟(jì)模型，證明外匯儲(chǔ)備增長導(dǎo)致出口增加、消費(fèi)下降；當(dāng)貿(mào)易部門資本密度高于非貿(mào)易部門時(shí)，外匯儲(chǔ)備增長會(huì)增加投資并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長[11]。

(二)國內(nèi)研究

伴隨著中國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)迅猛增長，國內(nèi)相關(guān)研究日趨活躍，并主要表現(xiàn)為兩大方向:一是外匯儲(chǔ)備增長對宏觀政策的影響；二是外匯儲(chǔ)備增長對宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。賀金凌運(yùn)用Kendall和Spearman非參數(shù)檢驗(yàn)方法，基于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家兩組數(shù)據(jù)研究表明，發(fā)達(dá)國家外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長、信貸膨脹間的相關(guān)系數(shù)為很小的正值，而發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長間存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，與信貸膨脹間不存在相關(guān)性[12]。張曙光和張斌考察了外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及貨幣供應(yīng)和金融市場的影響[13]。王楚明認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備快速增長在很大程度上影響了經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)形成了很大的隱性成本[14]。而李巍認(rèn)為，短期內(nèi)中國外匯儲(chǔ)備增長過多，帶來了國民福利損失隱患，但從長期看，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定增長是我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的必然結(jié)果，對就業(yè)具有重要保障作用[15]。

總體來看，國內(nèi)研究主要基于中國外匯儲(chǔ)備快速增長的發(fā)展趨勢，從“適度規(guī)?！苯嵌忍綄ひ呀?jīng)存在或可能發(fā)生的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。相比國外研究，國內(nèi)研究在計(jì)量模型的構(gòu)建上更側(cè)重于外匯儲(chǔ)備增長對通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量及經(jīng)濟(jì)增長的影響，對消費(fèi)、投資和出口等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響考慮不多。

二、計(jì)量模型與數(shù)據(jù)說明

本文基于Fukuda和Kon的模型的理論分析框架[11]，分別建立外匯儲(chǔ)備與消費(fèi)、出口、投資與總產(chǎn)出的實(shí)證模型:

這里用國內(nèi)生產(chǎn)總值作為總產(chǎn)出的代理變量。其中，Con、Exp、Inv、GDP、GNI、FR分別表示消費(fèi)、出口(商品和服務(wù)出口)、投資、國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民收入、外匯儲(chǔ)備總量，下標(biāo)j代表國家，下標(biāo)t代表年份。為了避免經(jīng)濟(jì)體間因收入差異形成的異質(zhì)性，外匯儲(chǔ)備總量和出口均除以GNI，消費(fèi)和投資均除以GDP[11]。對所有模型中的GNI取自然對數(shù)，以消除異方差。這樣，模型(1)、(2)、(3)、(4)分別反映外匯儲(chǔ)備對消費(fèi)率、出口率、投資率和經(jīng)濟(jì)增長率的影響。如果嚴(yán)格遵循Fukuda和Kon的模型，模型(3)和(4)中的因變量應(yīng)該是資本量和GDP。然而，消費(fèi)、出口與資本存量、GDP在響應(yīng)沖擊上存在較大時(shí)差，前2個(gè)變量可以迅速響應(yīng)沖擊，而后2個(gè)變量的響應(yīng)卻是滯后的?；谶@一考慮，在估算模型(3)和(4)時(shí)以投資率和GDP增長率作為資本量和GDP的代理變量，考察的是資本量和GDP的增長趨勢。

本文所指東亞經(jīng)濟(jì)體包括中國大陸、中國臺(tái)灣、中國香港、日本、韓國、印度、印度尼西亞、泰國、新加坡、馬來西亞、菲律賓、越南。拉美經(jīng)濟(jì)體包括墨西哥、巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞、智利、秘魯。外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來自于國際貨幣基金組織的國際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，消費(fèi)、投資、出口、GDP和GNI數(shù)據(jù)來源于Penn World Table 7，所有數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為1990～2009年。由于在樣本期內(nèi)，發(fā)生了兩次重大金融危機(jī)，因而在一些回歸中包含了兩個(gè)后危機(jī)時(shí)間虛擬變量，分別表示為1998后危機(jī)和2008后危機(jī)。1998后危機(jī)虛擬變量在1998～2009年取值為1，否則為零；2008后危機(jī)變量在2008～2009年取值為1，否則為零。同時(shí)，為分析東亞與拉美地區(qū)間差異，還設(shè)定了東亞虛擬變量。

