期貨市場上的較量歸根結締是人才隊伍的較量

□文/陳 東

天津大通銅業(yè)有限公司

期貨市場上的較量歸根結締是人才隊伍的較量

□文/陳 東

天津大通銅業(yè)有限公司

陳東 擁有近20年期貨、股票一線投資、保值實戰(zhàn)經驗,負責天津大通銅業(yè)有限公司的套期保值業(yè)務10余年。在長期大規(guī)模投資實戰(zhàn)中，以正確投資理論指引、解決企業(yè)套期保值中的實際問題。著有《虎視哲學——洞悉股市先機的智慧》等多部投資理論的專著。

盡管在市場價格波動的過程中，企業(yè)可以低價買進原料，高價賣出產品。但實際上，不論是國內還是國外，相當部分企業(yè)的發(fā)展并不是依靠高明的經營管理，而是受益于通貨膨脹，或者說，這是市場大環(huán)境所給予的機遇。因此，企業(yè)自身的經營管理只能賺小錢或省小錢，而企業(yè)的金融化才能賺大錢。

優(yōu)秀的商業(yè)模式是無價的，但是有色金屬產品并不僅僅是單一的工業(yè)品，現(xiàn)在更主要的作用是已經成為金融投資品。因此，有色企業(yè)非常有必要以現(xiàn)貨生產經營為基礎做好金融市場。

在生產經營中，現(xiàn)貨經常在高價位采購原材料，而在低價位銷售產品，因為在購買原材料時常常是追買，而在價格下跌時，常常沒有客戶買貨，使得只有在價格下跌時低賣。由此想到能否通過一定的方法將這個關系顛倒過來，也就是低價買進原材料，高價賣出產品。這就是現(xiàn)貨生產或經營企業(yè)的金融化運作。

一、有色金屬企業(yè)是被金融化了的實體

對于有色金屬企業(yè)來說，最重要的轉型就是向金融化轉型。比如銅本身就是金融化的產品。銅在中國的歷史上是“真正意義上的錢”。不論是原材料還是產品都完全是金融市場化的。

金融的基本思想就是市場不相信權利。比如，對于有色金屬初級加工企業(yè)來說，市場根本就沒有為他們預留出加工費。由于銅市場是全球性的市場，所以銅生產加工型企業(yè)不具備讓市場圍企業(yè)轉的條件。即使市場預留出來一定的加工費，也經常由于在市場的日內波動中把加工費吃掉了。因此，在用金融手段保護我們勞動成果的同時，必須將金融的思想貫穿到產業(yè)鏈當中。

二、風險的確定

1.大級別的風險來自于大級別的尚未認知的規(guī)律

所謂大級別的風險來自于大級別的尚未認知的規(guī)律，也就是通常人們所說的不確定性——意外的意外。這才是真正的風險。

比如，由于現(xiàn)貨合同的違約風險是保值失敗的重要原因，所以必須先簽訂現(xiàn)貨合同。也正是由于保值的前提是期貨合約對應現(xiàn)貨合同，所以通常認為，通過套期保值可以抵消現(xiàn)貨風險。不過，事情并沒有到此為止。

在極其特殊的情況下，盡管期貨交易所用盯市制度來抵消期貨合同的違約風險，但是期貨交易所對于市場中出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板的情況，出于自身利益的考慮，制定了強行平倉制度。因此，在現(xiàn)貨合同依然存在的情況下，強行平倉制度破壞了保值的基礎。從本質上講，強行平倉制度是有悖于套期保值原則的。由于這項制度的存在，使得套期保值并非是回避現(xiàn)貨市場風險的萬全之策，所以參與套期保值的企業(yè)必須充分認識期貨市場的規(guī)則。

因此可以說，真正的風險是無法控制的。由此我們不難理解，全世界有那么多的大銀行，大型投資機構，在突如其來的金融風暴中紛紛倒閉，難道他們沒有風險管理及控制嗎？

2. 風險不會消失而只能被轉移

從傳統(tǒng)理論上講，套期保值的功能就是轉移甚至控制現(xiàn)貨風險的，但許多保值企業(yè)反而認為期貨有風險。這其中的關鍵問題是什么呢？從根本上講，這就涉及到另一個問題——真正的風險是否能被回避？

