論多元化企業(yè)的市值管理*

葛干忠

(湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)系，湖南 長(zhǎng)沙 410205)

論多元化企業(yè)的市值管理*

葛干忠

(湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)系，湖南 長(zhǎng)沙 410205)

加強(qiáng)市值管理有利于多元化企業(yè)順利實(shí)施兼并收購、提高融資能力、提升整體形象，并有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。多元化企業(yè)開展市值管理需要明確企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)與主業(yè)范圍，打造企業(yè)核心能力體系，合理分配企業(yè)資源，處理好與利益攸關(guān)者的關(guān)系，不斷提高盈利能力并強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任，做好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。

多元化企業(yè);市值管理;意義;措施

當(dāng)前，市值管理受到越來越多企業(yè)的重視，它從根本上促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)哲學(xué)和經(jīng)營(yíng)理念的深刻轉(zhuǎn)變;為企業(yè)管理層提供了有效的市場(chǎng)激勵(lì)與約束機(jī)制并能更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能等［1］。對(duì)于多元化企業(yè)來說市值管理尤為重要，它從多方面為多元化戰(zhàn)略的順利實(shí)施提供了契機(jī)，因而對(duì)多元化企業(yè)具有重大意義。為此，多元化企業(yè)需切實(shí)采取措施加強(qiáng)市值管理。

一 多元化企業(yè)市值管理的意義

首先，有利于企業(yè)順利實(shí)施兼并收購。企業(yè)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的途徑有內(nèi)部發(fā)展與并購、聯(lián)盟等，不同途徑?jīng)]有絕對(duì)的優(yōu)劣之分，但通過并購能更快實(shí)現(xiàn)多元化的戰(zhàn)略目標(biāo)。我國大多數(shù)多元化企業(yè)是通過資本市場(chǎng)的兼并收購而發(fā)展壯大起來的。順利實(shí)施并購需要企業(yè)具有一定的實(shí)力。隨著我國股權(quán)分置改革的順利完成，市值將成為企業(yè)收購與反收購能力的一個(gè)標(biāo)桿［2］。市值越大，企業(yè)實(shí)施并購能力越強(qiáng)。上市公司可利用高市值下的換股、增發(fā)、股份要約等手段，以較低成本輕松兼并、收購股價(jià)長(zhǎng)期低迷的公司，而無需支付太多現(xiàn)金。

其次，有利于提高企業(yè)的融資能力。多元化企業(yè)的發(fā)展往往需要籌集大量資金，而市值的高低決定其融資規(guī)模和融資成本。好的市值管理能得到投資者的認(rèn)可，企業(yè)的融資成本會(huì)大幅度降低而融資效率會(huì)大幅度提高。從直接融資角度來看，市值越大意味著股價(jià)越高，籌集股權(quán)資本相對(duì)會(huì)比較容易;加上企業(yè)被投資者看好，股票發(fā)行費(fèi)也會(huì)相對(duì)降低。其次，對(duì)于市值較大的企業(yè)，銀行等金融機(jī)構(gòu)會(huì)有一定的偏好，故間接融資亦會(huì)相對(duì)容易，融資成本也較低。

第三，有利于提升企業(yè)的整體形象。市值體現(xiàn)的不僅是股價(jià)的高低，更體現(xiàn)了企業(yè)的綜合實(shí)力。市值管理將促使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)由追求利潤(rùn)最大化向追求市值最大化轉(zhuǎn)變。通過市值管理，使企業(yè)獲得較高的市值和較好的市場(chǎng)認(rèn)可，有利于提高公司的知名度，有利于發(fā)揮多元化企業(yè)品牌溢價(jià)優(yōu)勢(shì)，從而在公眾中樹立良好的企業(yè)整體形象，為多元化企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展提供輿論支持與品牌認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

第四，有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。高市值不僅來源于當(dāng)前良好的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，更取決于投資者對(duì)企業(yè)未來盈利潛力的預(yù)期。為此，企業(yè)高管們除了要關(guān)注當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況外，還要著眼企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，制訂長(zhǎng)期的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，以保持企業(yè)良性發(fā)展。這在一定程度上將改變過去只關(guān)注眼前利潤(rùn)的增長(zhǎng)而無視長(zhǎng)遠(yuǎn)能力培養(yǎng)的不良傾向，高管們將更加注重持續(xù)盈利能力的培養(yǎng)與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，將更關(guān)心自身價(jià)值的提升和長(zhǎng)期增值，從而會(huì)更加自覺地把企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和短期目標(biāo)緊密結(jié)合起來，以保持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

