金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的良性互動(dòng)：理論與實(shí)證

張?jiān)?劉澤東

（天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300222）

一、引言

金融發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系研究源于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，其研究取得了較為豐富的成果。技術(shù)創(chuàng)新的開(kāi)拓者熊彼特認(rèn)為，功能完善的銀行通過(guò)識(shí)別在產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝創(chuàng)新中成功的企業(yè)家，向其提供融資服務(wù)而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新［1］（P71－74）。Levine提出了具有較大影響的金融功能觀，論述了金融系統(tǒng)的功能對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響［2］。Tadesse認(rèn)為，金融體系通過(guò)向技術(shù)創(chuàng)新體系提供大規(guī)模流動(dòng)性差但必需的投資而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，資本市場(chǎng)通過(guò)提供激勵(lì)、分散風(fēng)險(xiǎn)和共享機(jī)會(huì)功能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新［3］。相反，也有學(xué)者認(rèn)為以銀行為主導(dǎo)的金融體系不利于創(chuàng)新，如 Weinstein和Yafeh、Morck和Nakamura等。而Trabelsi和Shirix則研究了風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和有經(jīng)驗(yàn)的投資家的存在大大地提高了創(chuàng)新的成功率［4］。

國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究主要集中于以下三個(gè)方面：（1）金融體系促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的研究。國(guó)內(nèi)研究大多將金融體系分為以證券市場(chǎng)為代表的金融市場(chǎng)和以銀行為代表的金融中介兩部分。孫伍琴認(rèn)為，金融市場(chǎng)通過(guò)資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)和滿足投資者不同投資偏好來(lái)支持技術(shù)創(chuàng)新［5］。姚耀軍基于中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)，分析了金融中介與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，認(rèn)為金融中介發(fā)展水平對(duì)技術(shù)進(jìn)步具有非常顯著的正向解釋力［6］。（2）技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展的研究。戴志敏和羅崢提出了科技進(jìn)步對(duì)金融創(chuàng)新具有促進(jìn)作用的觀點(diǎn)［7］。（3）技術(shù)創(chuàng)新與金融發(fā)展互動(dòng)關(guān)系的研究。龐詠剛和王君分析了金融中介發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的互動(dòng)關(guān)系，認(rèn)為金融中介發(fā)展促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新投入，但是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出的影響比較小，而技術(shù)創(chuàng)新投入只是促進(jìn)了金融中介規(guī)模的擴(kuò)張，技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出則對(duì)金融中介發(fā)展的影響很小［8］。劉鳳朝和沈能運(yùn)用Geweke因果分解檢驗(yàn)及協(xié)整分析探討了我國(guó)金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步之間的關(guān)系，認(rèn)為金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步在長(zhǎng)期中存在均衡關(guān)系，金融規(guī)模與技術(shù)進(jìn)步正相關(guān)且具有雙向因果關(guān)系，而金融效率與技術(shù)進(jìn)步負(fù)相關(guān)但沒(méi)有因果關(guān)系［9］。

縱觀上述文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的研究給予了較多的關(guān)注，取得了豐富的成果，而探討技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展的文獻(xiàn)較少，系統(tǒng)研究金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間相互關(guān)系的研究更少，因而無(wú)法系統(tǒng)揭示金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的相互關(guān)系。筆者認(rèn)為，金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間存在著相互影響、互相促進(jìn)的關(guān)系，一方面金融發(fā)展通過(guò)完善功能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，另一方面技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)成果演化推動(dòng)金融發(fā)展。有鑒于此，本文擬對(duì)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的理論分析，既關(guān)注金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，又分析技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的推動(dòng)作用，建立金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新良性互動(dòng)的機(jī)理模型。通過(guò)構(gòu)建衡量金融發(fā)展的指標(biāo)體系，本文運(yùn)用聯(lián)立方程模型以及我國(guó)1992～2010年的相關(guān)年度數(shù)據(jù)對(duì)金融發(fā)展與技術(shù)進(jìn)步之間的互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新良性互動(dòng)的理論分析

