通貨膨脹對金融業(yè)發(fā)展的影響——基于美英中印四國的國際比較研究

王 玥

一、中、美、英、印四國金融業(yè)形勢比較

（一）美國金融業(yè)形勢分析

肆虐全球的金融危機之后，美國經(jīng)濟在2008年底開始反彈，但經(jīng)濟現(xiàn)狀卻并不容樂觀，2010年以來，不僅經(jīng)受了存貨增長的減緩、出口拉動的減弱、政府支出的下降，及其歐洲主權(quán)債務(wù)危機的陰霾，而且還承受著疲軟復(fù)蘇造成的高失業(yè)地內(nèi)需壓力。經(jīng)濟增長水平徘徊在2.5%~2.8%，失業(yè)率高居9%。其根本原因是巨額基礎(chǔ)貨幣并未能成功注入實體經(jīng)濟部門；相反，這些資金大量被金融機構(gòu)壓占，以此來解決流動性不足的問題。

（二）英國金融業(yè)形勢分析

英國自從美國次貸危機誘發(fā)全球性金融危機以來，英國整個金融界深受重創(chuàng)，使英國股市、社會福利、信用評級等等指標(biāo)陷入泥沼。通脹率呈上升失態(tài)，并于2008年達(dá)到最高峰（年比3.61%）。08年之后，英國通脹率呈現(xiàn)上下震蕩，但振幅始終控制在1%以內(nèi)。英國的利率調(diào)整機制只要通過調(diào)整官方利率，從而通過市場利率、資產(chǎn)價格以及消費者預(yù)期來控制國內(nèi)和國際需求，同時又通過影響匯率變動來限定進(jìn)口價格。因此，英格蘭銀行制定的利率會傳播到整個金融體系，左右整個經(jīng)濟活動的利率波動水平。

（三）印度金融業(yè)形勢分析

與中國同為“金磚國家”之一的印度，在金融危機席卷之前經(jīng)濟平穩(wěn)增長，08年后，印度政府出臺了一系列寬松政策，將經(jīng)濟增長最為第一要務(wù)，因此在強有力的貨幣政策刺激之下，兩位數(shù)的通貨膨脹和日益加重的公共債務(wù)，這雙重大山正壓得印度今后的道路步履艱難。截止至2010年，印度的通脹率已經(jīng)高達(dá)13%，雖然在短期之內(nèi)還未出現(xiàn)強烈的經(jīng)濟波動，但過分高位的通脹率勢必對印度金融業(yè)的長期發(fā)展帶來重大的隱患。

（四）中國金融業(yè)形勢分析

中國在金融危機中受害較輕，因為它的金融業(yè)并沒有如英美那樣將金融市場重點傾向衍生品交易，所以鮮有有毒資產(chǎn)，因而并沒有大規(guī)模陷入金融泥沼中。

從金融危機后期開始，對外貿(mào)易方面看，占全國GDP約30%的出口額在2008年年低開始劇烈下滑，導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。2009年中國GDP增長率下降3%，2010年一季度降低約1%。為克服金融危機給中國經(jīng)濟帶來的不良影響，我國于2008年年底實行了4萬億的財政刺激計劃，同時投放了9.5萬億的信貸資金。這一舉措的確掀起了一波強有力的金融形勢反彈，但同時也給之后的通貨膨脹埋下了隱患，為了應(yīng)對通脹壓力，中國開始逐步調(diào)高存款準(zhǔn)備金率和貸款利率，從而降低通脹風(fēng)險。

二、中、美、英、印四國通脹率及經(jīng)濟增速比較

（一）中、美、英、印四國GDP增速比較

2008年的金融危機帶給英、美、中、印四國經(jīng)濟的打擊是沉重的，尤以英美最為顯著，均呈現(xiàn)出負(fù)增長。其原因是英美經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)決定的。美國雖然金融十分發(fā)達(dá)，但始終以工業(yè)產(chǎn)值為經(jīng)濟命脈的梁柱，GDP下降幅度僅為4%；而英國的經(jīng)濟體架構(gòu)在較高比例的金融業(yè)基礎(chǔ)之上，因此金融業(yè)的撼動直接反應(yīng)在英國的GDP上，短短兩年中GDP增速從2.68%下降至-4.87%。至于中、印兩國，金融危機之后，兩國經(jīng)濟由之前的平穩(wěn)增長到出現(xiàn)一定比例的衰退，2007至2008年間，中國GDP增速下降4%，從兩位數(shù)13%降至一位數(shù)9%；印度GDP降幅略窄，從9.86%降至6.41%。