二 多元化企業(yè)加強(qiáng)市值管理的措施

1.明確企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，確定合適的主業(yè)范圍

公司戰(zhàn)略是公司未來發(fā)展趨勢(shì)的基礎(chǔ)，對(duì)公司市值變化產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。任何企業(yè)都應(yīng)有明確的整體發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)，其規(guī)定著企業(yè)未來的發(fā)展方向和路徑。企業(yè)在準(zhǔn)備進(jìn)入新行業(yè)和開展新業(yè)務(wù)時(shí)，需為新業(yè)務(wù)進(jìn)行合理的戰(zhàn)略定位∶是為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模還是充分利用剩余資源或是為了獲取競(jìng)爭(zhēng)能力抑或?yàn)槠髽I(yè)的轉(zhuǎn)型作準(zhǔn)備。作出這種定位是為了判斷其是否符合企業(yè)的整體戰(zhàn)略要求，從而避免實(shí)施盲目的多元化。許多企業(yè)由于經(jīng)不起市場(chǎng)的誘惑，貿(mào)然進(jìn)入陌生領(lǐng)域而導(dǎo)致失敗。故缺乏明確的多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)的企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)、多變的市場(chǎng)環(huán)境中容易迷失方向，也很難獲得越來越理性的投資者的認(rèn)可，最終會(huì)影響到企業(yè)的市值表現(xiàn)。

在實(shí)施多元化戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要確定合適的主業(yè)范圍，要注意“元”數(shù)不宜太多。如果進(jìn)入的行業(yè)過多，將會(huì)加大企業(yè)的管理難度，分散企業(yè)的資源，不可避免會(huì)落入“多元化陷阱”，不利于企業(yè)的市值提升。20世紀(jì)80年代以來，美國眾多多元化企業(yè)紛紛“回歸主業(yè)”，“歸核化”運(yùn)動(dòng)由此興起。當(dāng)然，歸核化并不等于專業(yè)化，而是要求企業(yè)清理非核心業(yè)務(wù)并加強(qiáng)核心業(yè)務(wù)以保持適度多元化經(jīng)營(yíng)。

2.培養(yǎng)核心能力，合理分配企業(yè)資源

企業(yè)核心能力是一個(gè)特殊的能力體系，包括研發(fā)能力、設(shè)計(jì)能力、管理能力等，是企業(yè)擁有的最重要的資源，它決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍，特別是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的范圍。因此，核心能力是企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和保障，是多元化戰(zhàn)略制勝的法寶，也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。一個(gè)擁有核心能力的企業(yè)往往更受投資者的青睞。多元化企業(yè)各業(yè)務(wù)之間可能相關(guān)，也可能不相關(guān)，它們對(duì)核心能力的要求有所不同。相關(guān)的話，原有的核心能力一般可轉(zhuǎn)移到新業(yè)務(wù)上來;而不相關(guān)的多元化，則可能會(huì)有新的核心能力要求。企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略之前，必須對(duì)此有清醒認(rèn)識(shí)。那么，如何有效打造企業(yè)的核心能力體系呢?首先，企業(yè)要加大研發(fā)投入，增強(qiáng)研發(fā)能力。其次，要重視汲取或購買相關(guān)的新技術(shù)和技能。同時(shí)，也要提高企業(yè)內(nèi)部管理能力、市場(chǎng)開拓能力及學(xué)習(xí)能力等。只有各能力之間共同作用，才能形成企業(yè)完整的核心能力體系。

順利開展新業(yè)務(wù)，除核心能力外，還需合理分配企業(yè)資源，特別是財(cái)務(wù)資源。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，開展多元化經(jīng)營(yíng)就是用內(nèi)部市場(chǎng)替代外部市場(chǎng)。如何有效發(fā)揮內(nèi)部市場(chǎng)資源配置的優(yōu)勢(shì)成為多元化戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵。分配不好會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部資本市場(chǎng)的失效，以致好的業(yè)務(wù)投資不足而較差的投資過度。為避免這種情形，需對(duì)企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分析，包括該業(yè)務(wù)在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的目標(biāo)定位、盈利狀況及其行業(yè)地位，國家的宏觀發(fā)展環(huán)境對(duì)它的影響等，以便作出是否投資以及投資多少的決策。同時(shí)，要建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，特別是財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，合理分配財(cái)權(quán)與財(cái)務(wù)資源。

