基于區(qū)間數(shù)ER基金管理公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)

葉春華，江紅莉，何建敏

（東南大學(xué) 經(jīng)管學(xué)院，南京 211189）

隨著2005年以來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金業(yè)的大發(fā)展，截至2010年12月31日，我國(guó)已有60多家基金管理公司（以下簡(jiǎn)稱基金公司），公募基金的管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2.5萬(wàn)億，基金公司已成為證券市場(chǎng)中最為重要的一支機(jī)構(gòu)投資力量。與國(guó)外主要是公司型基金不同，我國(guó)的基金基本均為契約型，一支基金只是一種信托資產(chǎn)，而非獨(dú)立注冊(cè)的公司，因此，在研究基金業(yè)績(jī)或選擇基金投資時(shí)，有必要深入研究基金管理公司的競(jìng)爭(zhēng)力。另一方面，隨著我國(guó)社會(huì)保障體系的完善，未來(lái)進(jìn)入資本市場(chǎng)的社?；饠?shù)額將越來(lái)越大。我國(guó)社?；疬M(jìn)入資本市場(chǎng)主要采用的是委托投資的模式，基于基金公司的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)選擇社保基金投資管理人也不失一種有效決策。從基金公司自身來(lái)講，全面分析其競(jìng)爭(zhēng)力，制定相應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于公司的可持續(xù)發(fā)展也是不無(wú)裨益的。

1 基金公司競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系的構(gòu)建

現(xiàn)階段主要集中于研究基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，對(duì)基金公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)研究的文獻(xiàn)較少。梁彤纓，吳兆（2006）認(rèn)為基金公司的競(jìng)爭(zhēng)力直接表現(xiàn)為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力、營(yíng)銷能力和投資管理能力[1]。楊紫涵（2008）提出了基金管理公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的八個(gè)方面：基金經(jīng)理的才能，基金管理公司的制度、文化，戰(zhàn)略管理能力，技術(shù)創(chuàng)新能力，市場(chǎng)營(yíng)銷能力，風(fēng)險(xiǎn)控制能力，組織優(yōu)化能力和人力資源管理能力[2]?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》雜志社探索創(chuàng)建了國(guó)內(nèi)首個(gè)基金公司價(jià)值評(píng)估體系，包含基金管理公司的基本實(shí)力、管治能力、投資管理能力和研發(fā)創(chuàng)新能力等四大部分[3]。Zhao，Yue（2010）從投資與研發(fā)、市場(chǎng)和服務(wù)兩方面構(gòu)建了基金管理公司競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)體系，并基于多層級(jí)模糊DEA方法進(jìn)行了實(shí)證研究[4]。

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，從基本實(shí)力、投資管理能力和經(jīng)營(yíng)管理能力三個(gè)方面構(gòu)建了基金公司競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)體系，如表1所示。

2 評(píng)價(jià)模型和方法

證據(jù)推理（ER）方法是由英國(guó)曼徹斯特大學(xué)的楊劍波首先提出來(lái)的。對(duì)于解決既包含定量指標(biāo)又包含定性指標(biāo)的決策（評(píng)價(jià)）問(wèn)題具有很好的效果，它的理論基礎(chǔ)是Dempster-Shafer證據(jù)理論?？紤]到現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的復(fù)雜性和不確定性，學(xué)者逐步將基本的證據(jù)推理方法擴(kuò)展到不確定條件下，提出了基于不確定條件下的證據(jù)推理算法[5]。Wang等（2006）提出了基于區(qū)間值基本概率分配的ER算法[6]。本文將基于Wang等（2006）提出的區(qū)間ER解析算法研究基金公司的競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)問(wèn)題。

2.1 區(qū)間ER的證據(jù)合成方法

設(shè)有M個(gè)基金公司al(l=1,...,M)，L個(gè)指標(biāo)ei(i=1,...,L)，指標(biāo)的權(quán)重為w=(w1,w2,...,wL)，并且0≤。識(shí)別框架（評(píng)價(jià)等級(jí)）為H={H1,H2,..,.HN}。假定基金公司al關(guān)于指標(biāo)ei被評(píng)為等級(jí)Hn的信度為區(qū)間數(shù)（稱為區(qū)間信度），記為