（一）金融發(fā)展促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新

1．金融發(fā)展通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。金融的風(fēng)險(xiǎn)管理功能主要有分散流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、橫向風(fēng)險(xiǎn)以及跨期風(fēng)險(xiǎn)等三類［10］。技術(shù)創(chuàng)新尤其是重大技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目往往具有投資量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、投資變現(xiàn)難等特點(diǎn)，投資者不愿意長(zhǎng)期失去對(duì)自己高流動(dòng)性資產(chǎn)的控制，導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新資金不足，因而在長(zhǎng)期內(nèi)嚴(yán)重制約著技術(shù)創(chuàng)新的步伐。金融系統(tǒng)通過(guò)提供金融資產(chǎn)組合產(chǎn)品降低創(chuàng)新投資項(xiàng)目總的風(fēng)險(xiǎn)水平，減輕單個(gè)項(xiàng)目、企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)乃至國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，從而吸引更多的資金投向高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。另外，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)不同期限的金融產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的跨期分散。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)投資于周期長(zhǎng)、收益高的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)提供相對(duì)低的收益率，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)提供相對(duì)高的收益率，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

2．金融發(fā)展通過(guò)信息收集、處理、傳遞促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。Boyd和Prescott認(rèn)為金融中介最為關(guān)鍵的作用在于減少信息獲取成本，這使得投資者事前即可對(duì)投資進(jìn)行預(yù)測(cè)［11］；Greenwood和Jovanovic將金融中介機(jī)構(gòu)引入內(nèi)生增長(zhǎng)模型，證明了金融中介機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵作用是收集和處理信息，為其客戶提供關(guān)于投資項(xiàng)目回報(bào)的信息，從而便于資金流向社會(huì)回報(bào)最高的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目［12］。證券市場(chǎng)上存在著信息驅(qū)動(dòng)交易者，他們憑借自身的知識(shí)、技術(shù)和分析能力尋找被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券，該證券通過(guò)買(mǎi)賣(mài)，其內(nèi)在價(jià)值被迅速挖掘出來(lái)，并反映在價(jià)格上，金融市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格信號(hào)傳遞企業(yè)信息，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

3．金融發(fā)展通過(guò)激勵(lì)、監(jiān)督、約束等促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。金融市場(chǎng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新者、企業(yè)家和職業(yè)經(jīng)理人的創(chuàng)新激情，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)產(chǎn)生強(qiáng)大的社會(huì)示范效應(yīng)。大多技術(shù)創(chuàng)新都要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期等漫長(zhǎng)過(guò)程，傳統(tǒng)財(cái)富積累過(guò)程是企業(yè)一年一年的利潤(rùn)緩慢累積的結(jié)果，這種極慢的財(cái)富實(shí)現(xiàn)過(guò)程難以產(chǎn)生強(qiáng)大的激勵(lì)效果，不能激勵(lì)更多的人從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。但是金融發(fā)展則從根本上改變了這一過(guò)程，公司股票的市場(chǎng)價(jià)格反映的是其未來(lái)收入流的總折現(xiàn)值，股市為技術(shù)創(chuàng)新者提供了一種提前兌現(xiàn)財(cái)富的機(jī)制。兌現(xiàn)還可以激勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新者從事新的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，激勵(lì)更多的人從事技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。有效的用于監(jiān)督和約束的金融合約安排，有利于動(dòng)員儲(chǔ)蓄并使資本流向具有最優(yōu)投資價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目［13］。

4．金融發(fā)展通過(guò)動(dòng)員儲(chǔ)蓄、信用創(chuàng)造等促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。金融中介通過(guò)有效降低交易成本，小額儲(chǔ)蓄者和借貸者能夠從參與金融活動(dòng)中受益，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化提高信用水平，通過(guò)穩(wěn)定的關(guān)系而與投資企業(yè)消除信息不對(duì)稱，從而動(dòng)員更多的儲(chǔ)蓄參與技術(shù)創(chuàng)新。金融市場(chǎng)為居民提供多種小額投資的金融工具，通過(guò)分散投資而分散風(fēng)險(xiǎn)，將分散在個(gè)人和家庭中的資金匯聚起來(lái)并投向大規(guī)模的無(wú)法分割的創(chuàng)新項(xiàng)目。商業(yè)銀行還具有借助貸款創(chuàng)造存款，為社會(huì)創(chuàng)造出增量資本的信用創(chuàng)造功能，通過(guò)信用創(chuàng)造，社會(huì)具有了更多可用于技術(shù)創(chuàng)新投資的資本。

