新形勢下原油期貨上市意義重大

■陳柳欽

（中國能源經(jīng)濟研究院，北京 100733）

（作者為中國能源經(jīng)濟研究院戰(zhàn)略研究中心主任、石油研究中心主任，研究員，教授）

20世紀下半葉以來，國際石油需求與供給嚴重不統(tǒng)一，油價經(jīng)歷多次大起大落，全球經(jīng)濟備受沖擊。在遭遇數(shù)次石油危機之后，人們開始認識到衍生工具的重要性，石油期貨應(yīng)運而生，并成為目前商品期貨市場上最大的交易品種?？梢灶A(yù)見，未來幾十年，作為現(xiàn)代工業(yè)的血液，石油仍將是不可替代的能源，并影響到整個世界經(jīng)濟的走向。隨著國際油價不斷創(chuàng)出新高，世界通脹局勢日益加重。我國作為第二大原油消費國，經(jīng)濟發(fā)展與油價息息相關(guān)。原油是石油市場的核心，原油不僅是我國進口數(shù)量最大的石油品種，他更是許多其他石油產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)，原油期貨是最基礎(chǔ)的石油期貨，同時也是最重要的，原油期貨發(fā)揮的保值功能也最大。目前世界上重要的原油期貨合約有4個：紐約商業(yè)交易所的輕質(zhì)低硫原油即“西德克薩斯中質(zhì)油”期貨合約、高硫原油期貨合約，倫敦國際石油交易所的布倫特原油期貨合約，新加坡交易所的迪拜酸性原油期貨合約。它們在全球石油市場格局和價格體系中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。推進原油期貨上市，爭奪能源定價權(quán)，對中國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展以及金融市場的穩(wěn)定意義重大。中國期貨市場在八年前迎來燃料油期貨后，并未改變中國石油消費居全球第二、在國際定價體系中連0.1%權(quán)重都沒有的局面。2012年，對中國期貨市場而言，是個不折不扣的創(chuàng)新大年。特別是作為商品龍頭的原油期貨，更令市場關(guān)注。作為大宗商品期貨市場體系中的王者，原油期貨在上海期貨交易所重獲新生，正是業(yè)內(nèi)一直夢寐以求的。中國重新推出原油期貨，是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，也是中國政府與企業(yè)的訴求，對保障中國能源的穩(wěn)定和安全起著至關(guān)重要的作用。

1 爭取掌握原油全球定價權(quán)來增強國際競爭力

我國是世界石油生產(chǎn)和消費大國，卻無力制衡國際油價。要改善這種狀況，我們必須通過建立屬于自己的石油期貨市場體系，來融入國際石油定價體系。原油期貨是石油期貨中最重要的品種，原油期貨價格一般就被視為國際石油現(xiàn)貨市場的參考價格，具有重要的價格導(dǎo)向功能。原油定價權(quán)是一個國家的國際地位和綜合國力的表現(xiàn)，定價權(quán)對國際油價具有較強的影響力，能更好的反應(yīng)其真實的石油商品供求關(guān)系。而原油期貨由于其價格發(fā)現(xiàn)職能，越來越多的影響了國際原油的價格走勢，改變了原油定價方式。原油定價權(quán)缺失給我國這樣一個原油消費大國帶來了巨大的危害，由于沒有自己的原油期貨市場，因而在國際原油定價體系中處于非常被動的地位，最突出的表現(xiàn)就是進口油價受制于人。我國已經(jīng)成為原油生產(chǎn)和消費大國。世界原油需求增量主要是由我國產(chǎn)生的，我國有必要在國際原油價格形成方面發(fā)揮更大的作用。我國從1998年6月1日開始采用“與國際油價接軌”的價格機制，開始實行新的價格機制和流通體制，此后原油立即隨著國際市場價格的變化而變化，成品油也已與國際市場實施價格聯(lián)動。頻繁大幅波動的國際油價讓我國成品油定價機制的漸進式改革捉襟見肘、疲于應(yīng)付。一方面市場投機、惜售等現(xiàn)象時有發(fā)生，市場秩序較為混亂；另一方面油價高企已經(jīng)逐漸波及民生福利、也大大提高了我國經(jīng)濟運行的風險。國際原油市場早已經(jīng)形成體系和價格形成機制，而我國目前建立的原油價格機制，價格變化嚴重滯后于國際原油市場價格，嚴重缺乏原油定價權(quán)，致使我國在國際原油進出口貿(mào)易中處于極度不利地位。