表1 基金管理公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系

定義[6]設(shè)N}為區(qū)間值分布式評(píng)估向量。如果區(qū)間信度（interval稱S(ei(al))是有效的，否則是無(wú)效的。進(jìn)一步，如果在任何條件下均滿足，那么，稱S(ei(al))為完全區(qū)間值分布式評(píng)估向量；否則，稱之為不完全區(qū)間值分布式評(píng)估向量。

對(duì)于一個(gè)區(qū)間值分布式評(píng)估向量而言，在進(jìn)行決策分析前，有必要對(duì)信度進(jìn)行修正和調(diào)整，使之滿足有效性條件。

定義[9]設(shè)S(ei(al))N}為不完全區(qū)間值分布式評(píng)估向量。分配給識(shí)別框架H的信度βH,i(al)為區(qū)間數(shù)，其中，

基于區(qū)間值信度的證據(jù)推理解析算法如下：

首先，將指標(biāo)權(quán)重與區(qū)間信度融合，將區(qū)間信度轉(zhuǎn)換為區(qū)間基本概率分配。具體過(guò)程如下：

其次，通過(guò)求解以下成對(duì)的非線性優(yōu)化模型，將L個(gè)指標(biāo)的區(qū)間基本概率分配進(jìn)行融合，得到集成后的綜合信度。

目標(biāo)函數(shù)：

約束條件：

該非線性優(yōu)化模型可以運(yùn)用lingo9.0軟件編程求解。將以上優(yōu)化模型的最大值記為，最小值記為，則集成后的綜合信度為，即基金公司al被綜合評(píng)定為等級(jí)Hn的信度。集成后的綜合信度仍然是區(qū)間值分布式評(píng)估向量，記為

2.2 期望效用

設(shè)等級(jí)H1,H2,...,HN的效用分別為u(H1),u(H2),...,u(HN),并且u(H1)＜u(H2)＜...＜u(HN),u(H1)=0,u(HN)=1。

最大期望效用非線性優(yōu)化模型：[6]

目標(biāo)函數(shù)：

約束條件：

其余的約束條件為（6）-（13）。

最大期望效用非線性優(yōu)化模型：

目標(biāo)函數(shù)：

約束條件同最大期望效用非線性優(yōu)化模型的約束條件。

顯然，期望效用仍然是一個(gè)區(qū)間數(shù)。為了對(duì)期望效用排序，Wang（2005）[7]提出了最小最大后悔法（MRA）。具體的排序方法本處不再贅述。

3 案例研究

為了精簡(jiǎn)研究樣本，本文僅以被選為社?；鹜顿Y管理人的16家基金公司為研究對(duì)象，評(píng)價(jià)其競(jìng)爭(zhēng)力。這16家基金公司分別記為F1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)16。

指標(biāo)量化及數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明：（1）基金管理公司的成立時(shí)間，是指從基金管理公司成立的年月到2011年1月間隔的時(shí)間，以半年為單位（同一半年度內(nèi)不區(qū)分）；（2）旗下產(chǎn)品數(shù)，是指截止2011年1月，基金公司旗下的基金產(chǎn)品數(shù)；（3）基金公司管理資產(chǎn)的規(guī)模，有效基金資產(chǎn)凈值市場(chǎng)占比的平均值來(lái)表示，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券報(bào)；（4）綜合投資業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)銀河證券研究所基金研究中心推出《基

金管理公司股票投資管理能力綜合評(píng)價(jià)》中“期間公司加權(quán)平均股票投資收益率（%）”這一項(xiàng)，取2006年到2008年的平均值。定性指標(biāo)，邀請(qǐng)來(lái)自證監(jiān)會(huì)、社保理事會(huì)和基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的3位專家分別進(jìn)行評(píng)估，每個(gè)指標(biāo)分為五個(gè)評(píng)估等級(jí)，記為H={H1，H2，H3，H4，H5}={較弱，弱，一般，強(qiáng)，較強(qiáng)}。

假設(shè)等級(jí)效用為u(H1)=0，u(H2)=0.4，u(H3)=0.6，u(H4)=0.8，u(H5)=1。

各指標(biāo)的權(quán)重為w=(0.05,0.05,0.1,0.2025,0.2475,0.105,0.105,0.0525,0.0875)。

為了節(jié)省篇幅，僅以基金公司F1為例說(shuō)明基于ER的基金公司競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)過(guò)程，其余的同之。