5．金融發(fā)展通過(guò)便利交易、推動(dòng)專業(yè)化促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。交易成本促使了貨幣的產(chǎn)生，沒(méi)有貨幣則只能進(jìn)行物物交換，談判成本、對(duì)商品估價(jià)成本、信息交換成本都非常高。斯密認(rèn)為，低交易成本會(huì)允許更大的專業(yè)化，“更高的專業(yè)化程度，工人能發(fā)明更好的機(jī)器和生產(chǎn)工藝?！彪S著交易便利程度的加深，技術(shù)這一無(wú)形商品也具有了交易可能，進(jìn)而發(fā)展了專門(mén)機(jī)構(gòu)，“首先是機(jī)構(gòu)發(fā)展便利了技術(shù)在市場(chǎng)上的交換，這使得有開(kāi)創(chuàng)性的個(gè)體能專心致志于創(chuàng)造，從而更具有發(fā)明創(chuàng)造性?！保?4］

（二）技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展

1．技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)需求推動(dòng)金融發(fā)展。金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融發(fā)展的核心則是金融交易的品種日益增多、次數(shù)日益頻繁以及交易規(guī)模日益擴(kuò)大。技術(shù)革命前，農(nóng)業(yè)是主要的生產(chǎn)方式，人們的收入來(lái)源主要是農(nóng)業(yè)收入，收入水平低、勞動(dòng)剩余少且可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)、變化小，因此人們進(jìn)行金融交易的需求不足，由此導(dǎo)致金融在漫長(zhǎng)的人類歷史中沒(méi)有占據(jù)重要地位，很多宗教甚至將利息列為非法收入而嚴(yán)加禁止。技術(shù)革命后，技術(shù)創(chuàng)新成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)甚至是人類社會(huì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，大量的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目需要一定規(guī)模的資金才能成功實(shí)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新所需的大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要巨量資金才能完成，這大大增加了金融交易的需求。隨著人們整體收入水平的大幅提高以及與之伴隨的不確定性不斷增加，只有有效平滑人們的跨期收入，才能最大化人們的預(yù)期效用，從而增加了人們對(duì)金融交易的需求，交易的增加又促進(jìn)了收入水平的提高，進(jìn)而刺激了金融交易的增長(zhǎng)，增加了市場(chǎng)需求。

2．技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)增加盈利空間推動(dòng)金融發(fā)展?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零，任何企業(yè)都不可能獲得超額利潤(rùn)，而要想獲得超額利潤(rùn)，比較有效的手段是獲得壟斷地位，但由此導(dǎo)致的社會(huì)總福利下降而為多國(guó)政府所不容。技術(shù)創(chuàng)新具有強(qiáng)大的外部性，從長(zhǎng)期看會(huì)引起社會(huì)總福利上升，政府為鼓勵(lì)創(chuàng)新往往采取允許企業(yè)一定程度的技術(shù)壟斷的政策，這為企業(yè)通過(guò)合法的技術(shù)壟斷地位獲取超額壟斷利潤(rùn)提供了空間。獲得超額利潤(rùn)是企業(yè)參與技術(shù)創(chuàng)新的根本動(dòng)力，也是產(chǎn)業(yè)資本能夠吸引金融資本的核心驅(qū)動(dòng)力。創(chuàng)新項(xiàng)目較高的盈利空間也為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨期的縱向和跨項(xiàng)目的橫向風(fēng)險(xiǎn)分散，從而有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了可能。異質(zhì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目自身的盈利特征差異，也要求金融體系具有不同的金融工具、金融產(chǎn)品甚至金融機(jī)構(gòu)與之相適應(yīng)，這在客觀上增加了金融交易，促進(jìn)了金融發(fā)展。

3．技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)降低交易成本推動(dòng)金融發(fā)展。Dahlman將交易活動(dòng)的內(nèi)容加以類別化處理，認(rèn)為交易成本包括：搜尋信息的成本、協(xié)商與決策成本、契約成本、監(jiān)督成本、執(zhí)行成本與轉(zhuǎn)換成本六類。通訊傳播技術(shù)的快速發(fā)展，大大方便了信息搜尋工作，信息渠道更為廣泛可信，信息傳播更為快捷，效率迅速提高，致使信息搜尋成本也隨之大幅度降低。交通、通訊等技術(shù)創(chuàng)新使得交易雙方的協(xié)商更為便捷，低成本的協(xié)商顯著增加了交易達(dá)成的概率。管理技術(shù)的進(jìn)步則使得決策更加科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化，決策程序也更加透明、簡(jiǎn)潔，提高了交易效率。技術(shù)創(chuàng)新大大增加了簽訂契約的數(shù)量和頻率，專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化程度日益提高，專業(yè)化導(dǎo)致效率提高、成本降低是斯密的基本觀點(diǎn)。技術(shù)創(chuàng)新使得契約監(jiān)督的手段、方法日益增多，執(zhí)行更加便利快捷，轉(zhuǎn)換渠道更加優(yōu)化。所有這些，都從不同角度降低了金融交易成本，在一定程度上打破了金融發(fā)展的瓶頸。