風險如同能量，既不會憑空產生，也不會憑空消失，只能從一種形式轉化為另一種形式，或者從一個物體轉移到另一個物體。所謂的化解風險，基本就是轉移風險的意思。從這家轉到那家，從這里轉到那里。換言之，風險只能被轉移，而不能真正意義上被控制。即真正的風險是無法控制的。

比如，開車在遇到緊急情況時，通過急剎車，以減少汽車使用壽命為代價，將路況風險轉化為車況風險。由此我們不難理解，許多保值企業(yè)都得出期貨風險大的結論一樣，其實對于保值企業(yè)來說，所面臨的風險，在本質上都是由現(xiàn)貨風險轉移過來的?；蛟S我們可以說，2 0 0 8年以來的金融危機，其本質就是經濟危機。

由于套期保值的作用就是將現(xiàn)貨風險化解為期貨風險，所以控制風險這個概念本身就是不嚴謹?shù)?。因為一旦期貨的風險被控制了，那么現(xiàn)貨風險就失控了。

保值最不利的情況是，由于市場價格波動劇烈，導致期貨頭寸被止損，之后在沒有期貨保值頭寸的情況下，市場價格又向對現(xiàn)貨不利的方向走。

三、正確理解套期保值

1. 保值的實質內容

現(xiàn)貨交易的問題在于沒有對沖機制，也就沒有風險控制手段。套期保值就是要解決現(xiàn)貨無法風險控制的問題。因此，當遇到巨大的現(xiàn)貨市場風險時，套期保值是轉移現(xiàn)貨風險的有效措施。

現(xiàn)貨合同是為現(xiàn)貨定個價，而套期保值交易的本質是為期貨合約定個價。通過保值交易就是鎖定現(xiàn)貨與期貨之間的價值。從某種意義上講，套期保值就是鎖倉。從而達到期貨為現(xiàn)貨避險的作用。

2. 保值比單純投機的風險小

由于純粹意義上的投機對于交易行為的約束較小，所以投機的風險比較大，而套期保值之所以風險較小，是因為增加了現(xiàn)貨這樣一個約束條件。因此，保值只不過是在市場分析的基礎上增加了一個現(xiàn)貨依據(jù)，作為約束條件。這就是套期保值比單純投機風險小的原因。

或許是因此，使得許多保值企業(yè)總是以保值為借口，忽視期貨保值頭寸的風險控制。

3. 套期保值是對沖交易的結果

通常都是錯把對沖交易當成了套期保值，只有現(xiàn)貨與期貨之間的對沖交易中的期貨頭寸贏利了，才能叫做套期保值。因此，盡管套期保值在行為上是對沖交易，但又不是單純的對沖交易行為?？梢哉f，當對沖交易行為達到好的結果時，才是套期保值。

其實套期保值只是結果，只有將現(xiàn)貨風險轉移為期貨利潤，才算得上是真正意義上的套期保值。但是許多人把對沖交易當成了套期保值。

因此，套期保值不能停留在字面上，必須要實質上保值，實質保值就是要以期貨頭寸贏利為目的，否則“保值”的意義體現(xiàn)在哪里呢？

4. 期保值的難點：面對前后兩個槍口

現(xiàn)實的情況是，實體經濟面臨一個死結，不參與套期保值要面臨現(xiàn)貨風險，但是如果參與套期保值將面臨更為嚴重的金融風險。這就是市場的殘酷性。由于套期保值面臨的是現(xiàn)貨與期貨的雙重風險，所以參與套期保值必須現(xiàn)貨、期貨兩個風險都要防范。實際上比單純投機更難做，因為單純投機在機會不好的情況下可以不參與交易。保值就是在前后兩個槍口之間，既要完成任務，又要保住性命。