3.處理好與利益攸關(guān)者的關(guān)系

信息不對(duì)稱是上市公司市值管理的難題。我國的資本市場(chǎng)還屬于弱式有效市場(chǎng)，信息不對(duì)稱在所難免。需要加強(qiáng)與市場(chǎng)中企業(yè)利益攸關(guān)者的信息溝通。利益攸關(guān)者包括直接和間接影響企業(yè)利益的對(duì)象。前者如企業(yè)的投資者，后者如媒體和政府職能部門。如果與這些對(duì)象的關(guān)系處理不好，將會(huì)對(duì)企業(yè)的市值產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。首先，要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。要通過不斷創(chuàng)新溝通渠道，加強(qiáng)與投資者的溝通交流，讓投資者認(rèn)可企業(yè)的文化、發(fā)展戰(zhàn)略、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及未來發(fā)展?jié)摿?，使投資者對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值形成良好的預(yù)期，提高投資者對(duì)公司股票的偏好。同時(shí)，要加強(qiáng)信息披露。信息披露是投資者了解公司最主要的途徑，也是實(shí)現(xiàn)上市公司監(jiān)督社會(huì)化的重要方式。以前強(qiáng)調(diào)較多的是上市公司要及時(shí)報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)告等國家法律規(guī)定應(yīng)當(dāng)披露的內(nèi)容?，F(xiàn)在要求上市公司除了要主動(dòng)、及時(shí)披露法定內(nèi)容外，還要積極披露有利提升公司市值的非法定內(nèi)容如企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的情況等。這些需要上市公司進(jìn)一步轉(zhuǎn)變思想觀念，化被動(dòng)為主動(dòng)。上市公司的透明度為投資者提供價(jià)值判斷信息，而且透明度本身也反映了公司管理和公司治理的完善。其次，要加強(qiáng)與媒體、政府的溝通交流。媒體是一面“雙刃劍”，故企業(yè)應(yīng)擅于用其長(zhǎng)而避其短。企業(yè)要讓媒體充分了解公司的使命與承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，為企業(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的輿論環(huán)境;企業(yè)要努力創(chuàng)造一種良好的政企關(guān)系，為企業(yè)爭(zhēng)取較多的政治資源，為企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造良好的外部環(huán)境［3］。

4.不斷提高盈利能力

市值管理強(qiáng)調(diào)市值實(shí)現(xiàn)，即如何讓企業(yè)內(nèi)在價(jià)值在資本市場(chǎng)有良好體現(xiàn)。但如果沒有內(nèi)在價(jià)值的提升，再好的市值管理手段也難以提升企業(yè)的市值。決定內(nèi)在價(jià)值的根本因素又在于企業(yè)長(zhǎng)期、持續(xù)的盈利能力。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，給股東帶來的價(jià)值越大，越受投資者的偏好，市值就越大。多元化經(jīng)營(yíng)一方面有利于分散企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也會(huì)導(dǎo)致資源與能力過于分散，難以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，最終體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)成果上就是盈利能力的下降。這一點(diǎn)需要企業(yè)引起高度重視。提高盈利能力，首先要注重盈利質(zhì)量的提高。盈利質(zhì)量的考查不僅指企業(yè)利潤(rùn)的提高，還要求有較高的現(xiàn)金凈流入。利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則核算出來的，由于存在應(yīng)收賬款的問題，使得賬面上的利潤(rùn)和實(shí)際所得利潤(rùn)會(huì)有一定的差別。如果只考慮利潤(rùn)的增加而不顧現(xiàn)金流的同步流入的話，很大程度上會(huì)影響到企業(yè)的盈利質(zhì)量。為此，一方面要通過降低成本，提高產(chǎn)品差別化及其價(jià)格，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。另一方面還要加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，努力提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。其次要注重持續(xù)盈利能力的打造，做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)。持續(xù)盈利能力的打造要求企業(yè)在確定多元化業(yè)務(wù)發(fā)展方向時(shí)要充分考慮新業(yè)務(wù)所在行業(yè)的發(fā)展?jié)摿爱a(chǎn)品與客戶的忠誠度。只有發(fā)展?jié)摿薮?、現(xiàn)有企業(yè)市場(chǎng)占有率都不高、顧客的忠誠度都較低的市場(chǎng)才是多元化企業(yè)的首選。同時(shí)，要做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)。充分發(fā)展核心業(yè)務(wù)，有利于企業(yè)保持穩(wěn)定的市場(chǎng)地位，為企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，為其他業(yè)務(wù)的順利發(fā)展提供資金、人才、市場(chǎng)及管理保證。