三、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果說明

(一)面板回歸分析

首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))，結(jié)果顯示所有P值均小于0.05，說明所有時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列，可以直接對原序列進(jìn)行回歸。由于面板數(shù)據(jù)存在三維特征，因此在構(gòu)建模型前，還必須檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定形式，以減少參數(shù)估計(jì)結(jié)果的偏差。根據(jù)固定效應(yīng)檢驗(yàn)和Hausman隨機(jī)效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，本研究采用隨機(jī)效應(yīng)模型OLS方法。然后，對上述4個(gè)模型按照以下5種情況進(jìn)行估計(jì):不帶虛擬變量，帶1998后危機(jī)虛擬變量，帶東亞虛擬變量，帶東亞虛擬變量和1998虛擬變量，帶東亞虛擬變量和2008虛擬變量?；貧w結(jié)果如表1a、1b、1c、1d所示。

表1a 外匯儲(chǔ)備對消費(fèi)率的回歸結(jié)果1.Con／GDP＝C＋a1FR／GNI＋a2lnGNI

1.在表1a、1b、1c中，F(xiàn)R／GNI的回歸系數(shù)在所有情況下均顯著，F(xiàn)R／GNI與Con／GDP呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與Inv／GDP、Exp／GNI呈正相關(guān)關(guān)系。從回歸系數(shù)絕對值來看，F(xiàn)R／GNI對Exp／GNI的回歸系數(shù)絕對值最大，對Con／GDP的回歸系數(shù)絕對值較大，對Inv／GDP的回歸系數(shù)絕對值最小。這表明，外匯儲(chǔ)備增長可以顯著擴(kuò)大出口、刺激投資，但會(huì)抑制消費(fèi)。

2.在表1d中，F(xiàn)R／GNI的回歸系數(shù)在所有情況下均為負(fù)值；在不帶虛擬變量、帶1998后危機(jī)虛擬變量的回歸結(jié)果中，F(xiàn)R／GNI的回歸系數(shù)均不顯著，這意味著外匯儲(chǔ)備增長可能抑制經(jīng)濟(jì)增長。

表1b 外匯儲(chǔ)備對投資率的回歸結(jié)果2.Inv／GDP＝C＋c1FR／GNI＋c2lnGNI

表1c 外匯儲(chǔ)備對出口率的回歸結(jié)果3.Exp／GNI＝C＋b1FR／GNI＋b2lnGNI

表1d 外匯儲(chǔ)備對經(jīng)濟(jì)增長率的回歸結(jié)果4.△GDP／GDP＝C＋d1FR／GNI＋d2lnGNI

3.比較4個(gè)回歸報(bào)告的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在只加入1998后危機(jī)虛擬變量情況下，F(xiàn)R／GNI的回歸系數(shù)值僅有很微小的變化，表明1998年金融危機(jī)沒有明顯改變外匯儲(chǔ)備的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在加入東亞虛擬變量后，F(xiàn)R／GNI對Con／GDP、Inv／GDP的回歸系數(shù)符號(hào)沒變，但絕對值降低；對Exp／GNI的回歸系數(shù)基本沒變；對△GDP／GDP的回歸系數(shù)符號(hào)沒變，但系數(shù)絕對值提高并且變得顯著。這表明，東亞外匯儲(chǔ)備增長對消費(fèi)率和投資率的影響程度低于拉美，但對經(jīng)濟(jì)增長率的負(fù)向影響作用卻高于拉美。對東亞而言，加入1998后危機(jī)與2008后危機(jī)虛擬變量后，F(xiàn)R／GNI的回歸系數(shù)沒有發(fā)生明顯變化，表明兩次金融危機(jī)對東亞外匯儲(chǔ)備的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)影響無異。

4.4個(gè)回歸報(bào)告還反映出兩次金融危機(jī)對東亞宏觀經(jīng)濟(jì)變量的不同影響，結(jié)果如表2所示。

表2 1998金融危機(jī)和2008金融危機(jī)對東亞宏觀經(jīng)濟(jì)變量的長期影響

(二)附加解釋變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述實(shí)證檢驗(yàn)只考慮了外匯儲(chǔ)備總量，得到的實(shí)證結(jié)果可能存在非穩(wěn)健性問題，因而，通過加入外匯儲(chǔ)備增量作為附加解釋變量的方法來檢驗(yàn)上述實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。外匯儲(chǔ)備增量系數(shù)和外匯儲(chǔ)備總量系數(shù)分別代表外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的短期性和長期性影響，比較這兩種系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備長短期宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)間的差異。單位根檢驗(yàn)顯示△FR／GNI時(shí)間序列為平穩(wěn)序列。這樣，將外匯儲(chǔ)備增量(△FR／GNI)作為附加解釋變量，運(yùn)用相同方法重新估計(jì)，回歸結(jié)果如表3a、3b、3c、3d所示。