西方有一句諺語：不要以為只要進入了教堂，你就可以看見上帝。參與套期保值遠遠不是像書本上說得那么簡單。套期保值絕對不是企業(yè)的營養(yǎng)品，而是以風險抗風險的手段。

5. 投機的帽子害死人

套期保值最怕的就是只裝有“半瓶子醋”的人“瞎摻和”。對于許多人來說，從事套期保值的企業(yè)，期貨頭寸賺錢就是保值，虧損就是投機。因此對這些人來說，投機是一個可以隨便亂扣得帽子。

期貨交易本質上就是交易，不論是套期保值還是單純投機，都是在期貨市場上進行交易，只要是交易就有盈虧之分，只不過是有好的交易和壞的交易之分。

其實，投機和保值都是沒有精確定義的概念。因此，在不明確定義投機和保值這兩個概念的前提下，并放在一起討論，將永遠是一個死循環(huán)。

由于投機是市場的本性，實現(xiàn)套期保值的原理就是以投機對抗投機，從而達到保值的目的。這就是投機行為對于保值的意義。所以在一個高度投機的市場里，說自己不投機，是非?？尚Φ?！因此，不要輕易下投機的結論，而應該把不得投機改為不得違規(guī)操作。

四、套期保值涉及到多項專業(yè)業(yè)務

許多企業(yè)即使從事多年的套期保值，其結果也不理想的根本原因，就在于各項業(yè)務運行不夠專業(yè)。套期保值是帶有投資性的業(yè)務，本身就是非常專業(yè)而獨立的。其中包括了市場分析、保值計劃、風險管理等，這些都是非常專業(yè)的。

對于市場分析的正確思路是：我們需要市場分析，要分清市場分析小的失誤與有重大錯誤的區(qū)別。而對于市場分析可能出現(xiàn)的重大錯誤，需要由風險管理機制來解決。換言之，之所以要建立風險管理機制，就是為了解決萬一分析不準確的問題。

制定保值計劃的專業(yè)性：制定保值計劃是針對市場分析與風險管理承上啟下的工作。許多計劃趕不上變化的原因是，制訂計劃的水平太低。

風險管理的專業(yè)性：風險管理及控制的專業(yè)性，體現(xiàn)在需要非常高的操作技術。否則風險管理及控制行為本身就可能是制造風險的源泉。比如，開車時發(fā)現(xiàn)前方有危險而采取急剎車，盡管前面的危險避免了，但是后面的追尾事故就會發(fā)生。風險管理的專業(yè)性、技巧性是非常高的。

許多參與保值的企業(yè)雖然設有風險管理機構，但形同虛設。其中的主要問題在于風險管理水平低。而風險管理水平低相比沒有風險控制的害處更大。這就相當于如果汽車沒有制動裝置，你可以通過開慢車的方式來控制風險。但是如果剎車裝置雖然有，可是又不太靈，你就會時常放松警惕，從而在開快車時，而剎車裝置又不靈時出現(xiàn)風險。

五、設置健全的保值機構是第一要務

1. 結構決定功能

由于風險管理機制和相應的規(guī)章制度的缺失或不健全，結果使得套期保值是有監(jiān)督沒管理。也就是盡管有風險監(jiān)督機構，但沒有風險管理職能。

企業(yè)參與保值，好比駕駛一輛汽車，為了控制汽車在運行過程所遇到的風險，在汽車的結構上，至少需要一個制動裝置。對于一輛只有發(fā)動機而沒有制動裝置的汽車來說，本身就是風險。讓發(fā)動機履行制動裝置的功能是不可能的。因此，在機構和制度不完善的情況下，任何風險的出現(xiàn)都是有可能的。

2. 機構健全是專業(yè)化運作的基本保障

既然專業(yè)機構不健全是保值不成功核心問題，那么專業(yè)機構的設置以及專業(yè)人員配置可以使得各項業(yè)務專業(yè)化。因此，對于任何一個保值企業(yè)來說，市場研究部、保值計劃部、交易部、風險管理部等部門的設置是必不可少的。這些專業(yè)機構的健全是使得各項業(yè)務專業(yè)化運作的標志。當然，保值機構在健全的基礎上又要防止機構臃腫。