4．技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)優(yōu)化信息傳遞推動(dòng)金融發(fā)展。根據(jù)美國(guó)科學(xué)家申農(nóng)與維弗的無(wú)線電信號(hào)傳遞原理模型，信息傳遞是信息由信源發(fā)出經(jīng)信道傳遞，最后由信宿接受的過(guò)程。信息技術(shù)迅速發(fā)展的一個(gè)突出表現(xiàn)就是信息處理精度和效率的提高，前者增加了信息保真程度，后者則降低了信息處理成本。信息源產(chǎn)生信息后經(jīng)過(guò)一定過(guò)程才能傳遞給信宿，這一過(guò)程就是信道，信道承擔(dān)著識(shí)別信源、了解信宿需求、接近信源、獲取和處理信息的功能，信息技術(shù)進(jìn)步大大增強(qiáng)了信道的每一項(xiàng)功能，不斷減少噪聲干擾且處于不斷優(yōu)化狀態(tài)。信息技術(shù)進(jìn)步顯著提高了信宿的情報(bào)能力、情報(bào)意識(shí)和情報(bào)鑒別力，這為金融發(fā)展提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。

5．技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)改善制度環(huán)境推動(dòng)金融發(fā)展。諾斯認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新是制度創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。技術(shù)創(chuàng)新的成果往往是無(wú)形的，具有易于模仿且模仿成本大大低于原創(chuàng)成本的特點(diǎn)，如果沒(méi)有法律制度的強(qiáng)有力保護(hù)，創(chuàng)新主體將因難以從技術(shù)創(chuàng)新中獲利而失去創(chuàng)新的動(dòng)力。長(zhǎng)此下去則一個(gè)地區(qū)甚至一個(gè)國(guó)家就會(huì)因創(chuàng)新不足而失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)也就失去了持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力，因此政府要想保持技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)進(jìn)行就必須保持法律制度的持續(xù)供給。技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)了專業(yè)分工的深化，這又增加了市場(chǎng)的交易數(shù)量，交易日益頻繁的發(fā)生又要求法制環(huán)境不斷完善，保護(hù)交易參與方的合法利益。技術(shù)創(chuàng)新使得金融交易迅速增加，金融交易的特殊性又對(duì)法制環(huán)境提出了更高的要求，在客觀上推動(dòng)了法制環(huán)境的改善，優(yōu)良的法制環(huán)境為金融良性發(fā)展提供了根本保障。

圖1 金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新良性互動(dòng)的機(jī)理

人力資本是技術(shù)創(chuàng)新的核心要素，主要指企業(yè)中的企業(yè)家和技術(shù)創(chuàng)新者，他們?cè)诩夹g(shù)發(fā)明、技術(shù)應(yīng)用、技術(shù)擴(kuò)散等技術(shù)創(chuàng)新各階段發(fā)揮著核心作用；同時(shí)不斷出現(xiàn)的新技術(shù)、新工藝對(duì)人力資本提出了新要求，推動(dòng)著人力資本的提升。文化的核心是價(jià)值觀，它直接決定著人們對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的態(tài)度，同時(shí)文化還是一種長(zhǎng)期積淀而成的傳統(tǒng)、風(fēng)氣和環(huán)境，決定著組織的創(chuàng)新傾向和創(chuàng)新氣氛，影響著員工的創(chuàng)新態(tài)度和創(chuàng)新思維，從而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的成敗產(chǎn)生潛移默化的影響。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)組織的價(jià)值觀、傳統(tǒng)、風(fēng)氣等不斷提出新要求，通過(guò)外部競(jìng)爭(zhēng)壓力推動(dòng)著組織文化的變革。技術(shù)創(chuàng)新離不開(kāi)隱性知識(shí)的轉(zhuǎn)移，隱性知識(shí)的非標(biāo)準(zhǔn)化導(dǎo)致其傳播的黏滯性，從而限制了其有效傳播的半徑范圍，引致了區(qū)域聚集；區(qū)域聚集引起了人力資源、資本、信息、知識(shí)等的集中，這又對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生了有利影響。人力資本提升、區(qū)域聚集、文化變革和金融發(fā)展之間具有與技術(shù)創(chuàng)新之間相似的作用機(jī)理，存在著互相促進(jìn)的作用關(guān)系。綜上所述，金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的互動(dòng)機(jī)理可用圖1表示。

