簡(jiǎn)單穩(wěn)健的貨幣政策

吳繼華　許遠(yuǎn)翔

摘要：著重介紹簡(jiǎn)單規(guī)范性的貨幣政策，央行可以用它來(lái)指導(dǎo)他們的利率決策規(guī)則，這些規(guī)則首先來(lái)自于20世紀(jì)70年代和80年代的黏性價(jià)格與理性的預(yù)期的實(shí)證貨幣模型的研究。在過(guò)去二十年，在確立這些規(guī)則的強(qiáng)健性方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，他們?cè)诟鞣N更新、更嚴(yán)格的模型和政策評(píng)價(jià)方法中表現(xiàn)的很好，簡(jiǎn)單的規(guī)則也經(jīng)常比完全最優(yōu)的規(guī)則的更加穩(wěn)健，在對(duì)于如何調(diào)整簡(jiǎn)單的規(guī)則來(lái)處理測(cè)量誤差和期望也取得了重要進(jìn)展。此外，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，簡(jiǎn)單的規(guī)則可以在現(xiàn)實(shí)世界中運(yùn)行的很好，因?yàn)檠胄械臎Q策按這些規(guī)則指導(dǎo)執(zhí)行時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已經(jīng)比較好。最近的金融危機(jī)并沒(méi)有改變這些結(jié)論，但它引起了對(duì)于如何處理資產(chǎn)泡沫和零利率約束的重要研究。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；利率；穩(wěn)健

中圖分類號(hào)：F820文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2012）30-0081-02

最初對(duì)貨幣政策規(guī)則進(jìn)行探究的是亞當(dāng)·斯密，他在《國(guó)富論》中提到：相對(duì)于純商品經(jīng)濟(jì)來(lái)講，一個(gè)良好控制的紙幣對(duì)改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有著很大的優(yōu)勢(shì)。19世紀(jì)初，亨利桑頓和大衛(wèi)李嘉圖在他們看到拿破侖戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)的貨幣引起的金融危機(jī)后，他們強(qiáng)調(diào)以規(guī)則為導(dǎo)向的貨幣政策的重要性。在20世紀(jì)歐文費(fèi)雪（Irving Fisher）和克努特威克塞爾被再次提出了貨幣政策規(guī)則，以避免類似第一次世界大戰(zhàn)中貨幣過(guò)度發(fā)行導(dǎo)致惡性通貨膨脹或是造成經(jīng)濟(jì)大蕭條。再后來(lái)，在研究大蕭條的嚴(yán)重的貨幣政策的錯(cuò)誤之后，米爾頓弗里德曼提出 了固定增長(zhǎng)率規(guī)則的貨幣政策，以避免重復(fù)這些錯(cuò)誤。最后，現(xiàn)代的政策規(guī)則，如泰勒規(guī)則（1993年），建立起來(lái)用于在結(jié)束20世紀(jì)六七十年代高通貨膨脹下的嚴(yán)重的價(jià)格和產(chǎn)出波動(dòng)。

隨著經(jīng)濟(jì)思想逐漸清晰，經(jīng)濟(jì)改革提議的一個(gè)共同目的是一種簡(jiǎn)單的而穩(wěn)健的貨幣政策，以避免發(fā)行貨幣沖擊和緩沖經(jīng)濟(jì)來(lái)自其它的干擾，從而減少經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條、發(fā)生危機(jī)、產(chǎn)生通貨緊縮、通貨膨脹和惡性通貨膨脹的幾率。在這項(xiàng)工作中有一個(gè)假定，那就是這樣的簡(jiǎn)單規(guī)則可以避免不管是與財(cái)政的赤字、商品發(fā)現(xiàn)、黃金外流或錯(cuò)誤的政策的貨幣的過(guò)激行為。在此背景下，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的一個(gè)簡(jiǎn)單緩慢增長(zhǎng)的貨幣和信貸政策規(guī)則與隨機(jī)之間的選擇似乎是顯而易見(jiàn)的。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家簡(jiǎn)單的貨幣政策規(guī)則的探究的一個(gè)顯著的變化發(fā)生在20世紀(jì)70年代，但是，作為一種新型宏觀經(jīng)濟(jì)模型，這些模型是動(dòng)態(tài)的、隨機(jī)的、經(jīng)驗(yàn)性的。且更重要的是，這些經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ郊劝硇缘念A(yù)期又包含黏性價(jià)格，使它們足夠精練，可以檢驗(yàn)研究貨幣政策規(guī)則如何運(yùn)用在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中。這些模型被用來(lái)探尋新的政策規(guī)則（如泰勒規(guī)則）來(lái)比較早期的固定增長(zhǎng)利率規(guī)則，或與實(shí)際政策對(duì)比，且檢驗(yàn)這些規(guī)則的穩(wěn)健性。

雖然為了保持盧卡斯（1976）的批判和時(shí)間不一致（基德蘭德和普雷斯科特，1977），帶有黏性價(jià)格新的理性預(yù)期模型進(jìn)一步支持使用策略規(guī)則，然而沒(méi)有根本的原因說(shuō)明：為什么不能使用相同模型并用最優(yōu)控制理論來(lái)研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了簡(jiǎn)單規(guī)則的更復(fù)雜的貨幣政策行為。事實(shí)上，在很早以前最優(yōu)控制理論就被就用到新理論中。