3.1 采用等級(jí)轉(zhuǎn)換的方法獲取信任度決策矩陣。

基金管理公司F1，成立的時(shí)間是1999年3月，截止到2010年6月30號(hào)，管理27支基金產(chǎn)品，管理有效基金凈資產(chǎn)市場(chǎng)占比為5.46%，綜合投資業(yè)績(jī)?yōu)?.0102。根據(jù)表3，采用Wang等（2006）提出的方法將定量指標(biāo)進(jìn)行等級(jí)轉(zhuǎn)換。結(jié)果為：S(e1(F1))={(H4,0.6667),(H5,0.3333)},S(e2(F1))={(H4,0.4),(H5,0.6)},S(e3(F1))={(H4,0.0267),(H5,0.9733)},S(e4(F1))={(H3,0.4335),(H4,0.5665)}。定性指標(biāo)的初始評(píng)估為：S(e5(F1))={(H4,[0.7,0.8]),(H5,[0.2,0.4])}，S(e6(F1))={(H3,[0.1,0.25]),(H4,[0.85,0.95])}，S(e7(F1))={(H4,[0.5,0.6]),(H5,[0.3,0.5])}，S(e8(F1))={(H4,[0.75,0.85]),(H5,[0.15,0.2])}，S(e9(F1))={(H3,[0.55,0.6]),(H4,[0.4,0.5])}。即得各指標(biāo)的初始信任度分配，如表3所示。

根據(jù)式（2）-（16），利用lingo軟件編寫(xiě)程序，合成結(jié)果為表4。

采用最小最大后悔法對(duì)表中的期望效用進(jìn)行排序，得16個(gè)基金公司的競(jìng)爭(zhēng)力由強(qiáng)到弱的排序?yàn)椋篎3＞F7＞F10＞F2＞F9＞F1＞F8＞F13＞F15＞F11＞F5＞F4＞F16＞F6＞F12＞F4。

表2 定量屬性值與評(píng)價(jià)等級(jí)的對(duì)應(yīng)表

表3 各指標(biāo)的初始信任度

表4 16個(gè)基金管理公司的期望效用

4 基金公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升對(duì)策

(1)加強(qiáng)基金公司的創(chuàng)新?；鸸镜膭?chuàng)新不僅僅是產(chǎn)品、業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，還包括服務(wù)的創(chuàng)新。將客戶發(fā)展作為公司的重要戰(zhàn)略，將客戶關(guān)系管理（CRM）引入到研發(fā)中，通過(guò)CRM盡最大可能識(shí)別、吸收、發(fā)展和保留高價(jià)值客戶。以客戶為中心，通過(guò)設(shè)計(jì)合適的產(chǎn)品和服務(wù)、合理的定價(jià)、最佳的營(yíng)銷方式等贏得客戶的信任，為客戶提供合理的投資回報(bào)、提供有附加值的周到服務(wù)，通過(guò)高水平的投資管理帶來(lái)客戶價(jià)值的最大化，從而最終實(shí)現(xiàn)基金公司價(jià)值的最大化。

(2)打造人才集聚的洼地?；鹦袠I(yè)是人才密集型行業(yè)。不可否認(rèn)優(yōu)秀的人才確實(shí)對(duì)基金公司的生存、發(fā)展和培育核心能力在一段時(shí)期內(nèi)具有決定性的作用。健全人才激勵(lì)機(jī)制，加快專業(yè)人才的積聚。在激勵(lì)機(jī)制建設(shè)上，可借鑒國(guó)外券商的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定科學(xué)的、既適合國(guó)情又有利于人力資源開(kāi)發(fā)的激勵(lì)制度，創(chuàng)造公開(kāi)、公平、公正的用人機(jī)制，通過(guò)把員工利益與公司成長(zhǎng)性密切在一起，穩(wěn)定投研團(tuán)隊(duì)，提高基金公司的投資管理能力，真正將人才優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)。

[1] 梁彤纓,吳兆.基金管理公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)體系[J].浙江金融,2006,(12).

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[3] 趙迪.尋找中國(guó)的哈撒韋——2009基金公司綜合價(jià)值評(píng)估報(bào)告[Z].股市動(dòng)態(tài)分析,2009,(9).

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