日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂對我國的啟示

鄒力平

(中國政法大學(xué)商學(xué)院，北京100088)

從1983年開始形成并于1990年破裂的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，對日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的影響。以史為鑒，以他國為鑒，避免我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)重大挫折，促進(jìn)我國和諧社會的建設(shè)，有必要重新審視日本的泡沫經(jīng)濟(jì)生成、膨脹及破裂的全過程，供我國當(dāng)前進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控時予以參考。

一、日本泡沫經(jīng)濟(jì)介紹

1．泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過程。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成經(jīng)歷了兩個過程，第一個過程是從1983年秋到1987年底，第二個過程是從1988年初到1989年底。第一個過程可以說是日本金融自由化的開端，持續(xù)到美國股票市場的股價創(chuàng)下最大暴跌紀(jì)錄的黑色星期一(1987年10月19日)為止。第一，日本的金融自由化。日本于1984年5月發(fā)布《關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀和展望》，隨后實行了一系列的金融自由化政策，包括外匯資金可自由轉(zhuǎn)換為日元并可作為國內(nèi)資金使用，實際需求原則的廢除，日元轉(zhuǎn)換限制的廢除，使得日本對外證券投資急劇增加，擁有巨額資金的日本公共投資者的投資動向影響到美國的金融和資本市場。第二，《廣場協(xié)議》和金融緩和措施。1985年9月達(dá)成《廣場協(xié)議》后，日元大幅升值，日本海外投資受到巨額的外匯風(fēng)險和外匯估價損失;日本政府通過拋售美元、購買日元操作來干預(yù)外匯市場和接二連三的調(diào)低貼現(xiàn)率等積極的金融緩和措施，引起了國內(nèi)貨幣供應(yīng)量猛增，但猛增的貨幣供應(yīng)量并沒有通過物價上升(流量)而被吸收，而是急劇擴(kuò)大了面向不動產(chǎn)的貸款，成了導(dǎo)致存量價格飛漲的原動力。日本地價與物價之比，1959年3月為2．2，1970年3月為13．2，1986年3月為25．2，1990年3月則急劇擴(kuò)大到68．2。急劇擴(kuò)大的面向不動產(chǎn)的貸款，為其后泡沫經(jīng)濟(jì)的形成準(zhǔn)備了資金方面的條件。第三，個人生財之道的拓寬和小額儲蓄免稅課稅制度的廢除。廣場協(xié)議之后的金融緩和措施改變了貨幣的流向，人們不再把注意力集中在存款上。以股票形態(tài)運(yùn)用的資金，通過購買股票，在1987年上半期達(dá)8600億日元，下半期繼續(xù)猛增4．58兆日元，全年共增加5．45兆日元。第四，企業(yè)生財之道的拓寬和基金的擴(kuò)大。1985年以后企業(yè)積極地大幅增加金融資產(chǎn)的運(yùn)用，擴(kuò)大所謂的生財交易。1986年以后，在利率下降和股價攀升的形勢下，企業(yè)改變以往向銀行借款的方式，采用在國內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、在國外發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證公司債券等籌資方式。1987年藉由發(fā)行有價證券的籌資比上一年增加60．8%(1986年增加26．3%)，但通過權(quán)益融資形式以極低的利率籌集到的巨額資金并沒有完全用在工業(yè)企業(yè)的設(shè)備投資上，而是被主要用在金融資產(chǎn)上，特別是運(yùn)用在股票投資上。第五，銀行抵押貸款的擴(kuò)大。銀行在土地抵押貸款和股票抵押貸款上加大了力度。從不動產(chǎn)抵押貸款在全國銀行的貸款余額中所占的比例分析，1984年為17%，以后比例逐年提高，1987年以后達(dá)20%左右。股票等有價證券抵押貸款比例也逐年上升，1988年上升到2．5%。1986年開始的地價和股價的上漲導(dǎo)致借款人抵押能力的增強(qiáng)和賬外資產(chǎn)的增加，促進(jìn)了不動產(chǎn)抵押貸款的有價證券抵押貸款的增加。通過這些貸款籌集到資金的企業(yè)，將其大部分資金用于購買將來有可能升值的土地、股票、特定貨幣信托和信托基金，更進(jìn)一步強(qiáng)化了地價和股價的上漲。金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的交叉上升，必將伴隨著信用創(chuàng)造，成為形成泡沫經(jīng)濟(jì)的主要因素。