在現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有簡(jiǎn)單的規(guī)則約束的最優(yōu)政策比簡(jiǎn)單的規(guī)則做的表現(xiàn)的更好的想法出現(xiàn)在現(xiàn)代的模型方法中，這些在米什金（2007）和沃爾什（2009）在最近的杰克遜霍爾會(huì)議的文章中有說(shuō)明。米什金（2007 年）用最優(yōu)控制來(lái)計(jì)算出聯(lián)邦基金利率，然后用計(jì)算的結(jié)果和與簡(jiǎn)單政策規(guī)則的結(jié)果作對(duì)比，結(jié)果表明，在最佳相機(jī)抉擇的政策“的聯(lián)邦基金利率比在泰勒快規(guī)則下的聯(lián)邦基金利率低的更顯著……這種差異正是我們所預(yù)期的，因?yàn)樨泿女?dāng)局不會(huì)等到產(chǎn)出已經(jīng)下降時(shí)才開始做出反應(yīng)?！盵1] 這句話的隱含的建議是簡(jiǎn)單的政策規(guī)則在現(xiàn)實(shí)世界中是不夠的，因此，決策者根據(jù)需要修改他們的政策。

如果仔細(xì)研究不同模型的模擬結(jié)果可以看出，一個(gè)好的政策規(guī)則有三個(gè)一般特征：（1）利率工具的表現(xiàn)優(yōu)于貨幣供給工具；（2）同時(shí)專注于通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的利率規(guī)則比只專注其中一個(gè)因素的利率規(guī)則要好；（3）基于匯率反應(yīng)的利率規(guī)則比那些沒(méi)有考慮匯率的利率規(guī)則表現(xiàn)的要好。

這個(gè)規(guī)則體現(xiàn)了兩個(gè)重要的貨幣政策規(guī)則能有效的穩(wěn)定通貨膨脹和產(chǎn)出缺口。首先，它表明名義利率對(duì)通脹率的變動(dòng)反應(yīng)更為靈敏，這種特性被稱為泰勒原理，這個(gè)原則背后的基本邏輯是清楚的：在通脹上升時(shí)，貨幣政策的需要提高利率減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減輕通脹壓力。第二個(gè)重要特點(diǎn)是，貨幣政策“逆風(fēng)而上”，也就是說(shuō)，當(dāng)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值超過(guò)潛在 GDP 時(shí)，利率應(yīng)該上升，而當(dāng)實(shí)際GDP 低于潛在的 GDP 時(shí)，利率應(yīng)該下調(diào)。以這種方法貨幣政策應(yīng)該加快使經(jīng)濟(jì)回到目標(biāo)通脹和潛在產(chǎn)出水平。

早期的研究大多集中在“理想”情況下簡(jiǎn)單的政策規(guī)則上，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)有著充分的認(rèn)識(shí)且期望是理性。然而人們?cè)缫颜J(rèn)識(shí)到，這樣的假定在現(xiàn)實(shí)世界中的政策的應(yīng)用中是不成立的，需要對(duì)這些不確定的穩(wěn)健性做一些處理?，F(xiàn)在的研究主要集中在設(shè)計(jì)在廣泛的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中表現(xiàn)較好的穩(wěn)健政策規(guī)則。

在不同模型下測(cè)評(píng)政策規(guī)則有助于識(shí)別哪些政策規(guī)則是穩(wěn)健性的哪些不是，早期評(píng)估候選政策規(guī)則穩(wěn)健性是通過(guò)一組模型并和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比。后來(lái)這種方法被規(guī)范成在不確定性下的決策問(wèn)題。

簡(jiǎn)單的政策規(guī)則的用處的方法是在實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)觀測(cè)這些政策，而對(duì)大緩和期的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究有著非同尋常的意義，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和其之前之后時(shí)期的表現(xiàn)都不相同。

由于各種原因，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的大緩和期開始于20世紀(jì)80年代初，特別是，它是合理的日期是繼 1981—1982年的經(jīng)濟(jì)衰退（1982 年 11月）后的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，并在 2007—2009 年的經(jīng)濟(jì)衰退（2007 年 12 月）開始日期結(jié)束。與20 世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)比，不僅通貨膨脹率和利率的波動(dòng)程度達(dá)到了前所未有的最低，實(shí)際國(guó)內(nèi)GDP也達(dá)到了前所未有的最低點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張變長(zhǎng)而很健壯，而經(jīng)濟(jì)衰退變得短而影響有限。無(wú)論你使用什么度量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)的方差、平均擴(kuò)張期的長(zhǎng)度、實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的偏離率的方差、經(jīng)濟(jì)衰退的頻率或經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上都是一個(gè)巨大的進(jìn)步。價(jià)格的穩(wěn)定程度也有了提高同時(shí)通貨膨脹率很低并且和 1960—1980年間相比波動(dòng)更小。