我國企業(yè)套期保值運(yùn)作中的問題與對策

□文/么 嬈

（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)津橋商學(xué)院 遼寧·大連）

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展以及企業(yè)經(jīng)營國際化程度的加深，如何利用衍生金融產(chǎn)品防范和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)已成為企業(yè)經(jīng)營管理活動的一項(xiàng)重要內(nèi)容。企業(yè)結(jié)合當(dāng)前的金融形勢與環(huán)境，適時(shí)采取套期保值操作，能夠更好地回避未來投資公允價(jià)值下跌給企業(yè)利潤帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

一、我國套期保值的期貨市場現(xiàn)狀

套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。企業(yè)開展套期保值交易是將期貨市場作為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)但準(zhǔn)備以后售出的商品或?qū)硇枰I進(jìn)的商品的價(jià)格進(jìn)行“鎖定”的交易活動，其本質(zhì)在于“風(fēng)險(xiǎn)對沖”和“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”。所以，在套期保值前，必須了解期貨市場的基本運(yùn)行特點(diǎn)，相比國外發(fā)達(dá)期貨市場，我國期貨市場現(xiàn)狀具有以下特點(diǎn):

（一）發(fā)展時(shí)間短。我國期貨市場起步較晚，1988年國務(wù)院決定進(jìn)行期貨市場試點(diǎn)，僅涉及小麥、雜糧、生豬、麻作為期貨試點(diǎn)品種；1992年深圳有色金屬交易所率先推出特級鋁標(biāo)準(zhǔn)合約，正式期貨交易開始；1994～1999年國務(wù)院、證監(jiān)會先后制定通過期貨交易相關(guān)管理?xiàng)l例和辦法，同意了三個(gè)交易所的交易規(guī)則，提高了對會員的結(jié)算準(zhǔn)備金和財(cái)務(wù)實(shí)力的要求，修改了交易規(guī)則中的薄弱環(huán)節(jié)，完善了風(fēng)險(xiǎn)控制制度。2010年股指期貨正式掛牌交易，標(biāo)志著我國資本市場改革發(fā)展的進(jìn)步。

（二）市場規(guī)模有限。期貨市場是隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展的，近年來，我國一直保持較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，但期貨市場卻沒有趕上經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐。與發(fā)達(dá)期貨市場的交易規(guī)模相比較，我國期貨市場交易量和交易額都顯得很微小。2005年，我國期貨市場交易額與GDP和居民儲蓄存款余額持平，而美國的期貨期權(quán)交易額是其GDP的十倍多；2006年我國期貨交易總量占全球交易總量的3.8%，而美國占全球交易量的38.6%。但隨著制度的不斷完善，我國期貨市場發(fā)展?jié)摿薮螅?007年我國期貨市場交易額首次超過GDP，商品期貨交易量占全球的26%，成為僅次于美國的第二大商品期貨市場。尤其是股指期貨的正式掛牌交易，將進(jìn)一步擴(kuò)大我國期貨市場規(guī)模。

（三）交易品種有限。國際現(xiàn)有商品期貨近300種，金融期貨產(chǎn)品100多種，而我國期貨市場僅有19種商品期貨，品種結(jié)構(gòu)單一，這也是影響我國期貨市場交易規(guī)模的原因之一。我國期貨品種結(jié)構(gòu)單一，主要在于落后的品種推出機(jī)制。我國期貨交易的上市、中止、取消或者恢復(fù)期貨交易品種需由中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，合約推出審批過程過于繁瑣，也未建立長期品種推出機(jī)制。而美國和歐洲期貨市場品種完全由交易所根據(jù)市場需要自行推出，只需在監(jiān)管部門核準(zhǔn)備案即可。

二、我國企業(yè)套期保值在實(shí)務(wù)中存在的問題

（一）相關(guān)制度不健全。我國企業(yè)套期保值相關(guān)制度不健全體現(xiàn)在很多方面，如發(fā)生會計(jì)政策變更，有兩種會計(jì)處理方法，即追溯調(diào)整法和未來適用法?！镀髽I(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第28號—會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和會計(jì)差錯(cuò)更正》第2章第6條規(guī)定:企業(yè)根據(jù)法律、行政法規(guī)或者國家統(tǒng)一的會計(jì)制度等要求變更會計(jì)政策的，應(yīng)當(dāng)按照國家相關(guān)會計(jì)規(guī)定執(zhí)行。但套期保值會計(jì)準(zhǔn)則并未規(guī)定該采用何種方法來處理這項(xiàng)會計(jì)政策變更。企業(yè)無法明確是采用追溯調(diào)整法將會計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)調(diào)整變更年度的期初留存收益以及會計(jì)表的相關(guān)項(xiàng)目，還是采用未來適用法不調(diào)整變更年度的期初留存收益。此外，套期保值的追溯調(diào)整法的運(yùn)用存在困難。采用追溯調(diào)整法的前提之一是企業(yè)能夠確定會計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)，然而套期保值的非凡性使會計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)很難計(jì)量。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是套期保值業(yè)務(wù)涉及的合同期限可能較長，導(dǎo)致追溯調(diào)整的會計(jì)期間過長，使會計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)的計(jì)算有一定難度，且會計(jì)政策變更累計(jì)影響數(shù)數(shù)值可能較大將引起變更年度期初留存收益大的波動；二是套期保值會計(jì)準(zhǔn)則要求將套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動的抵消結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益，由于我國尚缺乏成熟的市場體系和完善的評估機(jī)制，追溯調(diào)整時(shí)對追溯期間套期工具和被套期項(xiàng)目公允價(jià)值的確定具有很大難度。