原油期貨價格是現(xiàn)貨價格的先導(dǎo)，期貨市場的話語權(quán)之爭成為定價關(guān)鍵因素之一。要取得定價話語權(quán)，建立原油期貨市場是必須的途徑。通過推出原油期貨合約來增強原油保障能力，平抑國際油價波動帶來的影響。中國要掌握定價權(quán)，就需要推出交易活躍的原油期貨市場。亞太范圍來看，近年各國對亞太石油定價中心的爭奪日益激烈，我國處于比較被動的地位。亞洲最大的兩個能源期貨市場是日本石油期貨市場和新加坡石油期貨市場。我國大慶生產(chǎn)的原油掛靠印尼米納斯原油（Minas）定價，勝利、大港原油掛靠印尼辛塔中質(zhì)原油（Cinta）定價，渤海原油掛靠印尼杜里原油（Duri）定價。我國雖然是全球第五大石油生產(chǎn)國、第二大石油消費國、第三大石油進口國，但在世界原油定價機制中，中國還沒有發(fā)言權(quán)。由于亞太地區(qū)經(jīng)濟體的快速發(fā)展，原油消費逐漸集中于亞太地區(qū)。盡管亞太地區(qū)擁有新加坡、東京等交易所上市交易原油期貨品種，但由于這些地區(qū)的貨幣政策與美元聯(lián)系緊密，導(dǎo)致東京和新加坡市場演變?yōu)樽兿嗟拿涝x岸市場，無法反映原油供需。目前亞太地區(qū)已有部分國家或地區(qū)推出了原油期貨，但都屬區(qū)域性市場。我國將繼美國、英國后推出第三個全球性原油期貨市場，以爭奪原油定價權(quán)。不難看出，將要推出的原油期貨已被貼上了“中國標簽”，我國期貨市場的國際化也備受期待。未來中國原油期貨的運作成功，有望成為中東原油輸往亞洲的定價基準。我國原油期貨市場如果能夠有效控制市場投機因素的影響，就有可能與日本、新加坡市場形成區(qū)域集團效應(yīng)，從而集中、真實地反映亞太地區(qū)新興經(jīng)濟體的能源需求，倒逼歐美市場擠去原油價格中的投機泡沫，使價格更趨于回歸理性。推進原油期貨市場，通過國內(nèi)市場與國際市場的套利機制影響國際油價，將我國的需求因素正確反映到國際市場價格波動的趨勢中去，這對于我國爭取國際原油定價權(quán)具有至關(guān)重要的作用。在原油期貨的新起點上，未來期貨合約的成功上市無疑會大幅突破現(xiàn)有的期貨市場限制，包括國際投資者的引入以及國際社會對國內(nèi)價格的關(guān)注等必將大幅提升國內(nèi)期貨市場的國際化水平。因此，適時地推出國內(nèi)原油期貨交易，不僅有利于我國在國際石油市場中爭奪定價權(quán)，提高能源價格風險的應(yīng)對能力，更能夠配合石油戰(zhàn)略儲備，構(gòu)建立體化、多元化的能源安全體系，為我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護航。

2 利用原油期貨市場的職能為石油石化企業(yè)提供保值避險工具

為了降低石油價格波動和高價帶來的風險，人們采取了各種手段來規(guī)避這種風險，建立原油期貨市場、發(fā)行原油期貨就是其中的一種。從國際成熟市場發(fā)展經(jīng)驗表明，期貨市場每一次重大的改革創(chuàng)新都得益于實體經(jīng)濟的需求推動。也就是中國目前經(jīng)濟發(fā)展到今天，如何進一步在改變經(jīng)濟發(fā)展方式的前提下，利用期貨市場這樣一個避險工具，使中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快的發(fā)展，是非常重要的。金融危機后，由于期貨市場避險功能受到肯定，吸引了眾多企業(yè)參與市場規(guī)避風險，也使得國內(nèi)期貨交易價格的代表性進一步提升。目前，國內(nèi)期貨市場保證金存量達到了約2000億元，客戶總量則從金融危機前的50余萬快速增長到140余萬，相當于危機前的3倍。