2．泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹期。第一，企業(yè)金融的變化。1975—1979年度平均和1980—1984年度籌資與銷售額之比平均均為2．6%，1985年度也不過2．5%，但1986年度以后逐漸上升，1988年度為4．5%，1989年度達(dá)6．2%。如果企業(yè)進(jìn)行“正常的交易”所需的籌資額為銷售額的2．6%，則可以看出1986—1989各年度均超過了正常情況下的籌資?！斑^?；I資額”中的一部分被用于實物投資，其余的大部分被運(yùn)用于泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹上。這可從流動資金比例自1986年以后急劇增加這一點清楚地看出(1983年為1．18，1986年為1．71，1989年為2．02)。企業(yè)不僅籌集了過剩的資金，而且其籌資渠道也發(fā)生了很大變化。所占比例明顯增大的是附認(rèn)股權(quán)證公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等以發(fā)行股票為中心的權(quán)益融資。權(quán)益融資之所以猛增，是因為只要以期待股價持續(xù)上升的資本收益為前提，就可以比銀行借款、一般公司債券的借款成本低得多的成本籌集到資金。第二，銀行擴(kuò)大與中小企業(yè)的交易。由于大企業(yè)利用通過直接金融方式籌集到的大量資金來償還銀行借款，因而日本的金融機(jī)構(gòu)迫不得已將重點轉(zhuǎn)向擴(kuò)大與中小企業(yè)之間的交易。中小企業(yè)中資金需求旺盛的有流通服務(wù)行業(yè)、建筑行業(yè)、不動產(chǎn)行業(yè)、金融和保險行業(yè)、租賃行業(yè)，上述貸款都是抵押貸款，向這些非金融機(jī)構(gòu)貸款和不動產(chǎn)貸款導(dǎo)致了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。同時，市立銀行不經(jīng)由中小企業(yè)而直接擴(kuò)大以住房貸款為中心的面向個人的貸款。第三，股票期貨交易的擴(kuò)大。在金融自由化浪潮的影響下，1988年9月起，開始了東京證券交易所股價指數(shù)和大阪證券交易所日經(jīng)平均股價為對象的股價指數(shù)期貨交易，更促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹。

3．泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰過程。第一，兩個谷底。日本的股票市場自1989年12月29日東京證券交易所收盤價創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄(38915．87日元)以來，在一年內(nèi)股票大幅跌落了兩次。第一次谷底是1990年4月2日的28002．07日元，從1989年的峰值跌落28．05%;第二次谷底是1990年10月1日的20021．86日元，從7月17日的峰值(33172．28日元)跌落39．1%。第二，三重下跌的結(jié)構(gòu)。1990年，在到4月10日為止的時期內(nèi)，東京股票市場經(jīng)歷了10次股票大幅下跌，在股價下跌的同時，引人注目的是還出現(xiàn)了日元貶值、債券下跌的現(xiàn)象，即所謂的三重下跌。

二、泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的后果與總結(jié)

始于1990年的第四季度的美國經(jīng)濟(jì)蕭條與從1991年第二季度開始走下坡路的日本經(jīng)濟(jì)具有相同之處，那就是以往未曾經(jīng)歷過的以金融部門為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)蕭條即復(fù)合蕭條，這與過去的因有效需求不足而造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同。這次的經(jīng)濟(jì)蕭條是在80年代后半期逐漸展開的金融的國際化和自由化后出現(xiàn)的現(xiàn)象，是金融自由化的歸宿，與以往單純的存貨周期造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同，具有如下特征:

1．國民財富總值增長的停滯。泡沫經(jīng)濟(jì)形成期和膨脹期，國民財富總值以年率2位數(shù)的速度在遞增。但是，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時的1990年的增長率猛跌至3．4%。在泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和膨脹時期，金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率較有形資產(chǎn)提高得快。但隨著1990年國民財富總值增長率的下降，有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率提高了2．3個百分點，而金融資產(chǎn)的構(gòu)成比率則相對下降。與1982年有形資產(chǎn)的構(gòu)成比率超過50%這一數(shù)字相比，其后的金融資產(chǎn)增長率之劇烈是顯而易見的。1987—1989年的貢獻(xiàn)度，金融資產(chǎn)為59．2%，而有形資產(chǎn)超過40．8%。金融資產(chǎn)中，股票的增長率特別明顯。在1982年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額占129兆日元，而在1989年的金融資產(chǎn)余額中，股票余額就占了890兆日元。在金融資產(chǎn)余額增長3．08倍的期間，股票余額增長了6．9倍。1987—1989年的股票貢獻(xiàn)度達(dá)27．3%。在實物資產(chǎn)中，土地的增長率較大。1982年為862兆日元，1989年達(dá)2．5倍。從1987—1989年的貢獻(xiàn)度來看，土地為31．4%，占有形資產(chǎn)的40．8%的3/4以上。土地的增長和金融資產(chǎn)的增長除外的固定資產(chǎn)凈額的增長比1982年增長1．49倍，期間的國民財富總值也不過增長2．2倍。由此可以看出日本的國民財富總值是如何因為泡沫經(jīng)濟(jì)而膨脹起來的。1990年是泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之年，該年國民財富總值增長率下降3．4%，低于該年7．6%的名義國民生產(chǎn)總值的增長率。這是自1975年開始公布國民財富總值余額統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)的情形。在實際GNP增長率下降以前，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰而使得國民財富總值的增長率下降，這一點可以說是金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的最大特點。

2．全國銀行收益大幅度減少，金融機(jī)構(gòu)喪失媒介現(xiàn)象。1989年期中結(jié)算期正好是泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹時期，銀行取得了史無前例的最高利潤，與上一年相比的增長率也較高。但是，進(jìn)入泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時期的1990年期中結(jié)算和1991年3月的結(jié)算，日本的銀行收益均比上一年大幅度減少。在日本，1988年4月1日的小額儲蓄非課稅制度的廢除與上一年私營化的NTT股票的上市重疊在一起，大大改變了個人的資金運(yùn)用形態(tài)。特別是1988年，規(guī)定利率定期存款自1954年開始進(jìn)行統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)大幅減少，而自由利率存款比上一年增加了6．97兆日元。日本出現(xiàn)了所謂的喪失媒介現(xiàn)象，資金開始流向相對有利可圖的開放市場。

3．國際清算銀行限制的影響。金融自由化的過程也是金融國際化的過程，國際上確定至1993年3月將自有資本比率保持在8%以上的國防清算銀行限制。國防清算銀行標(biāo)準(zhǔn)的特點在于，在計算自有資本比率時，不管是分母的資產(chǎn)總額還是分子的資本，都以一定的方式來決定。在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，既然難以增大部分的自有資本，那么為維持自有資本比率，銀行只好壓縮部分的資產(chǎn)，特別是壓縮風(fēng)險比重為100%的貸款，從而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的減少，并為實際國民生產(chǎn)總值進(jìn)入負(fù)增長鋪平了道路。由于金融自由化和國防清算銀行限制，圍繞日本經(jīng)濟(jì)的金融框架發(fā)生了根本性的變化。作為新框架的調(diào)整過程，不可避免地要對泡沫經(jīng)濟(jì)部分進(jìn)行調(diào)整，出現(xiàn)金融和證券行業(yè)的重組。復(fù)合蕭條無非是日本為適應(yīng)這一新框架的調(diào)整過程。

4．日本式信用危境。日本銀行業(yè)采用成本估價法的會計處理原則，因泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰而發(fā)生的持有有價證券的估價損失就不會顯露出來，也反映不出為攤還因不能支付泡沫經(jīng)濟(jì)膨脹時期擴(kuò)大的不動產(chǎn)貸款利息而猛增的銀行的壞賬且認(rèn)定壞賬的標(biāo)準(zhǔn)也有問題。在日本，若拖延一年以上，可以作為“應(yīng)收利息”列入，并不將其視為壞賬，而且日本的銀行其備抵壞賬原則上一律采用累積貸款額的0．3%(不課稅)的方式，不考慮貸款的償還可能性。因此，日本的資產(chǎn)負(fù)債表不能如實反映壞賬的程度，而且備抵壞賬也有過少列入的傾向。對于那些由于股價的低迷不振而對有價證券的賬外資產(chǎn)感到不安的日本銀行來說，也難以使銀行邁出積極擴(kuò)大貸款的一步。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本國內(nèi)陷入了長期蕭條的深淵。資產(chǎn)價格持續(xù)縮水，銀行信貸不斷減少，國內(nèi)投資萎靡，企業(yè)大批破產(chǎn)，失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢甚至負(fù)增長。日本經(jīng)濟(jì)長期蕭條迎來了失去的20年。

