餐企上市 多元待解的方程

文/張邁、梅婧

餐飲企業(yè)上市陷入兩難，如果不在這兩個問題上給予監(jiān)管當(dāng)局一個可信的解決方案，上市之路仍無法順暢；但一旦明晰收入成本，照章納稅，嚴(yán)格執(zhí)行勞動法，餐飲企業(yè)的運營成本會大幅增加。若如此，上市與否，需要餐飲業(yè)老板們仔細(xì)度量。

背景回顧 4家餐企排隊上市

2012年2月1日，中國證監(jiān)會打破20年的陳規(guī)，一次性預(yù)披露了515家擬IPO申報企業(yè)的基本信息。在擬登陸主板和中小板的295家企業(yè)名單中，天津狗不理集團(tuán)排在了第5位，上市申請?zhí)幱凇俺鯇徶小睜顟B(tài)。同時排隊的餐飲企業(yè)還有順峰飲食酒店管理、廣州酒家集團(tuán)、凈雅食品等餐飲品牌。

也是在同一天，在證監(jiān)會披露的2012年度IPO申請終止審查的企業(yè)名單中，備受關(guān)注的俏江南也赫然在列，這意味著短期內(nèi)俏江南將無緣A股。

對此，俏江南公開回應(yīng)稱，考慮到證監(jiān)會就餐飲行業(yè)相關(guān)審核政策至今尚未頒布，且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司遞交材料均已超過6個月的有效期?！敖Y(jié)合目前資本市場的狀況，公司決定就上市方案做進(jìn)一步研究?！?/p>

在國內(nèi)上市的道路被堵之后，海外上市成為國內(nèi)餐飲企業(yè)融資的一個路徑。一家不愿透露姓名的擬上市企業(yè)負(fù)責(zé)人透露，他們已經(jīng)對在A股上市失去信心，“希望能到海外上市?！?/p>

此前，知名中餐連鎖品牌小南國在香港公開招股說明書數(shù)日之后被緊急叫停。

北京股權(quán)投資基金協(xié)會在其《中國PE與VC?？返?35期有關(guān)潛在并購事件一節(jié)中引用知情人士的話：小南國此次上市的散戶認(rèn)購和機構(gòu)認(rèn)購部分均獲得小幅超額認(rèn)購，但其中一家大型機構(gòu)投資者突然取消已承諾的認(rèn)購，致使此次招股認(rèn)購不足。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過去的2011年，中國證監(jiān)會發(fā)審委審核擬上市公司共計有265家通過，但是無論是A股還是H股，想上市的餐飲企業(yè)全軍覆沒。

據(jù)悉，目前在A股市場中只有3家上市公司，分別為西安飲食(000721.SZ)、全聚德(002186.SZ)、湘鄂情(002306.SZ)，均為高檔餐飲企業(yè)。相對于餐飲企業(yè)巨大的規(guī)模，餐飲業(yè)的上市公司數(shù)量可謂少得可憐。

中國烹調(diào)協(xié)會公布的《中國餐飲連鎖企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略趨勢調(diào)查》顯示，目前處于資本運作階段的餐飲企業(yè)中，有6%已引入資金或準(zhǔn)備上市，有72%在和多家投行洽談。

“群眾的需求是很明顯的?！倍δ就顿Y合伙人李峰坦言，自創(chuàng)業(yè)板推出后，上市成為大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營首選，但目前來看，除了餐飲企業(yè)外，其他行業(yè)的上市路似乎都比較順利。

無論是內(nèi)地還是香港資本市場，都對“內(nèi)患重重”的中餐企業(yè)投下了不信任票。

金錢豹借殼上市？

繼百勝收購小肥羊后，又一個餐飲業(yè)巨頭遭外資“捕獲”。2011年7月，歐洲最大的私募股權(quán)投資集團(tuán)安佰深旗下基金完成對中國餐飲連鎖企業(yè)金錢豹的收購?fù)顿Y。分析人士普遍認(rèn)為，此次金錢豹將部分股份出售給基金公司，很有可能是為了上市鋪路，此前金錢豹多次傳出上市消息，不過均未能獲批。

安佰深全球合伙人兼大中華區(qū)總裁張曦軻表示，收購金錢豹是看中其獨特的商業(yè)模式及優(yōu)秀的業(yè)績，未來安佰深會將金錢豹的經(jīng)營足跡拓展到全國各地。

“金錢豹向歐洲私募巨頭出售股份肯定有更長遠(yuǎn)的打算?！狈治鋈耸恐赋?，在金錢豹高速發(fā)展期，創(chuàng)始人袁昶平出售股份肯定不是為了套現(xiàn)，而是通過出售股份給基金公司，金錢豹可以通過“合股”的方式完成上市。此前，金錢豹有幾次上市申請均未能獲批。

總部設(shè)于上海的金錢豹中國餐飲集團(tuán)成立于2003年，是臺灣最大餐飲娛樂集團(tuán)金錢豹國際事業(yè)集團(tuán)在大陸市場的子公司。近年來，金錢豹在中國市場發(fā)展迅猛，至今已有18家分店，2010年金錢豹營收近9億元。

阻力來自三座大山

對于餐飲企業(yè)上市難的原因，多數(shù)分析人士認(rèn)為上市要求財務(wù)透明化、經(jīng)營政策透明化、對股東回報的透明化，這對我國長期作坊式的、存在避稅行為的餐飲企業(yè)有很大壓力。具體看，收入核算機制不透明、缺乏納稅保險意識及監(jiān)管力度有待加強等三方面因素成為阻擋餐飲企上市的三座大山。