在現(xiàn)有條件下原油期貨在中國推出后能夠發(fā)揮的最大作用是規(guī)避風險，即以原油或石油衍生品為原材料的企業(yè)通過原油期貨加強成本控制與管理，避免原油價格快速上漲帶來生產(chǎn)成本飆升的風險。利用原油期貨市場進行套期保值，可以幫助生產(chǎn)經(jīng)營者規(guī)避現(xiàn)貨市場的交割風險，達到鎖定生產(chǎn)成本、實現(xiàn)預(yù)期利潤的目的，避免企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受價格波動的干擾，保證生產(chǎn)活動的平穩(wěn)進行。國際上大型石油相關(guān)企業(yè)均在原油期貨市場進行套期保值，鎖定成本或利潤。而國內(nèi)由于政府管制和相關(guān)政策等原因，只有中石化、中石油等幾家大企業(yè)可以在國際上參與期貨交易，大部分的企業(yè)無法進行外盤交易，只能對價格的變動聽之任之，即使能預(yù)見原油價格的變動也無法采取有效措施進行風險規(guī)避和鎖定利潤。根據(jù)我國入世協(xié)議，外國企業(yè)獲得與國內(nèi)石油企業(yè)同等的國民待遇，外國企業(yè)帶著價格制定優(yōu)先權(quán)和石油套期保值的雙重優(yōu)勢進入國內(nèi)石油市場。如國內(nèi)企業(yè)無法通過石油期貨交易進行避險，就會處于更加被動和不利的境地。這會大大削弱國內(nèi)企業(yè)的競爭力，不利于我國石油企業(yè)參與國際競爭。正如諾貝爾獎獲得者米勒教授指出的“不參與期貨交易是最大的投機”，也會完全將自己暴露于市場風險之下。而開展原油期貨交易為我國的石油相關(guān)企業(yè)提供了理想的套期保值工具。一方面國內(nèi)市場的交易成本遠低于歐美交易市場，更重要的是，國內(nèi)市場的價格波動更直接地受國內(nèi)供需影響，價格波動與企業(yè)直接面對的市場狀況相關(guān)性更高，因而有利于企業(yè)以最小的成本實現(xiàn)更高的套保率，避免歐美市場投機性價格波動帶來的額外風險。特別是隨著中國石油企業(yè)國際化業(yè)務(wù)的不斷深入，管理價格風險的需求也將更加強烈，但受制于國家政策和國有企業(yè)對海外業(yè)務(wù)監(jiān)管的難度，通過參與境外石油衍生品交易來對沖風險還是如履薄冰、戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，無法滿足企業(yè)對沖風險敞口的需要，進而影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動的安排。由于我國國內(nèi)的石油期貨市場不完善，而企業(yè)參與境外的場外衍生品市場又面臨著市場規(guī)則不透明、流動性差、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜等不利因素，企業(yè)的風險比較大，不利于有效規(guī)避國際油價波動風險。在大宗商品價格劇烈波動的情況下，我國國內(nèi)期貨市場起到了很好的規(guī)避風險的作用，這說明對國內(nèi)企業(yè)來說，國內(nèi)期貨市場的規(guī)則和監(jiān)管以及產(chǎn)品更加適合需要，更有利于國內(nèi)企業(yè)對成本和風險進行控制，相關(guān)政府部門對經(jīng)濟運行進行宏觀調(diào)控。因此，抓住戰(zhàn)略機遇，及時建立中國自己的原油期貨市場，讓中國越來越龐大的市場需求及時反映到期貨市場的價格漲落之中，將為石油企業(yè)提供一個相對容易監(jiān)控和參與的平臺，有助于全面提升我國石油企業(yè)管理價格風險的能力，也有助于解決世界原油供應(yīng)與中國巨大需求市場之間的不穩(wěn)定性與不安全性。

3 利用原油期貨改革完善成品油定價機制

原油期貨市場本身對于市場價格的影響過程就是政府逐漸放開部分成品油價格控制的時候。自1998年以來，我國成品油定價機制經(jīng)歷了3次改革。2003年國際油價一路飆升后，現(xiàn)有成品油定價機制的實現(xiàn)基礎(chǔ)已經(jīng)被摧毀，并呈現(xiàn)出難以適應(yīng)的疲態(tài)?，F(xiàn)行成品油定價機制從2009年5月正式實施，核心是，當國際市場原油連續(xù)22個工作日移動平均價格變化超過4%時，可相應(yīng)調(diào)整國內(nèi)汽、柴油價格。我國現(xiàn)行的與國際市場接軌的油價形成機制主要存在兩個問題：一是調(diào)價時間的滯后性。國內(nèi)油價變化比國際油價滯后，不僅與市場當時的實際情況不一致，而且在接軌價格十分透明的情況下，市場參與者的投機傾向十分明顯，不利于維護正常的市場秩序。二是價格接軌的簡單機械性，沒有考慮到國內(nèi)市場與國際市場在消費結(jié)構(gòu)、消費習慣及消費季節(jié)等方面的差異，難以反映國內(nèi)成品油市場的真實供求狀況。中國的成品油定價機制，硬生生把定價權(quán)讓渡給了國外市場，在原油期貨等市場立于必敗之地。原油期貨市場本身對于市場價格的影響過程就是政府逐漸放開部分成品油價格控制的時候。只有通過完善的原油期貨市場才能充分真實的反應(yīng)國內(nèi)原油的供求狀況，有利于形成符合中國國情的油價，為國家制定符合我國供需關(guān)系的油價機制提供參考。在油價形成機制中與其被動地接受油價，不如主動利用原油期貨，形成能夠直接反應(yīng)本國市場供求關(guān)系的油價。