三、金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新良性互動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)

下面運(yùn)用聯(lián)立方程模型，采用我國(guó)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)上述分析結(jié)論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（一）指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)說(shuō)明

1．技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)主要采用三種方法度量技術(shù)創(chuàng)新：第一種是投入法，采用較多的是R＆D投入；第二種是產(chǎn)出法，采用較多的是專利授權(quán)數(shù)量；第三種是綜合性指標(biāo)，如全要素生產(chǎn)率（TFP）。TFP的計(jì)算需要用到資本存量，而中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局沒(méi)有提供資本存量的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致不同的研究者得出的TFP差別很大。因此本文采用專利授權(quán)數(shù)量PAT（用每年專利授權(quán)數(shù)取自然對(duì)數(shù)表示）和研發(fā)投入強(qiáng)度RD（用R＆D經(jīng)費(fèi)支出與名義GDP之比表示）來(lái)衡量技術(shù)創(chuàng)新。

2．金融發(fā)展指標(biāo)。限于數(shù)據(jù)的可獲得性，根據(jù)研究的需要，本文選取分別代表金融深度、效率、結(jié)構(gòu)三類金融發(fā)展指標(biāo)用于本文的實(shí)證分析。

（1）金融深度指標(biāo)（MG）。Mckinnon提出了衡量一國(guó)或地區(qū)的金融深化數(shù)量指標(biāo)——M2／GDP，即廣義貨幣供應(yīng)量與名義GDP之比，它反映一國(guó)或地區(qū)金融發(fā)展的深度、貨幣金融體系的支付中介和動(dòng)員儲(chǔ)蓄的職能，貨幣化程度越高，金融深化特征越明顯，金融規(guī)模越大。

（2）金融效率指標(biāo)（CFS）?！霸诜从辰鹑谛史矫妫y行給私人部門(mén)的貸款額與信貸總額的比值指標(biāo)更加適合?！保?5］然而我國(guó)缺乏私人部門(mén)貸款的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并且該指標(biāo)僅反映金融中介效率，沒(méi)有涉及金融市場(chǎng)效率問(wèn)題，因此該指標(biāo)并不適合本文的分析。固定資產(chǎn)投資來(lái)源中的銀行貸款因周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，銀行對(duì)其有著更為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制措施和更高的信息要求，用其與居民儲(chǔ)蓄之比來(lái)刻畫(huà)金融中介效率，可以較好地反映金融中介的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息處理和動(dòng)員儲(chǔ)蓄功能。股市籌資額則反映了投資者對(duì)入股企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、信息、收益等的判斷，股市籌資的很大部分是居民儲(chǔ)蓄的直接轉(zhuǎn)化，用其與居民儲(chǔ)蓄之比來(lái)刻畫(huà)金融市場(chǎng)效率，可以較好地反映金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、信息處理和激勵(lì)約束功能。因此，本文選取金融中介效率和金融市場(chǎng)效率之和來(lái)度量金融效率。

（3）金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)（TL）。用股票市價(jià)總值與金融機(jī)構(gòu)存款之比來(lái)反映金融結(jié)構(gòu)是學(xué)界較為普遍的做法。然而在我國(guó)長(zhǎng)期存在著流通股與非流通股并存現(xiàn)象，非流通股難以反映股票市場(chǎng)的變化情況，因此相對(duì)于股票市價(jià)總值，流通股市價(jià)總值更能反映股票市場(chǎng)的狀況。另外，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存款轉(zhuǎn)化為貸款并不完全是商業(yè)銀行的市場(chǎng)行為，與金融機(jī)構(gòu)存款相比，金融機(jī)構(gòu)貸款則更能反映金融中介對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響?；谏鲜鲈颍疚倪x用流通股市價(jià)總值與金融機(jī)構(gòu)貸款總額之比作為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)。