六、最終取勝的決定性因素是智慧

1. 保值最根本的是依靠智慧

無論是投資、投機、還是保值，要想取得成功或者取得良好的效果，都必須依靠智慧。

智慧的本質就是防范風險。如果從事套期保值能夠實現(xiàn)保值的目的，就是因為擁有將市場的風險轉化為財富的智慧。這就是智慧的價值。

一個愛冒險的人是絕對沒有智慧的。中國人之所以聰明，就是因為經歷幾千年來太多的災難與風險，從而總結出大量的人生智慧。因此，智慧應該更多地體現(xiàn)在防范風險方面。

參與套期保值之所以要以市場分析為基礎，就是因為不論是轉移風險，還是發(fā)現(xiàn)規(guī)律，都必須依靠智慧。市場研究是保值的根本其中的含義是——財富來源于智慧！

2.人對于風險管理的重要性

以駕車為例，要保持行駛安全必須具備三個條件：完善交通狀況，性能良好的汽車，優(yōu)秀的駕駛技術。這三個條件對應到期貨市場就是:期貨管理條例（或期貨法），功能完善的市場，優(yōu)秀的投資操作技巧。在現(xiàn)實當中，前兩條無可非議，而第三條通常令人不可思議地被忽略了，而過分強調的是法規(guī)的建設和市場功能的完善。

由于套期保值是極為專業(yè)、風險極大的工作，所以必須要有高水平的專業(yè)人才進行有序的運作。如同讓一個沒有駕照的人開車是冒險一樣，讓一個保值運作水平低或者根本不懂期貨市場的人從事套期保值，就是投機。沒有高水平的司機，即使交通法規(guī)再完善，汽車的安全性能再好，也是要出事故的。因此，只有在正確市場分析理論的指引下，在高水平人才的有效的操作下，進行套期保值才能取得良好的效果。

由于保值運作過程是非常復雜的，需要較高運作水平，所以如果期貨保值部門的領導者期貨市場分析和預測水平不高、或者本人管理水平較差、或者心理等素質不高，企業(yè)的保值操作就容易產生不良后果。

產業(yè)發(fā)展環(huán)境進一步優(yōu)化 集成電路市場今年將觸底反彈

賽迪顧問股份有限公司半導體產業(yè)研究中心副總經理郭鵬指出，受歐美國家主權債務危機的打擊、日本地震與海嘯災害等因素的影響，2 0 1 1年國內外半導體市場的增速大幅放緩。雖然中國半導體產業(yè)雖然增長率遠高于國際同業(yè)水平，但也未能延續(xù)2 0 1 0年的高速發(fā)展勢頭。據(jù)統(tǒng)計，2 0 1 1年中國集成電路產量為7 1 9.6億塊，比2 0 1 0增長1 0.3%；全行業(yè)銷售收入同比增長9.2%，規(guī)模為1 5 7 2.2億元。

郭鵬認為，未來中國集成電路市場一方面有著來自電子產品不斷變革升級，智能化產品需求強勁等新的機遇，另一方面也必須面對來自國內外宏觀經濟發(fā)展存在不確定性；存儲器市場競爭持續(xù)加劇，產品升級速度加快等新的挑戰(zhàn)。但在“十二五”時期，中國集成電路的產業(yè)發(fā)展環(huán)境將進一步得到優(yōu)化。國家科技重大專項的持續(xù)實施，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的新要求，將推動集成電路核心技術突破，持續(xù)帶動集成電路產業(yè)的發(fā)展。

郭鵬從市場增速、新興領域、熱點產品、技術走勢等四個方面對未來行業(yè)的發(fā)展趨勢進行了評述分析。他認為，2 0 1 2年市場將觸底反彈，進入較快增長期。若全球經濟不出現(xiàn)大幅波動，市場未來的幾年的增速將保持在1 0%左右；物聯(lián)網、云計算、新能源、半導體照明、醫(yī)療電子和安防電子等新興領域的發(fā)展，將為中國集成電路市場帶來新動力；筆記本電腦、手機和液晶電視等產品仍將是驅動市場的主要動力，MI D、便攜式智能產品、智能儀表和能源控制等新產品對市場影響力將逐漸增強；2 2 n m工藝芯片預計明年批量出貨，1 4 mm工藝研發(fā)已經開始。