國際原油價格風聲鶴唳，國內(nèi)成品油市場草木皆兵。從現(xiàn)行定價機制改革運行到現(xiàn)在，這已經(jīng)是一個常態(tài)。我國成品油價格目前與國際原油價格掛鉤，原油期貨推出后，是否將與中國原油期貨價格掛鉤？成品油定價機制改革勢在必行，呼吁推出新定價機制的聲音不絕于耳。2012年3月22日，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委關(guān)于2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見的通知》中重點提到：“要深化成品油價格市場化改革，擇機推出改革方案。”此次調(diào)整，將主要圍繞縮短調(diào)價周期、加快調(diào)價頻率，改進成品油調(diào)價操作方式，以及調(diào)整掛靠油種等方面內(nèi)容，進一步完善現(xiàn)行成品油價格形成機制，使之更加市場化。無論從充分利用國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源保障國內(nèi)成品油市場供應(yīng)的角度，還是從運用價格杠桿促進石油資源節(jié)約的角度，推進成品油定價機制改革都非常值得期待。而期貨市場則是一個公開、集中、統(tǒng)一以及近似于完全競爭的市場，能夠形成直接反映市場供求關(guān)系的石油價格。由于原油期貨品種是市場化程度很高的產(chǎn)品，它在相當程度上能夠迅速且獨立地反映原油市場供需情況和原油基準價格，如果國內(nèi)成品油價格與其掛鉤按每日進行調(diào)整，那就不需要國家發(fā)改委采用較為復(fù)雜的計算方法測算成品油價格調(diào)整的時間、頻率和幅度，從而對成品油價格改革形成倒逼機制。有了活躍的原油期貨市場，有了眾多的煉化、貿(mào)易企業(yè)，有了及時調(diào)整的油價，中國成品油定價體制才能既透明又神秘，獲得與進口原油大國相稱的話語權(quán)，實現(xiàn)國家能源安全。

4 利用原油期貨市場彌補國家原油戰(zhàn)略儲備不足

原油戰(zhàn)略儲備是一個國家能源安全體系最重要的一個環(huán)節(jié)。充足的原油儲備是一個國家穩(wěn)定物價水平、保持供需平衡、應(yīng)對突發(fā)危機、保障國家經(jīng)濟平穩(wěn)運行的有利手段。世界各國均把原油儲備作為穩(wěn)定原油供求關(guān)系的重要環(huán)節(jié)。在經(jīng)歷了三次原油危機后，為了保障市場穩(wěn)定和國家安全，發(fā)達國家普遍重視并建立了本國的戰(zhàn)略原油儲備體系。美國的戰(zhàn)略原油儲備一般可以維持90天，最高為118天；日本的儲備能力長達169天。如果不儲存足夠的原油，一旦原油通道或者石油供應(yīng)發(fā)生問題，比如在霍爾木茲海峽發(fā)生戰(zhàn)爭，大量的原油供應(yīng)就會被切斷。目前，我國建立石油儲備體系的一個方案就是建立四級儲備，即國家戰(zhàn)略石油儲備、各個地方政府的石油儲備、三大石油公司的商業(yè)石油儲備和中小型公司的石油儲備。然而建立這個龐大的石油儲備體系耗資巨大，必須依靠市場的力量才能建成，而期貨市場作為市場發(fā)揮力量的場所在這方面具有重要的作用。推出原油期貨交易，一方面利用期貨的保證金制度，幫助企業(yè)通過期貨市場進行預(yù)買預(yù)賣，建立起穩(wěn)定的遠期供銷關(guān)系，可以相對減少企業(yè)的原油現(xiàn)貨庫存和資金占用，在一定程度上彌補現(xiàn)貨原油儲備的不足；另一方面通過“保稅交割”上市原油期貨，國際石油貿(mào)易商會在中國建立交割倉庫以儲存原油，大量原油將被運輸和儲存在中國，形成資源的社會儲備，從而利用國際資金幫助我國儲備原油。

另外，原油期貨推出將會給期貨市場帶來多個方面的突破。對于期貨業(yè)而言，在原油期貨的新起點上，未來期貨合約的成功上市無疑會大幅突破現(xiàn)有的期貨市場限制，包括國際投資者的引入以及國際社會對國內(nèi)價格的關(guān)注等必將大幅提升國內(nèi)期貨市場的國際化水平。目前國內(nèi)期貨市場發(fā)展遇到的外匯兌換、境外投資者參與國內(nèi)市場、交割庫設(shè)置、保稅交割或離岸交割等問題，都會在成功運行原油期貨這一目標的帶動下獲得解決，期貨市場影響力有望增強。