黃金投資的春夏秋冬

朱悅心

滯脹是經(jīng)濟(jì)的悲哀，但卻是貴金屬的天堂。這一時期，黃金白銀的牛市才進(jìn)入“巔峰時刻”。之后冬去春來，經(jīng)濟(jì)會步入下一個周期。到那時，出脫黃金、購入資產(chǎn)便是明智之舉。

2011年，內(nèi)地A股下跌22%；美國道指微漲5.53%；美元指數(shù)上漲1.86%；黃金上漲10%；同為貴金屬的白銀全年則下跌了10.7%；在2010年表現(xiàn)最為亮麗的大宗商品更是慘遭滑鐵盧。從資本市場真正賺到錢的投資者寥寥無幾。

然而“真金不怕火煉”。盡管資本市場“亂七八糟”，但黃金依然以10%的年漲幅雄冠全球。在股票與商品投資者驚呼“看不懂”的同時，實(shí)物黃金持有者的臉上，卻仍舊洋溢著已經(jīng)持續(xù)了11年的微笑。

為什么所有資產(chǎn)都跑不贏黃金？不論是在2011年，還是既往11年的總和？

作為一種特殊的商品，黃金同時具備價值貯存、價值交換與支付手段三大功用。自1971年美國關(guān)閉黃金兌換窗口起，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始不斷攻擊黃金，稱其為“野蠻的遺跡”、“無用的金屬”，試圖對它進(jìn)行“去貨幣化”。40年過去了，現(xiàn)在已經(jīng)很少有人再用黃金直接購買東西，也沒有人用黃金簽訂債務(wù)合同。經(jīng)濟(jì)學(xué)家似乎成功剝離了黃金作為“價值交換”與“支付手段”的功用，但唯有“價值貯存”這一點(diǎn)，無論如何也難以貶低，而恰恰是這一點(diǎn)，正是被他們所極力推崇的現(xiàn)代紙幣體系的死穴。每當(dāng)?shù)鼐壵植环€(wěn)、政府信用流失、央行開動印鈔機(jī)搞“QE”，金價總會暴漲。

其實(shí)黃金并沒有漲，金價“上漲”，無非反映的是它的競爭對手——“紙幣”價值的下降。換句話說，如果各國政府信用繼續(xù)流失、央行一意孤行地增發(fā)紙幣，那么金價是沒有“頂部”可言的。這就是為什么油價迅速攀升至147美元，隨即破滅，而金價卻11年“巍然不倒”的原因所在。

自然界有四季交替，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也遵循著同樣的周期性，各個階段分別彰顯不同的貨幣需求。

第一階段，春暖花開。經(jīng)濟(jì)剛從嚴(yán)酷的隆冬中復(fù)蘇。政府與中央銀行汲取了滯脹的教訓(xùn)，重新開始遵守財政紀(jì)律，維護(hù)貨幣幣值。在這一階段，投資需求隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長而逐漸上升，貨幣“價值貯存”的功能驟降，因?yàn)槿藗冴P(guān)注的重點(diǎn)正在從“如何保值”轉(zhuǎn)移到“如何增值”。因此，市場更加青睞那些擁有增長潛力的經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)貨幣，而非黃金白銀這類保值產(chǎn)品。

全球經(jīng)濟(jì)的上一個春天，為1980—1996年這段被現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家冠名為“金發(fā)女孩時代”的黃金增長期，其特點(diǎn)是不溫不火。1980年，里根總統(tǒng)與美聯(lián)儲主席沃爾克果斷加息，戰(zhàn)勝了20世紀(jì)70年代的大通脹；1996年，格林斯潘發(fā)表著名的“非理性繁榮”演說，警示經(jīng)濟(jì)可能存在過熱風(fēng)險。

第二階段，烈日炎炎。當(dāng)所有人都認(rèn)為“明天會像昨天一樣美好”、“投資穩(wěn)賺不賠”的時候，經(jīng)濟(jì)就會過熱。這一時期的特點(diǎn)是全民投資。股票、房地產(chǎn)出現(xiàn)泡沫?！袄碡敗?、“投資”成為每個人掛在嘴邊的談資?？駸岬耐顿Y需求壓低了企業(yè)融資成本，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一片熱火朝天之景。繁榮的經(jīng)濟(jì)帶動了人們的消費(fèi)意愿，商品交換需求亦隨之上升。然而，投資未必總會產(chǎn)生正回報，經(jīng)濟(jì)過熱時，也最容易產(chǎn)生不當(dāng)投資與過度投資。例如，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間，只要沾上“.com”概念，任何一家沒有盈利能力的皮包公司都很容易高價上市；地產(chǎn)泡沫期間，經(jīng)常見到連排別墅或公寓空無一人……

這些“投資”實(shí)際上揮霍了儲蓄，造成了嚴(yán)重浪費(fèi)。在正常情況下，市場會對此“糾偏”，讓經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，利率走高（反映儲蓄不足的事實(shí)）；讓那些莽撞的投資者付出代價（股價下跌、房價下跌）?？烧c央行并不希望“好日子結(jié)束”，他們應(yīng)對儲蓄不足的方法是強(qiáng)制壓低利率、供應(yīng)紙幣。這就使得原本應(yīng)該被清算掉的不良投資遲遲得不到清算，債務(wù)越滾越大。一方面貨幣供應(yīng)不斷增長，另一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法跟上其步伐，結(jié)果就是通貨膨脹。