5.強(qiáng)化社會(huì)責(zé)任，做好企業(yè)市值風(fēng)險(xiǎn)管理

上世紀(jì)90年代以來開展的企業(yè)社會(huì)責(zé)任運(yùn)動(dòng)迅速席卷全球，也對(duì)企業(yè)提出了更高的要求。它不僅要求企業(yè)為股東謀取利益，還要為員工、顧客、債權(quán)人、環(huán)境等承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，保護(hù)其利益不受侵害。我國許多多元化企業(yè)由于缺乏社會(huì)責(zé)任意識(shí)，導(dǎo)致侵犯員工與債權(quán)人利益、坑害消費(fèi)者、破壞環(huán)境的事情時(shí)有發(fā)生。這也直接引致了許多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉。為此，企業(yè)應(yīng)樹立正確的社會(huì)責(zé)任意識(shí)。實(shí)施社會(huì)責(zé)任盡管會(huì)給企業(yè)帶來一定的成本壓力，但要看到它利好的一面，運(yùn)用得當(dāng)能為企業(yè)帶來巨大的利益。一個(gè)敢于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)往往更能為消費(fèi)者所接受和認(rèn)可，因而也更容易在市場(chǎng)上建立起良好的知名度與美譽(yù)度。這是一筆巨大的無形資產(chǎn)，它有利于多元化企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展，最終會(huì)為股東帶來更大的經(jīng)濟(jì)利益，受到更多投資者的關(guān)注與偏好。

市值管理強(qiáng)調(diào)的是如何在資本市場(chǎng)讓市值恰當(dāng)反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并在市值與內(nèi)在價(jià)值相背離時(shí)如何更好地維護(hù)企業(yè)利益相關(guān)者的利益。由于市值管理在我國屬新鮮事物，企業(yè)對(duì)其認(rèn)知與管理水平還相當(dāng)有限，在具體操作中常采取諸如內(nèi)幕交易與過度盈余管理等不當(dāng)?shù)氖侄危髨D人為操縱股價(jià)。這不但會(huì)影響企業(yè)的正常發(fā)展，最終也會(huì)遭到投資者的拋棄，危害到企業(yè)的市值表現(xiàn)，增加市值風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于多元化企業(yè)的管理者而言，一方面要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，能正確識(shí)別影響市值的各種風(fēng)險(xiǎn)因素特別是關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因子，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度作出恰當(dāng)?shù)念A(yù)測(cè)評(píng)估，為風(fēng)險(xiǎn)控制做充分的前期準(zhǔn)備。另一方面要采取切實(shí)可行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、轉(zhuǎn)移或控制措施，以減少市值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的負(fù)面影響。

股權(quán)分置改革的完成為企業(yè)實(shí)施市值管理提供了新的契機(jī)與新的挑戰(zhàn)。對(duì)于多元化企業(yè)而言，較高的市值有利于企業(yè)以較低的成本實(shí)施兼并收購達(dá)到迅速發(fā)展壯大的目的;也有利于企業(yè)提高融資能力，解決眾多企業(yè)融資難的問題;還能為企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的順利開展提供良好的輿論環(huán)境;更能促使企業(yè)高管轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。當(dāng)然，做好市值管理不是一件容易的事，它需要企業(yè)高管們能明確企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，確定合適的企業(yè)邊界;要優(yōu)化配置企業(yè)內(nèi)部資源，努力構(gòu)建核心能力體系;要提高企業(yè)的盈利能力，做好企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，并承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任;最重要的是要處理好利益攸關(guān)者的關(guān)系，讓其認(rèn)可企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的市值朝著穩(wěn)定、上升的方向發(fā)展的目的。

［1］譚紅梅，張小南.我國上市公司市值管理的必要性研究［J］.西華大學(xué)學(xué)報(bào)，2009，(1).

［2］施光耀，劉國芳，梁彥軍.中國上市公司市值管理評(píng)價(jià)研究［J］.管理學(xué)報(bào)，2008，(1).

［3］葛干忠.多元化經(jīng)營(yíng)績(jī)效、障礙及持續(xù)發(fā)展對(duì)策分析［J］.湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2011，(4).

(責(zé)任編校:譚緯緯)

F273

A

1008－4681(2012)01－0041－03

2011－12－06

湖南省教育廳科學(xué)研究項(xiàng)目“上市公司多元化經(jīng)營(yíng)與可持續(xù)發(fā)展能力研究”，編號(hào)∶08C009;湖南省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“上市公司市值管理相關(guān)問題研究”，編號(hào)∶09YBB057。

葛干忠(1976－)，男，湖南婁底人，湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)系講師。研究方向∶企業(yè)戰(zhàn)略管理。