三、對我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的啟示

泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰是金融自由化和國際化這一新的框架下不可避免的一個調(diào)整過程或者說是重組過程，它是金融自由化的歸宿。泡沫經(jīng)濟(jì)的崩潰導(dǎo)致了實體經(jīng)濟(jì)的蕭條。政府在采取針對復(fù)合蕭條的經(jīng)濟(jì)對策時，不能僅僅停留在為調(diào)整存貨的低利率政策和擴(kuò)大公共投資等以往的對策(擴(kuò)大有效需要的對策)上，而應(yīng)當(dāng)采取調(diào)整因金融自由化而產(chǎn)生的不良金融資產(chǎn)的對策，以及盡快恢復(fù)信用為目的的金融重組對策，由此來消除金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。問題的焦點應(yīng)從有效需求的不足轉(zhuǎn)移到了信貸收縮、金融系統(tǒng)監(jiān)管上。

1．中國面臨房價下跌、信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化等多重風(fēng)險。第一，我國金融體系面臨多重風(fēng)險。我國的金融體系內(nèi)，由于市場、機(jī)構(gòu)、跨境交易等的交互關(guān)系日益加大，影子銀行、表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化與日俱增，再加之中央和地方政府在信貸資源分配上占據(jù)的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積，金融體系面臨的風(fēng)險正不斷累積、日益加大。我國金融體系面臨的風(fēng)險包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的信貸資產(chǎn)質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象增加、房地產(chǎn)價格下滑及歐債危機(jī)下全球經(jīng)濟(jì)的不確定性等風(fēng)險。中國房地產(chǎn)價格的急劇上升與銀行對房地產(chǎn)的巨量貸款相迭加，加深了房地產(chǎn)價格回調(diào)對我國銀行體系的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占我國貸款總額的約20%，近30%—45%的貸款是由房地產(chǎn)抵押擔(dān)保。房地產(chǎn)價格的回調(diào)將降低抵押品的擔(dān)保價值，在借款人違約的情況下削弱貸款回收比例。與房地產(chǎn)相關(guān)的上下游產(chǎn)業(yè)也面臨巨大的風(fēng)險。基于現(xiàn)階段房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，房價回調(diào)引起的經(jīng)濟(jì)減速對信貸資產(chǎn)質(zhì)量將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。第二，銀行業(yè)壓力測試結(jié)果:多重風(fēng)險互動或?qū)е聡?yán)重影響。根據(jù)IMF和中國政府共同對全國最大的17家商業(yè)銀行進(jìn)行的壓力測試結(jié)果，如果其中幾項風(fēng)險同時發(fā)生，銀行體系就可能會遭到嚴(yán)重沖擊，金融危機(jī)在我國爆發(fā)也不是沒有可能。