本文選取如下影響技術(shù)創(chuàng)新和金融發(fā)展的控制變量：（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），為了剔除價(jià)格影響，以1978年為基期，用GDP折算指數(shù)計(jì)算得到相應(yīng)年度的實(shí)際GDP，取自然對(duì)數(shù)表示；（2）外商直接投資（FDI），用外商直接投資實(shí)際利用額與名義GDP之比表示；（3）進(jìn)出口（IE），用進(jìn)出口總額與名義GDP之比表示；（4）固定資產(chǎn)投資（FI），用固定資產(chǎn)投資額與名義GDP之比表示。本文數(shù)據(jù)均來(lái)自于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《新中國(guó)55年統(tǒng)計(jì)資料匯編》，因我國(guó)股市數(shù)據(jù)最早始于1992年，因此樣本區(qū)間選為1992～2010年的年度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

（二）模型設(shè)定與估計(jì)

通過(guò)本文第二部分的分析，可以看出金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間存在著千絲萬(wàn)縷的復(fù)雜作用關(guān)系，它們構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的系統(tǒng)。聯(lián)立方程模型基于系統(tǒng)的視角考慮不同變量之間的相互作用與影響，能夠完整有效地把系統(tǒng)有關(guān)變量之間的相互關(guān)系表達(dá)出來(lái)。相對(duì)于單方程模型而言，聯(lián)立方程模型更適合用來(lái)研究金融發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新之間的相互關(guān)系，估計(jì)結(jié)果也更為有效。根據(jù)選取指標(biāo)所構(gòu)建的聯(lián)立方程模型由相互關(guān)聯(lián)的五個(gè)方程組成，即技術(shù)專利產(chǎn)出方程、研發(fā)投入方程和金融深化發(fā)展方程、金融效率發(fā)展方程、金融結(jié)構(gòu)發(fā)展方程。前兩個(gè)方程用于測(cè)量金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，后三個(gè)方程用于測(cè)量技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的影響。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，而國(guó)外技術(shù)外溢對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)通過(guò)外商直接投資實(shí)現(xiàn)，因此在技術(shù)專利產(chǎn)出方程中加入GDP和FDI作為控制變量。影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的控制變量包括國(guó)際化程度等因素，用進(jìn)出口總額與名義GDP之比即IE表示國(guó)際化程度是通常做法；固定資產(chǎn)投資中本身含有技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，該類項(xiàng)目的成功實(shí)施需要加大研發(fā)投入的強(qiáng)度，所以在研發(fā)投入方程中加入IE和FI作為控制變量。固定資產(chǎn)投資直接增加了貨幣需求，外商直接投資同樣增加了對(duì)本幣的需求，故在金融深化發(fā)展方程中加入FI和FDI作為控制變量。金融效率指標(biāo)中含有股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)，它有可能對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，因此在金融結(jié)構(gòu)發(fā)展方程中加入CFS作為控制變量?；谏鲜龌舅悸?，本文構(gòu)建出反映金融發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的聯(lián)立方程模型，其基本形式設(shè)定如下：

在對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)前，需要進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示整個(gè)系統(tǒng)具有較強(qiáng)的聯(lián)立性，采用聯(lián)立方程模型是合理的。然后結(jié)合識(shí)別的秩條件和階條件進(jìn)一步分析，可知聯(lián)立方程模型是可識(shí)別的。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件Eviews6．0處理，可以得到如表1所示的估計(jì)結(jié)果。

兩個(gè)技術(shù)創(chuàng)新方程的R2值分別為0．988和0．995，說(shuō)明方程擬合優(yōu)度很高，DW值分別為2．074和2．159，說(shuō)明方程基本沒(méi)有自相關(guān)，估計(jì)結(jié)果可信。在三個(gè)金融發(fā)展方程中，R2值有較大差異，金融深化方程中的R2值為0．941，擬合優(yōu)度很高，而金融效率和金融結(jié)構(gòu)方程中的R2值分別為0．675和0．799，擬合優(yōu)度不高，說(shuō)明這兩個(gè)變量還受到其他因素的影響較大，如政策變化等，DW值分別為1．753、2．131和1．996，說(shuō)明方程基本沒(méi)有自相關(guān)，估計(jì)結(jié)果可信。