表3a 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備增量對消費(fèi)率的回歸結(jié)果1.Con／GDP＝C＋a1FR／GNI＋a2△FR／GNI＋a3lnGNI

表3b 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備增量對投資率的回歸結(jié)果2.Inv／GDP＝C＋c1FR／GNI＋c2△FR／GNI＋c3lnGNI

表3c 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備增量對出口率的回歸結(jié)果3.Exp／GNI＝C＋b1FR／GNI＋b2△FR／GNI＋b3lnGNI

1.在表3a、3b、3c中，加入△FR／GNI作為附加解釋變量后，所有5種回歸結(jié)果中的FR／GNI的系數(shù)符號(hào)均與前面的回歸結(jié)果一致且顯著，表明上述關(guān)于消費(fèi)率、投資率和出口率的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的?！鱂R／GNI與Con／GDP呈較顯著的正相關(guān)關(guān)系，與Inv／GDP呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，同F(xiàn)R／GNI與Con／GDP、Inv／GDP間的相關(guān)關(guān)系相反；△FR／GNI與Exp／GNI呈較顯著的正相關(guān)關(guān)系，同F(xiàn)R／GNI與Exp／GNI間的相關(guān)關(guān)系一致，但是系數(shù)絕對值較小。這表明外匯儲(chǔ)備增長在短期內(nèi)會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)和出口，但對投資沒有影響。

表3d 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備增量對經(jīng)濟(jì)增長率的回歸結(jié)果4.△GDP／GDP＝C＋d1FR／GNI＋d2△FR／GNI＋d3lnGNI

2.在表3d中，加入△FR／GNI作為附加解釋變量后，5種回歸結(jié)果中FR／GNI系數(shù)符號(hào)有正有負(fù)，且均不顯著，表明上述關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長率的實(shí)證結(jié)果不穩(wěn)?。辉诓粠в腥魏翁摂M變量的回歸中，△FR／GNI與△GDP／GDP顯著正相關(guān)，但在加入東亞虛擬變量后，△FR／GNI的系數(shù)均為負(fù)，且較顯著，這意味著東亞外匯儲(chǔ)備增長在短期內(nèi)會(huì)顯著抑制經(jīng)濟(jì)增長。

四、實(shí)證結(jié)論與政策建議

(一)實(shí)證結(jié)論

1.從整體來看，長期內(nèi)，東亞與拉美地區(qū)外匯儲(chǔ)備增長的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有兩面性，正效應(yīng)表現(xiàn)為顯著擴(kuò)大出口、刺激國內(nèi)投資，負(fù)效應(yīng)體現(xiàn)為抑制國內(nèi)消費(fèi)，即對出口和投資具有“擴(kuò)張效應(yīng)”，對消費(fèi)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。短期內(nèi)，外匯儲(chǔ)備增長會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)和出口，對投資沒有明顯影響。外匯儲(chǔ)備增長對經(jīng)濟(jì)增長的長短期影響不明確，外匯儲(chǔ)備增長對消費(fèi)的“擠出效應(yīng)”和對出口、投資 的“擴(kuò)張效應(yīng)”的共同作用，決定了對經(jīng)濟(jì)增長的影響作用。

2.從地區(qū)比較來看，長期內(nèi)，東亞外匯儲(chǔ)備增長對消費(fèi)的抑制效應(yīng)和對投資的擴(kuò)張效應(yīng)均弱于拉美，但對出口的擴(kuò)張效應(yīng)程度相當(dāng)。短期內(nèi)，東亞外匯儲(chǔ)備增長會(huì)顯著抑制經(jīng)濟(jì)增長。

3.從危機(jī)背景來看，兩次金融危機(jī)對東亞與拉美外匯儲(chǔ)備增長的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)沒有明顯影響，但對東亞宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響卻有明顯不同。對東亞而言，從出口和經(jīng)濟(jì)增長率的角度來看，2008年金融危機(jī)帶來的沖擊遠(yuǎn)大于1998年金融危機(jī)，導(dǎo)致東亞出口顯著降低，使長期所奉行的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式難以為繼。

(二)政策建議

上述實(shí)證研究結(jié)論對保持外匯儲(chǔ)備快速增長的發(fā)展經(jīng)濟(jì)體，特別是中國，具有重要的借鑒意義。因此提出如下政策建議:

1.積極轉(zhuǎn)變以外匯儲(chǔ)備快速增長為特征的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。中國長期實(shí)施出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，高度依賴投資和出口，在經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)伴隨著大量經(jīng)常賬戶順差。2008年的全球金融危機(jī)對中國出口和經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)效應(yīng)顯著大于1998年金融危機(jī)。面對國際經(jīng)濟(jì)與金融格局的巨大轉(zhuǎn)變，中國應(yīng)積極尋求新發(fā)展模式，減少對出口和投資的依賴，充分挖掘國內(nèi)市場潛力，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

2.積極調(diào)整導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大量囤積的制度與機(jī)制。在現(xiàn)行人民幣匯率制度下，央行為穩(wěn)定匯率而頻繁干預(yù)外匯市場，促使出口形成的大量經(jīng)常賬戶順差轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R儲(chǔ)備，加上人民幣升值預(yù)期吸引的國際資本流入，導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備迅猛增長。因而，加大人民幣匯率浮動(dòng)幅度，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革是必然選擇。

3.重新審視外匯儲(chǔ)備積累在宏觀政策調(diào)控中的作用。從政策角度來看，外匯儲(chǔ)備積累屬于貨幣擴(kuò)張政策，因?yàn)橹灰泿女?dāng)局采取部分沖銷或非沖銷式的外匯干預(yù)，外匯儲(chǔ)備增長必然伴隨著基礎(chǔ)貨幣的增加。本文研究表明這種貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致出口和投資增加，消費(fèi)下降，并不會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。因而，中國在推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式向擴(kuò)大內(nèi)需轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中，在保持適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的基礎(chǔ)上，應(yīng)該大量減少外匯儲(chǔ)備積累，增強(qiáng)宏觀調(diào)控政策與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國內(nèi)消費(fèi)需求間的協(xié)調(diào)性。

[1]Heller，H.R.Optimal International Reserves[J].The Economic Journal，1966，76(3):296-311.

[2]Carbaugh，F(xiàn)an.The International Monetary System:History，Institutions，Analyses[M].University Press of Kansas(Lawrence)，1976.

[3]Popov，V.Accumulation of Foreign Exchange Reserves and Long Term Growth[Z].MPRA Paper No.20069，2003.

[4]Dooley，F(xiàn)olkert-Landau，P.Garber.An Essay on the Revived Bretton Woods System:The Effects of Periphery Intervention and Reserve Management on Interest Rates and Exchange Rates in Center Countries[Z].NBER Working Paper No.10332，2004.

[5]Pablo Garcíam，Claudio Soto.Large Hoardings of International Reserves:Are They Worth It？[Z].Central Bank of Chile Working Papers No.299，2004.

[6]Joshua Aizenman，Daniel，R.C.Real Exchange Rate and International Reserves in the Era of Growing Financial and Trade Integration[Z].NBER Working Paper No.12363，2006.

[7]M.S.Mohanty，P.Turner.Foreign Exchange Reserve Accumulation in Emerging Markets:What Are the Domestic Implications？[J].BIS Quarterly Review，2006，(4):39—52.

[8]G.H.McCauley，R.N.Park，Y.C.Persaud.Official Reserves and Currency Management in Asia:Myth，Reality and the Future[J].Geneva Reports on the World Economy，2005，(7):18—21.

[9]Joshua Aizenman，Nancy Marion.International Reserve Holding with Sovereign Risk and Costly Tax Collection[J].The Economic Journal，2004，(7):569—591.

[10]Gruz，M.，Walters，B.Is the Accumulation of International Reserves Good for Development？[J].Cambridge Journal of Economics，2008，(9):665—681.

[11]Shin-ichi Fukuda，Yosifumi Kon.Macroeconomic Impacts of Foreign Exchange Reserve Accumulation:Theory and International Evidence[Z].ADBI Working Paper No.197，2010.

[12]賀金凌.經(jīng)濟(jì)增長、貨幣供給與外匯儲(chǔ)備:對貨幣均衡理論的檢驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2000，(10):29—35.

[13]張曙光，張斌.外匯儲(chǔ)備持續(xù)積累的經(jīng)濟(jì)后果[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，(4):18—29.

[14]王楚明.我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的成本及其管理策略研究——機(jī)會(huì)成本和社會(huì)成本研究[J].國際金融，2010，(3):63—68.

[15]李巍.外匯儲(chǔ)備、人民幣匯率與國內(nèi)就業(yè)率[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009，(11):116—127.