2．銀行變相推高利率，企業(yè)融資行為潛藏著巨大金融風(fēng)險。第一，表內(nèi)貸款表外化。次貸危機(jī)發(fā)生后，由于我國政府為保增長而實施的4萬億投資計劃，使得銀行信貸與之相伴而過度擴(kuò)張。為防止流動性泛濫，2009年下半年開始，政府逐漸加大了對房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動性。2011年開始，人民銀行對銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價格的嚴(yán)格管制后，金融機(jī)構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴(kuò)張仍然是其核心目標(biāo)?，F(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的25%—60%，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在20%—25%之間甚至更高。在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。第二，上市公司及大企業(yè)的融資行為攪亂信貸市場并可能導(dǎo)致巨大金融風(fēng)險。一是上市公司及大企業(yè)通過從資本市場低成本融資后再轉(zhuǎn)貸給利率更高的其他資金需求者以賺取利差，變相開展了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司及大企業(yè)的過度融資、發(fā)債，說明在我國通過債券募集資金的方式及用途、流向等方向存在較大的空白監(jiān)管領(lǐng)域，特別是對募集資金的流向，缺少嚴(yán)格的監(jiān)管手段。大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。由于上市公司及大企業(yè)的過度融資，導(dǎo)致了信貸市場資金不足，而委托貸款或商業(yè)銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品，其根源都來源于對借貸高收益的追捧。二是“影子銀行”帶來巨大信貸風(fēng)險。通貨膨脹引起存款相對較低或負(fù)利率，形成了培育表外業(yè)務(wù)的肥沃土壤，相對高利率的信托產(chǎn)品使大量的居民儲蓄轉(zhuǎn)而流向高利率的信托產(chǎn)品及其他理財產(chǎn)品;商業(yè)銀行為避免信貸風(fēng)險和相關(guān)的責(zé)任追究，也將信貸客戶大量集中在大中型國企特別是壟斷國企身上，但由于這些國企的新項目大多并沒有太多效益，國企承貸的大量貸款，最終變相地再次以高利率貸放出去，從而造就一個個的規(guī)模巨大的“影子銀行”。中國的“影子銀行”體系通過把巨量的資金持續(xù)不斷地注入房地產(chǎn)市場及其他高風(fēng)險的投資項目，不僅繼續(xù)吹大了國內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，同時也將巨大的金融風(fēng)險注入了國內(nèi)的金融系統(tǒng)。三是大批中小企業(yè)盲目依附高利貸。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于資本沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之中。高利貸背景下的中國同樣如此。由于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，大量從事實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)具有大量的資金需求，但由于信貸領(lǐng)域中大量的信貸資金流向房地產(chǎn)業(yè)等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方，致使中小企業(yè)別無選擇只有選擇高利貸。在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利潤率遠(yuǎn)低于高利貸的高利率的情況下，中小企業(yè)積聚了較大的經(jīng)營風(fēng)險，而這也可能導(dǎo)致由高利貸形成的信貸危險的擴(kuò)大與爆發(fā)。

四、防范信貸風(fēng)險，防止我國金融危機(jī)發(fā)生的建議

1．穩(wěn)妥積極地處理好人民幣匯率問題。第一，要完善匯率政策與制度。我國1994年開始對外有匯體制進(jìn)行重大改革，實行人民幣經(jīng)常項目下的有管理的兌換。1994年1月1曰，人民幣匯率并軌，形成了市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制，當(dāng)時的人民幣匯率為:1美元=8．70元人民幣。1996年，我國取消了經(jīng)常項目下的匯兌限制，12月1日實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可自由兌換;2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告，著力建立以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度，我國的匯率制度形成以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成了彈性的人民幣匯率形成機(jī)制。1996年，中國實現(xiàn)經(jīng)常項目下的完全可自由兌換，2006年3月宣布要實現(xiàn)資本項目下的“基本可兌換”。中國沒有如同日本那樣，為簡單迎合外部需要而對外匯市場加以干預(yù)，而是通過對匯率形成機(jī)制市場化的推進(jìn)，獨立自主地采取適合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng)的匯率管理制度和形成機(jī)制。應(yīng)該說，匯率在處理外部失衡時具有較大的政策效果，對于來自外部的任何關(guān)于我國匯率的要求，我們應(yīng)采取冷靜的態(tài)度，堅持匯改的自主性，獨立自主地形成我們的法律法規(guī)和政策。第二，要積極穩(wěn)妥地調(diào)節(jié)國際收支特別是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問題。目前我國的國際收支、對外貿(mào)易存在著嚴(yán)重的失衡問題。與美國形成了大量的順差，而與其他貿(mào)易國家則形成了較多的逆差，產(chǎn)生了大量的外匯儲備。這使我們一方面面臨以美國為主的匯率升值的壓力，另一方面與其他國家的過量逆差不利于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來種種難題。在我國前外匯儲備超萬億美元、貿(mào)易順差較大的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大石油、黃金等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口，增加國家戰(zhàn)略物資儲備，改變外匯資產(chǎn)投資和管理方式，有利于解決我國順差過大、緩解外匯升值壓力。

2．引導(dǎo)合理預(yù)期的形成。國民經(jīng)濟(jì)的連續(xù)高增長，預(yù)期人民幣持續(xù)升值意識的加強(qiáng)，上市公司業(yè)績的提升，房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過度火爆，使部分投資者沉醉于資產(chǎn)價格的上漲，推動了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生并可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的巨大災(zāi)難。由于人們的預(yù)期通常超過資產(chǎn)價格的上漲，形成經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“羊群效應(yīng)”、股價暴漲暴跌，日本股市及房市在20世紀(jì)80年代后期的表現(xiàn)就是現(xiàn)實的例子。為使投資者作出“理性預(yù)期”，我們要完善信息披露制度，提升信息供給的效率，向市場提供的信息要更加充分、及時、準(zhǔn)確、廉價，使人們能獲得低成本的、正確的、充分的信息，形成資產(chǎn)價格的正確預(yù)期，以防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成，阻止泡沫經(jīng)濟(jì)破裂可能帶來的毀來性災(zāi)難。