龐大的債務(wù)養(yǎng)肥了誰？答案是金融業(yè)（銀行、證券、保險），或與金融相關(guān)的行業(yè)（如房地產(chǎn)）。它們的平均利潤率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過制造業(yè)，導(dǎo)致大量優(yōu)秀人才從實(shí)體經(jīng)濟(jì)向虛擬經(jīng)濟(jì)流動。這進(jìn)一步加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的萎縮，使得通脹水平更加嚴(yán)重。

這一階段，紙幣與金銀的需求同時驟增，前者由流動性與投資意愿拉動，后者由通脹下的保值意愿拉動。到了“盛夏”，當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)投資收益越來越低，保值意愿就會超過投資意愿，這意味著金價上漲。其實(shí)，夏天只是貴金屬牛市的開端。全球經(jīng)濟(jì)的上一個夏天，為1996—2008年（金融危機(jī)）。對中國經(jīng)濟(jì)來說，由于泡沫尚未破滅，所以依然處于炎炎夏日。但在剛剛過去的2011年，我們已經(jīng)感受到了絲絲秋意。

第三階段，秋風(fēng)瑟瑟。積聚數(shù)年的債務(wù)泡沫破滅。俗話說，一雨成秋。經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的速度往往令人猝不及防。在此期間，多數(shù)人的資產(chǎn)價值快速揮發(fā)，甚至一夜間便由腰纏萬貫變得窮困潦倒。2008年，美國兩房的股價連續(xù)兩日暴跌超過90%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)僅用數(shù)月時間，便跌去2/3；許多公司債券前一天還是AAA的頂級評級，第二天便成為“垃圾級”……

秋天也是各類需求快速轉(zhuǎn)換的時期。

投資需求由頂點(diǎn)下降至冰點(diǎn)。財富效應(yīng)的喪失，使得債權(quán)人不敢再輕易借錢，銀行不再敢輕易放貸。股市成為絞肉機(jī)，樓市成為自由落體的風(fēng)水寶地。

還債需求迅速升溫。大量后知后覺的企業(yè)未能享受到“盛夏的果實(shí)”，反而欠下一屁股“盛夏的債務(wù)”。還款高峰來臨之時，會出現(xiàn)流動性的極度匱乏。企業(yè)這時每日思忖的已經(jīng)不是如何賺錢了，而是如何避免倒閉，或如何“跑路”。

通脹憂慮退居次席。在秋日，總的來說是“現(xiàn)金為王”，因此金價也會出現(xiàn)階段性調(diào)整。2008年，我們看到美元獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，金價也跟隨股市、商品出現(xiàn)一波大幅調(diào)整，但其調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于其他品種。

當(dāng)然，如果在資產(chǎn)泡沫破滅前就做好準(zhǔn)備，秋天并不可怕，反而是休養(yǎng)生息的大好時機(jī)。保全財富的關(guān)鍵是要比別人早做行動，一葉落便知天下秋，出脫資產(chǎn)，握緊錢袋。美國經(jīng)濟(jì)目前便處于清秋之際。

第四階段，寒風(fēng)凜冽。面對資產(chǎn)價格暴跌，政府與中央銀行不可能無動于衷。如果深秋的衰退讓眾多中小企業(yè)以倒閉的方式清算了債務(wù)，那么對政府與大企業(yè)這些“絕對不能倒”的實(shí)體來說，他們化解債務(wù)的唯一可能就是用通貨膨脹來稀釋。

資產(chǎn)泡沫一經(jīng)破滅，無論政府與央行注入多少貨幣、如何降息，一般來說是沒有可能讓資產(chǎn)價格重新回升的。這就好比往一個已經(jīng)破了的氣球里打氣，注定于事無補(bǔ)。但是，政府卻往往認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)未能回穩(wěn)的原因是“刺激還不夠”，于是繼續(xù)增發(fā)貨幣。實(shí)體經(jīng)濟(jì)因?yàn)榕菽茰缍s，貨幣供應(yīng)卻在瘋狂增長。那么在某一個時點(diǎn)，公眾必然會燃起強(qiáng)烈的通脹升溫預(yù)期，保值需求將卷土重來，紙幣信用一落千丈。在寒冷的冬季，經(jīng)濟(jì)本已停止增長，通貨膨脹又來雪上加霜，這種“滯脹”（“經(jīng)濟(jì)停滯+通貨膨脹”，而夏季的特征是“經(jīng)濟(jì)繁榮+通貨膨脹”）現(xiàn)象在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來是全然無解的，決策者只能自求多福了。

在經(jīng)濟(jì)滯脹期，投資需求、還債需求均降至冰點(diǎn)（債務(wù)清算已由倒閉潮或通脹基本完成），孱弱的經(jīng)濟(jì)亦使商品交換需求大幅下降。此時此刻，人們最看重的便是資產(chǎn)的價值貯存功能，每個人都不愿長期持有央行肆意發(fā)行的紙幣，從而轉(zhuǎn)投“誠實(shí)的貨幣”——金銀。

滯脹是經(jīng)濟(jì)的悲哀，但卻是貴金屬的天堂。這一時期，黃金白銀的牛市才進(jìn)入“巔峰時刻”。之后冬去春來，經(jīng)濟(jì)會步入下一個周期。到那時，出脫黃金、購入資產(chǎn)便是明智之舉。

成功的投資者，必須學(xué)會順勢而為。過去20年的投資經(jīng)驗(yàn)，在下一個20年未必有用。2012年將是中國經(jīng)濟(jì)由夏入秋的關(guān)鍵一年，您做好準(zhǔn)備了嗎？