（二）中、美、英、印四國通脹率走勢比較

目前，先進(jìn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體美國和歐盟體的通貨膨脹水平均處于歷史的地點，徘徊在1%上下；而新興發(fā)展中經(jīng)濟體中國和印度的通貨膨脹水平高漲。

英國和美國在控制通貨膨脹率的成效上更為理想，通脹率始終控制在0%到4%之間，用方差分析法發(fā)現(xiàn)，英國是四國中治理通脹最好的國家，通脹率最低。印度通脹率變動呈U型分布，前后兩次超10%，并還在延續(xù)。相比而言，我國的通脹率變化幅度較小，但總體呈震蕩向上趨勢。

三、理論分析通貨膨脹率對金融業(yè)的影響

（一）通貨膨脹與一國利率

從數(shù)量方程MV=PT中可得出，短期內(nèi)在貨幣流通速度基本不變的前提下，中行增加或者減少貨幣發(fā)行數(shù)量，會引起同比例的通貨膨脹率的升降，其本質(zhì)仍然停留在貨幣的供需層面。而Fisher Equation又從另一個角度對通脹的影響做了更深的理解。根據(jù)費雪方程，名義利率i=實際利率r+通脹率π，通貨膨脹率上升1%意味著名義利率相應(yīng)上升1%。結(jié)合貨幣數(shù)量方程中央行的貨幣供應(yīng)量，達(dá)到新的均衡狀態(tài)。

（二）通貨膨脹與一國匯率

購買力平價理論（PPP理論）則從另一個層面剖析了通貨膨脹對金融業(yè)乃至整個經(jīng)濟形勢的影響。絕對購買力平價理論主張，一國貨幣的價值及其需求是由每一單位貨幣在國內(nèi)所能夠換得的商品和勞務(wù)的數(shù)量（即購買力）所決定的；而相對購買力平價理論則更為合理地引進(jìn)了通脹率的概念，認(rèn)為兩國之間的相對通脹率決定了彼此的相對均衡匯率。

如果一國的通貨膨脹率相對上升，物價相對上漲，則意味著此國的購買力相對降低，貨幣相對另一國貶值，從而導(dǎo)致進(jìn)口增加，出口減少。

四、中、美、英、印四國金融業(yè)指標(biāo)比較

（一）中、美、英、印四國利率指標(biāo)比較

美國年利率在1998年至今共有兩次劇烈起伏，第一次在2001年3月，當(dāng)時美國經(jīng)濟步入衰退，美聯(lián)儲先后10次下調(diào)利率，2003年降至46年以來的歷史低點1%。04年6月，美聯(lián)儲出臺了連續(xù)升息政策，標(biāo)志著美國從2001年起實行的貨幣寬松計劃的正式結(jié)束。07年后，由于美次貸危機的爆發(fā)，美利率再度下拉，于08年觸底至0.16%且保持至今，跌破03年的最低水平。

英國同樣表現(xiàn)出大幅度的利率變化，此前其利率水平一直穩(wěn)定在4%到6%之間，而為應(yīng)對金融危機的嚴(yán)重沖擊，英格蘭銀行被迫大力削減利率，一年內(nèi)便跌破2%，2009年跌破1%，至今穩(wěn)定在0.5%的水平。

而中印十多年來利率始終保持高度穩(wěn)定。印度利率經(jīng)過98至02年的一路下調(diào)，從03年起一直被釘在6%的位置。中國則保持在略低于4%的位置。但因為吸收了來自美國的巨額流動性溢出，中國國內(nèi)熱錢肆虐，通脹壓力高漲，人民幣升值壓力也居高不下。因而央行不得不兩次加息次提高存款準(zhǔn)備金率和利息率，減小通貨膨脹預(yù)期并削弱貨幣流通性。

（二）中、美、英、印四國匯率指標(biāo)比較

通過比較四國在樣本期間（1998至2010）內(nèi)的實際有效外匯匯率(REER)變動值，可看出，美國和英國的實際有效匯率大致呈下跌趨勢，印度則相對穩(wěn)定，而中國REER近年來與英美持相反趨勢。而從目前的國際國內(nèi)金融形勢看，人民幣依然存在著升值可能，但近期內(nèi)大幅升值的可能性不大。