表1 金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新相互作用的聯(lián)立方程模型估計(jì)結(jié)果

（二）模型估計(jì)結(jié)果分析

以上聯(lián)立方程模型的具體形式動(dòng)態(tài)、系統(tǒng)地描述了我國(guó)金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的相互作用與影響。

1．金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響。以專利授權(quán)數(shù)PAT為被解釋變量的第一個(gè)方程中，金融深化指標(biāo)MG和金融效率指標(biāo)CFS的估計(jì)系數(shù)分別為1．36和7．136，且顯著為正，說(shuō)明：一是我國(guó)的金融深化對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出產(chǎn)生了積極影響，二是金融效率的提高有效地促進(jìn)了我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)出。金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)TL的估計(jì)系數(shù)為－0．446，但不顯著，說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有顯著影響，但有負(fù)向趨勢(shì)?？刂谱兞恐蠫DP的估計(jì)系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出有積極影響；FDI的估計(jì)系數(shù)為負(fù)但不顯著，說(shuō)明外商直接投資對(duì)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出沒(méi)有顯著影響。在以研發(fā)投入為被解釋變量的第二個(gè)方程中，金融深化指標(biāo)MG和金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)TL的估計(jì)系數(shù)為正，且分別在5%和1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明我國(guó)金融規(guī)模的擴(kuò)大和金融結(jié)構(gòu)的變化對(duì)我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新投入有積極影響；金融效率指標(biāo)CFS的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且顯著，說(shuō)明金融效率的提高不但沒(méi)有促進(jìn)反而抑制了研發(fā)投入的增加?？刂谱兞恐蠪I和IE的估計(jì)系數(shù)皆為正且顯著，說(shuō)明固定資產(chǎn)投資的增加和外貿(mào)增長(zhǎng)都對(duì)我國(guó)的研發(fā)投入產(chǎn)生了積極影響。

金融效率指標(biāo)CFS對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)的影響為正，而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入指標(biāo)的影響為負(fù)，二者都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，這有些出乎意外，一個(gè)可能的解釋是專利授權(quán)數(shù)是企業(yè)向銀行以及股權(quán)投資者傳遞信息的重要手段，企業(yè)為了獲得資金而通過(guò)授權(quán)的專利向外傳遞積極信號(hào)，但得到資金后并沒(méi)有相應(yīng)增加研發(fā)投入。金融結(jié)構(gòu)變化對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生了顯著的正向影響，但對(duì)專利授權(quán)數(shù)的負(fù)向影響不顯著，一個(gè)可能的解釋是，我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生了對(duì)企業(yè)增加研發(fā)投入的良好激勵(lì)，但專利權(quán)的獲得往往需要高層次技術(shù)人才的智力活動(dòng)等資源，研發(fā)投入較多的企業(yè)可能并不掌握這些資源。

2．技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的影響。以金融深化指標(biāo)MG為被解釋變量的第三個(gè)方程中，解釋變量專利授權(quán)數(shù)PAT和研發(fā)投入RD的估計(jì)系數(shù)皆為正，且分別在10%和1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出都對(duì)我國(guó)金融規(guī)模的擴(kuò)張產(chǎn)生了積極影響。控制變量中FDI的估計(jì)系數(shù)為正但不顯著，說(shuō)明外商直接投資對(duì)我國(guó)金融深化沒(méi)有顯著影響；FI的系數(shù)為負(fù)且顯著，說(shuō)明我國(guó)固定資產(chǎn)投資對(duì)金融深化產(chǎn)生了負(fù)面影響，也就是說(shuō)政府主導(dǎo)的固定資產(chǎn)投資不利于我國(guó)的金融深化。以金融效率指標(biāo)CFS為被解釋變量的第四個(gè)方程中，PAT的估計(jì)系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)金融效率提高產(chǎn)生了較好的影響；RD的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且顯著，表明我國(guó)的研發(fā)投入對(duì)金融效率提高產(chǎn)生了不利影響。以金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)TL為被解釋變量的第五個(gè)方程中，PAT的估計(jì)系數(shù)為負(fù)且顯著，說(shuō)明我國(guó)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了負(fù)面影響；RD的估計(jì)系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明我國(guó)的研發(fā)投入增加對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了較好的影響。控制變量CFS的估計(jì)系數(shù)為正且顯著，說(shuō)明我國(guó)金融效率的提高對(duì)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了有利影響。