其中，收入的核算問題是餐飲企業(yè)上市受阻的主要原因。據(jù)悉，目前國內(nèi)餐飲企業(yè)普遍存在規(guī)范運作程度差、財務(wù)不透明等諸多癥結(jié)，這也是證監(jiān)會質(zhì)疑餐飲行業(yè)最集中的問題。而最為突出的一點就是在日常經(jīng)營中，存在大量的小額現(xiàn)金收入。由于發(fā)票的開具沒有強制性，即意味著餐廳并不是每一筆收入都有收入確認(rèn)憑證。而在采購時，也不是所有供應(yīng)商都能夠為企業(yè)提供發(fā)票。這些日常經(jīng)營行為直接導(dǎo)致了一個結(jié)果：收入、成本無法可靠計量。

“根本不會考慮做餐飲企業(yè)”，成都本地一位券商投行人士直言不諱的告訴記者：“財務(wù)問題比較關(guān)鍵，特別是現(xiàn)金流來源沒有可信的憑據(jù)。即使有公司提供財務(wù)報表，但透明度比較差，因為餐飲企業(yè)可調(diào)節(jié)收入的手段非常多，很容易操縱利潤，使得財務(wù)風(fēng)險加大。就這點看，就很難通過審核。”事實上，不僅僅是IPO，餐飲類企業(yè)在融資過程中亦遇到類似的問題?！耙话阋獡?dān)保的餐飲企業(yè)都是做得比較大的，在業(yè)內(nèi)有一定的名氣，盡管如此，我們在擔(dān)保前做的前期調(diào)查工作要求都會更高一些，除了基本的抵押物、客源調(diào)查外，往往還要去開戶銀行查企業(yè)的銀行流水，這比財報數(shù)據(jù)更有說服力一些，財報基本就是個擺設(shè)?！?/p>

除了財務(wù)不透明外，在納稅和給員工上各種保險的規(guī)范運作上，餐企亦存在不規(guī)范的地方。“就目前餐飲業(yè)來說，偷稅漏稅、臨時工不簽合同都是家常便飯。這點就明顯的犯了監(jiān)管部門規(guī)定的企業(yè)應(yīng)依法規(guī)范運行的底線，自然就難以通過審批。再加上近年來層出不窮的食品安全問題，其中亦牽涉到上市公司，對餐飲企業(yè)登陸IPO也會有一定的負(fù)面影響。”

名軒控股上市得益于財務(wù)規(guī)范化

對于如何解決餐飲企業(yè)上市難的癥結(jié)，接受記者采訪的分析師認(rèn)為可借鑒已經(jīng)成功上市的餐飲企業(yè)經(jīng)驗。

在2011年底突擊成功上市的名軒控股就是個最好的例子。據(jù)悉，該公司能夠順利上市，主要是得益于規(guī)范管理與流程控制，最重要的是公司現(xiàn)金流來源有憑據(jù)可查，例如就餐收入、食材采購皆有發(fā)票。名軒公司自己有一家食品公司為餐廳提供食材，這保證了成本有賬可查，此外，名軒的消費者近半是政府和大型國有企業(yè)，以及不少海外高端旅行團(tuán)客戶，開發(fā)票勢在必行。公司執(zhí)行董事陳大寧也對媒體坦言，由于餐廳定位高端，開支巨大，開發(fā)票帶來的稅收支出所占比例很微小，公司沒必要為此付出違規(guī)代價。

“其實餐飲企業(yè)上市難主要還是在于自身機制方面，簡單說就是要有正規(guī)發(fā)票，只要餐飲企業(yè)收入、成本能夠可靠的計量，財務(wù)趨向透明化等財務(wù)規(guī)范、目標(biāo)管理都能按照上市企業(yè)的要求進(jìn)行規(guī)范，等條件成熟，過會上市自然會要順利得多。就我所知，目前有些亟待上市的餐飲企業(yè)已經(jīng)引進(jìn)了職業(yè)經(jīng)理人，以提高公司整體的管理水平。但總的來說，餐飲企業(yè)在這方面仍然有很長的路要走?！蹦惩缎腥耸勘硎?。

另外，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化亦是其中的一個解決辦法。較之其他上市餐飲企業(yè)，老字號的問題不大，主要問題就是股份制改革，但老字號畢竟是少數(shù)。從近年情況可以看出，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化餐飲企業(yè)上市成功機會比較大。

餐企的艱難上市路

也有業(yè)內(nèi)人士透露，監(jiān)管部門的一個說法是餐企無須上市融資。因為，餐飲業(yè)一手交錢一手交貨，現(xiàn)金流充裕。并且，高檔餐飲的業(yè)態(tài)不同于快餐業(yè)，其定位人群特殊，無法復(fù)制。倘如此，中國高檔餐飲，就無法效仿麥當(dāng)勞、肯德基，通過上市融資，走向全球？

A股上市艱難，使海外上市成為一些餐企的選擇。

2008年6月12日，小肥羊在香港證券交易所首次公開發(fā)行，共發(fā)行股票2.45億股，募集資金7.797億港元。

2010年9月底，鄉(xiāng)村基正式登陸紐交所，以每股16.5美元的價格定價，超額認(rèn)購近三十倍。

由此而來的問題是，中國餐飲企業(yè)是否會步互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之后塵，成為背井離鄉(xiāng)的海外上市一族？