（三）中、美、英、印四國股價指標(biāo)比較

英、美、中、印四國在樣本期間（1998至2010）內(nèi)的股票價格指數(shù)變動值，可以發(fā)現(xiàn)同為市場經(jīng)濟體的英國和美國，股價指數(shù)變化趨勢高度吻合，且始終保持在同一水平上，較為穩(wěn)定。由此可見，英國與美國這兩個強大的金融體中的證券業(yè)和投資業(yè)的市場信心較為平穩(wěn)。

中國股指表現(xiàn)出來的波動性是最為顯著的，主要體現(xiàn)在2005年之后，在短短兩年間急劇飆升，于2007年沖頂達(dá)到2005年間股指的將近400%。同樣，印度雖然在股指增長比例上低于中國，但總體股市強度要領(lǐng)先于我國。中國股市的市盈率達(dá)到了42倍，而印度僅為24倍；由此看來，我國上市公司的基本面還比較落后，有很大的提升空間。

五、控制通脹保持金融業(yè)發(fā)展的政策與改進(jìn)建議

（一）我國面對高通脹壓力采取的措施

我國采取的政策手段應(yīng)多樣化，主要是通過政策利率、準(zhǔn)備金規(guī)定、監(jiān)管政策、外匯干預(yù)以及資本控制來實現(xiàn)的。我國還可以借鑒英、美、印三國在通脹控制方面的優(yōu)點，從而為我國金融業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供更有力的保障。

（二）加強統(tǒng)計數(shù)據(jù)的透明性與客觀性

英國的統(tǒng)計局是隸屬于國會的，這就決定了英國對外公布數(shù)據(jù)的客觀性和公正性，使公司企業(yè)能夠較為準(zhǔn)確地堆英國銀行的利率調(diào)節(jié)有一個相對準(zhǔn)確、理性的判斷和預(yù)期。而我國金融業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的半透明性和公布滯后性給市場帶來了一定的不穩(wěn)定因素，使人們無法真正合理判斷當(dāng)前的通脹和金融形勢。

（三）謹(jǐn)慎更正長期“出口至上”的政策主張，將低通脹、穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)放在首位

從國際貿(mào)易的角度來看，“出口至上”一直以來是我國經(jīng)濟增長的一大重要政策主張，然而當(dāng)下人民幣兌美元升值，物價上漲，出口環(huán)境日益惡化。為此我國要重新審視“出口至上”的傳統(tǒng)思想，應(yīng)該將低通脹、穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)放在首要位置，從而保證金融業(yè)的健康發(fā)展。

（四）增強銀行、證券、保險等行業(yè)的監(jiān)管，保證金融業(yè)程序的嚴(yán)格度

全球高通脹現(xiàn)狀不僅抬高物價，還將對金融業(yè)的運行和資金結(jié)構(gòu)造成不利影響。目前我國已經(jīng)出現(xiàn)了日益明顯的商品及資產(chǎn)價格過度炒高，給資產(chǎn)泡沫埋下隱患。我國應(yīng)該嚴(yán)肅對待金融市場可能面對的有毒資產(chǎn)和不良金融工具對我國金融業(yè)發(fā)展的腐蝕作用。所以，銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)等的監(jiān)管制度急需優(yōu)化，規(guī)范金融業(yè)的市場穩(wěn)定運作。

（五）增加對海外公司的股權(quán)投資，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的同時減少外匯占款，壓低通惠膨脹率

輸入型通脹使我國通脹率被動抬高，流動性過度充斥金融市場。解決這一難題的一個措施就是增加對海外公司的股權(quán)投資，將流動性資金轉(zhuǎn)換成為股權(quán)，一方面降低流動性，壓低通脹率；另一方面可以引進(jìn)國外的現(xiàn)金技術(shù)，為經(jīng)濟更高效地發(fā)展創(chuàng)造機會。

[1]王洛林，張宇燕．2011世界經(jīng)濟黃皮書［M］．北京：社會科學(xué)出版社，2011．

[2]Eswar Prasad．After The Fall［J］．Finance & Development，2010．6．

[3]Alberto Montagnoli & Oreste Napolitano．Financial Condition Index And Interest Rate Settings: A Comparative Analysis［R］． 2005， NBER Working Paper No 8.

[3]張鵬，武傳利．英國通脹治理的核心要件及中國貨幣政策選擇［J］．中國貨幣市場，2008．8．

[4]Irving Fisher．The Theory of Interest［N］．New York: Macmillan，1930．