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    歐洲經(jīng)濟(jì)或?qū)⒆呦驀?yán)重蕭條

    2012-12-23 03:14:22馬丁費(fèi)爾德斯坦
    中國報(bào)道 2012年3期
    關(guān)鍵詞:預(yù)算赤字財(cái)政赤字赤字

    馬丁·費(fèi)爾德斯坦

    如果允許歐洲各國打破0.5%的GDP赤字上限,將扼殺自動(dòng)的周期性財(cái)政調(diào)整,而這又將很容易地陷入需求下跌的循環(huán),導(dǎo)致嚴(yán)重蕭條。

    歐洲政治領(lǐng)導(dǎo)人大概要在財(cái)政計(jì)劃上達(dá)成一致了,該計(jì)劃一旦實(shí)施,可能將歐洲經(jīng)濟(jì)推向嚴(yán)重蕭條。為什么呢?我們可以從歐洲國家采用歐元前后應(yīng)對(duì)需求下降的反應(yīng)中一窺端倪。

    以法國為例。在20世紀(jì)90年代,如果政府對(duì)此無動(dòng)于衷,產(chǎn)量和就業(yè)率就將下降。為了防止這一幕,法蘭西銀行會(huì)降低利率。同時(shí),收入的下降會(huì)自動(dòng)減少稅收流,增加多個(gè)轉(zhuǎn)移支付項(xiàng)目。政府可能會(huì)通過增加支出或降低稅率來進(jìn)一步充實(shí)這一“自動(dòng)穩(wěn)定器”,進(jìn)而增加了財(cái)政赤字。

    與此同時(shí),出口需求的下降會(huì)自動(dòng)使法郎相對(duì)其他貨幣貶值,降低利率會(huì)加速貶值。這種貨幣、財(cái)政和匯率的組合變化將刺激生產(chǎn)和就業(yè),防止失業(yè)率的大幅攀升。

    使用歐元后,三大反應(yīng)渠道中有兩條都被堵死了。法國法郎不再能夠相對(duì)其他歐元區(qū)貨幣貶值。法國的利率由歐洲央行決定,而歐洲央行的決定是基于整個(gè)貨幣聯(lián)盟的需求情況做出的。因此,法國唯一可以使用的反周期政策只剩下了財(cái)政政策:降低稅率、增加支出。

    這樣的應(yīng)對(duì)措施會(huì)導(dǎo)致更高的財(cái)政赤字。不幸的是,不少歐元區(qū)國家只有在景氣階段才能增加財(cái)政赤字,疲軟階段無法這么做。換句話說,這些國家的國債增長(zhǎng)既受“周期性”預(yù)算赤字的影響,也受“結(jié)構(gòu)性”預(yù)算赤字的影響。

    過去十年,令人奇怪的是,歐元區(qū)匯率沒有對(duì)國與國之間財(cái)政政策和債務(wù)水平的差異做出充分的反應(yīng),這助長(zhǎng)了結(jié)構(gòu)性預(yù)算赤字的增加。金融市場(chǎng)無法分辨歐元區(qū)國家間的風(fēng)險(xiǎn)差別,因此主權(quán)債券的利率無法反映過度的借貸狀況。單一貨幣意味著匯率也失去顯示財(cái)政狀況差異的功能。

    2010年,希臘坦承該國大幅低報(bào)了財(cái)政赤字,這一事件讓市場(chǎng)警醒,一些歐元區(qū)國家的主權(quán)債務(wù)利率出現(xiàn)了飆升。

    2011年12月上旬召開的歐盟布魯塞爾峰會(huì)就意在防止未來債務(wù)的進(jìn)一步累積。各成員國首腦同意將年度“結(jié)構(gòu)性”預(yù)算赤字限定在GDP的0.5%以內(nèi),如果一國財(cái)政總赤字超過GDP的3%,將受到懲罰。3%的比例包括了結(jié)構(gòu)性和周期性赤字,因此,周期性赤字也被限定在了GDP的3%以內(nèi)。

    2012年1月下旬,歐盟政府首腦又舉行了一次會(huì)議來商定成員國需要遵守的具體規(guī)定和規(guī)則。目前,最令人擔(dān)心的情況是歐洲央行官方正式指責(zé)規(guī)則不夠嚴(yán)厲。歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)關(guān)鍵成員艾斯繆森在寫給談判者的信中說,應(yīng)該只在“自然災(zāi)害和嚴(yán)重緊急情況”超過了政府可控的范圍時(shí),才允許各國打破0.5%的GDP赤字上限。

    如果這條規(guī)定被采用,將扼殺自動(dòng)的周期性財(cái)政調(diào)整,而這又將很容易地陷入需求下跌的循環(huán),導(dǎo)致嚴(yán)重蕭條。比如,如果世界其他地區(qū)情況不佳而導(dǎo)致法國出口品的需求下降,那么法國的產(chǎn)出和就業(yè)也將隨之下降。這將導(dǎo)致稅收收入減少、轉(zhuǎn)移支付增加,很容易就會(huì)把財(cái)政赤字推到相當(dāng)于GDP0.5%的水平。

    如果法國必須消除周期性赤字,它只能增稅和減支。這將進(jìn)一步拉低需求,導(dǎo)致稅收流的進(jìn)一步下降和轉(zhuǎn)移支付的進(jìn)一步上升,從而產(chǎn)生更大的財(cái)政赤字,然后需要進(jìn)一步的財(cái)政緊縮。這一財(cái)政緊縮、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)疲軟的下跌循環(huán)不知道要進(jìn)行多久才能結(jié)束。如果這一方案實(shí)行,將造成極高的失業(yè)率,并堵死復(fù)蘇之路。

    明智的做法是關(guān)注周期性和結(jié)構(gòu)性赤字的區(qū)別,允許因“自動(dòng)穩(wěn)定器”所產(chǎn)生的赤字。此外,還必須區(qū)分真實(shí)(經(jīng)調(diào)整通脹而產(chǎn)生的)赤字和名義赤字,后者可能因通脹抬頭導(dǎo)致主權(quán)借貸的成本上升而上升。

    意大利、西班牙和法國的赤字均超過了GDP的3%。但它們的赤字并非結(jié)構(gòu)性的,如果歐洲央行能夠指出真實(shí)結(jié)構(gòu)性赤字的規(guī)模并顯示它們?cè)谙陆?,金融市?chǎng)就可以得到定心丸。對(duì)投資者來說,這才是財(cái)政償付能力的關(guān)鍵指標(biāo)。

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