（二）過分關(guān)注套期利潤，低估套期保值的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的實(shí)質(zhì)是企業(yè)為了規(guī)避和防范在金融市場中面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)而采用的方式。其目的主要是通過利用套期保值工具來減少或盡可能持平在金融活動中可能會發(fā)生的預(yù)期利潤損失。企業(yè)在選擇套期保值方案時(shí)，往往會過分關(guān)注其預(yù)期會給企業(yè)帶來的套期保值利潤，不關(guān)心套期保值可能帶來的預(yù)期損失的風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著金融市場的不斷變化，初期的套期保值方案不僅不會給企業(yè)帶來利潤反而會給企業(yè)帶來損失。

（三）缺乏長期持續(xù)性的套期方案。企業(yè)一旦選擇了一套套期保值方案，就會期待未來預(yù)期會朝著其方案發(fā)展，從而能夠給企業(yè)帶來期望的利潤，但實(shí)際上金融市場是在不斷變化的，企業(yè)過多的把所有的精力和期望放在套期保值初期的一套方案上會處于被動的地位，企業(yè)應(yīng)隨著環(huán)境的變化隨時(shí)調(diào)整套期保值方案，缺乏對套期保值長期持續(xù)性方案的應(yīng)對措施往往是企業(yè)套期保值失敗的主要原因之一。

（四）不注重套期過程的控制。企業(yè)在追求套期利潤的同時(shí)，往往會忽略對套期過程的控制，而套期交易的復(fù)雜性以及套期保值操作存在較高難度，導(dǎo)致執(zhí)行成本高昂。套期保值涉及套期工具和被套期項(xiàng)目兩項(xiàng)交易，套期工具的推陳出新、套期保值方案設(shè)計(jì)和交易的復(fù)雜性，使套期保值有較高的技術(shù)含量。為減少企業(yè)操縱利潤的可能性，限制企業(yè)運(yùn)用套期會計(jì)方法的隨意性，在套期保值中對套期會計(jì)方法的運(yùn)用條件、會計(jì)處理等實(shí)務(wù)操作過程缺乏詳盡而嚴(yán)格的規(guī)定，這難免會增多企業(yè)財(cái)務(wù)處理環(huán)節(jié)，增大企業(yè)財(cái)務(wù)處理難度，提高企業(yè)的執(zhí)行成本。

三、企業(yè)套期保值實(shí)施對策

（一）重視相關(guān)交易制度及規(guī)則

1、健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度。風(fēng)險(xiǎn)管理制度是期貨交易所為保證期貨交易平穩(wěn)有序進(jìn)行，降低期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的一系列制度。包括保證金制度、漲停板制度、持倉限額制度、強(qiáng)行平倉制度等。

2、健全套期保值管理制度。套期保值管理制度是期貨交易所對套期保值交易專門制定的套期保值管理辦法，主要規(guī)定套期保值的申請條件、審批程序、建倉方式與監(jiān)督管理等。

3、健全交割制度。交割制度是期貨交易所規(guī)范不同交易品種的交割，對倉單注冊及注銷管理、品種交割流程、交割費(fèi)用等進(jìn)行規(guī)定的制度規(guī)范。一般商品期貨以實(shí)物交割方式為主，金融期貨以現(xiàn)金交割方式為主。

（二）充分識別套期保值風(fēng)險(xiǎn)。套期保值的風(fēng)險(xiǎn)可能會給企業(yè)帶來巨大的損失，識別套期保值的風(fēng)險(xiǎn)要貫穿整個(gè)套期保值的過程，包括在做套期保值計(jì)劃對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的識別（事前風(fēng)險(xiǎn)）、在套期保值操作過程中各種變化風(fēng)險(xiǎn)的識別（事中風(fēng)險(xiǎn)）和套期保值操作后期貨款交割等風(fēng)險(xiǎn)的識別（事后風(fēng)險(xiǎn)）。只有充分識別套期保值的風(fēng)險(xiǎn)，才能及時(shí)采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對措施，減少和避免套期保值風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)帶來的損失。