廢雜銅直接利用比例提高 國產量增加進口依賴降低

北京中色再生金屬研究所所長張希忠重點對中國再生銅工業(yè)的發(fā)展與再生銅利用情況進行了介紹分析。他指出，制造業(yè)與對銅需求巨大，主要體現(xiàn)在產業(yè)規(guī)模的不斷擴大、資源的多樣化、產量的快速提高以及再生利用技術設備和環(huán)保等幾個方面。2 0 1 1年中國再生銅（以廢銅為原料生產陰極銅）產量達到1 8 1萬噸，占當年銅產量的3 5%，比2 0 1 0年的1 6 2 萬噸增長了1 1.7 %。調查結果表明，目前在建和擬建的再生銅產能約6 0萬～8 0萬噸，這些產能如果建成后并投產，中國再生銅的產能將超過3 0 0萬噸。

國產廢銅的逐年增加，中國廢銅供應量中進口的比例將逐年下降。因為，1 0～1 5年前消費的銅及其制品大部分從2 0 1 2年開始就會陸續(xù)報廢，這將成為中國再生銅資源的主要部分。根據(jù)設備的使用周期并綜合考慮各方面的因素，預測國產廢銅量在2 0 1 2年將達到1 4 4萬噸，2 0 1 5年將提升到2 2 0萬噸。

中國再生銅工業(yè)的面臨巨大挑戰(zhàn)，一是再生銅的環(huán)境問題令人堪憂，尤其是二噁英的污染；二是再生銅的工藝和技術的選擇，采用何種工藝技術才能適宜處理越來越多的、成分多樣的低品位廢銅；三是再生銅生產利潤微薄，如何降低再生銅的生產成本，提高效益；四是廢雜銅資源有限，過度擴張，資源難以得到有效保障。

電子銅箔品種增且質量升 覆銅板低端過剩

中國電子材料行業(yè)協(xié)會覆銅板材料分會名譽秘書長劉天成對中國覆銅板產業(yè)的發(fā)展規(guī)模與覆銅板對銅箔的需求量進行了分析與估算。他介紹說，本世紀以來，由于電子信息產業(yè)的飛速發(fā)展以及大批外資在中國大陸設立印制電路板廠，帶動了中國覆銅板產業(yè)的快速發(fā)展。中國各類覆銅板的產量從2 0 1 0年的6 4 5 0萬平方米快速提升到2 0 1 0年的4 2 7 5 0萬平方米，2 0 1 1年有所下降為3 9 8 4 0萬平方米。但從全球覆銅板行業(yè)的產值和產量來看，2 0 1 1個中國大陸的剛性覆銅板已可占到超過5 0%與7 0%的比例。

劉天成認為，覆銅板中低檔次產品產能過剩，重復投資嚴重的問題較為突出，應該充分發(fā)揮現(xiàn)有銅箔的生產能力。對此，銅箔業(yè)界已產生共識。中國電子銅箔行業(yè)協(xié)會秘書長冷大光就曾表示，抓好、做好兩件大事——提高技術水平和提高管理水平，才能從根本解決當前我國銅箔業(yè)發(fā)展的中的“癥結”。通過產品結構調整、產品品質上水平來不斷縮小與先進國家在技術層次與產品檔次上的差距。送帶，工人把里面不同成色不同規(guī)格的揀出來單獨存放。此料場能提供的廢銅數(shù)量有上千噸，有少量的光亮銅，大部分為2#銅，還有大量的銅鑄水套。參觀中有幾個細節(jié)很值得玩味：辦公室里擺放著很多料場工人親手制作的各種造型的工藝品，材料全部來自廢金屬，有抽象風格的雕塑，有寫實主義的粘貼畫，或拼插，或焊接。這樣既能為辦公室增添幾道亮麗的風景，又能激發(fā)工人的動手能力和生產積極性。所用廢料不多，但達到的效果卻出人意料。