技術(shù)創(chuàng)新兩項(xiàng)指標(biāo)對(duì)金融結(jié)構(gòu)和金融效率產(chǎn)生了相反的影響效果，這有些出乎意外。一個(gè)可能的解釋是金融結(jié)構(gòu)反映的是股票二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，二級(jí)市場(chǎng)投資者認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入增加是其向外傳遞有關(guān)未來(lái)發(fā)展的積極信號(hào)，提高了投資者的預(yù)期收益，導(dǎo)致研發(fā)投入對(duì)其產(chǎn)生了顯著的正向影響；而專利授權(quán)數(shù)則反映企業(yè)已有的技術(shù)創(chuàng)新?tīng)顩r，其信息已經(jīng)反映在現(xiàn)在的股價(jià)中，從而專利授權(quán)數(shù)對(duì)金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響。金融效率反映的是信貸和股票一級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)行狀況，專利授權(quán)數(shù)對(duì)信貸與一級(jí)證券市場(chǎng)的投資者具有更大吸引力，這類投資者更加看重企業(yè)現(xiàn)期收益而不是預(yù)期收益，所以專利授權(quán)數(shù)對(duì)金融效率產(chǎn)生了顯著的正向影響，而研發(fā)投入則對(duì)其產(chǎn)生了顯著負(fù)向影響。這是不同市場(chǎng)上異質(zhì)投資者對(duì)相同信息的判斷出現(xiàn)了顯著差異的結(jié)果。

四、結(jié)論與政策含義

本文從理論上系統(tǒng)分析了金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間的互動(dòng)機(jī)理，同時(shí)運(yùn)用聯(lián)立方程模型基于我國(guó)的數(shù)據(jù)對(duì)分析結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)論以及政策含義如下：

1．金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新之間存在著復(fù)雜的互為影響、相互促進(jìn)的互動(dòng)關(guān)系。技術(shù)創(chuàng)新需要金融發(fā)展的支持，金融發(fā)展通過(guò)自身功能的日益完善發(fā)揮了對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的良好促進(jìn)作用。技術(shù)創(chuàng)新一方面為金融發(fā)展提供了強(qiáng)大的市場(chǎng)需求，推動(dòng)著金融的良性發(fā)展，另一方面為金融發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持，為解決制約金融發(fā)展的交易成本、信息不對(duì)稱等問(wèn)題提供了必要的解決手段和方法。因此，我們?cè)谥贫ㄏ嚓P(guān)政策時(shí)既要關(guān)注金融體系對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持作用，也要高度關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融發(fā)展的重要影響。

2．我國(guó)金融結(jié)構(gòu)和金融效率指標(biāo)與技術(shù)創(chuàng)新不同指標(biāo)間的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系，顯示了信貸市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間以及股票市場(chǎng)一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)之間，存在著同質(zhì)投資者對(duì)異質(zhì)信息以及異質(zhì)投資者對(duì)同質(zhì)信息或二者同時(shí)兼有的判斷差異問(wèn)題。這進(jìn)一步提示我們，解決金融發(fā)展與技術(shù)創(chuàng)新的信息不對(duì)稱問(wèn)題是政策制定者們長(zhǎng)期的任務(wù)，讓投資者更加全面準(zhǔn)確地理解創(chuàng)新項(xiàng)目的完整信息，以便于做出更加準(zhǔn)確的投資決策，讓技術(shù)創(chuàng)新者更加全面地理解投資者的投資偏好，以便于更準(zhǔn)確地找到適宜的融資渠道，是政策制定者們努力的方向，同時(shí)也是金融發(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新兩者長(zhǎng)期良性互動(dòng)、共同發(fā)展的必要條件。將金融效率指標(biāo)分解為金融中介效率與金融市場(chǎng)效率的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，金融中介與金融市場(chǎng)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新在促進(jìn)金融中介與金融市場(chǎng)發(fā)展方面并沒(méi)有顯著差異，也就是說(shuō)，技術(shù)創(chuàng)新需要的是金融市場(chǎng)的全面發(fā)展而不是僅僅依靠某一方面。統(tǒng)籌兼顧、全面協(xié)調(diào)發(fā)展是今后我國(guó)金融發(fā)展同時(shí)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的較優(yōu)選擇。

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