（三）合理制定套期保值策略與計(jì)劃

1、選擇是否進(jìn)行套期保值，確定合理目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，統(tǒng)一確定風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度，以及企業(yè)愿意承擔(dān)哪些風(fēng)險(xiǎn)，明確風(fēng)險(xiǎn)的最低限度和不能超過的最高限度，并據(jù)此確定風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警線，確定是否進(jìn)行套期保值。此外，還應(yīng)該綜合考慮融資及管理層的要求，比較特定階段現(xiàn)貨敞口凈冒險(xiǎn)額與套期保值可能的相關(guān)成本，確定是否進(jìn)行套期。在確定套期保值后，根據(jù)不同套期保值項(xiàng)目確定合理的套期保值目標(biāo)。

2、確定套期保值方向。企業(yè)確定使用套期保值后，應(yīng)根據(jù)保值目標(biāo)的性質(zhì)和任務(wù)，嚴(yán)格確定套期保值工具的買賣方向。決定套期保值方向時(shí)，企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)營狀況判明絕對風(fēng)險(xiǎn)的所在，針對風(fēng)險(xiǎn)來源做反向操作。如看漲未來現(xiàn)貨，可進(jìn)行買入套期保值；看跌現(xiàn)貨，就賣出套期保值。

3、確定套期保值比例。套期保值比例是進(jìn)行套期時(shí)現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量占總的現(xiàn)貨資產(chǎn)數(shù)量的比例，在確定這個(gè)比例時(shí)，要選擇的套期保值必須在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力之下、有利的市場價(jià)格預(yù)期、隨著有利或不利市場基差結(jié)構(gòu)調(diào)整套期保值比例以及流動資金規(guī)模。

4、選擇套期保值工具和品種。企業(yè)按規(guī)定可選擇的套期工具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)。企業(yè)應(yīng)該綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)來源、套期保值工具特點(diǎn)、套期保值效果以及成本等因素，選擇結(jié)構(gòu)簡單、流動性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融衍生工具開展套期保值業(yè)務(wù)。

5、確定套期保值比率。企業(yè)應(yīng)根據(jù)套期保值品種、合約和期限等實(shí)際要求，選擇合適的最優(yōu)套期保值比例模型，計(jì)算最優(yōu)套期保值比率。

6、確定套期保值期限。套期保值期限或時(shí)間長度受現(xiàn)貨市場走勢預(yù)判和企業(yè)套期保值目的的強(qiáng)烈影響，這是影響套期保值期限選擇的客觀條件。一般在選擇時(shí)期貨合約月份應(yīng)與套期保值的客觀條件保持相同或相近，同時(shí)還要兼顧流動性。

7、選擇減倉的目標(biāo)價(jià)位。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身購銷情況、市場實(shí)際情況和趨勢，結(jié)合數(shù)量分析模型與市場經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，確定合理的套期保值目標(biāo)價(jià)位。一般是分級設(shè)定不同檔次的價(jià)位，分步建倉，這樣企業(yè)可以根據(jù)投資組合現(xiàn)狀、風(fēng)險(xiǎn)偏好、中長期市場趨勢等制定投資比例，可以適時(shí)對加倉的進(jìn)度和比例進(jìn)行調(diào)整。

（四）優(yōu)化套期保值方案

1、進(jìn)行科學(xué)深入的形勢分析。科學(xué)深入的形式分析可以保證企業(yè)制定切實(shí)可行的套期保值策略，使企業(yè)更好把握經(jīng)營活動中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)度，使企業(yè)精確考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力，預(yù)備防范對策。

2、科學(xué)選擇建倉時(shí)機(jī)。建倉時(shí)機(jī)決定了建倉價(jià)格、合適性和風(fēng)險(xiǎn)性。選擇何時(shí)建倉，主要根據(jù)企業(yè)確定的套期保值目標(biāo)價(jià)格及基差情況，如在基差風(fēng)險(xiǎn)偏高時(shí)，應(yīng)降低套期保值比例。

3、選擇策略要靈活。為了提高套期保值效果，必須結(jié)合實(shí)際操作制定和不斷完善操作策略。在選擇時(shí)，首先應(yīng)考慮企業(yè)的財(cái)力，研究套期保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來決定規(guī)模；其次要考慮期貨業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力，立足于自己的專業(yè)人才隊(duì)伍，避免過于復(fù)雜的操作；再次要考慮市場承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產(chǎn)品進(jìn)行操作；最后要針對市場變化靈活應(yīng)變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機(jī)。

（五）套期保值跟蹤與控制。套期保值跟蹤與控制作為一個(gè)動態(tài)管理和控制過程，其主要任務(wù)是監(jiān)視和觀察企業(yè)套期保值操作過程與程序的合規(guī)性，跟蹤市場形勢變化和套期保值頭寸盈虧變化，跟蹤企業(yè)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)對套期保值需要的配比變化，并及時(shí)處置套期保值頭寸面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要應(yīng)注意正確評價(jià)保值效果和建立應(yīng)急處理機(jī)制。

[1]宋菁.套期保值會計(jì)存在的問題與完善.中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計(jì)，2011.8.

[2]企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——具體準(zhǔn)則.2006.2.

[3]企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則講解2008.2008.12.

[4]期貨交易管理?xiàng)l理.2007.3.