芝加哥是美國第三大城市，是美國最重要的鐵路、航空樞紐。它的市中心是美國少有的比較干凈有序的城區(qū)，沒有曼哈頓那樣鱗次櫛比的摩天樓，大街上也沒有熙熙攘攘的車水馬龍，交通順暢，建筑規(guī)整，這一切同樣也歸功于一個高效的政府與相應的管理模式與政策。

最后一站：洛杉磯

離開芝加哥之后到達此行的最后一站：洛杉磯。洛杉磯位于加州南部，人口近400萬，是僅次于紐約的美國第二大城市，著名的好萊塢就坐落于洛杉磯市郊。

4月2 6日上午，在TANGENT的美國辦公室，見到公司總經理Peter Faber先生等人。會談中，我們向對方詳細介紹了方圓公司最近的發(fā)展情況，表示方圓是一家持續(xù)采購原料并嚴格執(zhí)行合同的企業(yè)，希望與TANGENT公司的合作能夠長久良好的保持下去。在業(yè)務往來中，一定要把好質量關，如果出現(xiàn)質量問題，對供求雙方都是損失，質量是第一位的，其次才是價格和數(shù)量，我們公司之所以能夠發(fā)展到今天的規(guī)模，就是因為對產品質量的絕對掌握和信心。

Faber先生介紹了TANGENT的基本情況。其美國總部是在1 9 9 2年建立的，經過2 0年的不懈努力，已經建立了一個完善的營銷網絡，生意遍及全球多個國家。他表示，很高興能夠和方圓這樣一家國際化的優(yōu)秀企業(yè)合作。

美國之行的感受

十多天的美國之行，總體來看，大家對市場行情的看法是不如去年。美國的貨物中，受經濟環(huán)境影響，2#銅的質量總體有所下降，數(shù)量方面也比同期下降1 5%～2 0%。美國經濟復蘇的速度緩慢，全球經濟趨向一體化，歐洲債務危機問題等等一系列問題的制約，都牽動全球經濟大環(huán)境的波動，各大供方和需方都受到影響。目前來看，市場不是很樂觀，大家都認為中國經濟已經并且需要放緩，這一點中國政府已經給出了明確的說法。大家都對美國經濟的趨穩(wěn)抱有信心。

通過此行的會談成果來看，方圓有色金屬公司已經在全球范圍建立了一個強大完善的原料供應網絡，全球前十強的數(shù)家頂級大公司以及其他數(shù)家信譽良好的企業(yè)都在源源不斷地供貨。種種跡象表明，方圓公司在全球化戰(zhàn)略上已經邁出了實質性的步伐，成為一家具有國際影響力的企業(yè)。

對于中美的差異，我們發(fā)現(xiàn)，中國正處在一個加速發(fā)展的建設時期，到處是新項目、新工地，人們行色匆匆競爭激烈，唯恐一不留神落后于人。反觀美國已經過了建設發(fā)展的階段，目前社會狀態(tài)稍顯疲軟，行程期間幾乎沒見到新工程新項目，也沒有中國那么多的摩天樓和商業(yè)區(qū)。不過美國的環(huán)保做得很好，空氣清新，地面沒有什么露天的泥土，視野所見，草坪與樹木交織覆蓋，百年大樹也隨處可見。環(huán)境保護，資源加工行業(yè)的天職所在。美國同行默默地為我們講述。

就在這篇文章即將付印之際，本刊主編到訪山東方圓，與此行的幾人再次邂逅，說起了中美廢料貿易，他們認為，在全球廢料貿易往來中，最重要、數(shù)量最大、質量最好的仍然是美國市場。

在方圓公司的大門外，幾十輛滿載廢料的集裝箱大車正等待卸貨……

（作者單位：山東東營方圓有色金屬集團有限公司）

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