3．加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與該國的金融自由化有很大的關(guān)聯(lián)，由于在金融自由化進(jìn)程中，政府放松了對金融的管制，加之金融監(jiān)管體制的不完善，容易使微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為異化，加大投機(jī)行為，刺激泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與發(fā)展。我國入世后，金融自由化程度得到提高，金融創(chuàng)新步伐也日益加快。我國當(dāng)前金融監(jiān)管的重點應(yīng)該是金融主體、金融資產(chǎn)和金融商品的價格。金融主體的監(jiān)管即對企業(yè)、個人、金融機(jī)構(gòu)在金融活動中的行為進(jìn)行監(jiān)管，特別是對金融活動中起著重要作用的機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對金融資產(chǎn)和金融商品的價格監(jiān)管，主要是利率、匯率、證券價格的監(jiān)管，防止金融資產(chǎn)和金融商品的價格的大幅波動。

4．綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場和房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場和房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，首先要控制投機(jī)資金流向證券市場和房地產(chǎn)市場。目前，各金融機(jī)構(gòu)推出形式各異的金融產(chǎn)品吸引客戶，為投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場提供了多種可能。由于我國金融監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段還不夠完善，我們要加強(qiáng)對投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場的控制，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)行為，監(jiān)控資本市場上的異常變動，避免投機(jī)資金流入引發(fā)資產(chǎn)價格的過度上漲。國內(nèi)銀行信貸及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，刺激了我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展與繁榮。開發(fā)商通過大肆“圈錢”、“圈地”刺激了房地產(chǎn)泡沫的膨脹預(yù)期，而投機(jī)者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行的投機(jī)炒作加大了房地產(chǎn)的泡沫膨脹。我們現(xiàn)階段必須堅定不移地做好房屋的限購政策的落實，通過對房地產(chǎn)開發(fā)貸款、土地儲備貸款、住房消費貸款、商業(yè)用房購房貸款等的嚴(yán)格限制，嚴(yán)格把關(guān)，運(yùn)用政策的、經(jīng)濟(jì)的、行政的甚至法律法規(guī)的手段，保證房地產(chǎn)市場的逐步去泡沫化。如果能向韓國等國家那樣逐步過渡到一個家庭只能擁有一套住房，則在房地產(chǎn)上的投機(jī)行為將得到有效控制。

5．汲取日本泡沫經(jīng)濟(jì)及華爾街的教訓(xùn)，提高服務(wù)意識，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險控制。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的諸多問題，都是金融闖的禍，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，它只能為社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但金融業(yè)的過度膨脹和發(fā)展，使金融業(yè)與實體經(jīng)濟(jì)日益分離，成為虛擬經(jīng)濟(jì)日益膨脹的推動力，并促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹，尤如飲鴆止渴，它本身成長也必將為其的貪婪付出巨大的代價。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險控制，抵制過度投機(jī)和所謂的金融創(chuàng)新，明確其是國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的的服務(wù)部門，它本身不能創(chuàng)造財富，只能參與社會財富的再分配。

6．加強(qiáng)國際合作，共同抵御金融風(fēng)險。金融自由化以及全球規(guī)模放寬管制，無疑從根本上動搖了凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策，從而使資金再一次為中央政府所控制，為避免一國的蕭條而采取有效的政策就變得越來越難以實現(xiàn)。局限于一國的凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策將難以奏效。經(jīng)濟(jì)的劇烈動蕩已經(jīng)從一國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到了世界經(jīng)濟(jì)，左右世界經(jīng)濟(jì)的力量已經(jīng)從商品、勞務(wù)的生產(chǎn)以及貿(mào)易方面轉(zhuǎn)移到了國際性的資金流動方面。各國要加強(qiáng)金融在貿(mào)易、投資等多領(lǐng)域的合作，充分控制巨額資金的世界規(guī)模的流向，共同抵御金融風(fēng)險。

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